Аналіз даних: Наскільки великий розрив у ліквідності між нафтою на біржі Hyperliquid та нафтою на біржі CME?

Автор оригіналу / Castle Labs

Упорядковано / Odaily Planet Daily Golem

Примітка редактора: У цій статті систематично досліджуються відмінності в даних щодо торгівлі контрактами на нафту між біржами Hyperliquid та CME у будні та вихідні дні, на основі чого зроблено низку важливих висновків. Наразі Hyperliquid дійсно не може конкурувати з CME за такими абсолютними показниками, як глибина ліквідності чи прослизання, оскільки загальна ліквідність становить менше 1%, що пов’язано з тим, що основними користувачами торговельної платформи RWA залишаються роздрібні інвестори, які звикли працювати виключно з криптовалютами.

Особливістю Hyperliquid є те, що обсяг торгів контрактами на нафту на цій платформі значно зростає у вихідні дні. Це свідчить про те, що на платформі Hyperliquid торгують не лише роздрібні інвестори зі спекулятивним попитом, а й трейдери, які прагнуть отримати доступ до торгівлі нафтою та хеджувати свої позиції до понеділка. Ця тенденція стає дедалі очевиднішою, що надає Hyperliquid можливість визначати ціни на сировинні товари.

Однак для інституційних інвесторів високі торговельні витрати на платформі Hyperliquid порівняно з CME залишаються серйозною перешкодою для її розширення у сфері торгівлі сировинними товарами. Якщо Hyperliquid найближчим часом не покращить свою здатність обробляти замовлення інституційного рівня, вона зможе слугувати лише тимчасовим майданчиком для торгівлі традиційними трейдерами у вихідні дні, зрештою перетворившись на незначну складову традиційного фінансового ландшафту.

Методологія дослідження та джерела даних

У цьому аналізі оцінюється мікроструктура ринку сирої нафти на основі двох досліджень, що охоплюють як будні, так і вихідні дні, з використанням даних про цінові коливання з двох торгових майданчиків: Безстроковий контракт xyz:CL від Hyperliquid та контракт CLJ6 від CME (квітневі ф'ючерси на нафту марки WTI на біржі NYMEX з терміном виконання у квітні 2026 року).

Дані CME надходять із джерела торгових даних Databento, яке фіксує дані про зміни котирувань, а не знімки книги заявок. Отже, усі оцінки глибини ринку та ковзання для CME ґрунтуються на фактичних обсягах угод, а не на котируваній глибині ринку. Дані Hyperliquid беруться з загальнодоступної бази даних S3 компанії Hyperliquid, яка містить повні записи про транзакції в блокчейні.

Отже, аналіз обох торгових майданчиків ґрунтується на фактичних обсягах угод. Усі дані про глибину ринку відображають явну ліквідність, тобто обсяг у межах певного діапазону в базисних пунктах навколо середнього значення VWAP за 5-хвилинний проміжок часу, а не повну статичну глибину ринку в книзі заявок.

Період дослідження та загальна ситуація на ринку

Період дослідження триває з 27 лютого 2026 року по 16 березня 2026 року і збігається з геополітичною нестабільністю, що виникла після нападу Ірану 28 лютого 2026 року.

• Стан ринку напередодні атаки: Останній торговий день на біржі CME перед інцидентом з атакою.
• Відкриття в понеділок: Ринок відновив роботу під значним тиском: ціни на CME різко підскочили, тоді як ринок Hyperliquid xyz:CL обмежувався межами ціноутворення.
• Наступні вихідні: Через стабільно високі ціни на нафту волатильність ринку забезпечила стабільні обсяги торгівлі нафтою на платформі Hyperliquid.

xyz:CL було запущено на початку 2026 року, отже, період спостереження за цими трьома вихідними охоплює ранню фазу становлення ринку Hyperliquid. Спостережувані тенденції, зокрема збільшення глибини ринку, зростання обсягів торгів та збільшення кількості користувачів, частково свідчать про дозрівання ринку. Однак ми вважаємо, що на даний момент біржі на блокчейні не можуть конкурувати з традиційними біржами за такими абсолютними показниками, як глибина ліквідності чи прослизання.

Мета нашого дослідження полягає у відстеженні динаміки: чи зменшується цінова різниця між ними, як швидко вона зменшується та за яких умов це відбувається.

Аналіз даних

Аналіз даних поділяється на дві частини за часовим періодом:

• Дні тижня: Аналіз, що охоплює повний тритижневий період, із порівнянням глибини ринку, ковзання та премій/дисконтів, що торгувалися на біржах Hyperliquid та CME у будні дні. Що стосується Hyperliquid, ми також проаналізували динаміку її фінансування протягом усього періоду.
• Вихідні: Протягом зазначеного періоду, що охоплював три вихідні, ми проаналізували формування ціни та відхилення цінового розриву Hyperliquid від ціни відкриття CME.

