การทบทวนสหรัฐฯ อินเดีย และเกาหลี: นักลงทุนรายย่อยทำให้ตลาดออปชั่นระเบิดได้อย่างไร?

ผู้เขียน: marlon

แปลโดย: Saoirse, Foresight News

สนามออปชั่นบนบล็อกเชนเป็นตลาดที่มีศักยภาพมากที่สุดในตลาดคริปโตในปัจจุบัน และเป็นโอกาสที่ควรค่าแก่การลงทุน

หากเราคำนวณขนาดตลาดที่มีศักยภาพ (TAM) จะเห็นได้ไม่ยากว่า ออปชั่นจะกลายเป็นแกนหลักของตลาดในไม่ช้า และไม่ใช่คำถามว่าจะเกิดขึ้นหรือไม่ ทุกตลาดการเงินที่เติบโตเต็มที่ในระยะยาวจะมุ่งสู่การใช้ผลิตภัณฑ์ออปชั่น และตลาดคริปโตเองก็อยู่ในจุดเปลี่ยนนี้

ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ความต้องการของนักลงทุนรายย่อยต่อออปชั่นได้รับการพิสูจน์แล้วว่าเป็นที่ยอมรับ ในบริบทของบล็อกเชน ข้อจำกัดในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องของการกำกับดูแลหรือโครงสร้างพื้นฐาน แต่เป็นการปรับปรุงสภาพคล่องของผู้สร้างตลาดอย่างต่อเนื่อง กลไกการเสนอราคา (RFQ) สามารถรองรับคำสั่งขนาดใหญ่ได้ และจำนวนผู้เข้าร่วมในสนามนี้ก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

อย่างไรก็ตาม สนามนี้ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น (ปัจจุบันปริมาณการซื้อขายออปชั่นบนบล็อกเชนคิดเป็นเพียง 6.9% ของปริมาณการซื้อขายออปชั่นใน Deribit) ความนิยมกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะนี้มันเผชิญกับคำถามที่สำคัญที่สุด: การเปิดช่องทางการกระจายผู้ใช้

หากต้องการเติบโตอย่างรวดเร็ว จะต้องมีการนำเข้าคำสั่งซื้อจากนักลงทุนรายย่อย (ผู้ซื้อที่ดี) อย่างต่อเนื่อง หากดูจากประวัติศาสตร์ ตลาดออปชั่นที่เติบโตอย่างรวดเร็วทุกแห่งมีแรงขับเคลื่อนหลักมาจากนักลงทุนรายย่อย

การซื้อขายออปชั่นจะสร้างผลกระทบขนาดใหญ่ได้อย่างไร

ในชุมชน Twitter ของคริปโต (CT) มีคำพูดที่แพร่หลายแต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่า "นักลงทุนรายย่อยไม่เข้าใจออปชั่น ดังนั้นพวกเขาจะไม่ซื้อขายออปชั่นบนบล็อกเชน"

คำกล่าวนี้ไม่ถูกต้องอย่างสิ้นเชิง ทุกหลักฐานชี้ไปในทางตรงกันข้าม การเข้าใจค่า Greek และโครงสร้างผลตอบแทนอาจต้องใช้ต้นทุนในการเรียนรู้ แต่ตรรกะการตั้งราคาไม่เคยขัดขวางความต้องการที่สูงของผู้ใช้ต่อผลิตภัณฑ์ประเภทนี้

นักลงทุนรายย่อยยินดีที่จะซื้อขายออปชั่นเพราะศักยภาพในการทำกำไรนั้นเข้าใจได้ง่าย ไม่มีใครจะไปคำนวณการสูญเสียเวลา Theta อย่างละเอียด

เพียงแค่ลดอุปสรรคในการซื้อขายและทำให้หน้าต่างใช้งานง่าย นักลงทุนรายย่อยจะมีปริมาณการซื้อขายออปชั่นที่น่าพอใจ ความ "convexity" ของออปชั่นคือเสน่ห์หลักของมัน กล่าวง่ายๆ คือผลตอบแทนไม่มีขีดจำกัด

ในความเป็นจริง ออปชั่นเป็นอนุพันธ์ที่นักลงทุนรายย่อยชื่นชอบมากที่สุด ผู้ที่ไม่เห็นด้วยสามารถดูกรณีตัวอย่างด้านล่าง:

กรณี A: ภายใต้การผลักดันของนักลงทุนรายย่อย ปริมาณการซื้อขายออปชั่นในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นมากกว่า 2 เท่าตั้งแต่ปี 2017

