การคาดการณ์การเลือกตั้งกลางเทอม: ทำไมต้องใช้สัญญา 4 ชุดในการคำนวณการควบคุมวุฒิสภา?

ในตลาดการคาดการณ์ ผลลัพธ์ทางการเมืองเดียวกันสามารถสร้างสัญญาอิสระหลายชุดได้ แล้วตรรกะการตั้งราคาแตกต่างกันอย่างไร?

ผู้เขียน: Kelly Ye, หัวหน้าฝ่ายวิจัย Coin Metrics

แปล: Chopper, Foresight News

เหลือเวลาอีกไม่ถึงสัปดาห์ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ยอดการซื้อขายสัญญาที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 บน Kalshi และ Polymarket ได้ทะลุ 1.4 พันล้านดอลลาร์แล้ว รายงานส่วนใหญ่จะให้ตัวเลขที่เป็นสัญลักษณ์เพียงตัวเดียว: ราคาที่ Kalshi แสดงให้เห็นว่าพรรคเดโมแครตมีโอกาสควบคุมวุฒิสภาประมาณ 63%

แต่ตัวเลขนี้เป็นเพียงหนึ่งในหลายค่าที่อ้างอิงได้ Kalshi ได้เปิดตัวสัญญาอิสระ 38 ฉบับที่เชื่อมโยงกับการควบคุมวุฒิสภา แบ่งออกเป็น 5 หมวดหมู่ของเหตุการณ์ โดยแต่ละสัญญามีสมุดคำสั่งและกลุ่มผู้ค้าเป็นของตัวเอง บทความนี้จะเปรียบเทียบความน่าจะเป็นที่แฝงอยู่ในสัญญาเหล่านี้ วิเคราะห์สถานการณ์ที่เกิดช่องว่างราคาและการสะสมที่สร้างโอกาสในการเก็งกำไร รวมถึงโครงสร้างตลาดที่ทำให้ช่องว่างราคายังคงไม่สามารถบรรจบกันได้

คำถามเดียว สี่คำตอบ

บน Kalshi การควบคุมวุฒิสภาสามารถแสดงออกได้ผ่านสัญญาสี่รูปแบบ:

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

หากราคาของสัญญาทั้งหมดตรงกัน เส้นทั้งสี่เส้นด้านล่างควรจะทับซ้อนกันอย่างสมบูรณ์

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

แนวโน้มของพวกมันมีความคล้ายคลึงกันโดยทั่วไป: โอกาสที่พรรคเดโมแครตจะชนะจากประมาณ 46% ในต้นเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้นไปถึงมากกว่า 60% ในเดือนตุลาคม แต่ตัวเลขแทบจะไม่เท่ากัน ในสามในสี่ของวันซื้อขาย โอกาสที่สัญญาเกี่ยวกับที่นั่งของพรรคเดโมแครตจะให้โอกาสชนะสูงกว่าสัญญาหลักที่เกี่ยวกับการควบคุม ในวันที่ 20 กันยายน โอกาสที่สัญญาทั้งสี่ประเภทให้ไว้มีช่วงตั้งแต่ 55.7% (สัญญาที่นั่งของพรรครีพับลิกัน) ถึง 65.4% (สัญญาที่นั่งของพรรคเดโมแครต)

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

ค่าเฉลี่ยของความแตกต่างระหว่างโอกาสที่แฝงสูงสุดและต่ำสุดอยู่ที่ 3.3 จุดเปอร์เซ็นต์ ในเดือนกันยายน ช่องว่างราคาถึงจุดสูงสุด (ค่าเฉลี่ย 4.5 จุดเปอร์เซ็นต์, ค่าเฉลี่ยเดือนสิงหาคม 3.2 จุดเปอร์เซ็นต์); ในเดือนตุลาคม เมื่อปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น ค่าเฉลี่ยช่องว่างราคาลดลงเหลือ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่ช่องว่างยังคงไม่หายไป: ในวันที่ 21 ตุลาคม ช่องว่างยังคงอยู่ที่ 4 จุดเปอร์เซ็นต์

การสร้างชุดเก็งกำไร

เมื่อสัญญาสองฉบับให้ราคาที่แตกต่างกันสำหรับเหตุการณ์เดียวกัน ทฤษฎีบอกว่าควรซื้อฝั่งที่ตั้งราคาต่ำกว่าเพื่อล็อกผลกำไรจากช่องว่างราคา ในกรณีนี้ ชุดที่ง่ายที่สุดประกอบด้วยสัญญา 9 ฉบับ:

• ซื้อสัญญา “พรรคเดโมแครตควบคุมวุฒิสภา” ที่มีแนวโน้มสูง หากพรรคเดโมแครตชนะจะจ่าย 1 ดอลลาร์;
• สำหรับที่นั่งของพรรคเดโมแครต 51, 52, 53......57, 57 ที่นั่งขึ้นไป ให้ซื้อสัญญาที่มีแนวโน้มต่ำ หากพรรคเดโมแครตไม่ได้ที่นั่งตามที่กำหนด จะจ่าย 1 ดอลลาร์ต่อฉบับ

ตราบใดที่มาตรฐานการชำระเงินของสัญญาทั้งสองประเภทตรงกัน ไม่ว่าจะผลสุดท้ายเป็นอย่างไร ยอดรวมการชำระเงินของชุดทั้งหมดจะคงที่ที่ 8 ดอลลาร์ ดังนั้นเมื่อราคาซื้อชุดทั้งหมดต่ำกว่า 8 ดอลลาร์ จะมีพื้นที่ผลกำไรทางทฤษฎี

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

ใช้ราคาปิดตั้งแต่เดือนสิงหาคมในการคำนวณ (ผลลัพธ์ทั้งหมดเป็นเพียงการจำลองทางทฤษฎี):

• ไม่รวมค่าธรรมเนียม ในช่วง 51 วันซื้อขายทั้งหมด มี 19 วัน ที่ราคาซื้อชุดทั้งหมดต่ำกว่า 8 ดอลลาร์
• เมื่อนำค่าธรรมเนียมที่คาดการณ์ (เฉลี่ยประมาณ 5.2 เซนต์ต่อชุด) เข้ามา หากสัญญาทั้งหมดถูกซื้อขายโดยตรง จะมีเพียง 2 วันซื้อขายที่ผลกำไรของโมเดลเป็นบวก; หากสัญญาหลักที่เกี่ยวกับการควบคุมถูกซื้อขายแบบพาสซีฟและสัญญาที่เกี่ยวกับที่นั่งถูกซื้อขายแบบตรง จะมี 7 วันซื้อขายที่ผลกำไรเป็นบวก โดยวันที่ 24 ตุลาคม ผลกำไรสูงสุดอยู่ที่ 4.7 เซนต์ต่อ 8 ดอลลาร์ (อัตราผลตอบแทน 0.6%)
• ในวันที่ 25 ตุลาคม สแนปช็อตของสมุดคำสั่งแสดงให้เห็น: ราคาของชุด 10 ชุดรวมค่าธรรมเนียมที่คาดการณ์อยู่ที่ 79.65 ดอลลาร์ โดยจะจ่าย 80 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด ผลกำไร 0.44%; สมมติว่าชำระเงินในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2027 จะเท่ากับผลตอบแทนต่อปีประมาณ 1.63%

ช่องทางผลกำไรเชิงบวกส่วนใหญ่จะมุ่งเน้นไปที่สองสัปดาห์สุดท้ายที่ใกล้การเลือกตั้งและมีการซื้อขายที่คึกคัก

ทำไมช่องว่างราคาถึงมีอยู่ตลอดไป?

การชำระเงินที่แน่นอน ทำไมช่องว่างราคาจึงไม่ถูกปรับให้เท่ากันโดยอัตโนมัติ? สาเหตุหลักคือสภาพคล่อง

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

ตั้งแต่เดือนสิงหาคม ยอดการซื้อขายของสัญญาที่เกี่ยวข้องกับวุฒิสภารวมประมาณ 14.3 ล้านดอลลาร์ โดยมากกว่า 90% ของเงินทุนมุ่งเน้นไปที่สัญญาการควบคุมวุฒิสภา (43.8%) และสัญญาเกี่ยวกับอำนาจของทั้งสองสภา (47.5%); ยอดการซื้อขายรวมของสัญญาที่เกี่ยวกับที่นั่งของพรรคเดโมแครตและพรรครีพับลิกันรวมกันไม่ถึง 10%

