Разные доходности от инвестиций в биткойн – BitPlanet

Инвестиции в биткойн могут различаться по налогам, расходам и структуре доходов в зависимости от способа инвестирования.
Сравнены прямое владение, зарубежные ETF на спотовые активы и акции казначейских компаний как внутри страны, так и за рубежом.
Мы рассмотрим, как различия в налогообложении и стоимости акций BTC влияют на чистую прибыль после уплаты налогов.

[Блокмедиа BitPlanet] [Блокмедиа=BitPlanet] Наше правительство начнет налогообложение доходов от инвестиций в цифровые активы с 1 января 2027 года. Налоги, расходы и структура доходов могут варьироваться в зависимости от способа инвестирования в биткойн. В этом отчете мы исследуем, как изменения в налогообложении влияют на инвестиционные доходы.

ИТОГОВОЕ РЕЗЮМЕ

Почему акции казначейских компаний могут быть выгоднее прямого владения биткойном

Основные моменты
Согласно действующему законодательству, с 1 января 2027 года на прибыль от передачи и аренды виртуальных активов будет взиматься 20% подоходного налога. С учетом местного налога на доходы фактическая ставка составит 22%[1]. В то же время мелкие акционеры, инвестирующие в акции, котируемые на внутреннем рынке, не платят налог на прирост капитала и несут только 0,20% от суммы продажи в виде торгового налога[2][3].

Ключевое значение
Акции казначейских компаний цифровых активов (DAT) могут приносить не только доход от роста цен на биткойн, но и дополнительный доход, если количество BTC на акцию увеличивается за счет управления капиталом компании. Также выгодно, что прирост капитала мелких акционеров в акциях, котируемых на внутреннем рынке, не облагается налогом. Поэтому, если mNAV не упадет значительно и компания будет стабильно увеличивать количество BTC на акцию по стандартам полной разводненности, чистая прибыль может быть выше, чем при прямом владении биткойном. Конечно, если mNAV упадет или количество BTC на акцию уменьшится, это преимущество также уменьшится.

Основные показатели для проверки
В будущем необходимо обратить внимание на три переменные. Будет ли налогообложение виртуальных активов осуществляться в соответствии с планом, как будет проходить рассмотрение законопроекта о введении ETF на спотовые биткойны, и сможет ли казначейская компания стабильно поддерживать mNAV, увеличивая количество BTC на акцию по стандартам полной разводненности.

Сравнение затрат и рисков в зависимости от способа инвестирования в биткойн

НА ПЕРВЫЙ ВЗГЛЯД

Налоги, зависящие от способа инвестирования

НАЛОГ
При прямом владении биткойном, согласно действующему законодательству, с 1 января 2027 года прибыль от передачи и аренды будет облагаться налогом на прочие доходы. Ставка налога составляет 20%, а с учетом местного налога на доходы – 22%. Базовый вычет применяется до 2,5 миллиона вон[1].

На зарубежные ETF и акции, котируемые за границей, уже сейчас взимается 22% налога на прирост капитала на прибыль, превышающую 2,5 миллиона вон. Поскольку расчет производится по курсу на дату покупки и продажи, колебания валютного курса также учитываются в налогообложении[2][4].

С другой стороны, при продаже акций, котируемых на внутреннем рынке, мелкие акционеры не платят налог на прирост капитала, а несут только торговый налог[2][10]. Эта налоговая система была сохранена после того, как Национальное собрание в декабре 2024 года приняло решение о ликвидации налога на инвестиционные доходы[11].

С 1 января 2026 года на акции, котируемые на KOSDAQ, будет взиматься 0,20% от суммы продажи в виде налога на сделки. На KOSPI также будет взиматься налог на сделки в размере 0,05% и специальный налог на сельское население в размере 0,15%, что в сумме составит 0,20%[3][12].

Однако нельзя просто сравнивать 22% налога, применяемого к виртуальным активам и зарубежным акциям, с 0,20% налога на акции, котируемые на внутреннем рынке. 22% применяется к приросту капитала, в то время как 0,20% взимается с общей суммы продажи. Поэтому разница в ставках налога в 21,8% является лишь номинальной. Например, если прирост капитала составляет половину от суммы продажи, фактическая разница в налоговом бремени сокращается до 11% (собственные расчеты, приложение ②).

15 сентября 2025 года Министерство экономики и финансов решило сохранить порог для крупных акционеров акций, котируемых на внутреннем рынке, на уровне 5 миллиардов вон на акцию. Порог для KOSDAQ составляет 2%[13][14]. Если вы соответствуете этому критерию, прирост капитала от продажи акций также будет облагаться налогом[2].

Виртуальные активы, приобретенные до 2027 года, будут оцениваться по более высокой из двух сумм: рыночной стоимости на 31 декабря 2026 года и фактической стоимости приобретения[1]. Таким образом, прирост капитала, возникший до введения налогообложения, будет исключен из налогообложения. Эта переоценка стоимости приобретения применяется только к виртуальным активам, которые были приобретены напрямую.