Аналіз даних за робочими днями

Цей аналіз охоплює повний тритижневий період і зосереджується на часових проміжках, коли обидві біржі працюють.

Глибину ліквідності вимірюють за обсягом торгів у доларах у діапазонах ±2, ±3 та ±5 базисних пунктів навколо середнього значення VWAP у кожному 5-хвилинному інтервалі, що узагальнюється як медіана для всіх інтервалів у будні дні. Як уже зазначалося, це відображає обсяг у межах інтервалу, а не глибину котирувань у стані спокою. Цей метод може недооцінювати глибину ліквідності як на CME, так і на Hyperliquid.

Відхилення при виконанні розрахунково визначається за допомогою синтетичного реєстру заявок, відсортованого за ціною виконання. У кожному 5-хвилинному періоді спостережувані ринкові ордери упорядковуються у порядку зростання ціни (імітуючи ордери на продаж), а ордери на продаж виконуються послідовно, доки не буде досягнуто цільового обсягу ордера. Цільова ціна встановлюється як найнижча ціна угоди за цей період (що відповідає найкращій ціні продажу на момент надходження замовлення). Прослизання розраховується як різниця між середньозваженою за обсягом ціною (VWAP) та цільовою ціною, виражена в базисних пунктах. Цей метод застосовується до обсягів замовлень, що зростають з 10 000 до 1 000 000 доларів.

Базис Hypeliquid-CME у будні дні: Відстежує знак різниці між середньою ціною Hyperliquid та останньою ціною CME у 5-хвилинних інтервалах протягом усіх робочих днів. Це відображає будь-яку структурну премію або дисконт Hyperliquid порівняно з базовою ціною CME у періоди активної торгівлі. Середнє значення Hyperliquid розраховується на основі середньої ціни, зваженої за обсягом (VWAP), угод протягом кожного 5-хвилинного торгового періоду, а не на основі котирувань у книзі заявок у режимі реального часу.

Ставки фінансування Hyperliquid розраховуються погодинно та виражаються у базисних пунктах за годину.

Аналіз даних за вихідні

Цей аналіз присвячений трьом різним варіантам закриття ринку CME у вихідні дні:

• W1: 28 лютого — 1 березня 2026 року
• W2: 7–8 березня 2026 року
• W3: 14–15 березня 2026 року

Протягом 1-го та 2-го тижнів дія безстрокового контракту Hyperliquid була обмежена, тому ринкова ціна не могла перевищувати «межу діапазону» (DB). Коли ціна оракула заморожується (наприклад, коли основний ринок-еталон (CME) закритий, а зовнішні джерела даних про ціни припиняють оновлення), протокол фактично обмежує ціну вузьким діапазоном.

Щотижня ми публікуємо основні показники щодо Hyperliquid xyz:CL, зокрема ціну, обсяг та кількість угод. Щоб визначити відхилення цінового розриву на відкритті торгів у понеділок, для кожного вихідного дня ми вимірюємо різницю в цінах між Hyperliquid і CME у трьох контрольних точках:

• За 3 години до відновлення торгів на CME
• За 1 годину до відновлення торгів на CME
• На відкритті CME (T=0)

Усі цінові розриви виражаються в базисних пунктах: позитивні значення вказують на те, що ціна Hyperliquid перевищує ціну відкриття CME, а від’ємні значення — на наявність знижки.

Кількісний аналіз

У цьому розділі спочатку проводиться аналіз, в якому порівнюються умови ліквідності ринку нафти Hyperliquid xyz:CL HIP-3 та NYMEX CLJ6 у періоди, що збігаються у будні дні.

Глибина ринку: Гіперліквідні активи становлять менше 1 % від загального обсягу торгів на CME

Немає сумнівів, що ситуація з ліквідністю на біржах, що працюють у ланцюжку, кардинально відрізняється від ситуації на CME. Середня глибина ліквідності CL на платформі Hyperliquid становить менше 1 % від CLJ6, причому глибина ліквідності залишається стабільною в усіх цінових діапазонах (у 109 випадках при відхиленні ±5 базисних пунктів). У діапазоні ±2 базисних пунктів навколо середньої ціни обсяг ліквідності CME становить 19 мільйонів доларів, тоді як у Hyperliquid — лише 152 000 доларів, що в 125 разів менше.

З огляду на те, що ринок CL на Hyperliquid є новим, а також враховуючи різні цільові групи користувачів, такий результат не є несподіваним. Головна цінність бірж, що працюють у блокчейні, полягає у наданні бездозвільних каналів торгівлі для користувачів, які зазвичай не мають доступу до таких інституцій, як CME.