ตลาดสหรัฐฯ เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด ระหว่างปี 2014 ถึง 2017 ตลาดออปชั่นถูกควบคุมโดยสถาบัน และการเติบโตหยุดชะงัก ปริมาณการซื้อขายสัญญาอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านสัญญาต่อปี โดยมีการเข้าร่วมของนักลงทุนรายย่อยที่แทบจะไม่สามารถมองเห็นได้

ในเดือนธันวาคม 2017 Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชั่นโดยไม่มีค่าคอมมิชชั่น และตามมาด้วยโบรกเกอร์จำนวนมากที่เข้าร่วม จากนั้นการระบาดของโควิด-19 ก็เกิดขึ้น โดยมีเงื่อนไขหลายอย่างที่เกิดขึ้นพร้อมกัน

ในขณะนั้นทุกคนต้องอยู่บ้าน รอให้ตลาดกลับสู่สภาวะปกติ ในช่วงแรกของการระบาด ราคาสินทรัพย์ตกต่ำ นักลงทุนทั่วไปจำนวนมากเริ่มเข้ามา การส่งเสริมตลาดอย่างต่อเนื่องและความสนใจที่เพิ่มขึ้นในด้านการลงทุนทางการเงินได้สร้างกระแสนี้ขึ้น นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากไหลเข้าสู่แอปการเงิน และปริมาณการซื้อขายออปชั่นก็พุ่งสูงขึ้น

ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2017 ที่ Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชั่นแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่น ปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 4.19 พันล้านสัญญาเป็น 15.21 พันล้านสัญญา เพิ่มขึ้น 263% โดยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ระหว่างปี 2017 ถึง 2025 ปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชั่นเพิ่มขึ้น 263% จาก 4.19 พันล้านสัญญาเป็น 15.2 พันล้านสัญญา หลังจากที่ความกระตือรือร้นในการซื้อขายเพิ่มขึ้น ปริมาณการซื้อขายของสถาบันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ผู้สร้างตลาดต้องการเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น และทุกฝ่ายในตลาดต่างแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น แต่แรงผลักดันหลักของการเติบโตในรอบนี้คือ นักลงทุนรายย่อย

กรณี B: สัดส่วนออปชั่นใน S&P 500 เพิ่มขึ้น 12 เท่าใน 10 ปี

การเข้ามาของนักลงทุนรายย่อยยังสะท้อนให้เห็นในการเพิ่มขึ้นของการซื้อขายออปชั่นระยะสั้น นักลงทุนรายย่อยชอบความ "convexity" ออปชั่นที่มีวันหมดอายุสั้นจะมีผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อความผันผวนพุ่งสูงขึ้น

ประเภทออปชั่นที่มีความเสี่ยงสูงที่สุดคือ 0DTE (ออปชั่นหมดอายุในวันเดียวกัน): หมดอายุและหยุดซื้อขายก่อนตลาดปิดในวันเดียวกัน (หมายเหตุ: ออปชั่นใดๆ ที่หมดอายุในวันสุดท้ายจะถือว่าเป็น 0DTE)

ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ความต้องการของนักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และอุปทานของสัญญาออปชั่นระยะสั้นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน พฤติกรรมการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยทั่วโลกมีความคล้ายคลึงกันอย่างสูง: สัญญาที่มีวันหมดอายุ 0DTE ถึง 3 วันมีปริมาณการซื้อขายที่สูงที่สุด

สถาบันมักไม่เข้าร่วมในการซื้อขายที่มีลักษณะคล้ายการพนันนี้ ดังนั้นปริมาณการซื้อขายของสัญญาระยะสั้นจึงเป็นตัวชี้วัดที่ดีในการสังเกตการเข้าร่วมของนักลงทุนรายย่อย

ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายออปชั่น 0DTE ใน S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 62% การแลกเปลี่ยนยังคงเพิ่มวันหมดอายุใหม่ และ Robinhood เปิดให้ซื้อขายออปชั่นดัชนีช่วยผลักดันแนวโน้มนี้ต่อไป

ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายออปชั่น 0DTE ใน S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นมากกว่า 12 เท่า โดยสัดส่วนในปริมาณการซื้อขายออปชั่นทั้งหมดของ SPX เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็นมากกว่า 60%

ออปชั่น SPX หมดอายุทุกวันศุกร์ตั้งแต่ปี 2005 Cboe ได้เพิ่มสัญญาที่หมดอายุในวันจันทร์และวันพุธในปี 2016 และในปี 2022 ได้เพิ่มสัญญาที่หมดอายุในวันอังคารและวันพฤหัสบดี ทำให้มีออปชั่นหมดอายุในทุกวันทำการ