Доходы от виртуальных активов могут быть объединены с убытками от виртуальных активов, возникшими в том же году, но убытки не могут быть перенесены на следующий год или объединены с доходами от продажи акций[1][5][2]. Убытки и прибыли от зарубежных ETF и акций могут быть объединены с доходами от продажи акций крупных акционеров в том же году, а базовый вычет в 2,5 миллиона вон применяется один раз в год к совокупным доходам от внутренних и зарубежных акций[2]. Мелкие акционеры, владеющие акциями, котируемыми на внутреннем рынке, не включаются в расчет, поскольку прирост капитала не облагается налогом[2].

Что определяет цену акций казначейских компаний?

СТРУКТУРА ЦЕНЫ
Цена акций казначейских компаний может быть разделена на три основных элемента.

Цена акций = цена биткойна × количество BTC на акцию × mNAV

Здесь mNAV рассчитывается на основе рыночной капитализации. Количество акций, используемое для расчета BTC на акцию, должно совпадать с количеством обыкновенных акций, использованных для оценки рыночной капитализации. Применение одинаковых стандартов позволяет произведению трех элементов совпадать с фактической ценой акций.

Цена биткойна сравнивается на основе одной и той же валюты. При этом, рассматривая количество BTC на акцию и mNAV, можно выделить движения цен акций, которые не могут быть объяснены только изменениями цен на биткойн. mNAV, основанный на рыночной стоимости, учитывает долги, привилегированные акции и наличные средства отдельно, поэтому его нельзя напрямую применять в вышеуказанном уравнении (приложение ②).

mNAV – это значение, полученное путем деления рыночной стоимости компании на рыночную стоимость биткойнов, которые она держит. В зависимости от того, какую рыночную стоимость использовать в качестве основы, mNAV может быть рассчитан двумя основными способами. mNAV на основе рыночной капитализации использует рыночную капитализацию обыкновенных акций. mNAV на основе рыночной стоимости компании рассчитывается путем добавления основной суммы долга и номинальной стоимости привилегированных акций к рыночной капитализации, а затем вычитания наличных средств.

Стратегия публикует mNAV на основе рыночной стоимости компании как собственный показатель[21], а агрегирующие сайты предоставляют как mNAV на основе рыночной капитализации, так и на основе рыночной стоимости компании[22]. В разделе 03 три компании были сравнены по двум стандартам на одну и ту же дату.

Однако компании, которые также занимаются другими видами бизнеса, помимо биткойна, также учитывают стоимость этого бизнеса в своей рыночной капитализации. Поэтому не следует интерпретировать "BTC NAV мультипликатор", используемый в этом отчете, как чистую премию, относящуюся только к количеству биткойнов.

Темп роста BTC на акцию – это показатель, показывающий, насколько увеличилось количество биткойнов на одну обыкновенную акцию за определенный период времени. Стратегия публикует это под названием "BTC Yield"[23].

Выпуск новых акций без эмиссии новых акций приводит к увеличению количества BTC на акцию на сумму покупки. В то же время, если новые акции выпускаются для финансирования покупки Bitcoin, происходит размывание на количество вновь выпущенных акций.

Упрощая, если цена выпуска новых акций выше текущей стоимости BTC на акцию, то, даже учитывая размывание, количество BTC на акцию может увеличиться. Это возможно в диапазоне, когда mNAV превышает 1. Однако, чтобы определить, увеличится ли фактическое количество BTC на акцию, необходимо учитывать такие факторы, как скидка на выпуск, стоимость привлечения средств и целевое использование привлеченных средств.

С другой стороны, если цена выпуска новых акций ниже текущей стоимости BTC на акцию, то при привлечении средств тем же способом количество BTC на акцию будет уменьшаться.

Конвертируемые облигации требуют анализа не только цены конверсии, но и процентных выплат и долгового бремени. До конверсии количество выпущенных акций не увеличивается, и количество BTC на акцию может выглядеть высоким, но при фактической конверсии размывание будет отражено в увеличении количества акций. Поэтому необходимо проверять количество BTC на акцию по стандарту полной размытости.

Эта информация предназначена для объяснения общей финансовой структуры и не подразумевает конкретные планы по привлечению средств или будущему выпуску новых акций для конкретной компании.

В этом отчете "снижение mNAV на 10%" означает, что mNAV относительно снизился на 10% по сравнению с моментом инвестирования. Например, если mNAV составляет 1,90, то после снижения на 10% он составит 1,71, а если 1,00, то 0,90. В анализе безубыточности в разделе 04 используется относительная изменчивость mNAV после инвестирования, а в сравнении по компаниям в разделе 03 используется абсолютный уровень mNAV на определенный момент.