Однак у міру зростання обсягів торгів у вихідні дні на децентралізованих біржах (DEX), таких як Hyperliquid, ставлення до цих платформ починає змінюватися, і інституційні інвестори все частіше виявляють інтерес до хеджування позицій у неторгові години. Тому для Hyperliquid дедалі більшого значення набуває створення ринкових умов, придатних для традиційних інвесторів та роздрібних трейдерів.

Для роздрібних трейдерів з обсягом торгів у 10 000 доларів ця різниця у витратах є незначною. Однак для інституційних інвесторів, обсяги торгів яких перевищують 1 мільйон доларів, витрати на торгівлю в мережі CL (та на більшості інших ринків) залишаються надто високими.

Насправді, властиві групам користувачів відмінності відображаються у середньому обсязі угод протягом цих періодів перекриття ринків.

166-кратна різниця в середньому обсязі угод (90 450 доларів США проти 543 доларів США) наочно демонструє принципові відмінності між групами користувачів, які обслуговують ці торгові майданчики. Середній обсяг угоди з CLJ6 порівнянний зі стандартним ф'ючерсним контрактом на нафту (номінальна вартість близько 94 000 доларів за поточними цінами), тоді як середній обсяг угоди з Hyperliquid становить 543 долари, що відображає спекулятивні угоди з використанням кредитного плеча, які здійснюють роздрібні трейдери, що працюють виключно з криптовалютами.

Ми очікуємо, що в міру того, як ці ринки ставатимуть дедалі більш легітимними в очах традиційних інвесторів, а кошти перетікатимуть у ланцюгові рішення, середній обсяг угод на товарному ринку Hyperliquid досягне переломного моменту.

Щоб ще краще розрізнити різні обсяги угод, ми провели моделювання ордерів з обмеженнями обсягу в діапазоні від 10 000 до 1 000 000 доларів.

При замовленні на суму 10 000 доларів трейдери CLJ6 не відчувають прослизання, що відповідає очікуванням, тоді як у користувачів Hyperliquid середнє прослизання при виконанні становить менше 1 базисного пункту — а саме 0,77 базисного пункту. Розрив спостерігається при розмірі ордера в 100 000 доларів, де прослизання у користувачів Hyperliquid зростає до 4,33 базисних пунктів, наближаючись до порогу в 5 базисних пунктів, тоді як у CME CLJ6 прослизання відсутнє.

Варто зазначити, що ця сума перевищує середній обсяг угод на ринку CLJ6 (90 450 доларів США).

При обсязі торгів у 1 млн доларів комісія Hyperliquid у розмірі 15,4 базисних пунктів приблизно у 20 разів перевищує комісію CME у розмірі 0,79 базисних пунктів, що підтверджує: ця торгова площадка наразі не має достатніх можливостей для обробки замовлень інституційного рівня. З огляду на середній обсяг угод на Hyperliquid, платформа могла б без проблем надавати користувачам послуги такої ж якості без виникнення прослизання.

Ордери CLJ6 починають демонструвати значне відхилення лише при обсязі торгів близько 500 000 доларів, що впливає на їх виконання.

Якщо розширити аналіз обсягів ордерів на вихідні дні, то прослизання для всіх обсягів ордерів зменшується, особливо для ордерів на суму 100 000 та 1 мільйон доларів, що свідчить про зрілість ринку. За три тижні, що аналізувалися, зниження прослизання для модельованих ордерів виглядає наступним чином:

• 10 000 доларів: -16 %
• 100 000 доларів: -75 %
• 1 000 000 доларів: -86,9 %

Ставки фінансування

Ставки фінансування за контрактами CL значно коливаються під час періодів закриття торгів на CME, але коливаються менше під час періодів поставки. Це допомагає нам виявити внутрішню динаміку цін на ринку у неторгові години. Функціонування ринку CL у вихідні дні означає, що він може використовувати внутрішні механізми ціноутворення (підкріплені механізмами депозитарного зберігання та іншими механізмами зниження ризиків). Отже, як зазначено нижче, очікується, що ставки фінансування стануть більш нестабільними.

У періоди активної торгівлі індекс xyz:CL від Hyperliquid тісно слідує за динамікою індексу CLJ6 від CME, але в міру зростання цін на нафту з’являється і збільшується структурний дисконт, що, ймовірно, пов’язано з тиском на вартість фінансування, спричиненим накопиченням довгих позицій. У вихідні дні, коли біржа CME не працює, формування цін на платформі Hyperliquid додатково обмежується механізмом цінового діапазону (DB), який стримує волатильність ринкової ціни за відсутності референтного ринку, що працює в режимі реального часу.

