ВВП, інфляція, ставки: Франція на межі рецесії?

Зупинка зростання в першій половині року

Цифри, опубліковані INSEE в п’ятницю, стали холодним душем. Внутрішній валовий продукт (ВВП) Франції залишився стабільним у другому кварталі після зниження на 0,2% у першому кварталі. Інститут навіть знизив свої попередні прогнози, які передбачали зростання на 0,2% між квітнем і червнем.

Друга економіка зони євро ледь уникнула технічної рецесії, визначеної як два послідовні квартали скорочення ВВП. Прогноз зростання на 2026 рік тепер становить лише 0,3%, що дуже далеко від урядової мети у 0,7%.

Щоб досягти цієї мети, яка вже була знижена двічі, INSEE оцінює, що Франції потрібно прискорення до приблизно 0,5% зростання в кожному з двох залишкових кварталів. Сценарій, який здається недосяжним в нинішніх умовах.

Зниження купівельної спроможності домогосподарств

За стагнацією ВВП ховається більш жорстка реальність для французів. Купівельна спроможність валового доступного доходу на одиницю споживання впала на 0,6% у другому кварталі після зниження на 0,2% у першому. За рік втрата купівельної спроможності досягла 0,7%.

Домогосподарства змушені були використовувати свої заощадження, щоб підтримувати споживання. Рівень заощаджень різко знизився з 17,9% до 17,2% від доступного доходу за один квартал. Амбівалентний сигнал: споживання відновилося (+0,3% після -0,3%), але ціною зменшення фінансової подушки безпеки французів.

Інфляція знову зросла в серпні, досягнувши 2,4% за рік після 2,1% у липні, піднята цінами на енергію. Інвестиції підприємств також сповільнюються (-0,3% після -0,8%), що свідчить про зниження довіри.

Небезпечний ріст процентних ставок

Справжній сигнал тривоги знаходиться на ринку облігацій. Доходність французьких 10-річних ОАТ нещодавно перевищила 4,1%, що є найвищим показником з 2008 року. Спред з німецьким бундом зріс на 90 базисних пунктів, досягнувши найвищого рівня з кінця 2024 року.

Цікаво, що французькі доходності навіть перевищили італійські, хоча борг Італії залишається значно більшим. Ринок більше не розглядає Францію як провідного суверенного емітента з простими тимчасовими бюджетними проблемами. Він починає структурно переоцінювати ризик трicolore.

Цей ріст ставок має безпосередній вплив: кожен додатковий пункт доходності збільшує річне навантаження на борг на кілька мільярдів євро. Тим часом державний борг досяг 117,5% ВВП наприкінці першого кварталу, в той час як медіана для суверенів з рейтингом A становить близько 56%.

Наслідки для рейтингових агентств

Fitch, який вже знизив рейтинг Франції з AA- до A+ у вересні 2025 року, повинен був переоцінити суверенний рейтинг у цю п’ятницю. З огляду на погані економічні показники, можна було побоюватися нового зниження.

Державний дефіцит становить 5,1% ВВП у другому кварталі, як і в першому, що робить урядову мету в 5% на рік значно під загрозою.

Міністр економіки Роланд Лескюр сам визнав, що ця мета буде "важкою для досягнення". Він згадував про "абсолютно жахливий, величезний" вплив повторюваних хвиль спекотної погоди на сільськогосподарське виробництво, що пояснює частину зниження прогнозів.

2027 рік: неможливе політичне та бюджетне рівняння

Президентські вибори у травні 2027 року ускладнюють рівняння ще більше. Уряд досі не представив реалістичної траєкторії для дефіциту 2027 року, а бюджет повинен пройти через фрагментований парламент за кілька місяців до виборів.

Якщо жоден нормальний бюджет на 2027 рік не буде ухвалений і Франція повинна буде вдатися до спеціального закону про продовження, Берксі попередив, що дефіцит може погіршитися ще на принаймні 0,5 пункту ВВП. Це означає сценарій, який негайно підживлює нове напруження на ставках.

Франція ще не офіційно в рецесії, але всі сигнали червоні. Між стагнацією, вибуховим боргом, найвищими ставками за позиками за останні 15 років і політичною невизначеністю, економічна траєкторія Франції входить у критичну фазу. Наступні місяці, зокрема представлення бюджету наприкінці вересня, будуть вирішальними для запобігання подальшій ескалації.