В втором квартале 2026 года компания приобрела 2823 BTC на сумму 35,886,000,000 иен. Средняя цена приобретения составила 12,712,055 иен. Компания сообщила, что в процессе приобретения этой суммы не было выпущено обыкновенных акций с целью приобретения BTC. Доход от опционов на биткойн-деривативы в первой половине года составил 4,583,000,000 иен.

Цена акций упала с 405 иен 30 декабря 2025 года до 312 иен 31 августа 2026 года, что составляет снижение на 23,0%. 1 июля цена акций упала до минимального значения в 192 иены.

Bitplanet. С 16 октября 2025 года компания начала увеличивать свои запасы биткойнов, начав с контракта на приобретение 170 BTC. К концу 2025 года у компании было 265 BTC, а к 30 июня 2026 года — 300 BTC. Конкретные данные о приобретениях указаны в бизнес-отчете и полугодовом отчете.

Общая сумма приобретения в 45,835,000,000 иен делится на 300,04 BTC, что дает среднюю цену приобретения около 15,280,000 иен. В долларовом эквиваленте это составляет около 106,100 долларов, что в целом совпадает с 105,395 долларами, рассчитанными на агрегатном сайте. Если рассматривать только приобретения 2025 года, средняя цена приобретения составила около 16,030,000 иен. В то же время средняя цена приобретения за первую половину 2026 года составила 9,584,000 иен за BTC, что способствовало снижению общей средней цены приобретения (собственные расчеты).

В первой половине 2026 года количество BTC на акцию увеличилось на 13,2%. В течение полугодия было дополнительно приобретено 35,04 BTC на сумму 3,358,000,000 иен, увеличив запасы с 265 BTC до 300 BTC, при этом в тот же период не было выпущено новых акций, и количество акций осталось неизменным. Конвертация акций в соотношении 5 к 1, проведенная 22 апреля, лишь уменьшила количество акций, не затрагивая долю существующих акционеров.

Для дополнительной покупки BTC были использованы два конвертируемых облигации на общую сумму 7 миллиардов иен. 16-я конвертируемая облигация была оплачена 23 февраля на сумму 2 миллиарда иен, а в полугодовом отчете указана цена конверсии 873 иены и количество акций, подлежащих конверсии, 2,290,950 акций. 17-я конвертируемая облигация была оплачена 19 июня на сумму 5 миллиардов иен, цена конверсии составила 3,615 иен, а количество акций, подлежащих конверсии, — 1,383,215 акций. Обе конвертируемые облигации имеют нулевую процентную ставку и 2% ставку на погашение, а конверсия возможна через год после выпуска.

Решение о выпуске 16-й конвертируемой облигации было принято 12 февраля, до конвертации акций 22 апреля, а решение о выпуске 17-й облигации было принято с 14 мая по 5 июня, после конвертации акций. Таким образом, данные, указанные в отчете 16-й облигации, были оценены по условиям до конвертации. Если учесть конвертацию акций, цена конверсии 16-й облигации составит 4,365 иен, а количество акций, подлежащих конверсии, — 458,190 акций (собственные расчеты). Не было подтверждено никаких отдельных объявлений о корректировке цены конверсии.

Если обе конвертируемые облигации будут конвертированы в акции, максимальная степень размывания составит 15,6%, если использовать данные из полугодового отчета, и 7,8%, если учесть конвертацию акций. При полном размывании цена BTC на акцию будет на 13,5% и 7,3% ниже, чем рассчитанная на основе текущего количества выпущенных акций (собственные расчеты, приложение ②).

Крупнейший акционер Asia Strategy Partners LLC приобрел 49,03% акций через размещение акций третьим лицам и покупку акций 10 сентября 2025 года. Финансирование на сумму 55,737,000,000 иен было полностью обеспечено собственными средствами.

По состоянию на конец июня 2026 года наличные средства составляют 13,290,000,000 иен. Компания объявила, что средства на приобретение горного оборудования в размере 15,285,000,000 иен будут обеспечены за счет 17-й конвертируемой облигации и кредита под залог оборудования. Контракт на приобретение 1,204 единиц горного оборудования был подписан 17 июня. В течение полугодия также начался бизнес по аренде виртуальных активов.

До первой половины 2025 года выдача реальных счетов для криптовалютных бирж в стране фактически была ограничена. Поэтому некоторые местные компании использовали способ прямой покупки биткойнов у своих крупных акционеров или частных лиц. Bitplanet также приобрела первые 170 BTC у частного лица, а для покупки на бирже использовала USDT, приобретенные у юридических лиц. Таким образом, инвесторы должны учитывать, что процесс приобретения BTC может усложниться из-за институциональных ограничений.

mNAV Bitplanet значительно возрос за два месяца. Рыночная капитализация на основе цены закрытия 30 июня в 1,402 иены составляет 33,010,000,000 иен. Если применить цену закрытия BTC на Upbit в 89,290,000 иен и запасы в 300 BTC на тот же день, mNAV по рыночной капитализации составляет 1,23. Если добавить номинальную стоимость конвертируемых облигаций в 7 миллиардов иен и вычесть наличные средства в 13,290,000,000 иен, mNAV по стоимости компании составляет 1,00.

