Грейд розглядає Zcash: Скільки коштує фінансова конфіденційність в епоху ШІ?

Оригінальна назва: Zcash: Фінансова конфіденційність в епоху ШІ
Оригінальний автор: Майкл Чжао
Переклад: Пеггі, BlockBeats

Редакційна примітка: Стейблкоїни, онлайнові платежі та ШІ одночасно змінюють фінансову систему. З одного боку, рух коштів стає швидшим і прозорішим; з іншого боку, поєднання відкритих реєстрів, адресних міток та інструментів аналізу ШІ робить залишки на рахунках, контрагентів та комерційні зв'язки легшими для постійного відстеження.

У цьому контексті дослідження Грейда знову привертає увагу інвесторів до Zcash. Воно не зосереджується на тому, чи «конфіденційні монети» переживуть нову хвилю спекуляцій, а на більш базовому питанні: коли цифрова фінансова простежуваність постійно зростає, чи залишиться конфіденційність лише маргінальним попитом, чи знову стане основною характеристикою валюти?

Грейд вважає, що розвиток стейблкоїнів, відкритих блокчейнів та інструментів аналізу ШІ сприяє поверненню фінансової конфіденційності до публічних обговорень.

Дослідник Грейда Майкл Чжао в звіті вважає, що ШІ може сприяти входженню фінансової конфіденційності в третій цикл уваги після цифровізації банків та поширення Інтернету. Zcash працює вже майже десять років, нещодавно покращилися функції захисту транзакцій, гаманців та інфраструктури видобутку, але його частка на ринку все ще залишається низькою. Якщо ринок почне знову оцінювати конфіденційність, ZEC може отримати переоцінку.

Це все ще набір інвестиційної логіки з явною позицією. Чи збільшить ШІ суттєво попит на конфіденційні монети, чи можуть функції захисту перетворитися на постійне використання, і чи готові торгові платформи та регулятори підтримувати такі активи — все це ще не перевірено. Можливості та ризики Zcash походять саме з цієї великої різниці.

Ось оригінальний переклад:

Фінансова конфіденційність не є додатковою функцією валюти, а є частиною нормального використання валюти.

Готівка природно має цю властивість: транзакції не є автоматично відкритими для всіх. У банківській системі особисті рахунки та рух коштів зазвичай не можуть бути безпосередньо перевірені публікою, а правоохоронні органи зазвичай повинні проходити законні процедури для отримання відповідної інформації.

Технологічний прогрес постійно змінює цю рівновагу. У 1970-х роках цифровізація фінансових записів та впровадження Закону США про банківську конфіденційність спричинили нову хвилю обговорень про фінансову конфіденційність; після поширення Інтернету та онлайн-банкінгу ризики витоку даних та моніторингу в мережі сприяли входженню таких інструментів безпеки, як шифрування та двофакторна аутентифікація, до основного потоку.

Від цифровізації банківських записів, фінансів в Інтернеті до аналізу ШІ, технологічний прогрес підвищує фінансову ефективність, але також постійно змінює баланс між конфіденційністю та простежуваністю.

Грейд вважає, що розвиток стейблкоїнів, блокчейн-додатків та ШІ може призвести до третьої хвилі обговорення фінансової конфіденційності. Особливо на відкритих блокчейнах, ШІ може поєднувати адреси, записи бірж, поведінку гаманців та інформацію про контрагентів, постійно ідентифікуючи користувачів, які раніше були лише «псевдонімами».

У цьому контексті цінність Zcash не лише в криптографічній функції, а в тому, чи може він стати «приватними цифровими грошима» поза відкритими реєстрами.

Біткоїн вирішив проблему цифрової дефіцитності, але не вирішив проблему конфіденційності транзакцій

Біткоїн встановив перевірну цифрову дефіцитність через відкритий реєстр, але ця прозорість також обмежує його використання в деяких сценаріях платежів.

Залишки, контрагенти та історичні записи на відкритому блокчейні можуть зберігатися протягом тривалого часу. Навіть якщо користувач використовує адресу, яка не відображає ім'я, обліковий запис біржі, об'єкти переказу, звички роботи з гаманцем та інструменти аналізу блокчейна все ще можуть поступово пов'язати його з реальною особистістю.

Це впливає не лише на особистих користувачів. Компанії зазвичай не хочуть, щоб постачальники, витрати на зарплату, управління коштами та відносини з клієнтами були в реальному часі відомі конкурентам; установи також не завжди хочуть відкривати структуру гаманців та стратегії транзакцій. Тому фінансова конфіденційність не є тотожною повній анонімності, частіше це просто необхідна конфіденційність для нормальної комерційної діяльності.

Zcash має схожу валютну структуру з біткоїном: загальний обсяг постачання обмежений 21 мільйоном монет, використовує механізм доказу роботи та є основним засобом для переказу вартості. Найважливіша різниця між ними полягає в тому, що Zcash дозволяє користувачам вибирати, чи відкривати інформацію про транзакції.

