Обзор торговых данных CEX за Q2 2026 года: кто теряет объемы? Кто увеличивает OI?

Автор: danny

В течение последних нескольких месяцев медвежьего рынка, смогла ли OKX обойти Binance? Влияет ли вступление в силу MiCA на Bybit и Bitget? Подверглись ли объемы и TVL Hyperliquid влиянию регулирования?

Примерно три месяца назад мы провели анализ объемов торгов и OI для нескольких централизованных бирж CEX, используя данные блокчейна: один раз по объемам (Vol/PoR), второй раз по открытым позициям (OI/PoR). Заключения тогда были несколько абстрактными, заинтересованные могут ознакомиться с ними самостоятельно.

Данные за Q1 2026 года: «План захвата с плечом: когда мы смотрим на биржи через OI / PoR, кто оказывается голым?»; «Кто плавает голым? Глубокое исследование подлинности объемов торгов криптовалютных бирж и доли рынка».

Некоторые могут сказать, что один снимок ничего не доказывает, или что, как только стимулы прекратятся и комиссии вернутся, данные естественным образом вернутся. Какова на самом деле ситуация? На самом деле, это можно выяснить, просто проследив за ней.

В этой статье мы обсудим три вещи:

• Повторно рассчитаем Vol/PoR на основе данных за Q2;
• Повторно рассчитаем OI/PoR;
• Сравним Q1 и Q2, чтобы увидеть, чьи коэффициенты сходятся, а чьи ухудшаются.

1. Все еще та же линейка ------ но линейка сама прогрессирует в условиях противодействия

Формула остается прежней:

• Vol/Reserve = общий объем торгов за 30 дней ÷ 30 ÷ основные резервные активы (BTC+ETH+USDT+USDC)

• OI/PoR = общая сумма открытых позиций ÷ основные резервные активы

Базой остается Hyperliquid, самая дорогая площадка для подделки данных. Логика была доказана в двух предыдущих статьях, здесь не будем повторяться.

Но данные Hyperliquid за этот квартал можно охарактеризовать как: рост в условиях противодействия.

TVL Hyperliquid увеличился с $4.88 миллиарда до $6.11 миллиарда (+25%), объем торгов по 30-дневным контрактам вырос с $206.8 миллиарда до $237.7 миллиарда (+15%). Средства поступают быстрее, чем растет объем торгов, поэтому базовый коэффициент снизился с 1.44x до 1.30x. С учетом 15% диапазона допуска, пороговое значение за Q2 составляет 1.49x (в Q1 было 1.66x).

Некоторые могут сказать, что пороговое значение снизилось, не были ли вы несправедливы к тем биржам, чьи данные аномальны? Поэтому все определения в этой статье прошли проверку на чувствительность: одновременно использовались новые пороговые значения Q2 и старые пороговые значения Q1 1.66x.

2. Смотрим на знаменатель: резервы по всей отрасли сокращаются

Знаменатель коэффициента — это резервы. Все данные взяты с официальных страниц PoR различных бирж (снимок на июнь 2026 года), пересчитаны по курсу BTC $63,001 / ETH $1,769: три наблюдения:

Во-первых, резервы в целом сокращаются. Binance -17%, OKX -21%, Bybit -29%. Здесь действуют две силы, которые переплетаются: одна — это цена монет ------ BTC уже упал до диапазона $63k, поэтому долларовая стоимость активов в PoR естественно сократилась; вторая — это реальные оттоки средств. Направление в целом одно: пул средств по всей отрасли уходит на дно.

Во-вторых, избыточные резервы Bitget сокращаются. В Q1 мы говорили, что Bitget имел 237% избыточных резервов BTC, "у нас есть деньги, и мы не боимся убежать". В Q2 это число упало до 156%. Собственные BTC платформы были выведены из резервного пула. Это незначительное событие ------ в конце концов, это их собственные деньги ------ но оно напрямую влияет на наш коэффициент, об этом подробнее позже.