На 31 августа рыночная капитализация на основе цены закрытия в 2,640 иен составляет 62,160,000,000 иен, а цена BTC в тот же день составляет 108,304,000 иен. Если применить те же запасы, количество акций, обязательства и наличные средства, что и в конце июня, mNAV по рыночной капитализации увеличивается до 1,91, а mNAV по стоимости компании — до 1,72.

Бухгалтерская стоимость BTC на 30 июня, указанная в полугодовом отчете, составляет 27,090,000,000 иен, что является справедливой стоимостью, рассчитанной на основе средней цены за день на четырех биржах. Поэтому метод расчета, использующий цену закрытия на одной бирже, отличается от этого. Если применить эту справедливую стоимость, mNAV по рыночной капитализации составит 1,22, а по стоимости компании — 0,99, однако для сравнения за период эта справедливая стоимость не использовалась для обеспечения согласованности.

Относительность определяется как разница между доходностью акций и доходностью BTC и рассчитывается до налогообложения (собственные расчеты, приложение ②). Для акций использовалась цена закрытия KRX, для BTC — цена закрытия Upbit (по UTC 0:00). Хотя цены совпадают на одну и ту же дату, фактические цены могут не совпадать до момента формирования точной цены.

Доходность акций с начала года рассчитывается на основе цены закрытия 30 декабря 2025 года в 877 иен, пересчитанной на 4,385 иен после конвертации акций в соотношении 5 к 1. Для BTC использовалась цена закрытия 31 декабря. Цена акций на 31 августа на 86,7% ниже максимума за 52 недели в 19,850 иен.

Движение цен акций не может быть объяснено только ценой BTC. Акции Bitplanet не двигались в том же темпе, что и цена BTC. С начала 2026 года по 31 августа цена BTC в иенах упала на 15,4%, в то время как акции Bitplanet упали на 39,8%. Однако с 30 июня по 31 августа акции Bitplanet выросли на 88,3%, а BTC — на 21,3%. mNAV по рыночной капитализации, рассчитанный на основе цен закрытия на одной и той же бирже, также увеличился с 1,23 до 1,91.

Это связано со структурой "цена акций = цена BTC × количество BTC на акцию × mNAV", описанной в разделе 02. Однако, поскольку mNAV — это показатель, рассчитываемый на основе цены акций, нельзя рассматривать рост mNAV как независимую причину роста акций. Оценка рынка существующих бизнесов или уникальных факторов компании также отражается в mNAV.

В первой половине 2026 года, исходя из количества выпущенных акций, цена за акцию BTC увеличилась на 13,2%[28]. Это произошло потому, что количество BTC в обращении увеличилось, в то время как количество выпущенных акций осталось неизменным. Однако эта цифра отражает изменения с начала года до конца июня. Мы не смогли подтвердить, насколько изменился фактический BTC за акцию с 30 июня по 31 августа, поэтому 13,2% не использовались в качестве переменной для объяснения роста цен за два месяца. Ранее представленный mNAV также был рассчитан на основе количества BTC и акций на конец июня. Поэтому не следует интерпретировать результаты фактической доходности акций с 30 июня по 31 августа как точное разделение на три фактора: цену BTC, BTC за акцию и mNAV.

Интерпретация На 31 августа mNAV компании BitPlanet составляет 1,91, что выше 0,80, рассчитанного для Strategy, и 0,75 для Metaplanet, основываясь на той же цене BTC. Однако BitPlanet — это компания, которая заработала 12,79 миллиарда вон в первой половине 2026 года на разработке и эксплуатации SI, и в ее рыночной капитализации также отражена стоимость существующего бизнеса[28]. В этом отчете не было отдельно рассчитано, насколько стоимость существующего бизнеса отражена в mNAV. В диапазоне, где mNAV превышает 1, можно увеличить количество BTC за акцию, выпуская новые акции для дополнительной покупки BTC в зависимости от условий, таких как фактическая цена выпуска и стоимость финансирования. Однако при использовании конвертируемых облигаций следует учитывать возможное размывание акций и бремя погашения основного долга и процентов в будущем. Это объяснение общей структуры финансирования и не означает конкретный план финансирования для какой-либо компании.

Сравнение чистой прибыли по способам инвестирования {#rps-7}

СИМУЛЯЦИЯ

Акции местных компаний Treasury, котирующихся на бирже, могут ожидать не только прибыли от роста цен на биткойн, но и увеличения BTC за акцию, а также преимущества освобождения от налога на прирост капитала для мелких акционеров[1][3][2]. Если mNAV не упадет значительно, а полностью размытое количество BTC за акцию будет постоянно увеличиваться, чистая прибыль может превысить прибыль от прямого владения биткойном. Ниже приведенные расчеты основаны на предположении, что налогообложение виртуальных активов будет введено в 2027 году, как и планировалось. На акции зарубежных компаний Treasury не распространяется освобождение от налога на прирост капитала, применяемое к мелким акционерам местных акций.