Аналіз періоду вихідних: Hyperliquid має функцію визначення ціни

Ці три вихідні демонструють стрімкий процес становлення ринку гіперрідин:

W1: 28 лютого — 1 березня 2026 року (напад на Іран)

Ціни на Hyperliquid зросли з рівня близько 67,29 доларів поблизу CME до приблизно 70,80 доларів, що склало приблизно 45 % від остаточного стрибка до 75 доларів у понеділок (+1146 базисних пунктів).

Важливо зазначити, що через згаданий вище механізм обмеження діапазону коливання цін у межах ±5% (DB) процес формування цін протягом цих вихідних був обмежений. Це пояснює, чому крива на графіку є відносно рівною і чому в понеділок спостерігався стрибок цін у бік зростання. Проте у першу ж секунду після оприлюднення даних щодо пари розрив між Hyperliquid xyz:CL ($73,89) та CME CLJ6 ($75) становив менше 1,5%.

Це не «помилка» чи «невдача», а скоріше захист від ризиків, досягнутий завдяки структурі ринку. Отже, з точки зору даних кореляція протягом першого вихідного дня є найнижчою, але це підкреслює, що xyz:CL відреагував на початковий шок від іранської атаки, водночас визнаючи важливість DB як механізму визначення цін у вихідні дні, особливо для ринків, що розвиваються.

W2: 7–8 березня 2026 року

Другі вихідні стали справжнім випробуванням, оскільки на момент закриття ринку ціна xyz:CL досягла верхньої межі діапазону. Ціна відкриття для CLJ6 склала 98 доларів (на 737 базисних пунктів вище за ціну закриття, яка становила 91,27 долара), тоді як xyz:CL досяг максимального значення на рівні близько 95,83 долара, відобразивши лише 68 % цього зростання.

Протягом другого вихідного дня xyz:CL краще відобразив ринкові тенденції та був ближчим до ціни відкриття CME, ніж попереднього вихідного дня.

W3: 14–15 березня 2026 року

Дані за третій вихідний свідчать про те, що в спокійніших ринкових умовах Hyperliquid здатний більш точно прогнозувати остаточний напрямок відкриття торгів на CME**.**

Цього вікенду розбіжність між xyz:CL та CLJ6 досягла свого максимуму: вона зросла на 226 базисних пунктів порівняно з ціною закриття на CME і була на 62 базисних пункти вищою за ціну відкриття в понеділок. Ціна закриття акцій CLJ6 у п'ятницю склала 99,31 долара, а ціна відкриття — 100,93 долара (зростання на 163 базисних пункти), тоді як акції xyz:CL відкрилися на рівні 101,56 долара.

Загалом ці три знімки ілюструють структурні зміни на ринку xyz:CL на платформі Hyperliquid: перехід від ринку, що розвивається та обмеженого механізмом визначення цін на базі даних (1-й і 2-й вихідні), до все більш вільного формування цін, що супроводжується перенапруженням та корекціями (3-й вихідний).

Аналіз похибок відхилення цін за різний проміжок часу до відкриття біржі CME (3 години, 1 година, 0 годин) у різні вихідні дні показує, що дані W3 є найнадійнішими, оскільки протягом перших двох вихідних ринок xyz:CL перебував під впливом DB. У W3 похибки для xyz:CL становили приблизно +70 та -139 базисних пунктів відповідно за 3 години та 1 годину до відкриття CME, що свідчить про те, що здатність ринку до ціноутворення була вищою, ніж у раніше проаналізованих вихідних.

Інші показники

Ми також надаємо додаткові показники для аналізу підсумків вихідних, зокрема обсяг торгів, загальну кількість угод та середній розмір угоди. Ці показники коливалися від вихідних до вихідних і демонстрували постійне зростання протягом кількох вихідних.

За три тижні загальний обсяг торгів на ринку xyz:CL зріс з 31 мільйона доларів до понад 1 мільярда доларів, що свідчить про збільшення кількості користувачів та поступове дозрівання ринку.

Крім того, загальна кількість угод зросла з 26 000 у перший вихідний до понад 700 000 у третій вихідний.

Варто зазначити, що середній обсяг угод за вихідні фактично зріс порівняно з медіаною, про яку ми згадували раніше, до 534 доларів. Усі три вихідні демонстрували однакову динаміку зростання, що може свідчити про збільшення припливу інституційних коштів на ринок.

Середній обсяг угоди протягом першого вихідного становив 1 199 доларів, а до третього вихідного він зріс до понад 1 500 доларів.

Це може свідчити про те, що склад користувачів, які користуються платформою у вихідні, змінився: кількість роздрібних користувачів зменшилася, а кількість трейдерів, яким потрібно отримати доступ до торгівлі нафтою до понеділка, зросла; отже, торгівля у вихідні більше відповідає потребам хеджування, а не спекуляції.