В-третьих, избыточные резервы MEXC остались неизменными. Резерв BTC составляет 269%, почти не изменился по сравнению с Q1 (270%). Но обратите внимание на один нюанс: фактически пользователи MEXC хранят только 4,699 BTC. Биржа, объем торгов которой составляет почти $400 миллиардов в месяц, имеет менее пяти тысяч BTC от всех пользователей. Но некоторые также говорят, что MEXC известна своими альткоинами, это объяснение также имеет смысл.

Цикл данных: 6 июня 2026 года - 6 июля 2026 года (30 дней) | Источник: официальные страницы PoR бирж, CoinGlass, CoinGecko, DefiLlama. Обратите внимание: в данной статье рассматриваются только восемь бирж, и результаты не представляют собой долю всего рынка, фактические выводы могут содержать погрешности!

3. Vol/PoR: повторная проверка по объему торгов

Объем торгов за 30 дней рассчитывается на основе ежедневных данных CoinGecko, пересчитанных по текущей цене BTC (объяснение источника см. в ограничениях), базовый коэффициент 1.30x, пороговое значение 1.49x:

Binance по-прежнему остается тем, кто не требует объяснений. 0.59x, каждый $1 резерва соответствует $0.59 среднего объема торгов в день, по контрактам 0.51x, даже не достигает половины базового значения. Коэффициент выше, чем в Q1 (0.44x) ------ но это произошло из-за сокращения знаменателя на 17%, а не из-за роста числителя. Коэффициент по спотовым сделкам 0.078x почти совпадает с Q1 (0.081x): на платформе по-прежнему лежат огромные объемы молчаливых средств, те, кто должен хранить, хранят, те, кто должен быть заморожен, заморожены. Это форма, которую должна иметь зрелая биржа.

OKX чистая. Коэффициент по контрактам 0.93x, общий коэффициент 1.01x ------ каждый $1 резерва соответствует примерно $1 среднего объема торгов в день. Кроме того, данные в перекрестной проверке имеют отклонение 0%, это самая надежная информация среди восьми.

HTX неожиданно здоров. 1.07x, ниже порогового значения. Единственное, что стоит отметить, это то, что его самозаявленный объем торгов в перекрестной проверке оказался на 50% выше ------ но корректировка только сделает его более здоровым, поэтому определение не подвержено влиянию. Его настоящая проблема не в объеме торгов, а в OI, об этом в следующем разделе.

Bybit находится на грани. 1.42x, всего в шаге от порогового значения. Его резервы в этом квартале сократились на 29%, это самое резкое сокращение среди восьми ------ числитель (объем торгов) не изменился, знаменатель обрушился, что привело к росту коэффициента. Эта биржа сейчас является лучшим объектом наблюдения за "риском знаменателя": объем торгов временно не виновен, но если резервы продолжат уходить, а объем торгов не будет сокращаться, в следующем квартале она окажется на другой стороне.

KuCoin, в этом сезоне, похоже, вышел на поверхность? Это самые интересные цифры в статье: месячный объем спотовых торгов KuCoin упал с $65 миллиардов в Q1 до $32.4 миллиарда, сократившись вдвое; коэффициент по спотовым сделкам упал с 0.98x до 0.536x, коэффициент по контрактам упал с 1.27x до 0.98x ------ уже ниже базового значения на блокчейне. Общий коэффициент 1.52x лишь на 0.03 выше порогового значения, подозрительный объем торгов практически равен нулю. В Q1 мы объясняли его аномалии в спотовых сделках активностью по стимулированию торговли. Теперь, когда активность снизилась, данные также упали ------ KuCoin своим поведением подтвердил наше суждение трехмесячной давности.

Bitget, от здоровья к серой зоне ------ но эту биржу нужно рассмотреть отдельно. Коэффициент по контрактам вырос с 1.33x в Q1 до 1.68x, общий коэффициент 1.90x, что выглядит как ухудшение. Но не спешите с обвинениями: его избыточные резервы BTC сократились с 237% до 156%, знаменатель был значительно уменьшен самой платформой. Проще говоря, ухудшение коэффициента может происходить двумя путями ------ числитель растет, или знаменатель уменьшается ------ Bitget, по крайней мере, наполовину идет по второму пути. Это не называется манипуляцией объемами, это называется вывод собственных средств. Перекрестная проверка показывает, что его объем торгов может быть завышен на 30%, если пересчитать с учетом корректировки, коэффициент по контрактам вернется к уровню около 1.2x, в пределах среднего значения.