Акции зарубежных компаний Treasury подлежат тем же налоговым условиям, что и зарубежные ETF на физические активы, но факторы, влияющие на цену акций, аналогичны тем, что у местных компаний Treasury.

Комиссия за управление зарубежным ETF на физические активы составляет 0,25% в год и вычитается из чистых активов. Накопленная комиссия за управление составляет 0,25% за 1 год, 0,75% за 3 года, 1,24% за 5 лет и 2,47% за 10 лет (расчет собственными силами, приложение ②). Чем дольше срок хранения, тем больше влияние комиссии за управление на доходность.

Предполагая, что цена биткойна вырастет на 100%, если инвестиционный капитал составляет 100, чистая прибыль от прямого владения составит 78,0. Для зарубежного ETF на физические активы эта цифра снизится до 77,6 за 1 год, 76,8 за 3 года, 76,1 за 5 лет и 74,1 за 10 лет. Поскольку на акции местных компаний Treasury нет отдельной комиссии за управление, в этом расчете учитывается только налог на сделки, взимаемый при продаже. Базовый вычет в 2,5 миллиона вон и валютные колебания не учитываются.

Эти цифры представляют собой чистую прибыль при условии, что цена BTC вырастет на 100%, и инвестиционный капитал составляет 100 (расчет собственными силами, приложение ②). Если mNAV сохраняется, а BTC за акцию увеличивается на 5%, чистая прибыль от акций местных компаний Treasury возрастет с 99,6 до 109,6. Структура включает дополнительную прибыль от увеличения BTC за акцию, добавляемую к налоговым преимуществам. Увеличение BTC за акцию на 5% является предположительным значением для всего периода хранения и не означает годовой темп роста или прогноз конкретной компании.

Наибольшим фактором, ослабляющим эти налоговые преимущества, является падение mNAV. Если предположить, что цена BTC вырастет на 20%, то после инвестирования, если mNAV упадет на 3,5%, чистая прибыль от прямого владения биткойном и акций местных компаний Treasury станет одинаковой. При росте BTC на 50% mNAV должен упасть на 7,1%, а при росте на 100% — на 10,8%, чтобы прибыль стала одинаковой (при условии сохранения BTC за акцию и отсутствии долгов у компании, расчет собственными силами, приложение ②).

Здесь снижение mNAV означает не абсолютный уровень, а процентное изменение по сравнению с моментом инвестирования. Например, независимо от того, инвестировали ли вы при mNAV 1,9 или 1,0, если затем mNAV упадет на одинаковый процент, влияние на чистую прибыль будет одинаковым.

Единицы в таблице представляют собой чистую прибыль, рассчитанную на основе инвестиционного капитала в 100 (расчет собственными силами, приложение ②). Доходность акций рассчитывается на основе изменений цен BTC, mNAV и BTC за акцию. Здесь 'mNAV -10%' означает, что mNAV упал на 10% по сравнению с моментом инвестирования. Например, если цена BTC увеличилась на 100% и mNAV упал на 10%, цена акций вырастет на 80%.

При условиях BTC +100% и mNAV -10%, если BTC за акцию остается неизменным, чистая прибыль составит 79,6. Если BTC за акцию увеличится на 5%, она вырастет до 88,6, а при увеличении на 10% — до 97,6. Увеличение BTC за акцию частично компенсирует снижение доходности из-за падения mNAV.

Таким образом, диапазон снижения mNAV, который может поддерживать такую же чистую прибыль, как и при прямом владении, увеличивается по мере роста BTC за акцию. Если BTC вырастет на 100%, при увеличении BTC за акцию на 5% mNAV может упасть на 15,1%, а при увеличении на 10% — на 18,9%, чтобы обеспечить такую же чистую прибыль, как и при прямом владении (расчет собственными силами, приложение ②).

Если биткойн вырастет на 100%, а акции компаний Treasury вырастут только на 90%, учитывая, что прирост капитала для мелких акционеров местных акций освобождается от налога, чистая прибыль составит 89,6. Это на 11,6 больше, чем 78,0 при прямом владении биткойном[1][3][2].

Чтобы достичь аналогичной прибыли после налогообложения, как при прямом владении, цена акций должна вырасти как минимум на 78,4%. В противном случае, если рост цены акций составит 60%, прибыль после налогообложения составит 59,7, что на 18,3 ниже, чем при прямом владении. Как показал случай, когда цена биткойна выросла на 18% до октября 2025 года, а цена акций Strategy упала на 10%, если рост цены акций значительно отстает от доходности BTC, то трудно компенсировать эту разницу только за счет налоговых преимуществ. Необходимый рост цены акций для достижения аналогичной прибыли после налогообложения составляет 39,3%, если BTC вырастет на 50%, и 15,8%, если он вырастет на 20% (расчет собственный, приложение ②).