ทุกครั้งที่มีการเพิ่มอุปทานของสัญญาที่หมดอายุ จะกระตุ้นความต้องการให้เพิ่มขึ้น

ในเดือนมกราคม 2025 Robinhood เปิดให้ลูกค้าทุกคนซื้อขายออปชั่นดัชนี ข้อมูลจาก Cboe แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนออปชั่นในวันนั้นพุ่งขึ้นเป็น 56% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในขณะนั้น กฎระเบียบของตลาดทั่วโลกมีความสอดคล้องกันอย่างสูง: หากให้ผู้ลงทุนรายย่อยมีออปชั่นที่มีราคาต่ำและหมดอายุในระยะสั้น พวกเขาจะเข้าร่วมการซื้อขายในจำนวนมาก

กรณี C: ออปชั่นระยะสั้นกลายเป็นผู้นำในการซื้อขายออปชั่น S&P 500

ระหว่างปี 2016 ถึง 2023 โครงสร้างการซื้อขายออปชั่นใน S&P 500 (SPX) ได้เปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิง โดยออปชั่นระยะสั้น 0-7 วันมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยออปชั่น 0DTE ในปี 2023 คิดเป็น 43% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด ขณะที่การซื้อขายออปชั่นระยะกลางถึงยาวมีสัดส่วนลดลงอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การซื้อขายออปชั่นในวันเดียวกัน ตลาดออปชั่น S&P 500 ทั้งหมดมีจุดศูนย์กลางการซื้อขายที่เอนเอียงไปทางออปชั่นระยะสั้น

ข้อมูลในปี 2016: ออปชั่นที่หมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์คิดเป็น 29% ของปริมาณการซื้อขาย SPX; ออปชั่นที่หมดอายุระหว่างหนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือนมีสัดส่วนสูงสุดที่ 30%; ออปชั่นที่หมดอายุเกินหนึ่งเดือนมีสัดส่วน 41%.

จนถึงปี 2023 ตลาดได้เปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิง:

• ออปชั่นที่หมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์: คิดเป็น 68% ของปริมาณการซื้อขาย โดยออปชั่นในวันเดียวกันคิดเป็น 43%
• ออปชั่นที่หมดอายุระหว่างหนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 12%
• ออปชั่นที่หมดอายุเกินหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 20%

ในเวลาเพียงเจ็ดปี ตลาดออปชั่น S&P 500 ได้เปลี่ยนจากการถือครองระยะกลางถึงยาวเป็นสัญญาสองในสามที่หมดอายุในเวลาเพียงไม่กี่วัน

การเปลี่ยนแปลงนี้ก็ถูกนำโดยนักลงทุนรายย่อยเช่นกัน การศึกษาของ SSRN ในปี 2023 แสดงให้เห็นว่า: สำหรับนักลงทุนรายย่อย ออปชั่นในวันเดียวกันแทบจะเป็นการซื้อขายทั้งหมดของพวกเขา ------ มากกว่า 75% ของออปชั่น SPX ที่นักลงทุนรายย่อยซื้อขายคือ 0DTE.

กรณี D: ออปชั่นเป็นแหล่งรายได้การซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood

Robinhood เป็นที่รู้จักกันดี นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ ทำการซื้อขายผ่านแอปบนมือถือ โดย Robinhood เป็นแพลตฟอร์มชั้นนำในกลุ่มนี้

ธุรกิจออปชั่นเป็นแหล่งรายได้หลักของ Robinhood ในการซื้อขาย แตกต่างจากรายได้จากธุรกิจคริปโตที่มีความผันผวนสูง รายได้จากออปชั่นมีความเสถียรและอยู่ในอันดับต้นๆ

ออปชั่นกลายเป็นแหล่งรายได้การซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากการซื้อขายออปชั่นอยู่ที่ 342 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ารายได้รวมจากการซื้อขายหุ้นและคริปโตที่ 229 ล้านดอลลาร์

ข้อได้เปรียบชัดเจน: รายได้จากการซื้อขายออปชั่นมักจะสูงกว่ารายได้รวมจากธุรกิจหุ้นและคริปโต

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากออปชั่นอยู่ที่ 342 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้รวมจากหุ้นและคริปโตอยู่ที่ 229 ล้านดอลลาร์ การเติบโตของรายได้มีความมั่นคง จาก 182 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2024 เพิ่มขึ้นเป็น 342 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2026 เพิ่มขึ้น 88%.