Механізми змішування, такі як CoinJoin, в основному ускладнюють відстеження транзакцій, Monero за замовчуванням приховує ключову інформацію про транзакції, а Zcash дозволяє користувачам вибирати між прозорими або захищеними транзакціями.

Zcash підтримує два типи транзакцій:

1. Прозорі транзакції: відправник, отримувач та сума відкриті, близькі до моделі транзакцій біткоїна;

2. Захищені транзакції: мережа може підтвердити дійсність транзакції, але не відкриває відправника, отримувача та суму.

Його основний інструмент — це нульові знання, тобто користувач може довести, що транзакція відповідає правилам, не відкриваючи початкову інформацію, необхідну для підтвердження. Мережа може підтвердити, що платник має право використовувати кошти, що баланс до та після транзакції є рівним і що нові монети не створюються безпідставно, при цьому не бачачи конкретного змісту транзакції.

Zcash також підтримує вибіркове розкриття через ключі перегляду. Користувач може відкрити частину захищених записів транзакцій для аудиторських органів, контрагентів або інших визначених третіх осіб. Таким чином, дизайн Zcash не передбачає, що транзакції ніколи не можуть бути переглянуті, а скоріше повертає право на розкриття інформації від відкритого реєстру до користувача.

Технологія працює вже десять років, але справжнім вузьким місцем залишається зручність використання

Zcash був запущений у 2016 році і є одним з перших проектів, які намагалися безпосередньо використовувати нульові знання в основній цифровій валюті. Однак на початку він стикався не з питанням, чи можуть бути реалізовані конфіденційні транзакції, а з тим, що витрати на використання були занадто високими.

Початкові захищені транзакції вимагали тривалого часу для генерації доказів та великої пам'яті, звичайні гаманці та мобільні пристрої важко забезпечували плавний досвід. Подальші кілька оновлень в основному зосереджувалися на зниженні таких бар'єрів використання:

Оновлення Sapling 2018 року значно знизило час і пам'ять, необхідні для захищених транзакцій;

Оновлення NU5 2022 року ввело протокол Orchard для захищених транзакцій і Halo 2, скасувавши залежність нових захищених пулів від надійних налаштувань;

Уніфіковані адреси покращили взаємодію між прозорими та захищеними адресами;

Гаманець Zodl почав підтримувати обмін між активами, отримання між активами та холодне зберігання захищених залишків, намагаючись зберегти конфіденційність користувачів протягом всього процесу транзакції.

Інфраструктура видобутку також розширюється. Foundry оголосила про запуск американського пулу Zcash для установ та публічних майнінгових компаній у березні 2026 року, щоб забезпечити мережі більш стандартизовану експлуатацію та підтримку відповідності.

Грейд вважає, що ці зміни можуть означати, що Zcash входить у нову стадію розвитку. Але функції гаманця та розширення пулів можуть лише свідчити про покращення інфраструктури, не доводячи, що попит кінцевих користувачів зріс у великому масштабі.

Далі більш важливим є питання «чи може конфіденційність масштабуватися». Tachyon має на меті знизити обчислювальні та синхронізаційні витрати на захищені транзакції; Crosslink в основному покращує остаточність транзакцій та надійність мережі; якщо плани захищених активів будуть знову просунуті, функції конфіденційності Zcash можуть також поширитися з рідного ZEC на інші активи.

Більшість цих проектів все ще пов'язані зі складною технологічною розробкою та координацією мережі, їх графік та фактичні результати ще не повністю визначені.

90% захищених транзакцій: чи достатньо цього, щоб довести реальний попит?

Грейд наводить основні докази з використання на блокчейні.

Згідно з даними звіту, станом на 20 липня 2026 року, захищені транзакції становили близько 90% від загальної кількості транзакцій Zcash; у захищеному пулі було близько 4,2 мільйона ZEC, що становить близько 25% від обсягу обігу на той момент.

Станом на момент статистики звіту Грейда, близько 4,2 мільйона ZEC знаходилися в захищеному пулі, що становить близько 25% від обсягу обігу.

Це свідчить про те, що функція захисту не залишається на рівні продуктового наративу, а вже сформувала спостережувану поведінку на блокчейні. Але ці дані потрібно розуміти обережно: різні статистичні платформи можуть мати різні методи класифікації «захищених транзакцій», дати статистики та чи об'єднують кілька захищених пулів, тому зовнішні дані можуть дати різні відсотки. Зростання кількості захищених транзакцій не означає, що кількість користувачів, обсяги платежів або економічна активність зростають синхронно.

Грейд насправді не ставить ставку на те, що Zcash вже досяг великої масової адаптації, а на те, що ринок у майбутньому може змінити оцінку вартості конфіденційності. Станом на дані звіту за липень 2026 року, загальна ринкова капіталізація крипто-сектора «цифрових валют», визначеного Грейдом, становила близько 1,4 трильйона доларів, з яких біткоїн становив близько 90%, а ринкова капіталізація ZEC становила близько 8 мільярдів доларів, що становить близько 0,6% цього сектора.