В приведенной таблице и примере предполагается простая компания без долгов, и применяется mNAV на основе рыночной капитализации. Для компаний с долгами также выполняется соотношение "цена акций = цена BTC × количество BTC на акцию × mNAV", как объяснено в главе 02. Однако на практике финансирование, погашение долгов и дивиденды по привилегированным акциям могут оказывать влияние на количество BTC на акцию и mNAV.

Если сравнивать с фиксированным mNAV на основе стоимости компании, то компании с долгами и привилегированными акциями могут иметь более высокие колебания цен на обыкновенные акции. Указанный коэффициент усиления 1,47, предложенный Strategy, является отдельным показателем компании, поэтому в данном расчете он не был дополнительно учтен. Кроме того, если применить базовый вычет в 2,5 миллиона вон, фактическая налоговая нагрузка для мелких инвесторов будет ниже 22%, и разница в налоговой нагрузке в зависимости от способа инвестирования также уменьшится.

В настоящее время законопроект о биткойн-ETF в Корее все еще находится в стадии разработки. Правительство заявило, что поддержит внесение поправок в закон о рынках капитала для внедрения биткойн-ETF, как было объявлено 14 июля 2026 года в "Стратегии экономического роста на вторую половину 2026 года". Комиссия по финансовым услугам также предложила включить виртуальные активы в базовые активы, которые могут быть включены в ETF. В настоящее время предложены законопроекты от депутата Мин Бенгока и депутата Сонг Сокджуна, но на момент составления отчета не было подтверждено, что в соответствующем постоянном комитете проводятся конкретные проверки.

При одинаковых инвестициях в биткойн прибыль после налогообложения может различаться

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Акции компаний, занимающихся цифровыми активами, отражают не только цену биткойна, но и результаты управления капиталом компаний, а также налоговое законодательство по акциям в стране. Мелкие акционеры компаний, зарегистрированных в Корее, не платят налог на прирост капитала при продаже акций на фондовом рынке, а лишь 0,20% от суммы продажи по стандарту KOSDAQ в качестве торгового налога. Если с 2027 года будет введено налогообложение на виртуальные активы в соответствии с действующим законодательством, такая налоговая разница может привести к различиям в прибыли после налогообложения по сравнению с прямым владением биткойном.

Тем не менее, результаты инвестиций не определяются только налогами. Более важно, насколько стабильно mNAV сохраняется после инвестиций и может ли компания увеличить количество BTC на акцию с учетом размывания и затрат на финансирование.

Если предположить, что цена BTC вырастет на 100% и mNAV и количество BTC на акцию останутся неизменными, то прибыль после налогообложения при первоначальных инвестициях в 100 составит 78,0 для прямого владения и 99,6 для акций компаний, зарегистрированных в Корее. Если количество BTC на акцию увеличится на 5%, то прибыль после налогообложения для акций в Корее возрастет до 109,6 (исключая базовый вычет в 2,5 миллиона вон и т.д., расчет собственный, приложение ②).

С другой стороны, если mNAV упадет, это преимущество в доходах быстро уменьшится. Если предположить, что количество BTC на акцию остается неизменным, то если mNAV упадет на 3,510,8%, прибыль после налогообложения для прямого владения и акций в Корее станет одинаковой при росте цены BTC на 20100%. Если количество BTC на акцию увеличивается, допустимый диапазон падения mNAV также увеличивается. С другой стороны, если количество BTC на акцию уменьшается из-за размывания новых акций или снижения количества BTC, этот диапазон становится уже.

На самом деле цена акций не двигалась в том же направлении или с той же амплитудой, что и цена BTC. С начала 2026 года по 31 августа цена BTC в вонах упала на 15,4%, в то время как цена акций упала на 39,8%. В то же время, с 30 июня по 31 августа, когда цена BTC выросла на 21,3%, цена акций выросла на 88,3%. mNAV, рассчитанный по тем же критериям, также увеличился с 1,23 до 1,91.

В первой половине 2026 года количество BTC на акцию в компании Bitplanet увеличилось на 13,2%. Однако эта цифра отражает изменения с начала года до конца июня, поэтому она не была непосредственно применена для объяснения роста цен акций после конца июня. При анализе акций трежери-компаний следует учитывать не только цену BTC, но и изменения в количестве BTC на акцию и mNAV.

Strategy также показывает аналогичные результаты. Хотя BTC вырос на 18% до 27 октября 2025 года, цена акций Strategy упала на 10%. В целом за 2025 год BTC упал на 6,3%, в то время как цена акций упала на 47,5%. Это означает, что цену акций трежери-компаний нельзя объяснить только ценой BTC. Однако на зарубежные трежери-компании не распространяется налоговая льгота для мелких акционеров на прирост капитала в Корее. Поэтому случай Strategy следует рассматривать не как пример для сравнения прибыли после налогообложения для корейских инвесторов, а как справочный случай, показывающий, что цены на BTC и акции трежери-компаний могут двигаться по-разному.