Gate. Q1: общий коэффициент 2.03x; Q2: общий коэффициент взлетел до 3.25x, коэффициент по контрактам вырос с 1.75x до 2.77x. Более того: резервы сократились на 19%, но объем торгов практически не снизился.

MEXC. В Q1 мы объясняли его коэффициент 2.95x активностью по стимулированию торговли и нулевыми комиссиями; данные за Q2: коэффициент по контрактам 3.73x, близкий к тройному базовому значению на блокчейне. Интересно, что его коэффициент по спотовым сделкам действительно снизился с 0.81x до 0.447x ------ стимулы на спотовом рынке, похоже, действительно были сокращены, но вся активность была перенесена на контракты. Таким образом, выводы можно скорректировать: это не активность, это бизнес-модель. Биржа, у которой всего 4,699 BTC на счетах пользователей, показывает месячный объем контрактных торгов в $354.4 миллиарда ------ за каждым BTC пользователя стоит $75 миллионов месячного объема контрактов.

4. OI/PoR: повторная проверка по запасам

Объем торгов — это поток, OI — это запас ------ каждая открытая позиция требует реальных средств для обеспечения маржи. Квартальный отчет CoinGlass за Q2 еще не опубликован (квартал только что завершился), поэтому в этом разделе используется актуальный снимок на 4 июля 2026 года, и средние значения за квартал Q1 могут отличаться.

Базовый уровень: Hyperliquid OI/TVL = 1.16x ($7.09 миллиарда / $6.11 миллиарда).

OI MEXC уже сравнялся с Bybit. $9.69 миллиарда против $9.64 миллиарда ------ биржа с резервами $3.2 миллиарда и биржа с резервами $9.9 миллиарда имеют почти одинаковое количество открытых позиций. OI/PoR 3.06x, самый высокий в отрасли. В Q1 мы говорили: "Вы можете манипулировать объемами без затрат, но вы не можете создать OI из воздуха" ------ сейчас либо все пользователи MEXC используют максимальное плечо, либо...

Gate. 2.33x, по сравнению с Q1 2.25x не только не снизился, но и увеличился. $9.07 миллиарда OI давит на $3.9 миллиарда основных резервов ------ в Q1 мы предупреждали, что "в условиях экстремальных рыночных условий система ликвидации Gate может столкнуться с давлением", это утверждение остается в силе, с усилением тона.

KuCoin и HTX имеют одну общую странность: коэффициент открытых позиций к объему торгов зашкаливает. KuCoin 3.74, HTX 4.44 — это означает, что для того, чтобы обернуть все открытые контракты на платформе, потребуется три-четыре дня общего объема торгов. Для сравнения, у Binance этот показатель составляет 0.81, а у Hyperliquid — 2.35 (из-за стимулов для размещения ордеров на блокчейне). Высокий уровень открытых позиций по сравнению с объемом торгов обычно указывает на две вещи: мертвые позиции или «приукрашенные» данные по открытым позициям (OI). Однако OI на KuCoin остается неизменным на уровне 2.76x — объем легко собрать, а запасы трудно скрыть.

Пять, квартальный анализ

Посмотрим данные за два квартала вместе.

Подозрительный объем торгов по сравнению с предыдущим кварталом (часть, превышающая порог):

Некоторые могут сказать, что общий подозрительный объем увеличился с $295 миллиардов до $519 миллиардов, не является ли это статистическим искажением из-за снижения порога? Нет. Как уже упоминалось, даже если использовать старый порог 1.66x из Q1, подозрительные объемы MEXC и Gate все равно составляют $240 миллиардов и $180 миллиардов соответственно. Истинным движущим фактором является то, что в медвежьем рынке знаменатель (резервы) уменьшился, а числитель (отчетный объем торгов) не уменьшился, а даже слегка увеличился. Деньги уходят, отчеты не хотят уходить, и разница в уровнях становится очевидной.

