Bank of America: Достигнут ли пик цикла роста цен на память? Три негативных фактора все еще не изменили спрос и предложение

TL;DR
· После коллективной коррекции акций памяти 2 июля рынок начал сомневаться, близок ли цикл роста цен на память, вызванный ИИ, к своему пику.
· Bank of America считает, что аренда вычислительных мощностей Meta, вход Longsys в цепочку поставок iPhone и план Кореи на 800 триллионов вон не изменили краткосрочное предложение и спрос.
· Экспорт Кореи, прогнозы цен и капитальные расходы облачных компаний все еще остаются сильными, но реализация спроса на ИИ после 2027 года остается предметом разногласий.

2 июля акции ИИ и полупроводников подверглись массовой распродаже, и сектор памяти также оказался под давлением. Акции SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia и Western Digital значительно откатились, и причиной беспокойства на рынке стали не отдельные финансовые показатели, а три одновременно появившихся негативных сигнала: Meta была сообщена о планах по аренде вычислительных мощностей ИИ, Longsys (CXMT) может войти в цепочку поставок Apple iPhone, а Корея объявила о плане инвестиций в полупроводники и память на сумму около 800 триллионов вон. Последний отчет Bank of America по отрасли памяти утверждает, что эти новости заслуживают внимания, но в настоящее время они недостаточны, чтобы доказать, что цикл памяти ИИ уже развернулся.

Основная линия текущего цикла памяти заключается не в традиционном пополнении запасов ПК и мобильных телефонов, а в постоянном спросе на высококачественную память, такую как HBM, LPDDR5 и корпоративные SSD, со стороны центров обработки данных ИИ. Для рынка вопрос, стоящий за откатом цен акций, очень прямолинеен: не начинает ли спрос на ИИ опровергаться, и не произойдет ли внезапное увеличение предложения. Ответ, предоставленный Bank of America, скорее осторожно оптимистичен. Краткосрочные цены и данные по экспорту все еще поддерживают рост сектора памяти, но инвесторы уже не просто смотрят на рост цен, а начинают задаваться вопросом, как долго этот рост может продлиться.

Аренда вычислительных мощностей Meta не означает, что заказы на ИИ уже сокращаются

Самое непосредственное беспокойство рынка исходит от Meta. Согласно отчету Bloomberg Law, Meta планирует развивать бизнес облачной инфраструктуры, предлагая внешним клиентам аренду вычислительных мощностей ИИ и доступ к моделям. СМИ, такие как Tom's Hardware, затем интерпретировали это как источник беспокойства по поводу «избыточных мощностей». Если Meta действительно сократит долгосрочные заказы на чипы и компоненты из-за избытка серверов ИИ, спрос на HBM, LPDDR5 и корпоративные SSD будет подвержен удару.

Обратная связь от цепочки поставок чипов не поддерживает эту гипотезу. В отчете говорится, что центры обработки данных ИИ Meta по-прежнему активно используют передовую память, долгосрочные заказы на чипы и компоненты укрепляются, и не было обнаружено доказательств «сокращения заказов из-за избытка серверов». По крайней мере, судя по текущей цепочке поставок, Meta больше похоже на то, что продолжает расширять свою облачную инфраструктуру, а не сокращает ее заранее.

Это также объясняет, почему акции памяти так чувствительны к слухам о единственном клиенте. Потребление памяти сервером ИИ значительно выше, чем у традиционных серверов; HBM используется для ускорения GPU, а LPDDR5 и корпоративные SSD также требуют более высокой пропускной способности, меньшего энергопотребления и более высокой производительности хранения. Как только крупные облачные компании сокращают капитальные расходы, цены на высококачественную память и ожидания заказов быстро окажутся под давлением. Напротив, пока крупные облачные компании продолжают увеличивать свои инвестиции, краткосрочное напряжение в предложении и спросе будет трудно быстро ослабить.

Вход Longsys в iPhone больше похож на козырь в переговорах с Apple

Второе беспокойство связано с тем, что Longsys может войти в цепочку поставок iPhone от Apple. Если Apple массово начнет использовать DRAM от Longsys, это может ослабить ценовые возможности корейских и американских производителей памяти на мобильный DRAM и усилить ожидания ускоренной замены китайскими производителями.

