Облигации США колеблются, а ставки достигают рекордных уровней: почему на рынке возросла нервозность

Глобальный суверенный долг снова в центре внимания, хотя и не по хорошим причинам. Доходность 30-летних облигаций Казначейства США достигла самого высокого уровня за десятилетия, что влияет на остальной рынок долговых обязательств. Помимо удара, вызванного концом прекращения огня на Ближнем Востоке, другие факторы также влияют на нервозность инвесторов, такие как устойчивый бюджетный дефицит и конкуренция с крупными технологическими компаниями за финансирование.

Стоимость финансирования суверенного долга стремительно растет по всему миру в результате массовой распродажи облигаций. Доходность 30-летних облигаций Казначейства достигла на этой неделе самого высокого уровня с 2007 года, в то время как их французский аналог достиг максимума с 2008 года, а немецкие торгуются на уровне 2011 года. Соответствующие доходности облигаций Казначейства Великобритании приближаются к 6% — это самый высокий уровень с 1997 года — аналогично японским облигациям того же срока.

В своем ежедневном отчете Центр финансовых исследований Шваба (SCFR) объяснил, что рост цен на нефть и доходности "обычно идут рука об руку с ростом цен, и существует растущая обеспокоенность тем, что Федеральная резервная система (ФРС) повысит ставки до конца года". Согласно инструменту FedWatch от CME Group, вероятность того, что в этом году произойдет хотя бы одно повышение ставок, составляет 70%.

Аналитики SCFR также отметили, что доходности облигаций и акций на Уолл-Стрит сейчас имеют самую негативную корреляцию с 1997 года, что означает, что когда один растет, другой падает. "Это подразумевает, что рынок облигаций больше ориентируется на данные по инфляции, чем на данные по росту", — заявили они и добавили, что бычий ралли, который наблюдался на американской бирже большую часть года, произошел, когда участники рынка казались относительно уверенными в том, что война скоро закончится. "Теперь это неясно и может объяснить недавние неудачи", — заявили они.

Удар по Европе: энергетическая зависимость и бюджетный дефицит

Еще одним из структурных элементов, стоящих за этой массовой распродажей, является высокий дефицит правительств. Например, ожидается, что бюджетный дефицит США составит около 6% от ВВП, что эквивалентно 1,9 триллиона долларов, в этом году. Аналогично, дефицит Франции составит 5%, а Великобритании — 4%.

Аналитик международных рынков Portfolio Personal Inversores (PPI), Мартин Кордевиола, объяснил Ámbito, что в случае Европы старый континент гораздо больше подвержен энергетическому шоку, чем США, из-за своей зависимости от нефти и газа. "На этой более чувствительной основе также накладываются две местные фискальные истории", — объяснил он.

Первый случай — Германия, "которая на протяжении многих лет была самым строгим эмитентом еврозоны", но теперь будет выпускать больше долговых обязательств для финансирования своих планов по инфраструктуре и обороне. "Во Франции проблема больше связана с политическим риском", — заявил он и упомянул "шум вокруг переговоров по бюджету 2027 года и президентских выборов в следующем году".

США: смена держателей и конкуренция с технологическими компаниями

Тем не менее, в банке ING утверждают, что в США тот факт, что спреды свопов 30-летних казначейских облигаций --- которые измеряют относительную стоимость заимствования и долгосрочные кредитные ожидания --- не расширились, "сигнализирует о том, что не фискальные проблемы движут этим движением".

И они указали на другой элемент: "гиперскейлеры", избранная группа крупных технологических компаний, предлагающих облачные вычисления и инфраструктуру в массовом масштабе, такие как Google, Meta, Amazon и Microsoft.

Кордевиола отметил, что в настоящее время существует конкуренция между казначейством США и гиперскейлерами за финансирование, что является "новшеством" по сравнению с другими моментами. "Гиперскейлеры финансируют капитальные затраты (capex) на ИИ долгосрочным долгом, то есть вы имеете большее предложение/конкуренцию на длинном участке кривой", углубился он в разговоре с этим СМИ, уточнил он.

Компании, такие как Alphabet - материнская компания Google -, Amazon и Meta, выпустили почти 220 миллиардов долларов в облигациях с начала года, что уже превышает более чем в два раза 108 миллиардов долларов, выпущенных за весь 2025 год, согласно данным LSEG. Рост ставок по облигациям США вызывает тревогу.

С точки зрения спроса, эксперт PPI отметил, что произошел изменение в природе держателей казначейских облигаций: "На протяжении десятилетий значительная часть американского долга поглощалась официальными держателями, центральными банками и суверенными фондами. Этот покупатель не чувствителен к цене, он покупает по мандату", объяснил он.

Эксперт также добавил, что "доля в руках официальных держателей упала с 59% до 43%", с еще более выраженным снижением на длинном участке, "где она упала с 63% до 45%". По мере того как этот держатель уходит, цену устанавливает частный инвестор, состоящий из хедж-фондов, управляющих и коммерческих банков. "Он входит только в том случае, если ожидаемая доходность компенсирует принятый риск", заявил он.

Япония: денежное и фискальное давление

Кордевиола заявил, что вопрос в случае Японии "является самым драматичным, потому что она пришла из десятилетий относительно низких доходностей". На самом деле, это сделало финансирование в иенах намного дешевле, чем в других валютах стран первого мира, что дало начало carry trade иены, одной из самых используемых форм ликвидности на глобальных финансовых рынках.

С точки зрения фискальной политики, Кордевиола упомянул решение премьер-министра Санаэ Такаичи увеличить государственные расходы и приостановить налог на потребление для стимулирования расходов, что имеет последствия для уровня расходов японской экономики и вызывает сомнения в ее будущей платежеспособности. "Все это в рамках экономики, где соотношение долга к ВВП является самым высоким в мире", напомнил эксперт.

С точки зрения денежной политики, Банк Японии (BoJ) "упорядоченно разрушил конструкцию, которая на протяжении многих лет удерживала ставки на низком уровне" и повысил их до 1%, самого высокого уровня с 1995 года, с ожиданиями, что он проведет новое повышение на своем заседании в сентябре.

Кроме того, он проводит количественное ужесточение для контроля за количеством обращающихся денег, изъяв около 727 миллиардов долларов США в японских государственных облигациях из своего баланса. Это важная деталь, поскольку активы BoJ сосредоточены на длинных сроках, "поэтому, сокращая покупки и выходя с рынка, это влияет на длинную часть кривой" доходности.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.