กรณี E: นักลงทุนรายย่อยในอินเดียครองตลาดการซื้อขายออปชั่นทั่วโลก

ไม่มีนักลงทุนรายย่อยกลุ่มใดที่มีความกระตือรือร้นในการซื้อขายออปชั่นเท่านักลงทุนชาวอินเดีย มองไปทั่วโลก นักลงทุนรายย่อยในอินเดียเป็นกำลังหลักในการซื้อขายออปชั่น และเป็นกลุ่มตัวอย่างที่มีค่ามากในการศึกษา

ก่อนที่จะเริ่มการวิเคราะห์ เรามาทำความเข้าใจสองมาตรฐานหลักของออปชั่น: ค่าใช้จ่าย และมูลค่าตามชื่อ

• ค่าใช้จ่าย (Premium): เงินสดที่ผู้ซื้อจ่ายเพื่อซื้อออปชั่น เมื่อใช้เงิน 200 ดอลลาร์ซื้อออปชั่นซื้อ (Call Option) เงิน 200 ดอลลาร์นี้คือค่าใช้จ่าย ซึ่งแสดงถึงเงินที่หมุนเวียนจริง เป็นตัวชี้วัดที่วัดขนาดการซื้อขายของแพลตฟอร์มได้อย่างเป็นกลาง
• มูลค่าตามชื่อ (Notional): มูลค่าตามชื่อของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง เท่ากับจำนวนสัญญาคูณด้วยราคาสินทรัพย์ 200 ดอลลาร์ของค่าใช้จ่ายสามารถควบคุมความเสี่ยงมูลค่า 10,000 ดอลลาร์ ดังนั้นมูลค่าตามชื่อมักมีขนาดใหญ่ แต่เงินที่หมุนเวียนจริงไม่มาก เหมาะสำหรับการสังเกตขนาดตลาด แต่การดูเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เกิดการตีความผิด

กลับมาที่ตลาดอินเดีย

ตั้งแต่ปีงบประมาณ FY16 ถึง FY26 มูลค่าการซื้อขายออปชั่นในอินเดียเพิ่มขึ้น 45.8 เท่า (มีมูลค่าถึง 190.65 ล้านล้านรูปี) ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของมูลค่าการซื้อขายฟิวเจอร์สที่เพียง 3.2 เท่า

ในปีงบประมาณ 2016 (2015.4--2016.3) นักลงทุนชาวอินเดียจ่ายค่าใช้จ่ายสำหรับออปชั่นหุ้น 4.16 ล้านล้านรูปี; จนถึงปีงบประมาณ 2026 ค่าใช้จ่ายในการซื้อขายออปชั่นเพิ่มขึ้นเป็น 190.65 ล้านล้านรูปี เพิ่มขึ้น 45.8 เท่า

ในช่วงปลายปี 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ของอินเดีย (SEBI) ได้ออกนโยบายกำกับดูแลหลายประการ: ปรับขนาดขั้นต่ำของสัญญาจาก 500,000 รูปีเป็น 1,500,000 รูปี (เพิ่มขึ้นสามเท่า) และกำหนดให้การแลกเปลี่ยนเสนอเฉพาะสัญญาที่หมดอายุในแต่ละสัปดาห์สำหรับดัชนีอ้างอิงหนึ่งรายการเท่านั้น

แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงนี้ ค่าใช้จ่ายในการซื้อขายออปชั่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยในปีงบประมาณ 2026 เพิ่มขึ้นอีก 7%

ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยที่ซื้อขายอนุพันธ์ในอินเดีย ออปชั่นเป็นตัวเลือกที่ชัดเจน โดยมีนักลงทุนรายย่อยมากกว่า 90% ที่เข้าร่วมการซื้อขายอนุพันธ์เพียงแค่ทำการซื้อขายออปชั่น กล่าวได้ว่า สำหรับนักลงทุนรายย่อยในอินเดีย การซื้อขายอนุพันธ์แทบจะเท่ากับการซื้อขายออปชั่น

ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยที่ทำการซื้อขายอนุพันธ์ในหุ้นของอินเดีย ผู้ที่ทำการซื้อขายเฉพาะออปชันและไม่ยุ่งเกี่ยวกับฟิวเจอร์สมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจาก 57% ในปี FY19 เป็น 93.3% ในปี FY25 โดยนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ทำการซื้อขายเฉพาะออปชันเท่านั้น.