Но это влияние все еще имеет явные ограничения в краткосрочной перспективе. Публичные отчеты в основном ссылаются на мнение Bank of America, что для того, чтобы Longsys вошел в цепочку поставок iPhone, ему необходимо преодолеть ограничения США на полупроводники, сертификацию качества и спецификаций Apple, а также потенциальные риски судебных разбирательств по интеллектуальной собственности. Соответствующий низкопотребляющий DRAM также должен соответствовать требованиям по скорости, энергопотреблению и ECC, в то время как технологические и патентные барьеры корейских и американских производителей на передовом мобильном DRAM все еще достаточно высоки.

Даже если Apple попробует использовать чипы Longsys в небольших количествах в моделях низкого уровня, таких как iPhone 18e, фактический объем заказов также может быть ограничен. Bank of America считает, что спрос на низкие модели на китайском рынке относительно ограничен, и объем закупок, который они могут внести, не велик. Более реалистичное влияние заключается в том, что Apple использует это, чтобы усилить свои позиции в переговорах с корейскими и американскими производителями по контрактам на цены во второй половине 2026 года или 2027 года, а не немедленно изменить глобальную структуру предложения и спроса на мобильный DRAM.

Долгосрочное влияние Longsys нельзя игнорировать. Усилия по локализации в Китае будут продолжать изменять выбор закупок некоторых клиентов. Но в текущем цикле это еще не доказательство «внезапного увеличения предложения». Рынок действительно интересует, сможет ли Longsys стабильно пройти сертификацию качества Apple, как будут исполняться ограничения США и сможет ли его производственная мощность расшириться от низких моделей до более высококачественных продуктов.

План Кореи на 800 триллионов вон не является новым предложением на ближайшие два года

Третье беспокойство исходит от обнародованного правительством Кореи масштабного плана инвестиций в полупроводники и память. Согласно информации, опубликованной корейской стороной в конце июня, объем этого плана составляет около 800 триллионов вон, что эквивалентно примерно 520 миллиардов долларов, и включает Samsung, SK Hynix, новые заводы и расширение мощностей HBM. Эта цифра легко может быть интерпретирована рынком как сигнал о новом раунде масштабного расширения.

Но Bank of America считает, что это не является прямым сигналом предложения для текущего цикла. В отчете говорится, что соответствующие новые кластеры и сопутствующие строительства больше относятся к долгосрочному планированию отрасли, и некоторые проекты еще далеки от фактического массового производства, поэтому в ближайшие два-три года не произойдет резкого увеличения новых мощностей.

В прошлом в памяти несколько раз наблюдалось явление «пиковые капитальные расходы соответствуют пикам цикла», поэтому любые крупные планы строительства заводов вызывают настороженность. Но в настоящее время спрос со стороны предприятий сосредоточен на продуктах, связанных с ИИ, таких как HBM, SOCAMM и корпоративные SSD, и ограничения по передовым технологиям, упаковке, выходу и сертификации клиентов гораздо сильнее, чем у традиционного DRAM. Долгосрочные инвестиционные планы не равны краткосрочному эффективному предложению, особенно в условиях ограниченных мощностей по высококачественной памяти.

Экспорт и цены продолжают расти, рынок начинает задаваться вопросом, как долго это продлится

Краткосрочные данные все еще поддерживают быков. Официальные данные Кореи показывают, что в июне экспорт полупроводников составил около 44,8 миллиарда долларов, что на 199,5% больше по сравнению с прошлым годом, а общий экспорт составил около 102,25 миллиарда долларов, что на 70,9% больше по сравнению с прошлым годом. Эти данные подтверждают продолжающийся рост цен на память.

Прогнозы цен также остаются сильными. TrendForce в обновлении за июнь повысила прогноз средней цены продажи DRAM на третий квартал 2026 года до роста на 13%-18% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как ранее ожидалось 3%-8%. В отчете Bank of America оценки цен на DRAM во втором, третьем и четвертом кварталах 2026 года составляют соответственно рост на 53%, 17% и 7%, а NAND в тот же период ожидается рост на 65%, 13% и 1%. Обе группы прогнозов в основном согласуются по направлениям в третьем и четвертом кварталах, различия заключаются в темпе во втором квартале и некоторых предположениях о ценах на NAND.

В июне экспорт полупроводников составил около 44,8 миллиарда долларов, что на 199,5% больше по сравнению с прошлым годом.

Прогноз цен на DRAM на третий квартал 2026 года был повышен до роста на 13%-18% по сравнению с предыдущим кварталом.