Результаты также зависят от времени удержания и объема инвестиций. Инвесторы, которые владели BTC до 2027 года, могут исключить прирост капитала, возникший до введения налогообложения, через переоценку стоимости приобретения в конце 2026 года. Если годовой прирост капитала составляет менее 2,5 миллиона вон, то базовый вычет также применяется как для прямого владения, так и для зарубежных ETF, что уменьшает относительное налоговое преимущество акций, зарегистрированных в Корее.

Зарубежные ETF, в отличие от прямого владения, имеют годовую плату за управление в размере 0,25%, и валютные колебания также учитываются при налогообложении. В модели, где цена BTC вырастет на 100% и первоначальные инвестиции составляют 100, накопленная плата за управление за 10 лет составит 2,47%, а прибыль после налогообложения будет на 3,9 ниже, чем при прямом владении (расчет собственный).

В будущем необходимо учитывать четыре основных переменных: будет ли налогообложение на виртуальные активы введено в срок, насколько продвинется внедрение биткойн-ETF в Корее, как будет меняться mNAV трежери-компаний и увеличится ли количество BTC на акцию по стандарту полной размытости.

Если налогообложение на виртуальные активы снова будет отложено или будет внедрен биткойн-ETF в Корее, разница в прибыли после налогообложения в зависимости от способа инвестирования также изменится. Если трежери-компании продолжат испытывать падение mNAV или снижение количества BTC на акцию, то трудно ожидать более высокой прибыли, чем при прямом владении, только за счет налоговых преимуществ. В конечном итоге, какой способ инвестирования более выгоден, зависит не только от налоговой ставки, но и от mNAV в момент инвестирования, изменений в количестве BTC на акцию, срока удержания и условий налогообложения.

Данный анализ не предназначен для оценки стоимости конкретной компании или будущей цены акций и не является инвестиционным советом.

Приложение: Ограничения данных и обоснование расчетов {#rps-11}

① Ограничения анализа и данных

• Область проверки данных: Объемы и история приобретения BTC компании Bitplanet, количество выпущенных акций, конвертируемые облигации и контракты на оборудование для майнинга были проверены на основе оригинальных публикаций компании. Средняя цена приобретения не была отдельно опубликована компанией, поэтому она была рассчитана на основе суммы приобретения, указанной в отчетах о деятельности и полугодовых отчетах. 65,33 BTC, приобретенные на бирже в ноябре 2025 года, были рассчитаны путем исключения двух партий из годового объема приобретений, это не значение, подтвержденное отдельными сделками.
• Собственные расчетные показатели: mNAV трех компаний, количество BTC на акцию, результаты акций и количество BTC на акцию с учетом полной разводненности не являются официальными показателями, опубликованными или объявленными каждой из компаний. Эти показатели были рассчитаны в этом отчете на основе открытых данных о публикациях и отчетах, рыночных цен и данных с агрегирующих сайтов. Закрытая информация не использовалась.
• Дата 기준: Цены на акции и финансовые показатели были основаны на данных на 31 августа 2026 года, а законодательные и институциональные тенденции — на 3 сентября. mNAV компании Metaplanet на конец июня не был подтвержден рыночной капитализацией на 30 июня, поэтому использовалось значение на 26 июня. Рыночная капитализация компании Strategy на 31 августа была оценена на основе рыночной капитализации и цен акций на 23 августа, а затем применена к цене закрытия на 31 августа.
• Критерии расчета производительности акций по сравнению с BTC: Цены акций Bitplanet и BTC сравнивались в корейских вонах. BTC использовалась цена закрытия на Upbit. Дневные котировки Upbit начинаются в 0:00 UTC (09:00 по корейскому времени) и заканчиваются перед 09:00 следующего дня, поэтому время закрытия на корейском фондовом рынке в 15:30 отличается от времени оценки цен. Доходность BTC в вонах учитывает не только глобальную цену BTC, но и валютный курс, а также разницу в ценах внутри страны и за границей. С 30 июня по 31 августа фактическое изменение количества BTC на акцию не было подтверждено, а mNAV был рассчитан на основе количества BTC и акций на конец июня.
• Различия в числах в зависимости от критериев агрегирования: Годовая волатильность акций компании Strategy в 2025 году составляет -47,5%, если основываться на цене закрытия в конце года, но в других агрегированиях она составляет -49,3%. Это связано с различиями в базовых ценах и методах расчета. mNAV компании Strategy также отличается от 1,06, предложенного компанией на 13 августа, и 1,03, рассчитанного в этом отчете на 31 августа, из-за различий в базовых данных и числах, использованных в расчетах.
• Область использования вторичных данных: Полугодовые убытки и долги компании Metaplanet, а также данные о привилегированных акциях были взяты из специализированных материалов, обобщающих финансовые отчеты. Доходы от опционов, объемы BTC и суммы приобретений, а также данные о приобретениях за второй квартал были проверены на основе финансовых отчетов и оригинальных публикаций. Содержимое одобрения внеочередного собрания акционеров было основано на пресс-релизах компании.
• Конвертация конвертируемых облигаций: Цена конвертации 16-й серии конвертируемых облигаций составляет 873 вон, а количество акций, которые можно конвертировать, составляет 2 290 950, что указано в полугодовом отчете. Поскольку дата принятия решения о выпуске — 12 февраля, это было до консолидации акций, поэтому условия были оценены до консолидации. Не было найдено никаких отдельных публикаций о корректировке цены конвертации, поэтому были представлены как данные, указанные в отчете, так и собственные пересчитанные значения с учетом консолидации.
• Ограничения сценарного анализа: Расчеты и примеры в главе 4 применяют гипотетическую доходность для анализа общей ситуации акций компаний с трежери. Не использовались реальные цены акций конкретных компаний. В расчетах не учитывались основные вычеты в 2,5 миллиона вон, торговые комиссии, валютные курсовые разницы и переоценка стоимости на конец 2026 года, а только расходы на управление ETF. Фактическая прибыль и убытки после налогообложения могут варьироваться в зависимости от индивидуальных условий инвестора, таких как доходы и убытки.
• Область анализа эмитента: В главе 3 эмитент Bitplanet сравнивался с двумя зарубежными компаниями по тем же критериям и на ту же дату. Не рассматривалось, что mNAV Bitplanet в 1,91 раза полностью является премией за его запасы биткойнов, и также было указано, что в рыночной капитализации может быть учтена стоимость существующего бизнеса. Оценка того, является ли конкретный эмитент выгодным для инвестиций, не была включена.
• Внутренние объекты сравнения: В зависимости от решения эмитента внутренние объекты сравнения ограничивались только одной компанией Bitplanet. BTC, которые держат другие компании, заявляющие о стратегии трежери, а также игровые компании и операторы бирж, были исключены из объектов сравнения.
• Названия министерств и постоянных комитетов: В материалах за 2025 год использовалось название Министерства планирования и финансов, а в материалах за 2026 год — Министерства финансов и экономики. Название постоянного комитета Национального собрания следовало за "Комитетом по планированию и финансам", указанным в системе информации о законопроектах.

