Державний борг: Міністерство фінансів знову запропонує облігації, термін погашення яких перед виборами, на суму 12,6 трильйона доларів

Міністерство економіки знову вийде на ринок в цей четвер, щоб впоратися з погашеннями на суму 12,6 трильйона доларів, що є ще досить високим показником у порівнянні з середнім значенням у 7,4 трильйона доларів за останні п’ять аукціонів, і це змусить Міністерство фінансів знову управляти делікатним балансом між ліквідністю, процентними ставками та доларом.

Згідно з Adcap, зобов’язання спочатку становили 13,9 трильйона доларів, але зменшилися після обміну облігацій з Центральним банком. У свою чергу, Міністерство фінансів має депозити приблизно на 8,3 трильйона доларів у BCRA, що дозволяє йому покрити частину платежів без необхідності повного оновлення.

Цей запас буде центральним для стратегії. Ролловер нижчий за 100% поверне песо в систему і може допомогти підтримати нещодавнє зниження ставок, але також збільшить доступну ліквідність у момент підвищеного попиту на долари. Вищий ролловер, навпаки, дозволить поглинути песо та обмежити цей валютний тиск, хоча й за рахунок повторного посилення монетарних умов.

Ще одним сигналом офіційного оголошення стало рішення не включати Bonar 2029 (AO29) в цей аукціон. У зв’язку з високими доходностями, які наразі вимагає ринок для суверенного боргу в твердій валюті, Міністерство фінансів уникло пошуку фінансування в доларах за вартістю, що вважається високою (близько 10%) і вирішило зосередити пропозицію на інструментах у песо та з відносно короткими термінами.

Для операції в місцевій валюті Міністерство фінансів запропонує п’ять інструментів: три облігації з фіксованою ставкою, одна літера CER та одна альтернатива, прив’язана до долара. Усі вони погашаються між жовтнем 2026 року та травнем 2027 року, тому Міністерство економіки цього разу уникло розширення нових зобов’язань на другу половину виборчого року та за межі поточного мандату.

У фіксованій ставці буде повторно відкрито LECAP S30N6, термін погашення в листопаді, буде запущено нову LECAP на січень 2027 року та знову запропоновано BONCAP T31Y7, який погашається в травні. Крім того, буде включено LECER X29E7, що коригується за інфляцією та з терміном погашення в січні.

Для Даніеля Чодоса, керівника досліджень та партнера Dhalmore Capital, склад меню може відповідати офіційній меті "досягти максимально можливого ролловера за найменшою вартістю". Аналітик підкреслив, що пропозиція включає три інструменти з фіксованою ставкою, на відміну від єдиної LECAP, яку Міністерство економіки пропонувало на останніх аукціонах, тоді як цього разу не з’являються подвійні облігації або TAMAR, а пропозиція CER обмежена короткою літературою.

У цьому сенсі Чодос вважає, що рішення "може бути сигналом того, що Міністерство фінансів не готове підтверджувати нинішні рівні довгих ставок у подвійних, CER та TAMAR". З боку Adcap також очікують, що попит зосередиться переважно на інструментах з терміном погашення в 2026 році та прогнозують більший інтерес до коротшої LECAP.

У будь-якому випадку, найдовший сегмент з фіксованою ставкою також може знайти попит. Чодос зазначив, що нещодавнє стиснення доходностей "може полегшити розміщення нової LECAP S29E7 та повторного відкриття T31Y7". Крім того, він зазначив, що якщо інфляція в серпні становитиме від 1,6% до 1,7%, "TEM від 2,15% до 2,2% у цьому сегменті кривої з фіксованою ставкою може бути привабливою".

Adcap додає, що там також може з’явитися більший преміум як стимул для тих, хто погодиться продовжити термін без покриття від інфляції або валютного курсу.

П’ятою альтернативою буде D30O6, LELINK, термін погашення якого 30 жовтня, і підписується в песо за курсом A3500 у середу, 26 серпня. Інструмент також погашається в місцевій валюті, але коригується за зміною офіційного долара.

Його присутність набуває більшого значення через валютний контекст. Згідно з PPI, серед погашень є зобов’язання, прив’язане до долара, еквівалентне 2,595 мільярда доларів, курс погашення якого буде визначено в цю середу.

Adcap очікує значного попиту на D30O6 і вважає, що Міністерство фінансів може запропонувати премію для залучення інвесторів. Логіка полягатиме в тому, щоб каналізувати через борг, прив’язаний до долара, частину пошуку покриття, яке протягом останніх днів проявлялося безпосередньо на валютному ринку.

Таким чином, інструмент також є частиною балансу, з яким стикається Міністерство економіки: пропозиція покриття дозволяє стримувати частину попиту на долари, але одночасно розміщення поглинає песо і може знову обмежити ліквідність.

Основною невизначеністю буде відсоток ролловера. Для Adcap, оновлення нижче 100% буде сумісним з необхідністю зберегти нинішні умови ліквідності та сприяти меншій волатильності ставок.

Монетарний контекст пропонує певний запас для цього. Згідно з PPI, застави впали до 22% TNA, з 23%, тоді як міжбанківський репо знизився з 24% до 22,3%. Стиснення також досягло LECAP, терміни погашення яких до листопада працювали з ефективними місячними ставками від 1,95% до 2,14%.

PPI, однак, очікує, що оновлення закінчиться ближче до 100%. Брокерська компанія вважає, що уряд вже пріоритизував зниження ставок і дозволив офіційному долару перевищити бар’єр у 1,500 доларів, тому звільнення зараз занадто великої кількості песо може створити нове джерело валютного тиску.

Таким чином, результат аукціону не вимірюватиметься лише тим, скільки Міністерство фінансів зможе рефінансувати. Також важливо, яку ставку потрібно запропонувати, скільки грошей знову залишиться в обігу та яку частину попиту буде спрямовано на валютне покриття. З 12,6 трильйона доларів на кону Міністерство економіки повинно знайти точку рівноваги між уникненням нового стрибка ставок і одночасно не підживлюючи більший тиск на долар.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.