Рынок спотов также показывает, что предложение все еще напряженное. Согласно отчету Bank of America, в начале июля цена на 16Gb DDR5 на спотовом рынке достигла рекорда в 47 долларов, 16Gb DDR4 около 75 долларов, а 512Gb NAND вафли находятся около 20 долларов. В апреле и мае цены немного откатились, но в июне снова выросли. Производители DRAM приоритетно производят HBM, что также дополнительно сжимает предложение традиционного DRAM.

Чем выше цены, тем больше рынок начинает беспокоиться о возможном развороте цикла. Текущие разногласия не в том, будет ли память сильной в краткосрочной перспективе, а в том, была ли эта сила уже полностью отражена в ценах акций и сможет ли спрос на ИИ продолжать поглощать высокие цены.

Прогноз Samsung на второй квартал — это близкий тест для сектора памяти

Samsung ожидает опубликовать предварительные результаты за второй квартал 7 июля, что станет краткосрочным окном для проверки состояния сектора памяти. По данным Moneycontrol, ссылаясь на Bloomberg, рынок интересует, сможет ли его операционная прибыль смягчить давление, вызванное охлаждением сделок с ИИ.

Общая прибыль может быть подвержена влиянию таких факторов, как специальные бонусы за первый квартал и давление на маржу прибыли от бизнеса смартфонов, что может быть ниже некоторых оптимистичных ожиданий. Однако Bank of America считает, что операционная прибыль сектора памяти, вероятно, превысит рыночные ожидания, в основном благодаря росту средней цены продажи.

Это также делает текущую ситуацию с акциями памяти деликатной. Общая прибыль компании может быть нарушена факторами, такими как смартфоны и бонусы, но сам бизнес памяти все еще находится на этапе роста цен. Если сектор памяти Samsung покажет результаты, значительно превышающие ожидания, это укрепит мнение о том, что «откат 2 июля больше был вызван эмоциональным и сосредоточенным освобождением беспокойств». Если передача цен или маржа прибыли окажется ниже ожиданий, беспокойства о достижении пика цикла продолжат нарастать.

Оценка не может полностью устранить риски. Акции памяти после значительного расширения прибыли все еще находятся на относительно невысоком уровне P/E, а ROE также значительно улучшился. Однако сектор с 2026 года уже значительно вырос, и откат 2 июля показывает, что инвесторы начинают быть более чувствительными к каждому потенциальному негативному фактору.

Споры в конечном итоге сосредоточены на капитальных расходах на ИИ после 2027 года

Более широкий контекст, поддерживающий спрос на память, заключается в том, что капитальные расходы облачных гигантов продолжают расти. Согласно сводным данным СМИ и оценкам аналитиков, капитальные расходы крупных облачных компаний, таких как Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta, в 2026 году могут достичь около 700 миллиардов долларов, что значительно выше по сравнению с предыдущим годом, и в 2027-2028 годах они все еще могут оставаться на высоком уровне. Эта оценка не является единой официальной рекомендацией четырех компаний, и различия в статистике могут возникнуть в зависимости от того, включены ли такие компании, как Oracle.

Капитальные расходы крупных облачных компаний, доходы от облачных услуг и тенденции прибыльности. Ожидается, что капитальные расходы в 2026 году составят около 700 миллиардов долларов, что является важной поддержкой для продолжения спроса на высококачественную память.

Таким образом, откат акций памяти больше похож на предварительное тестирование рынка по трем вопросам: действительно ли Meta сокращает инвестиции в инфраструктуру ИИ, сможет ли Longsys перейти от символического входа в цепочку поставок Apple к масштабной замене, и приведет ли долгосрочный инвестиционный план Кореи в конечном итоге к новому давлению на предложение.

На данный момент эти вопросы не дали достаточно ответов, чтобы опровергнуть цикл. Экспорт, спотовые цены, прогнозы цен и капитальные расходы облачных компаний все еще указывают на сильный спрос. Но риски также не исчезли. Капитальные расходы на ИИ необходимо продолжать реализовывать после 2027 года, геополитические ограничения могут изменить выбор цепочки поставок, а процесс локализации в Китае будет продолжать влиять на отношения между корейскими и американскими производителями и клиентами.

Достигнут ли пик цикла памяти, пока еще не является подтвержденным выводом. Более точно, рынок уже перешел от «только наблюдения за ростом цен» к «проверке, как долго этот рост может продолжаться».