② Формулы собственных расчетов

В статье представлены формулы и критерии расчета всех чисел, отмеченных как "самостоятельный расчет". Если у источников разные методы оценки или невозможно проверить конкретные формулы, эти ограничения также указываются.

③ Методология

• Принципы использования данных: В первую очередь используются официальные данные компаний и регулирующих органов. Затем ссылаются на исходные данные и базы данных специализированных агрегаторов, специализированные СМИ, синдицированные материалы и материалы сообществ.
• Классификация данных: Исходные данные классифицируются как первичные только в случае, если оригинал был непосредственно проверен. Если оригинал недоступен, указывается, что это вторичные данные, и также сообщается, что оригинал не был проверен.
• Дата и дата запроса: Числа, фиксируемые на определенный момент времени, указываются с датой, а числа, изменяющиеся в реальном времени, указываются с датой запроса.
• Если числа различаются: Если подтверждаются разные числа, по возможности представляются оба. Если необходимо выбрать один стандарт, в первую очередь проверяется, опубликован ли диапазон оценки, ясна ли дата запроса и можно ли проверить детали. В тексте указывается, какой стандарт был выбран и почему.
• Самостоятельно рассчитанные данные: Самостоятельно рассчитанные данные представляют собой способ расчета, дату и основные ограничения в приложении ② по каждому пункту.
• Толкование законов и регулирования: Данные регулирующих органов цитируются только в пределах объяснения общей структуры и применимости системы. Это не должно расширяться до официальной классификации или одобрения регулирующими органами конкретного продукта. Описание структуры продукта и толкование регулирования должны быть изложены отдельно.
• Уведомление о конфликте интересов: Во всех отчетах одно и то же уведомление о конфликте интересов размещается в установленном месте в верхней части документа.

Информация о публикации

Издатель Bitplanet Research Lab | Автор Ким Тэвон | Редактор Ким Суён

Отказ от ответственности

Данный материал подготовлен с целью предоставления информации и не является предложением для инвестиций или налоговым консультированием. Издатель является компанией, зарегистрированной на KOSDAQ, которая владеет биткойнами как финансовыми активами и развивает бизнес в области цифровых активов и инфраструктуры центров обработки данных AI. В связи с этим могут существовать интересы в выборе темы и интерпретации. В частности, показатели, связанные с издателем, такие как mNAV и BTC на акцию, являются значениями, самостоятельно рассчитанными на основе опубликованных отчетов и рыночных данных.

[Блокмедиа Ким Юнхэ]

Комментарии 0