Истина о сокращении CAKE на 69%: почему PancakeSwap отказывается от уничтожения V3?

Автор: ShenChao TechFlow

Введение от ShenChao: Недавнее предложение The Flip, опубликованное на форуме управления PancakeSwap, вызвало переосмысление способности CAKE к захвату ценности на рынке.

На первый взгляд, предложение создает ожидания дефляции за счет сокращения ежедневного выпуска CAKE на 69%, но в деталях распределения основных сборов механизм уничтожения токенов для пула V3 полностью исключен, а доходы от протокола полностью направлены на поставщиков ликвидности (LP) и казну команды. На фоне усиливающейся конкуренции за ликвидность между многими цепочками PancakeSwap выбрала жертвовать основным денежным потоком токенов, чтобы защитить свою долю на рынке DEX.

14 октября основная команда PancakeSwap (The Kitchen) официально представила предложение по реконструкции токеномики под названием The Flip на форуме управления.

Ключевые данные в предложении заключаются в том, что команда планирует сократить ежедневный выпуск CAKE с 22 500 токенов до 7 000 токенов, что составляет снижение на 69%.

С точки зрения предложения, это кажется явным позитивом для токена CAKE. Однако под поверхностью "сокращения" предложение проводит основную реконструкцию механизма распределения реального дохода протокола (комиссионных):

Во-первых, доля комиссионных для поставщиков ликвидности (LP) пула V3 и Infinity будет полностью увеличена с текущих 66% до 88%; в то же время оставшиеся 12% сборов протокола будут полностью направлены в казну команды (Treasury).

Это означает, что как основной двигатель объема торгов PancakeSwap, бизнес V3 больше не будет использовать никакие комиссионные для выкупа и уничтожения CAKE. Официально подтверждено, что в будущем поддержание чистой дефляции CAKE будет полностью зависеть от устаревшего протокола V2, который все еще сохраняет механизм уничтожения в размере 23%.

Короче говоря, суть предложения заключается в том, что PancakeSwap распределяет все доходы от самого прибыльного бизнеса V3 между ликвидностью и командой, в то время как статический показатель "снижения нового выпуска" заменяет динамический денежный поток, который ранее использовался для выкупа на вторичном рынке.

Тревога за долю рынка и борьба в красном море DEX

Разрыв связи между основным бизнесом и токеном вызван крайне жесткой конкурентной средой и тревогой за ликвидность на рынке DEX.

В условиях текущего распределения средств между многими цепочками, хотя PancakeSwap по-прежнему занимает около 76% абсолютной доли DEX на цепочке BSC и поддерживает огромный объем торгов около 23,8 миллиарда долларов за последние 30 дней, эта базовая позиция сталкивается с серьезными вызовами со стороны многосетевых агрегаторов.

В условиях рыночного механизма, где агрегаторы полностью доминируют в маршрутизации торгов, средства не имеют лояльности и будут направляться только в те пулы, где наименьший проскальзывание и наилучшая глубина. Если PancakeSwap не сможет предложить лучшие в отрасли доходности, чтобы удержать ликвидность (LP), крупные средства будут перемещаться в другие сети. Резкое падение доли рынка и объема торгов будет катастрофическим для любого DEX.

Поэтому передача 88% комиссионных LP не является активной экологической экспансией протокола, а представляет собой защитную стратегию, вынужденную обстоятельствами. В выборе между "сохранением доли рынка платформы" и "поддержанием прямой ценности токена" это предложение выбрало первое.

Как оценить "новую дефляцию" CAKE?

Реализация предложения The Flip в определенной степени указывает на то, что в условиях высокой конкуренции на DEX, так называемый "реальный доход (Real Yield)" в первую очередь используется для удовлетворения крупных инвесторов (LP) с целью поддержания барьера ликвидности, и только во-вторых, для обеспечения прибыли токена.

Для держателей токенов, сталкиваясь с изменением логики захвата базовой ценности, необходимо пересмотреть стратегию оценки и удержания CAKE.

Прежде всего, важно избавиться от иллюзии "автоматического роста" дефляции.

Ранее огромный объем торгов означал значительные комиссионные для выкупа, и держатели токенов могли напрямую наслаждаться дивидендами от роста протокола. Теперь, с прекращением прямого уничтожения V3, качество дефляции CAKE изменилось. Полагаться только на "дефицит", созданный ограничением нового выпуска, в отсутствие реального спроса на покупку, будет сложно в долгосрочной перспективе самостоятельно поднимать цену токена.

Поскольку официальные лица возлагают надежды на дефляцию на V2, держатели токенов должны внимательно отслеживать последующие изменения данных. Если после реализации предложения огромные стимулы LP приведут к ускоренному оттоку объема торгов из V2 в V3, фактический объем уничтожения CAKE может столкнуться с риском резкого падения.

12% дохода, удерживаемого в казне команды, и 7 000 новых CAKE, поступающих в фонд Pantry ежедневно, номинально предназначены для экосистемного строительства и маркетинга. Держатели токенов должны оценить, сможет ли команда использовать эти средства для создания экосистемного прироста, превышающего стоимость выкупа (например, привлечение активов RWA, кросс-цепное развертывание и т.д.). Если не удастся достичь сверхвысокого роста, это будет эквивалентно прямому размыванию ценности для розничных инвесторов.

В общем, на текущем рынке для большинства проектов с реальным доходом необходимо развенчать миф о сокращении предложения токенов.

Сокращение предложения не означает рост цены токена, и иногда токен сам по себе не является активом, приносящим прибыль от совместного использования прибыли протокола.