За даними Грейда, ринкова капіталізація ZEC становить близько 0,6% від сектора цифрових валют; «зростання до 5% відповідає приблизно 9-кратній оцінці» є лише сценарним розрахунком частки ринку, а не цільовою ціною.

Звіт на цій основі побудував сценарний розрахунок: якщо ZEC у майбутньому зможе отримати 5% частки цього сектора, його ринкова капіталізація становитиме близько 70 мільярдів доларів, що приблизно в 8,75 разів більше за його ринкову капіталізацію на той момент, округлено до 9 разів.

Це не цільова ціна і не означає, що Грейд очікує, що ZEC обов'язково зросте в 9 разів. Це лише чутливий розрахунок на основі зміни частки ринку, і він містить спрощені припущення, що загальна ринкова капіталізація сектора цифрових валют залишиться незмінною, а постачання ZEC та конкурентна структура не зазнають суттєвих змін.

Точніше кажучи, Грейд вважає, що поточна оцінка відображає очікування, що «конфіденційність залишиться на маргінальному ринку». Якщо інвестори в майбутньому готові вважати конфіденційність основною характеристикою цифрових валют, низька частка ринку ZEC може забезпечити еластичність оцінки.

Зростання попиту на конфіденційність не означає, що Zcash обов'язково зможе отримати вигоду

Ця інвестиційна логіка спочатку стикається з ризиками регулювання та розподілу.

Ключі перегляду Zcash можуть допомогти користувачам розкривати записи транзакцій певним суб'єктам, надаючи певні інструменти для відповідності. Але інформація все ще відкривається на вибір користувача, що не є тотожним до за замовчуванням простежуваності відкритого блокчейну. Тим часом, Група з фінансових дій (FATF) постійно вимагає від постачальників віртуальних активів виконувати належну перевірку клієнтів, зберігати записи, звітувати про підозрілі транзакції та дотримуватися «правила подорожі».

Отже, вибіркове розкриття може знизити частину регуляторних тертя, але не може гарантувати, що біржі, депозитарії та регулятори готові підтримувати захищені транзакції. Чим сильніше захист конфіденційності, тим більше ZEC може зіткнутися з обмеженнями на етапах лістингу, зберігання, інтеграції гаманців та виводу/введення фіатних грошей.

Другий ризик походить від безпеки протоколу.

У 2026 році розробники виявили вразливість у початковій схемі Orchard, яка теоретично могла бути використана для створення невидимих підробок ZEC. NU6.2 виправила відповідну схему, а новий захищений пул Ironwood, що з'явився пізніше, додатково обмежив надходження коштів до старого пулу Orchard і відновив перевірку цілісності захищених постачань через механізм міграції коштів.

Важливо підкреслити, що це теоретична вразливість і не означає, що вже виявлено підроблені ZEC. Ironwood покращив майбутню безпеку, але старий захищений пул та його міграція все ще є залишковими ризиками, які потребують постійного спостереження.

Квантові обчислення є більш тривалою проблемою. Механізми, введені Ironwood, допомагають зберегти шлях для майбутньої міграції, стійкої до квантових загроз, але офіційна технічна пропозиція чітко зазначає, що ця зміна сама по собі не надала Zcash повної стійкості до квантових загроз.

Нарешті, є ризик реалізації. Інвестиційна логіка Zcash все ще залежить від покращення досвіду використання гаманців, розширення протоколу та синхронізації розподілу екосистеми. Будь-яка затримка в оновленнях, невдача в координації або відсутність прийняття користувачами можуть послабити наратив «масштабування конфіденційності».

Наступним кроком є спостереження за тим, чи стане конфіденційність попитом, а не лише темою обговорення

Логіка оптимізму щодо Zcash не вимагає, щоб він замінив біткоїн. Грейд ставить ставку на іншу можливість: коли потоки коштів на блокчейні стають все більш прозорими, а можливості аналізу ШІ постійно зростають, ринок може почати платити премію за «перевірені, але непублічні» цифрові валюти.

Щоб перевірити це припущення, наступним кроком потрібно спостерігати не за тим, чи продовжить зростати ціна ZEC, а за кількома більш конкретними показниками: чи продовжують зростати кошти в захищених пулах та реальні користувачі, чи може гаманець знизити бар'єри використання повного процесу конфіденційності, чи можуть оновлення, такі як Tachyon, бути реалізовані за планом, а також чи розширюють, а не скорочують підтримку біржі та депозитарії.

Якщо використання зростає, але ліквідність та канали відповідності продовжують погіршуватися, Zcash може все ще мати труднощі з формуванням більшого ринку. Навпаки, якщо використання, інфраструктура та доступ до ринку покращуються синхронно, ZEC може перетворитися з «старої конфіденційної монети» на інструмент оцінки попиту на конфіденційність у цифрових фінансах.

Поточна оцінка Zcash, по суті, не є вже визначеною історією зростання, а є ще не повністю перевіреною опцією: в епоху ШІ, скільки коштує фінансова конфіденційність?

[Оригінальне посилання]