อัตราดอกเบี้ยของเฟดที่ 4%: ผลตอบแทนจากคริปโตในดอลลาร์ต้องชนะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก่อน

อัตราดอกเบี้ยของเฟดกำหนดพื้นฐานที่นักลงทุนในคริปโตหลายคนลืมมอง ในวันที่ 26 ตุลาคม พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสามเดือนให้ผลตอบแทน 4.15% ต่อปี โดยไม่ต้องใช้แพลตฟอร์ม ไม่มี stablecoin และไม่มีคู่สัญญาอื่นนอกจากรัฐบาลกลาง ในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา funding ของสัญญาถาวร BTCUSDT ของ Binance ซึ่งเป็นรายได้พื้นฐานของกลยุทธ์ที่เป็นกลางในดอลลาร์ ให้ผลตอบแทน 3.43% ดังนั้นผู้ที่เก็บเกี่ยวกระแสเงินนี้ตลอดทั้งปีจึงต้องแบกรับความเสี่ยงจากแพลตฟอร์มเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่น้อยกว่าพันธบัตรรัฐบาล

เฟดได้ประชุมเมื่อวันที่ 28 ตุลาคม หกสัปดาห์หลังจากที่ได้ปรับช่วงอัตราดอกเบี้ยเป็น 3.75-4.00% Journal du Coin รายงานผลกระทบจากการตัดสินใจของเฟดต่อราคาบิตคอยน์ในแต่ละวัน บทความนี้มองในอีกด้านหนึ่ง: อัตราดอกเบี้ยที่กำหนดเปลี่ยนแปลงการลงทุนคริปโตที่มุ่งหวังรายได้ในดอลลาร์อย่างไร คุณจะเห็นก่อนว่าพันธบัตรรัฐบาลเป็นมาตรฐานที่ดีอย่างไร จากนั้นจะดูว่าปัจจุบัน funding และ cash-and-carry ให้ผลตอบแทนเท่าไรเมื่อเปรียบเทียบกับมัน เราจะเห็นต่อไปว่าแต่ละสถานการณ์ของเฟดเปลี่ยนการคำนวณอย่างไร และนักลงทุนในยูโรควรเพิ่มอะไรเข้าไป

บทความนี้เสนอโดย DCY หากต้องการค้นพบแนวทางของพวกเขา โปรดไปที่ dcy.fund.

ประเด็นสำคัญ

• ผลตอบแทนจากคริปโตในดอลลาร์เปรียบเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสามเดือนที่ 4.15% เมื่อวันที่ 26 ตุลาคม 2026 ส่วนที่เกินอัตรานี้คือส่วนเดียวที่ชดเชยความเสี่ยงที่ถูกนำมาใช้
• ในช่วงสิบสองเดือนสิ้นสุดเมื่อปลายเดือนกันยายน 2026 สัญญาถาวร BTCUSDT ของ Binance ได้จ่าย 3.37% ใน funding ขณะที่พันธบัตรอายุสามเดือนให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 3.77% ส่วนต่างจึงเป็นลบ
• Cash-and-carry ในเดือนธันวาคมเสนอผลตอบแทนประมาณ 5.5% ต่อปีเมื่อวันที่ 27 ตุลาคม ซึ่งสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาล 1.3 จุดก่อนหักค่าธรรมเนียมและค่ามาร์จิ้น
• สำหรับนักลงทุนในยูโร มาตรฐานจะกลายเป็นอัตราดอกเบี้ยของ ECB ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2.5% การป้องกันความเสี่ยงจากดอลลาร์มีค่าใช้จ่ายประมาณความแตกต่างระหว่างอัตราทั้งสอง

อัตราดอกเบี้ยของเฟด หรือราคาของเงินที่ไม่มีความเสี่ยง

ในการตัดสินการลงทุน เราจะดูว่ามันให้ผลตอบแทนมากกว่าทางเลือกที่ไม่ต้องใช้ความพยายามและแทบไม่มีความเสี่ยงอย่างไร ในดอลลาร์ ทางเลือกนี้มีชื่อว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น หรือ T-bill อัตราของมันติดตามช่วงที่เฟดกำหนดอย่างใกล้ชิด จริงๆ แล้ว ธนาคารและกองทุนเงินตราจะทำการเก็งกำไรระหว่างทั้งสองอย่างต่อเนื่อง