ก่อนที่จะเปรียบเทียบกับตลาดทั่วโลก เรามาทำความเข้าใจความหมายของ "การครอบงำ" ในตลาดอินเดียกันก่อน ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ตลาดซื้อขายออปชันในอินเดียมีการทำธุรกรรม 39.3 พันล้านสัญญา ซึ่งมากกว่าทั้งหมดของตลาดออปชันในสหรัฐอเมริกาที่มีการทำธุรกรรมรวมกันเพียง 8.7 พันล้านสัญญา ถึง 4.5 เท่า

อย่างไรก็ตาม นักเทรดในสหรัฐอเมริกาจ่ายค่าเบี้ยประกันภัยรวมกันถึง 6.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับ 5 เท่าของ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ของอินเดีย เมื่อแปลงเป็นสัญญาเดียว ค่าเบี้ยประกันภัยของอินเดียอยู่ที่ประมาณ 33 ดอลลาร์ ในขณะที่ของสหรัฐอเมริกาสูงถึง 719 ดอลลาร์

เมื่อเปรียบเทียบตลาดออปชันระหว่างอินเดียและสหรัฐอเมริกา: จำนวนสัญญาที่ทำธุรกรรมในอินเดียสูงกว่าสหรัฐอเมริกาอย่างมาก แต่ยอดรวมค่าเบี้ยประกันภัยในสหรัฐอเมริกากลับสูงกว่ามาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่านักลงทุนรายย่อยในอินเดียทำธุรกรรมในจำนวนที่น้อยกว่าแต่มีจำนวนมากกว่า

ความแตกต่างนี้เกิดจากสองปัจจัยหลัก: สัญญาในอินเดียมีมูลค่าต่ำสุดที่ต่ำกว่า และประเภทของสินค้าที่แตกต่างกัน โดยปริมาณการซื้อขายในอินเดียเกือบทั้งหมดมาจากออปชันดัชนี ซึ่งมีราคาสัญญาต่ำ มีอุปสรรคในการเข้าต่ำ และมีระยะเวลาสั้น ในขณะที่ตลาดสหรัฐอเมริกามีออปชันหุ้น ออปชัน ETF และสัญญาระยะยาว ซึ่งมีค่าเบี้ยประกันภัยสูงกว่ามาก

นักลงทุนรายย่อยในอินเดียทำการซื้อขายออปชันในลักษณะเดียวกับนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐอเมริกา เพียงแต่ราคาต่ำกว่า

จากข้อมูลชุดนี้เรายังสามารถมองเห็นผลกระทบจากการควบคุมของ SEBI: ในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ถึงครึ่งแรกของปี 2025 ปริมาณการทำสัญญาลดลง 63% แต่ค่าเบี้ยประกันภัยลดลงเพียง 18% โดยที่การลดลงส่วนใหญ่เกิดจากสัญญาขนาดใหญ่ ไม่ใช่การออกจากตลาดของนักเทรด จนถึงครึ่งแรกของปี 2026 ปริมาณการทำสัญญาฟื้นตัวขึ้น 48% และค่าเบี้ยประกันภัยฟื้นตัวขึ้น 35%

เมื่อรวมกับบริบทข้างต้น เรามาดูปริมาณการซื้อขายสัญญาออปชันทั่วโลก เพื่อให้เห็นตำแหน่งของอินเดียได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในปีงบประมาณ 2026 ปริมาณการทำสัญญาออปชันดัชนีในตลาด NSE ของอินเดียคิดเป็น 89% ของปริมาณการทำสัญญาออปชันดัชนีทั่วโลก ทำให้มีตำแหน่งที่โดดเด่นในตลาดออปชันดัชนีทั่วโลก

เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง: หากพิจารณาจากความนิยมในการเข้าร่วม อินเดียครองตลาดการซื้อขายออปชันทั่วโลก

ในปีงบประมาณ 2026 ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติของอินเดีย NSE ทำการซื้อขายออปชันดัชนี 34.7 พันล้านสัญญา คิดเป็น 89% ของปริมาณรวมทั่วโลก และคิดเป็น 51% ของสัญญาอนุพันธ์หุ้นทั้งหมดทั่วโลก จากมุมมองของปริมาณการทำสัญญา อินเดียมีความก้าวหน้ามากกว่าตลาดอนุพันธ์ชั้นนำในตะวันตก

เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง: ในช่วงเวลาเดียวกัน CME มีประมาณ 7.1 พันล้านสัญญา และ ICE มีประมาณ 5 พันล้านสัญญา ปริมาณการทำธุรกรรมของ NSE สูงกว่า CME ถึง 4.9 เท่า และสูงกว่า ICE ถึง 6.9 เท่า

นักลงทุนรายย่อยในอินเดียไม่เพียงแต่เข้าร่วมในออปชัน แต่ยังกลายเป็นวิธีหลักในการเข้าร่วมตลาด

กรณีศึกษา F: ออปชันดัชนีหุ้นเกาหลี ประวัติศาสตร์ของการเติบโตและการลดลงของตลาด

ก่อนหน้านี้ เกาหลีใต้เคยมีเหตุการณ์ที่คล้ายกัน: เมื่อผู้ลงทุนรายย่อยสามารถซื้อออปชันดัชนีในราคาต่ำได้ ตลาดจะเกิดอะไรขึ้น

