Скотт Бессент и Кевин Уорш упорядочили кривую доходности облигаций США, и не произошло истерики из-за ожидаемого повышения ставок

Не было противостояния между Казначейством и бонд-вигилантами. Дело в том, что нет худшей колеи, чем та, что сделана из того же дерева. Ветеран профессии, Скотт Бессент знает, где их жмет обувь. Долгосрочные ставки в порядке, он, должно быть, сообщил президенту Трампу. Государственный долг — нет. Но это лишь география проблемы. Это никогда не было причиной путаницы. Долгосрочные ставки перестали расти. Не произошло истерики облигаций, той самой страшной истерики. Они уважали линию на песке, которую предложил министр финансов (хотя и не провел никакой). Ставка на 30 лет больше не достигала 5,34%. В пятницу она упала до 5,17% после того, как услышала резкую речь председателя ФРС в Джексон-Хоул. Хотя закрылась с ростом, на уровне 5,21%, после того как они обдумали это лучше.{#p-1788129021269-50608}

Ставка на 10 лет, которая является актуальной, хотя и не была прямо упомянута, остановилась на уровне чуть ниже 4,75%. Вызов, если хотите. Тем не менее, она также не проигнорировала волю Бессента. Он не осмелился сделать небольшой шаг вперед. Возможно, будучи убежденным, что путь ведет вверх, но он извивающийся, не исключая пропасти впереди. И Казначейство еще не потратило монету, которую обещало. Только в среду следующей недели оно проведет первую выкуп старого долга на расширенном аукционе от 2 миллиардов долларов до 4 миллиардов. Это будет капля меньше в океане государственного долга. Который придется восполнить позже. То есть, финансировать, размещая новые обязательства.{#p-1788129021269-28389}

Как Бессент диктует рынкам, до каких пределов они могут дойти? Он делает это как Марио Драги. Министр, который берет на себя все более значимые функции в администрации Трампа, будь то тушение пожаров или решение заторов, имел перегруженную рабочую неделю. Он не хотел спорить с бонд-вигилантами. Он позволил им накопить аргументы против себя, но в понедельник положил ширину меча на стол. Объявленные выкупы составляют 14 миллиардов долларов. Тем не менее, это еще не все. Если потребуется, он намекнул, что может воспользоваться триллионом долларов, который Казначейство имеет на своем общем счете в ФРС. Он преувеличил, хотя всего на несколько долларов. Другими словами, он сообщил, что действует по принципу "что угодно, чтобы добиться успеха". Как когда Драги, возглавляя ЕЦБ, должен был остановить бегство от евро. И как гласит пословица: лучше птица в руках, чем сто в воздухе. Тяжелее оказался триллион в кассе, чем 40 триллионов обязательств в воздухе (или 32 триллиона, если учесть внутренние владения государственного сектора). Так это поняли бонд-вигиланты. И отменили запланированное противостояние до нового уведомления. Мы заметили это раньше, чем Бессент: это гимнастика, которую Казначейство выполняет каждый раз, когда политика заставляет закрыть правительство -- "shutdown". Ничего, что он не знает, как выполнять.{#p-1788129021270-60711}

Bessent необходимо было анестезировать бонд-вигилантов. Затем он должен был объявить новую стратегию, которая будет применяться в войне в Иране. Сначала он обеспечил спокойствие диких зверей. И только после этого запустил операцию "Экономический пария". Белый дом стремится к изоляции не только Тегерана, но и тех, кто будет помогать ему обходить блокаду, которой он будет подвергнут во всех сферах. Казначейство таким образом взяло на себя эстафету от Министерства обороны. Ракеты в дефиците. Боевой дух ослабевает. Предложение санкций эластично и энергично. И Bessent, как опытный финансист, должен сплести свою паутину. Основным риском для облигаций была иранская месть и возможный сопутствующий ущерб на энергетическом рынке. Но цена на нефть значительно упала. Ормуз не обратил особого внимания на объявления. Деньги, которые раскрыло Казначейство, также не изменили рынки. Черный список — эмиратская филиал египетского банка Misr, менеджер банковского филиала в Дубае и небольшая подставная компания в Гонконге — не сдвинул амперметр. "Это будут санкции, каких еще не было", — сказал Bessent. Но то, что он представил до сих пор, — это всего лишь больше того же самого. Таким образом, война продолжается. Как продолжается в Украине с 2022 года. Прошло шесть месяцев (без празднований и взрывов). Пока цены на энергию не взлетают, геополитика — это анекдот, и жизнь продолжается.