บทความของเราเกี่ยวกับ cash-and-carry ได้ตั้งหลักการไว้ในประโยคเดียว: มาตรฐานของผลตอบแทนนี้คืออัตราที่ไม่มีความเสี่ยง ไม่ใช่ศูนย์ ประโยคนี้มีน้ำหนักมากขึ้นเมื่อเฟดทำการปรับขึ้น ในเดือนมกราคม 2026 พันธบัตรอายุสามเดือนให้ผลตอบแทน 3.6% หลังจากการปรับขึ้นเมื่อวันที่ 16 กันยายน มันได้เกิน 4% และมีการซื้อขายที่ 4.15% เมื่อวันที่ 26 ตุลาคมตามบันทึกประจำวันของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ การปรับขึ้นของเฟดทุกครั้งจะยกระดับมาตรฐานที่กลยุทธ์ใดๆ ในดอลลาร์ต้องทำให้ได้ รวมถึงคริปโตด้วย

สิ่งที่กลยุทธ์ทำได้มากกว่าระดับนี้เรียกว่าเบี้ยประกันความเสี่ยง ซึ่งเป็นสิ่งที่ชดเชยความเสี่ยงของคู่สัญญาบนแพลตฟอร์ม ความเสี่ยงของ stablecoin ที่ใช้เป็นหลักประกัน ความเสี่ยงในการดำเนินงาน และค่าธรรมเนียมการจัดการ หากมันเป็นศูนย์ นักลงทุนจะต้องแบกรับความเสี่ยงทั้งหมดนี้โดยไม่ต้องจ่ายอะไร

สิ่งที่ funding ได้ให้ผลตอบแทนเมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล

เรามาดูบันทึกจากบทความของเราเกี่ยวกับ funding ตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม 2025 ถึง 30 กันยายน 2026: 3.37% ของมูลค่าที่จ่ายให้กับผู้ขายของสัญญาถาวร BTCUSDT ที่ Binance ในช่วงสิบสองเดือนเดียวกัน พันธบัตรรัฐบาลอายุสามเดือนให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 3.77% ดังนั้นกลยุทธ์ที่เป็นกลางที่ง่ายที่สุด ซึ่งคือการซื้อบิตคอยน์ในตลาดและขายสัญญาถาวร จึง ทำได้แย่กว่าการลงทุนที่ไม่มีความเสี่ยง ก่อนที่จะคำนึงถึงค่ามาร์จิ้นและค่าธรรมเนียมแล้ว

มีเหตุผลอยู่เบื้องหลังเรื่องนี้ ในแพลตฟอร์มต่างๆ การจัดหาเงินทุนของสัญญาแบบถาวรไม่ได้ถูกกำหนดตามนโยบายการเงิน Binance เริ่มต้นจากอัตราอ้างอิงที่คงที่ซึ่งเท่ากับ 0.03% ต่อวัน แพลตฟอร์มจะไม่เบี่ยงเบนจากอัตรานี้เมื่อราคาของสัญญาแบบถาวรห่างออกไปจากราคาตลาดอย่างชัดเจน อัตราอ้างอิงนี้ไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตลอดทั้งปี การจัดหาเงินทุน BTCUSDT ยังคงอยู่ในระดับนี้หรือต่ำกว่า ผู้ซื้อที่ใช้เลเวอเรจมีจำนวนน้อยเกินไปที่จะดันราคาขึ้นไปสูงกว่า

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สถานการณ์ได้เปลี่ยนแปลงไปเล็กน้อย หากคำนวณเป็นรายปี การจ่ายเงินในเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ 4.1% ซึ่งใกล้เคียงกับระดับของกระทรวงการคลัง เบี้ยประกันภัยได้เปลี่ยนจากติดลบเป็นเป็นศูนย์ ซึ่งยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยง

การซื้อขายแบบ cash-and-carry ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย

การซื้อขายแบบ cash-and-carry ในสัญญาที่มีวันหมดอายุทำงานแตกต่างออกไป ราคาของสัญญารายไตรมาสเกิดจากอุปสงค์และอุปทาน โดยไม่มีสูตรที่แพลตฟอร์มกำหนดไว้ ผู้ค้าส่งที่ขายสัญญานี้จึงเปรียบเทียบสิ่งที่มันให้ผลตอบแทนกับผลตอบแทนจากดอลลาร์ของพวกเขา เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น พวกเขาจะเรียกร้องให้มีฐานที่สูงขึ้นเพื่อใช้เงินทุนของพวกเขา อัตราดอกเบี้ยของ Fed จึงมีผลโดยตรงต่อราคานี้

เมื่อวันที่ 27 ตุลาคม สัญญา BTCUSDT ของ Binance ที่หมดอายุในวันที่ 25 ธันวาคมมีราคาอยู่ที่ประมาณ 0.9% สูงกว่าราคาตลาด โดยมีระยะเวลา 59 วัน หากคำนวณเป็นรายปี ความแตกต่างอยู่ที่ 5.5% วันหมดอายุในเดือนมีนาคม 2027 ให้ผลตอบแทนที่ 5.3% ซึ่งสูงกว่ากระทรวงการคลัง 1.2 ถึง 1.3 จุด

ในด้านเงินทุนที่แท้จริง การคำนวณจะแคบลง เราจะใช้สมมติฐานที่ใช้ในบทความก่อนหน้านี้ ซึ่งคือมาร์จิ้นที่ถูกล็อคไว้เท่ากับ 25% ของขาเสนอขาย ในกรณีนี้ 5.5% จะกลายเป็น 4.4% ซึ่งสูงกว่าอัตรากระทรวงการคลังเล็กน้อย ก่อนค่าธรรมเนียมการดำเนินการในทั้งสองขา เบี้ยประกันภัยยังคงบางมาก มันอาจเพิ่มขึ้นได้หากมาร์จิ้นเองถูกลงทุน หรือหากตำแหน่งถูกปิดและเปิดใหม่ในเวลาที่เหมาะสม นี่คือหน้าที่ของผู้จัดการ

เพื่อการเปรียบเทียบ sUSDe ของ Ethena ซึ่งเป็น stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนซึ่งอิงจากตำแหน่งประเภทเดียวกัน แสดงผลประมาณ 5% ในช่วงสิ้นเดือนตุลาคมตาม DefiLlama ขนาดของผลตอบแทนอยู่ในระดับเดียวกัน โดยมีความเสี่ยงจากโปรโตคอลเพิ่มเติม

การเพิ่มขึ้น คงที่ หรือการลดลงของอัตราดอกเบี้ยของ Fed: สิ่งที่แต่ละสถานการณ์เปลี่ยนแปลง

การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของ Fed มีผลต่อการคำนวณผ่านสองช่องทาง คือ บาร์และเชื้อเพลิง

บาร์คืออัตราที่ไม่มีความเสี่ยง การเพิ่มขึ้นจะทำให้สูงขึ้น การลดลงจะทำให้ต่ำลง และการคงที่จะทำให้คงที่ ผลกระทบเป็นเชิงกลและสามารถเห็นได้ในราคาของพันธบัตรกระทรวงการคลังภายในไม่กี่ชั่วโมง

เชื้อเพลิงคือความต้องการเลเวอเรจ ซึ่งเป็นการเงินฐานและการจัดหาเงินทุน มันติดตามความอยากเสี่ยงของนักลงทุน Fed ที่เข้มงวดจะทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นและกดดันบิตคอยน์ เช่นเดียวกับที่ได้เห็นในช่วงก่อนการประชุม ผู้ซื้อที่ใช้เลเวอเรจน้อยลงหมายถึงการจัดหาเงินทุนที่น้อยลง