Сравнение долей рынка за три периода:

Истинная доля первых трех мест увеличилась с 75.6% до 79.3%. Медвежий рынок всегда был другом концентрации — когда уровень воды падает, деньги инстинктивно стремятся к самым безопасным местам.

Шесть, эпизод RWA: горячие американские акции, значит, и данные горячие?

В этом квартале токенизированные американские акции и сделки с RWA стали популярными на криптобиржах. На главной странице MEXC не новые мемы, а SKHYNIX, KIOXIA, SAMSUNG — те акции чипов, которые взлетели в суперцикле хранения; Bybit запустил раздел TradFi, где на главной странице размещены золото, нефть и индекс NASDAQ; в навигационной панели Gate «Акции» и Polymarket стоят рядом. Розничные инвесторы торгуют бессрочными акциями на криптобиржах, и весь этот объем учитывается в «объеме торгов деривативов».

Таким образом, возникает разумный вопрос: кто-то может сказать, что ваш знаменатель учитывает только BTC+ETH+USDT+USDC, а в их объеме торгов теперь смешаны американские акции и золото, не является ли высокая доля результатом RWA? Или, возможно, «ухудшение» MEXC и Gate — это просто их выгода от токенизации американских акций?

Мы собрали все данные по контрактам двух бирж и отделили акции, индексы, драгоценные металлы и нефть от криптоактивов:

Три наблюдения:

Первое, история правдива, но объемы не совсем понятны. MEXC действительно серьезно работает в этом направлении — 200 контрактов RWA, весь набор акций хранения (Micron $23 миллиона, SanDisk $17 миллионов, SK Hynix $11 миллионов, ADATA, KIOXIA) присутствует, даже есть контракт Pre-IPO SpaceX. Но в общей сложности это составляет 4.6% от общего объема деривативов. В самом экстремальном сценарии: если исключить объем торгов RWA MEXC, коэффициент контрактов снизится с 3.73x до 3.56x — все равно близко к тройному значению на блокчейне.

Второе, настоящим королем торговли RWA является золото, а не американские акции. В объеме RWA MEXC золото (XAU+XAUT) составляет более 40%, индекс SPX500 на втором месте. Так называемая «горячая торговля токенизированными американскими акциями» на данный момент больше похожа на «горячую торговлю драгоценными металлами как защитным активом».

Третье, на знаменатель стоит обратить внимание, но сегодня он все еще мал. Бессрочные акции используют USDT в качестве маржи, поэтому их потребление резервов такое же, как у обычных контрактов, формула для них справедлива. Истинный разрыв в показателях находится на спотовом рынке: токенизированные акции (такие как xStocks), которые держат пользователи, не входят в основные резервы BTC+ETH+USDT+USDC. Например, у Gate общий резерв составляет $8.18 миллиардов, а основной резерв — $3.88 миллиардов, разница между ними содержит GT, альткойны и токенизированные акции. Даже если расширить знаменатель Gate до общего резерва — самый щадящий расчет — общий коэффициент все равно составляет 1.55x.

Заключение: три числа

3.73x — коэффициент объема торгов по контрактам Q2 на MEXC к резервам, в Q1 он составлял 2.95x. Стимулы на спотовом рынке действительно уменьшились, вся мощь перешла в контракты — это не активность, это бизнес-модель.

3.25x — общий коэффициент Gate за Q2, в Q1 он составлял 2.03x. Резервы сократились на 19%, отчетный объем торгов остался неизменным, а OI все еще превышает резервы более чем в два раза.

79.3% — скорректированная общая доля рынка первых трех (Binance + OKX + Bybit), в Q1 она составляла 75.6%. В квартале, когда уровень воды упал, деньги голосуют ногами, олигополизация ускоряется. Тем, кто все еще пытается догнать, следует понять одну вещь: способ догнать — это углубить резерв, а не увеличивать объем торгов.