แหล่งข้อมูล: Kalshi, Talos

ผลกำไรของชุดเก็งกำไรทั้งหมดขึ้นอยู่กับส่วนที่มีสภาพคล่องต่ำที่สุด สัญญาหลักเกี่ยวกับการควบคุมของพรรคเดโมแครตมียอดการซื้อขาย 3.3 ล้านดอลลาร์ แต่สัญญา “พรรคเดโมแครต 57 ที่นั่ง” และ “พรรคเดโมแครตมากกว่า 57 ที่นั่ง” มียอดการซื้อขายเพียง 2,000-4,000 ดอลลาร์ ในสแนปช็อตวันที่ 25 ตุลาคม คำสั่งขายที่ดีที่สุดของบางสัญญาที่มีการป้องกันความเสี่ยงมีไม่ถึง 110 ฉบับ โอกาสในการเก็งกำไรที่เหมาะสมสำหรับชุด 10 ชุด หากขยายเป็น 1,000 ชุด ผลกำไรก็จะถูกกลืนหายไปอย่างรวดเร็ว

ยังมีการขัดข้องในการซื้อขายหลายประเภทที่ไม่ควรมองข้าม:

• ความเสี่ยงในการเก็งกำไร: คำสั่ง 9 รายการต้องถูกดำเนินการทั้งหมดเพื่อให้ผลกำไรจากการเก็งกำไรถูกล็อกไว้ ในระหว่างรอให้คำสั่งบางรายการดำเนินการ ราคาของสัญญาอื่นอาจมีการเปลี่ยนแปลง
• ค่าธรรมเนียม: อัตราค่าธรรมเนียมของ Kalshi สูงสุดเมื่อความน่าจะเป็นใกล้ 50% และจะลดลงเมื่อใกล้ 0% หรือ 100% ค่าธรรมเนียมเฉลี่ย 5.2 เซนต์ต่อชุดนั้นง่ายต่อการกินกำไรทางทฤษฎีก่อนหักค่าธรรมเนียม
• กฎการชำระเงินและความแตกต่างด้านเวลา: กลยุทธ์การเก็งกำไรนี้มีเงื่อนไขว่าการควบคุมของพรรคเดโมแครตและการได้ที่นั่ง 51 ที่นั่งขึ้นไปใช้มาตรฐานการชำระเงินชุดเดียวกัน สัญญาการควบคุมสามารถพึ่งพาสื่อในการประกาศผลลัพธ์ล่วงหน้าเพื่อทำการชำระเงิน; ในขณะที่สัญญาจำนวนที่นั่งจะต้องรอจนถึงวันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2027 เพื่อยืนยันที่นั่งในวุฒิสภาอย่างเป็นทางการ การเลือกตั้งสิ้นสุดลงจนถึงวันที่ 1 กุมภาพันธ์ หากมีที่นั่งว่าง ส.ส. เปลี่ยนพรรค หรือผลการนับคะแนนกลับกัน ผลลัพธ์การชำระเงินของสัญญาทั้งสองประเภทอาจไม่ตรงกัน ทำให้ชุดไม่สามารถรับประกันการชำระเงิน 8 ดอลลาร์ได้
• ระยะเวลาการใช้เงิน: เงินทุนส่วนใหญ่ในชุดจะต้องถูกแช่แข็งจนกว่าจะมีการชำระเงินของสัญญาที่นั่งในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2027

นี่หมายถึงอะไรสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดการคาดการณ์

กรณีวุฒิสภาแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มทั่วไป: ปริมาณการซื้อขายรายเดือนในตลาดการคาดการณ์เพิ่มขึ้นจากไม่ถึง 5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2025 เป็นประมาณ 24 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 เมื่อขนาดขยายตัว ปัญหาการแตกแยกในตลาดก็เพิ่มขึ้น:

• เหตุการณ์เดียวกันมีสัญญาหลายชุด: ข้อมูลการคาดการณ์ของ Talos ติดตามสัญญาที่มีผลมากกว่า 880,000 ฉบับบนแพลตฟอร์ม Kalshi การเลือกตั้ง การตัดสินใจของเฟด การเผยแพร่ข้อมูลเศรษฐกิจ และการแข่งขันกีฬา จะถูกแบ่งออกเป็นสัญญาประเภทการควบคุม ช่วง ขอบเขต และชุด
• เหตุการณ์เดียวกันกระจายอยู่บนหลายแพลตฟอร์ม: Kalshi และ Polymarket มักจะเปิดตัวเหตุการณ์เดียวกัน แต่การออกแบบสัญญา ค่าธรรมเนียม และข้อกำหนดการชำระเงินแตกต่างกัน
• ความลึกของคำสั่งซื้อขายบางเบา: ดังที่เห็นจากข้อมูลของวุฒิสภา สัญญายอดนิยมดึงดูดปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ ในขณะที่สัญญาที่เกี่ยวข้องกับการแบ่งประเภทมีปริมาณการซื้อขายต่ำมาก ความลึกของสมุดคำสั่งที่ไม่เพียงพอเป็นสาเหตุที่ทำให้ราคามีความแตกต่างและต้นทุนการซื้อขายกินกำไรทางทฤษฎี