สองช่องทางทำงานร่วมกัน การเพิ่มขึ้นทำให้มาตรฐานสูงขึ้นในขณะที่เชื้อเพลิงเริ่มขาดแคลน และเบี้ยประกันภัยจะลดลงจากทั้งสองด้าน การลดลงทำให้มาตรฐานต่ำลงและมีแนวโน้มที่จะเปิดความอยากสำหรับเลเวอเรจ ซึ่งจะขยายเบี้ยประกันภัย สถานะคงที่ดูเหมือนจะเป็นกลางเท่านั้น ในความเป็นจริง โทนของแถลงการณ์ย้ายการคาดการณ์สำหรับการประชุมในวันที่ 8 และ 9 ธันวาคม อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์เหล่านี้ได้ถูกส่งต่อไปยังกำหนดการในเดือนมีนาคมแล้ว.

ดังนั้นเบี้ยประกันภัยของกลยุทธ์ที่เป็นกลางในดอลลาร์จึงต่ำที่สุดเมื่อ Fed ทำการปรับขึ้นและความอยากสำหรับเลเวอเรจลดลง นี่คือสถานการณ์ในฤดูใบไม้ร่วงนี้.

และสำหรับนักลงทุนในยูโร

ชาวฝรั่งเศสที่ลงทุนในดอลลาร์เพิ่มตัวแปรหนึ่ง: อัตราแลกเปลี่ยน บทความของเราเกี่ยวกับสกุลเงินของผลตอบแทนได้คำนวณไว้แล้ว ผลตอบแทนในดอลลาร์อาจกลายเป็นการขาดทุนเมื่อแปลงเป็นยูโร.

เพื่อทำให้ความเสี่ยงนี้เป็นกลาง ต้องทำการป้องกันดอลลาร์ อย่างไรก็ตามการป้องกันนี้มีค่าใช้จ่าย ซึ่งประมาณเท่ากับความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยในสองเขต อัตราดอกเบี้ยเงินฝากของ ECB อยู่ที่ 2.50% และอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารในยูโร, €STR อยู่ที่ 2.44% ด้วยพันธบัตรรัฐบาลที่ 4.15% ความแตกต่างเกิน 1.7 จุด นักลงทุนในยูโรที่ป้องกันการแลกเปลี่ยน จึงนำผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับไปที่ประมาณ 2.5% และที่ระดับนี้เขาต้องเปรียบเทียบกลยุทธ์ที่ป้องกันในดอลลาร์.

ตรรกะยังคงเหมือนเดิม นี่คือการระบุการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงในสกุลเงินของตนเอง จากนั้นวัดว่าสิ่งที่กลยุทธ์ให้ผลตอบแทนมากกว่าหลังจากหักค่าใช้จ่ายและการป้องกันการแลกเปลี่ยน.

สามตัวเลขที่ควรถาม

เมื่อเผชิญกับข้อเสนอผลตอบแทนในดอลลาร์ ไม่ว่าจะเป็นคริปโตหรือไม่ สามตัวเลขเพียงพอในการคัดกรอง:

1. ผลตอบแทนสุทธิจากค่าใช้จ่ายทั้งหมดในระยะเวลาอย่างน้อยสิบสองเดือน และไม่ใช่อัตราที่ปรับเป็นรายปีในช่วงไม่กี่สัปดาห์.
2. อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลสามเดือนในช่วงเวลาเดียวกัน เพื่อวัดเบี้ยประกันภัยที่ได้รับจริง.
3. สกุลเงินในการคำนวณ และค่าใช้จ่ายในการป้องกันหากผลตอบแทนถูกนำเสนอในยูโร.

ความแตกต่างหนึ่งหรือสองจุดเหนือพันธบัตรรัฐบาลอาจทำให้ความเสี่ยงของกลยุทธ์ที่เป็นกลางที่จัดการได้ดีมีความชอบธรรม ผลตอบแทนที่ยังคงต่ำกว่าพันธบัตรรัฐบาล เช่น funding ดิบเมื่อปีที่แล้ว ไม่ได้ชดเชยความเสี่ยงเหล่านี้ ไม่ว่าจะเป็นการตัดสินใจของ Fed.

บทความนี้นำเสนอโดย DCY พบกับกลยุทธ์ของพวกเขาในดอลลาร์ได้ที่ dcy.fund.