ออปชัน KOSPI 200 ติดตาม 200 บริษัทจดทะเบียนชั้นนำในเกาหลีใต้ และคิดเป็นปริมาณการซื้อขายออปชันหุ้นส่วนใหญ่ในตลาดหุ้น KRX ของเกาหลีใต้

ในช่วงต้นปี 2000 นักลงทุนรายย่อยในเกาหลีใต้คิดเป็น 70% ของปริมาณการซื้อขายออปชัน KOSPI เมื่อมีการเข้ามาของสถาบันต่างประเทศและนักลงทุนรายย่อยจากต่างประเทศ รวมกับการควบคุมที่เข้มงวดในประเทศ สัดส่วนการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลีใต้ลดลงต่ำกว่า 30% และจนถึงปัจจุบันก็ยังไม่สามารถฟื้นตัวได้

ตลาดออปชันดัชนีหุ้นเกาหลีได้เดินเส้นทางการเติบโตและการลดลงอย่างครบถ้วน: การเติบโตอย่างรวดเร็ว การขึ้นสู่จุดสูงสุดของโลก และจากนั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็วภายใต้การควบคุมที่เข้มงวด

นักลงทุนรายย่อยในเกาหลีเคยทำให้ KOSPI200 กลายเป็นอนุพันธ์ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดในโลก แต่เมื่อมีการออกกฎระเบียบที่เข้มงวด ปริมาณการซื้อขายก็ลดลงอย่างมาก แม้จะมีการเปิดตัวออปชันรายสัปดาห์ในภายหลังก็ไม่สามารถกลับไปถึงจุดสูงสุดได้

มีบทเรียนมากมายที่ควรเรียนรู้ เรามาดูเป็นช่วงๆ:

• ช่วงรุ่งเรือง: 2000--2003 ปริมาณสัญญาออปชันหุ้นรวมจาก 194 ล้านสัญญาในปี 2000 เพิ่มขึ้นเป็น 2.84 พันล้านสัญญาในปี 2003 เพิ่มขึ้น 14.6 เท่าในสามปี ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าเบี้ยประกันภัยที่นักลงทุนรายย่อยจ่ายเพิ่มขึ้น 7.9 เท่า นักลงทุนรายย่อยเป็นหัวใจของความรุ่งเรืองนี้ คิดเป็น 70% ของปริมาณการซื้อขายออปชัน KOSPI 200
• ช่วงจุดสูงสุดระดับโลก: 2004--2011 ในปี 2004 ปริมาณการซื้อขายออปชันหุ้น KRX คิดเป็นประมาณ 28% ของปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ทั่วโลก ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ออปชัน KOSPI 200 อยู่ในอันดับต้นๆ ของปริมาณการซื้อขายทั่วโลก และในปี 2011 มีปริมาณสูงสุดถึง 3.67 พันล้านสัญญา ค่าเบี้ยประกันภัยของนักลงทุนรายย่อยสูงสุดอยู่ที่ 145.7 ล้านล้านวอน
• ช่วงการลดลง: 2012--2017 หน่วยงานกำกับดูแลเห็นว่านักลงทุนรายย่อยมีการเก็งกำไรเกินไป จึงออกมาตรการควบคุมที่เข้มงวด

ในเดือนธันวาคม 2011 คณะกรรมการการเงินของเกาหลี FSC ประกาศว่าจะขยายขนาดสัญญาออปชัน KOSPI 200 ขึ้น 5 เท่า โดยปรับจำนวนจาก 100,000 วอนเป็น 500,000 วอน โดยประมาณการอัตราแลกเปลี่ยนในขณะนั้น 1 ดอลลาร์ = 1327 วอน ขนาดสัญญาเดิมจากประมาณ 75.34 ดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็น 376.71 ดอลลาร์

กฎใหม่เริ่มมีผลในช่วงมีนาคมถึงมิถุนายน 2012 ปริมาณการทำสัญญาลดลง 23% จากจุดสูงสุด ค่าเบี้ยประกันภัยของนักลงทุนรายย่อยลดลง 37% เมื่อเปรียบเทียบปีต่อปี

ในเดือนธันวาคม 2014 การควบคุมได้เข้มงวดขึ้นอีก: นักลงทุนใหม่ที่ต้องการเข้าร่วมในออปชันต้องผ่านการอบรม 30 ชั่วโมง การซื้อขายจำลอง 50 ชั่วโมง และต้องฝากเงินประกัน 50 ล้านวอน (ประมาณ 37,671 ดอลลาร์!!!)

