CME відновлює ф'ючерси на акції, повертаючи торговий вхід

CME намагається обмежити регуляторні обмеження для конкурентів, намагаючись залучити вже освічених трейдерів з важелем, але перспективи залишаються невизначеними.

Автор: Conflux

27 липня 2026 року CME Group (Чиказька товарна біржа) знову запустила ф'ючерси на акції (SSF, Single Stock Futures), охоплюючи 55 стандартних контрактів та 22 мікроконтракти, включаючи акції Apple, Nvidia, Tesla та навіть нещодавно вийшовший на ринок SpaceX. Торговий час розширено до 23 годин (залишаючи лише 1 годину на технічне обслуговування). Цей тип контрактів з'явився на американському ринку 24 роки тому, але через недостатню активність торгів не став основним торговим інструментом.

Після багатьох років відновлення, основою не є нові технології, а нове поле битви — попит трейдерів на цілодобовий важіль, який вже був попередньо освічений через крипто-постійні контракти. CME заповнює той самий вхід, використовуючи свою найстарішу цінову логіку. А те, чого вона насправді намагається уникнути, — це звичка до торгівлі, яка вже була перевірена новими торговими платформами.

23 години, кого переслідує CME?

Відповідь не в описі продукту, а в ціні акцій.

На початку червня 2026 року, після того як CFTC схвалила постійні контракти на біткойн (BTCPERP) на платформі прогнозування Kalshi, акції бірж впали: американська біржа опціонів Cboe впала майже на 9% за день, CME та міжконтинентальна біржа ICE впали приблизно на 4%. Ринок не турбувався про те, що біткойн-ф'ючерси можуть бути вкрадені, а про те, що структура постійних контрактів, якщо її дозволять для більш традиційних активів, може безпосередньо забрати попит на важільну торгівлю, який найбільше цінують біржі.

Іскра була закладена ще раніше. Перед офіційним виходом SpaceX на біржу Hyperliquid вже пропонувала постійні контракти на SpaceX, трейдери могли робити ставки на цю компанію цілодобово, не чекаючи на дзвінок IPO. Це стало великим стимулом для традиційних бірж похідних фінансових інструментів, таких як CME: вхід вже був відкритий кимось іншим.

Відповідь CME не в тому, щоб копіювати постійні контракти, а в тому, щоб переробити свої найкращі старі інструменти — ф'ючерси на акції. Аналітик Morgan Stanley Майкл Ципріс у звіті назвав цей запуск найбільшим каталізатором зростання роздрібного бізнесу цього року і зазначив, що вже понад 35 брокерів готові до першого дня підключення.

Де приховані витрати?

Але якщо CME хоче залучити користувачів постійних контрактів, найбільша проблема не в наявності важеля, а в тому, де насправді різниця між двома продуктами.

Постійні контракти та традиційні ф'ючерси на перший погляд обидва використовують маржу для отримання цінового експозиції, але структура витрат абсолютно різна.

Постійні контракти не мають фіксованої дати закінчення, зазвичай підтримують ціну контракту поблизу спотової ціни через фінансування. Фінансування розраховується між довгими та короткими позиціями через встановлені інтервали, трейдери можуть безпосередньо бачити поточну ставку фінансування та відповідні витрати на позиції.

SSF CME — це традиційні ф'ючерси з чіткою датою закінчення, без механізму фінансування, як у постійних контрактах. Витрати на утримання в основному відображаються в спреді між ціною ф'ючерсів та спотовою ціною.

Простими словами, теоретична ціна ф'ючерсів буде під впливом безризикової процентної ставки, залишкового терміну, очікуваних дивідендів тощо. Для акцій, таких як Nvidia та Tesla, які мають низькі дивіденди або не виплачують дивіденди, якщо інші умови залишаються незмінними, ф'ючерси зазвичай будуть торгуватися з премією (contango) через те, що вартість фінансування перевищує дохід від дивідендів. Теоретично, імпліцитні витрати на фінансування ф'ючерсів на акції близькі до безризикової короткострокової процентної ставки в доларах (такої як SOFR) мінус дохідність дивідендів, і в даний час імпліцитні річні витрати на фінансування для таких акцій зазвичай становлять близько 4% - 6%. Для акцій з високими дивідендами дохід від дивідендів може компенсувати або навіть перевищити витрати на фінансування, тому ф'ючерси можуть торгуватися з дисконтом (backwardation), а покупці можуть отримати імпліцитний дохід. Отже, трейдери не бачать окремої «плати за фінансування» у ф'ючерсному рахунку, що не означає, що витрати на фінансування зникли. Вони просто не розраховуються окремо, як у постійних контрактах, а більше відображаються в спреді між ціною ф'ючерсів та спотовою ціною.

Таким чином, найбільша різниця між цими двома продуктами полягає в тому, що постійні контракти явно відображають частину витрат на утримання під час розрахунку; ф'ючерси більше відображають процентні ставки, дивіденди та інші фактори в ціні контракту та структурі терміну. І, крім того, ф'ючерси мають дату закінчення. Якщо інвестор хоче довгостроково підтримувати експозицію до однієї й тієї ж акції, йому потрібно буде перекатити позицію до закінчення контракту, продаючи найближчий контракт і купуючи контракт з віддаленим терміном. Постійна премія або дисконт на ринку вплине на фактичні витрати або дохід від довгострокового перекриття.