สำหรับผู้สร้างตลาดและกองทุนเชิงปริมาณ การจับโอกาสผลกำไรประเภทนี้ต้องการความสามารถสองประการ:

• การระบุโอกาส: ค้นหาสัญญาที่มีเงื่อนไขการชำระเงินที่ผูกพันกับเหตุการณ์เดียวกัน ใช้มาตรฐานเดียวกัน ร่วมกับความลึกของตลาดจริงและค่าธรรมเนียมในการตั้งราคาใหม่สำหรับชุดทั้งหมด ซึ่งต้องการ: แผนที่เหตุการณ์และสัญญาที่ครบถ้วนและเป็นมาตรฐานข้ามแพลตฟอร์ม เพื่อจัดประเภทสัญญาทุกฉบับให้ตรงกับปัญหาที่เกี่ยวข้อง; ทำความเข้าใจข้อกำหนดการชำระเงินของสัญญาทุกฉบับ เฉพาะสัญญาที่มีมาตรฐานการชำระเงินตรงกันเท่านั้นที่สามารถป้องกันความเสี่ยงได้; ความลึกของสมุดคำสั่งแบบเรียลไทม์และตารางค่าธรรมเนียมของแพลตฟอร์ม ------ การดูราคาเสนอที่ดีที่สุดเพียงอย่างเดียวจะทำให้ประเมินผลกำไรที่สามารถทำได้สูงเกินไป
• การดำเนินการที่มีประสิทธิภาพ: โอกาสในการเก็งกำไรที่เห็นในตลาดไม่ได้หมายความว่าจะเป็นกำไรในบัญชี ในกรณีนี้ กลยุทธ์ต้องมีการตั้งคำสั่งซื้อแบบพาสซีฟในสัญญาหลักที่มีสภาพคล่องสูง และทำการซื้อขายในสัญญาอีก 8 ฉบับในขณะที่หลีกเลี่ยงการเปลี่ยนแปลงราคาเพื่อไม่ให้กำไรหายไป ซึ่งต้องการ: อัลกอริธึมการดำเนินการที่ประสานกันเพื่อลดความเสี่ยงในการทำธุรกรรม; การปรับตรรกะการสั่งซื้อให้เหมาะสมกับตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำ แทนที่จะซื้อขายโดยตรง; การประเมินผลกำไรและขาดทุนหลังหักค่าธรรมเนียมก่อนการลงทุน เพื่อคัดกรองโอกาสที่ให้ผลกำไรน้อย

กรอบการวิเคราะห์นี้ใช้ได้กับทุกเหตุการณ์ที่มีสัญญาหลายชุดและการตั้งราคาในหลายแพลตฟอร์มสำหรับผลลัพธ์เดียวกัน

บทสรุป

ประชาชนมักจะถือว่าปัญหาการคาดการณ์หนึ่งมีราคาเดียวที่ไม่เปลี่ยนแปลง สัญญาวุฒิสภาของ Kalshi แสดงให้เห็นว่าการเข้าใจที่ถูกต้องกว่าคือ: ชุดของสมุดคำสั่งที่เชื่อมโยงกันและเป็นอิสระต่อกัน พวกมันมีแนวโน้มที่สอดคล้องกัน แต่ราคาจะยังคงมีความแตกต่างกันหลายจุดเปอร์เซ็นต์ แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ช่องว่างราคาก็จะไม่หายไปโดยอัตโนมัติ ในหลายวันซื้อขายในเดือนนี้ ช่องว่างเหล่านี้รวมกันสร้างชุดเก็งกำไรที่มีผลกำไรทางทฤษฎี

การเลือกตั้งกลางเทอมเป็นเพียงตัวอย่างหนึ่ง เมื่อขนาดของตลาดการคาดการณ์ขยายตัวอย่างต่อเนื่องและระดับการแตกแยกเพิ่มขึ้น ช่องว่างการตั้งราคาในลักษณะเดียวกันจะยังคงเกิดขึ้นในเหตุการณ์และแพลตฟอร์มการซื้อขายต่างๆ หากต้องการประเมินโอกาสเหล่านี้ ต้องการข้อมูลที่ครบถ้วนเพื่อค้นหาช่องว่าง และต้องประเมินต้นทุนการดำเนินการอย่างเป็นกลางเพื่อพิจารณาว่าโอกาสนั้นเป็นจริงและสามารถดำเนินการได้