นโยบายนี้แทบจะตัดช่องทางการเข้าร่วมของนักลงทุนรายย่อยใหม่

ในเดือนมกราคม 2016 การควบคุมรอบที่สามมีผล: ภาษีจากกำไรจากการลงทุนในอนุพันธ์ KOSPI 200 เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 10% ปริมาณการซื้อขายลดลงอีก

จนถึงปี 2017 ความกระตือรือร้นของตลาดหลังการปรับขนาดสัญญาลดลง 57% เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุด ค่าเบี้ยประกันภัยของนักลงทุนรายย่อยลดลง 77% จากจุดสูงสุด

ภายหลังหน่วยงานกำกับดูแลก็ยอมรับว่ามาตรการมีความเข้มงวดเกินไป ในเดือนมีนาคม 2017 ขนาดสัญญาถูกลดลงครึ่งหนึ่งกลับไปที่ 250,000 วอน ในปี 2019 FSC ยอมรับว่าข้อกำหนดในการเข้าร่วมสูงเกินไป โดยลดเงินประกันลงเหลือ 10-20 ล้านวอน และการอบรมลดลงเป็นหลักสูตร 1 ชั่วโมง + การซื้อขายจำลอง 3 ชั่วโมง

ในปี 2019 FSC ยังได้เปิดตัวออปชัน KOSPI 200 รายสัปดาห์ เพื่อพยายามกระตุ้นตลาด สถานการณ์เริ่มดีขึ้น ในปี 2020-2025 ปริมาณการทำสัญญาที่ปรับแล้วกลับมาอยู่ที่ 1.7-2.0 พันล้านสัญญา แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2011 ถึงครึ่งหนึ่ง

การควบคุมไม่ได้ปิดตลาดออปชัน KOSPI 200 แต่ได้ทำลายความตั้งใจของนักลงทุนรายย่อยในการเข้าร่วมอย่างรุนแรง ในปี 2025 ค่าเบี้ยประกันภัยของนักลงทุนรายย่อยอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 20 ปีเพียง 21.5 ล้านล้านวอน ลดลง 85% จากจุดสูงสุดในปี 2011

ความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยในประเทศได้รับผลกระทบและแทบจะไม่สามารถฟื้นตัวได้ จนถึงไตรมาสที่สี่ของปี 2026 สัดส่วนของนักลงทุนรายย่อยต่ำกว่า 27% ในขณะที่สัดส่วนของสถาบันต่างประเทศ + นักลงทุนรายบุคคลจากต่างประเทศสูงกว่า 66%

ในปี 2025 ในการซื้อขายออปชัน KOSPI200 สัดส่วนของนักลงทุนต่างประเทศอยู่ที่ 66.4% ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยเกาหลีอยู่ที่ 26.1% ซึ่งลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดที่นักลงทุนรายย่อยคิดเป็น 72.2% ในปี 2001

หลายคนอาจคิดว่าการ "ควบคุมอย่างเหมาะสม" นี้ประสบความสำเร็จใช่ไหม? การเก็งกำไรถูกควบคุม นักลงทุนได้รับการปกป้อง ความต้องการในการซื้อขายที่รุนแรงลดลง......

แต่ความจริงไม่เป็นเช่นนั้น

ตลาดที่เจริญรุ่งเรืองใดๆ หากถูกจำกัดมากเกินไป ความต้องการจะไหลไปยังต่างประเทศเท่านั้น

นักเทรดเกาหลีใต้เพียงแค่หันไปทำการซื้อขายฟิวเจอร์สและออปชันในต่างประเทศ ความต้องการในการซื้อขายที่มีเลเวอเรจไม่เคยหายไป

ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลีใต้ในต่างประเทศสูงถึง 3.6 เท่าของตลาดในประเทศ หลังจากการควบคุมที่จำกัดการซื้อขายในประเทศ ความต้องการในการซื้อขายจำนวนมากได้ย้ายไปยังตลาดต่างประเทศ

（หน่วยงานกำกับดูแลการเงินของเกาหลี FSS และสมาคมการลงทุนทางการเงินของเกาหลี KOFIA ไม่ได้เปิดเผยข้อมูลการซื้อขายในต่างประเทศจนถึงปี 2016 ดังนั้นเราจึงเปรียบเทียบระหว่างปี 2016-2024）

ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ที่นี่หมายถึงปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ทั้งหมดของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลีในแต่ละปี รวมถึงฟิวเจอร์สและออปชัน โดยฟิวเจอร์สจะนับมูลค่าตามชื่อเต็ม (ราคาดัชนี × จำนวน × สัญญา) ในขณะที่ออปชันจะนับเฉพาะค่าเบี้ยประกันภัยที่จ่าย ไม่รวมมูลค่าตามชื่อที่ควบคุม