Отже, низька маржа не означає низькі витрати.

CME пропонує вищу ефективність фінансування, а не знищує фінансові витрати. Це також одна з найважливіших відмінностей між нею та постійними контрактами.

24 роки тому, програвши один раз

Ще в 2002 році ф'ючерси на акції вже з'явилися на американському ринку.

Тоді CME, CBOE та CBOT сприяли розвитку OneChicago та інших відповідних ринків, але врешті-решт через недостатню активність торгів вони не стали основним торговим входом на американському фондовому ринку. У 2020 році OneChicago припинила свою діяльність, а ринок ф'ючерсів на акції, що котируються на американських біржах, також затих.

Чому продукт, який не зміг стати успішним більше 20 років тому, тепер знову вартий інвестицій?

Тому що торгове середовище змінилося. Раніше ф'ючерси на акції стикалися з ринком трейдерів, які ще не були достатньо освічені. Тепер користувачі звикли до опціонів, важільних ETF, маржинальної торгівлі та більш агресивних похідних фінансових інструментів.

Ще важливіше, цілодобова торгівля вже не є незнайомою потребою. Нові торгові платформи вже освітлювали користувачів: новини відбуваються вночі, можна торгувати вночі; якщо на популярних активах відбуваються важливі події, можна негайно коригувати позиції; якщо ви вважаєте, що ціна зросте, ви можете купити, а якщо знизиться, ви можете продати; не потрібно вкладати всі кошти в актив, достатньо внести маржу для отримання цінового експозиції. Як тільки ці торгові звички сформуються, їх важко змінити.

Суть ставки CME полягає в тому, що ф'ючерси, які раніше не продавалися, якщо їх перенести на сьогоднішній ринок, який вже був освічений через важільну торгівлю, чи зможуть вони продаватися?

Одна сторона подає позов, інша залишає запасний варіант

Позиція CME в цій справі є суперечливою.

Її генеральний директор Террі Даффі відкрито назвав постійні контракти катастрофою, що чекає на свій час, оскільки важіль до 50 разів і механізм автоматичного ліквідації можуть швидко ліквідувати позиції трейдерів, які не розуміють, як фінансування може довгостроково знищувати прибуток, завдаючи їм значних збитків. CME також подала позов до CFTC, стверджуючи, що постійні контракти повинні регулюватися за більш суворими рамками свопів, а не мати м'яке регулювання як ф'ючерси.

Але Даффі сам визнає, що CME вже має всі технічні та операційні можливості для випуску постійних контрактів, просто клієнти поки не висловлювали цього попиту.

Це робить справжню позицію CME дуже цікавою.

Вона, звичайно, може стверджувати, що постійні контракти мають вищі ризики, і їх регулювання повинно бути іншим. Але те, що вона насправді не може прийняти, — це те, що користувачі вже почали звикати до цього продукту, а торгівля відбувається поза системою CME.

Отже, CME одночасно просуває регуляторний огляд і зберігає свої технічні можливості. Це не просто «проти постійних контрактів». Це більше схоже на те, щоб залишити собі карту: якщо ринок врешті-решт доведе, що користувачі дійсно потребують цього продукту, CME завжди може слідувати за ним.

Cboe вибрала інший шлях — розглядає можливість перетворення частини постійних контрактів на біткойн та ефіріум на постійні контракти, щоб зустріти загрозу.

Перед одним і тим же викликом старі біржі вже мають різні відповіді: хтось готовий змінити продукт, а хтось готовий змінити регуляторне середовище. Але кінцева мета насправді однакова: не дозволити користувачам і обсягам торгівлі назавжди перейти на нові торгові платформи.

Що CME намагається повернути?

Логіка ставки CME насправді дуже проста: трейдерам не потрібні постійні контракти як такі, а цілодобова, низька вхідна планка, яка дозволяє використовувати важіль на популярних акціях. Якщо це можна зробити за старими правилами ф'ючерсів, це також може задовольнити цей попит.

Проблема лише в тому, що користувачі вже мають вибір. Вони вже навчилися цілодобовій торгівлі на інших платформах і звикли до інтерфейсу, ефективності фінансування та способу торгівлі постійними контрактами. Тепер CME потрібно не створювати абсолютно новий попит. А скоріше вкласти вже існуючий попит у свою торгову систему.

Ось чому деталі, такі як час торгівлі, мікроконтракти та популярні акції, є дуже важливими. Час торгівлі відповідає звичкам користувачів, мікроконтракти знижують бар'єри для користувачів, а популярні акції відповідають на запити користувачів щодо активів, які вони хочуть торгувати.

CME насправді намагається повернути не лише одну угоду. А й те, де відбуватимуться всі наступні угоди цих користувачів.

Справжня перемога не в тому, чий контракт запуститься першим, а в тому, чи готові трейдери відмовитися від постійних контрактів, які вони звикли використовувати, за ф'ючерсні контракти, які потрібно перекочувати через три місяці, витрати та прибутки яких відображаються в спреді. Навіть якщо CME врешті-решт отримає перевагу в регуляторному шляху, чи зможе вона знову залучити користувачів, які звикли до цілодобової важільної торгівлі, до традиційної торгової системи, все ще залишається під питанням.