До каких пор простирается империя Казначейства? Оно уже отобрало у бонд-вигилантов управление последней милей в длинном сегменте кривой облигаций. Что сказать о переднем фронте, который управляет ФРС через монетарную политику? Регион, куда Bessent все чаще обращается за финансированием. Кто там командует? Не было сомнений, когда рулевым был Джером Пауэлл. Трамп никогда не смог навязать ему свое мнение. А как насчет нового руководства Кевина Уорша, фаворита Bessent при выборе его преемника? Президент всегда хочет более низких ставок. Уорш их удерживал. ФРС раскололась. Три главы округов проголосовали против на заседании в июле, выступая за повышение ставок. Другие выразили согласие, но (в этом году) не имеют права голоса для участия в решении. Губернаторы, в большинстве своем, молчат или не поднимают эту тему. Пауэлл, например, сохраняет абсолютное молчание. Будет полезно послушать Криса Уоллера в четверг.

Неясно, какой путь выберет ФРС. И это сделано намеренно. Уорш отменил прогнозирование с первого дня и сократил коммуникацию. Он упомянул о своем намерении произвести большие изменения в институте, но не смог объяснить основное: какая была функция реакции, которая направляла его шаги. Он выразил предпочтение слушать искреннее сообщение рынков, свободное от вмешательства (включая то, что может предполагать собственное видение центрального банка). Так вот, с марта рынки систематически повышают свои ставки. На всех сроках. И уже примерно на 75 базисных пунктов. ФРС остается неподвижной с декабря. Она не вмешивалась вообще. Какую часть, тогда, новый председатель еще не понял?

Заседание в июле завершилось, и кривая доходности, которая купила жесткую антиинфляционную риторику Уорша и его резкую критику управления, позволившего инфляции превысить целевой уровень с 2021 года, должна была пересчитать свою позицию. Она еще больше повысила свои ставки, с очень выраженным исключением в начальном сегменте. Ставка на два года упала с уровня 4,35% (по сравнению с 3,75% по фондам ФРС) и упала на 20 базисных пунктов. Но наклон стал крутым. И долгосрочные ставки резко возросли. Так, что это вынудило Bessent вмешаться, чтобы успокоить их. "Они не отражают хорошо основы", — заявил он. Парадокс в том, что искреннее сообщение, которое получал Уорш, было внезапно прервано этим резким вмешательством.

Никогда симпозиум в Джексон-Хоуле не был так актуален. В пятницу Уорш воспользовался трибуной, чтобы восстановить свою репутацию. Он оставил сдержанность в стороне. Говорил долго и подробно. Восстановил свои полномочия ястреба. Он отметил, что текущие финансовые условия не кажутся ему ограничительными. Утверждал, что умеренность инфляции в июне и июле (обусловленная снижением цен на нефть, которое уже исчезло) не убедила его в улучшении основной тенденции. Это речь, которую могли бы произнести трое диссидентов. И он прояснил недоразумения. Цель по инфляции в 2% будет продолжать измеряться по дефлятору потребительских расходов. Краткосрочные ставки являются основным инструментом для выполнения центральным банком своей двойной задачи. Замены не существует. И он энергично завершил: ФРС предстоит работа, если инфляция не снизится в ближайшее время. Ястреб вернулся, хотя все еще держится за условное наклонение.

Идея Уорша заключалась в том, чтобы восстановить свой потертой имидж после небрежности июля. Миссия выполнена. Краткосрочная кривая в порядке. Двухлетняя ставка вернулась к уровню 4,35%. Доллар укрепился. Хотя, стоит отметить, долгосрочные ставки не вернули утраченные позиции. Фьючерсы в Чикаго снова оценивают повышение ставок ФРС на четверть пункта как предпочтительный сценарий для митинга в сентябре. Ясно, что если он будет последовательным и действительно хочет повысить ставки, то широкое большинство поддержит его предложение. И повышение станет реальностью. Фьючерсы оценивают вероятность в 60%. Тем не менее, сохраняется 40% сомнений. И не потому, что ожидают скорого снижения инфляции. Прежде всего, 3 ноября состоятся выборы. И кто знает, кто на самом деле Уорш? Оратор, который говорит как убежденный ястреб. Или актер, исполняющий роль голубя. Вот в чем вопрос. Бессент молчит. Но Трамп дает прогнозы. Говорит, что это "фантастично", что он не хочет повышать ставки, но сталкивается с враждебным советом, который может его заставить. Если это так, если Уорш проиграет внутреннее голосование и ФРС проведет повышение, председатель выполнит еще одно из своих обещаний. Произвести коперниканский переворот в центральном банке. Кривая может быть в порядке. Дом — нет. И это никому не нужно. Мы узнаем это через две недели.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.