ในปี 2016 ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ในประเทศของนักลงทุนรายย่อยยังสูงกว่าต่างประเทศ: KRX 27.29 ล้านล้านวอน และตลาดต่างประเทศ 19.52 ล้านล้านวอน ในปี 2018 ปริมาณการซื้อขายในต่างประเทศสูงกว่าตลาดในประเทศเป็นครั้งแรก

จนถึงปี 2024 ช่องว่างได้ขยายออกไปอย่างสิ้นเชิง: การซื้อขายในต่างประเทศ 106.07 ล้านล้านวอน ในขณะที่ในประเทศเพียง 29.86 ล้านล้านวอน ขนาดการซื้อขายในต่างประเทศสูงกว่าตลาดในประเทศ 3.6 เท่า

ในช่วงแปดปีนี้ ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ของนักลงทุนรายย่อยในต่างประเทศเพิ่มขึ้น 5.4 เท่า ในขณะที่การซื้อขายในประเทศเพิ่มขึ้นเพียง 9%

ในประเทศ นักลงทุนที่ทำการซื้อขายอนุพันธ์ใหม่ยังคงต้องมีเงินประกันขั้นต่ำ 10 ล้านวอน + การฝึกอบรมบังคับ ในขณะที่โบรกเกอร์ต่างประเทศส่วนใหญ่ไม่มีข้อกำหนดเงินประกันและการฝึกอบรมเช่นนี้

ดังนั้นนักลงทุนรายย่อยจึงยังคงหนีจากตลาดในประเทศที่มีอุปสรรคสูงไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศที่มีสภาพแวดล้อมการควบคุมที่ผ่อนคลายมากขึ้น นักลงทุนรายย่อยในเกาหลีส่วนใหญ่ทำการซื้อขายฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นสหรัฐ โดยเฉพาะฟิวเจอร์ส NASDAQ 100 ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุด

ประวัติศาสตร์จะไม่ซ้ำรอย แต่จะมีจังหวะที่คล้ายกันเสมอ

ชัดเจนว่านักลงทุนรายย่อยมีแนวโน้มที่จะทำการซื้อขายออปชัน การวิเคราะห์รูปแบบความต้องการทั่วโลกเป็นพื้นฐานในการเข้าใจปัญหาช่องทางการจัดจำหน่าย

• มองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ ทุกตลาดออปชันที่มีการเติบโตอย่างรวดเร็ว ล้วนมีนักลงทุนรายย่อยเป็นแรงผลักดันหลัก
• การควบคุมสามารถลดขนาดการซื้อขายในตลาดในประเทศ แต่ไม่สามารถกำจัดความต้องการในการซื้อขายได้
• ในทุกประเภทการซื้อขาย ออปชันมีความดึงดูดใจต่อนักลงทุนรายย่อยมากที่สุด

อินเดียและสหรัฐอเมริกาเป็นตัวอย่างที่ดี ในขณะที่บทเรียนจากเกาหลีใต้ควรได้รับการเตือนอย่างยิ่ง

เมื่อพูดถึงออปชันบนบล็อกเชน หลายคนอาจพูดว่า: DeFi จะไม่มีวันสามารถแข่งขันกับตลาดนักลงทุนรายย่อยและ Robinhood ได้ ฉันไม่เห็นด้วยกับความคิดเห็นนี้ทั้งหมด ประเด็นคือ: สนามออปชันบนบล็อกเชนไม่จำเป็นต้องดึงดูดนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐอเมริกาเข้ามา

เช่นเดียวกับนักลงทุนเกาหลีในอดีต นักเทรดจำนวนมากจะหันไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศเพื่อตอบสนองความต้องการในการซื้อขายของตน เพียงแค่เลือกช่องทางการจัดจำหน่ายที่ถูกต้อง สัญญาใดๆ ที่ไม่มีใบอนุญาตก็มีโอกาสที่จะรองรับความต้องการนี้

ปัจจุบันขนาดของออปชันบนบล็อกเชนยังเล็กอยู่ หากยังคงดึงดูดสถาบันและผู้ใช้คริปโตดั้งเดิม ปริมาณการซื้อขายก็สามารถเพิ่มขึ้นได้อย่างง่ายดายถึงสิบเท่า แต่จากประวัติศาสตร์การพัฒนาของการเงินแบบดั้งเดิม จุดเปลี่ยนที่ทำให้เกิดการแพร่หลายอย่างกว้างขวางจะต้องมาจากการไหลของคำสั่งซื้อจากนักลงทุนรายย่อยทั่วไป.