Чи досягнуто піку циклу зберігання? Ось основи психологічного масажу від Bank of America

Оригінальний звіт: BofA Global Research «Global Memory Tech», 2 липня 2026 року

Переклад & Упорядкування: DaiDai, MSX МайТонг

Редактор: Frank, MSX МайТонг

Основні моменти:

• Bank of America вважає, що нещодавнє зниження акцій зберігання в основному викликане ризиками, пов'язаними з замовленнями Meta, входженням Longsys у постачання Apple та розширенням виробництва в Південній Кореї, і не свідчить про зміну основних показників галузі;
• Meta, надаючи дані центрам або хмарним сервісам, скоріше за все, реалізує обчислювальні потужності та диверсифікує бізнес, а не значно скорочує попит на зберігання, попит на HBM, LPDDR5 та корпоративні SSD все ще зростає;
• Longsys у короткостроковій перспективі навряд чи стане важливим постачальником DRAM для Apple, скоріше Apple використовуватиме його як важіль у переговорах з Samsung, SK Hynix та Micron;
• Дослідження японського промислового ланцюга показує, що в третьому та четвертому кварталах ціни на DRAM та NAND, ймовірно, зростуть в порівнянні з попереднім кварталом, а в 2027 році галузь може продовжувати відчувати нестачу, капітальні витрати виробників та обсяги виробництва все ще залишаються відносно стриманими;
• Галузь зберігання все ще перебуває в сильному циклі, але з огляду на різке зростання цін на продукти та відповідні акції, подальші тенденції будуть більше залежати від реалізації прибутків, а коливання в секторі та диференціація акцій можуть значно посилитися;

Протягом минулого тижня світові акції зберігання зазнали значного зниження.

Ринок швидко знайшов три, на перший погляд, обґрунтовані пояснення для цього падіння: Meta готується продати частину своїх обчислювальних потужностей зовнішнім клієнтам, що може свідчити про надлишок потужностей у попередньому будівництві центрів обробки даних; Apple оцінює DRAM від Longsys, що може порушити постачання від Samsung Electronics, SK Hynix та Micron; Південна Корея оголосила про масштабний план створення кластеру напівпровідників, що ще більше посилює побоювання щодо майбутнього надлишку пропозиції.

Усі три наративи в кінцевому підсумку вказують на один і той же висновок: попит, можливо, досяг піку, пропозиція незабаром розшириться, і суперцикл зберігання, можливо, вже добігає кінця.

Але Bank of America у своєму останньому звіті «Global Memory Tech» надає протилежну оцінку.

На їхню думку, вищезгадані ризики не є повністю відсутніми, але ринок явно переоцінює їхній вплив на короткострокову структуру попиту та пропозиції, незалежно від капітальних витрат хмарних постачальників, експорту південнокорейських напівпровідників, чи цін на DRAM та NAND на спотовому та контрактному ринках, поки не показують, що цикл зберігання зазнав напрямкової зміни.

Справжня зміна полягає не в тому, що основні показники стали слабшими, а в тому, що галузь, переживши різке зростання цін та переоцінку акцій, починає входити в нову стадію, де основні показники залишаються сильними, але складність угод значно зростає.

1. Огляд, чи обґрунтовані побоювання ринку?

1. Meta продає обчислювальні потужності, не означає скорочення замовлень на зберігання

Побоювання ринку щодо Meta походять з на перший погляд обґрунтованого висновку: якщо Meta почне відкривати свої центри обробки даних або продавати хмарні послуги зовнішнім клієнтам, чи означає це, що компанія раніше закупила занадто багато серверів, і внутрішній бізнес вже не може поглинути наявні обчислювальні потужності?

Якщо відповідь ствердна, попит на AI-апаратуру, таку як GPU, HBM, серверний DRAM та корпоративні SSD, може знизитися.

Але звіт Bank of America вказує, що, згідно з відгуками з промислового ланцюга, виробники чіпів пам'яті вважають, що Meta продовжить активніше використовувати HBM, LPDDR5 та корпоративні SSD у своїх AI-центрах обробки даних, тому ринок щодо «Meta здає в оренду надмірно інвестовані AI-сервери або хмарну інфраструктуру» не має достатніх підстав.

Навіть деякі виробники NAND-контролерів та матеріалів для упаковки навпаки заявляють, що замовлення чіпів та компонентів від Meta все ще зростають, тому відкриття Meta своїх центрів обробки даних для зовнішніх клієнтів, скоріше за все, є спробою реалізації активів та диверсифікації бізнесу, а не вимушеним кроком для обробки серйозного надлишку обчислювальних потужностей.

2. Входження Longsys у постачання Apple більше схоже на важіль у переговорах щодо цін

Згідно з прогнозами Bank of America, ймовірність того, що Apple у короткостроковій перспективі масово використовуватиме DRAM від Longsys, залишається низькою.

Основні обмеження можна розділити на три аспекти:

• По-перше, політичні та ланцюгові обмеження: Apple потрібно враховувати обмеження США щодо китайської напівпровідникової промисловості та пов'язані з цим ризики дотримання та ланцюга постачання;
• По-друге, технічні специфікації: Apple має високі вимоги до швидкості передачі, споживання енергії та надійності мобільного DRAM, включаючи швидкість передачі понад 10 Гбіт/с, низьке споживання енергії близько 1,1 В та можливість корекції помилок ECC. Чи зможе Longsys стабільно та в великих обсягах задовольнити ці вимоги, ще потрібно перевірити;
• По-третє, ризики інтелектуальної власності: основні патенти на DRAM тривалий час зосереджені у провідних виробників, таких як Samsung, SK Hynix та Micron. Якщо Apple масово використовуватиме продукти з недостатнім покриттям патентів, це може призвести до потенційних судових позовів та ризиків переривання постачання;

Теоретично Longsys може спробувати отримати замовлення на низькобюджетні iPhone 18e, але враховуючи масштаб відповідних моделей на китайському ринку, фактичний обсяг закупівель, ймовірно, буде обмеженим.

Замість того, щоб справді перебудовувати ланцюг постачання, Apple, скоріше за все, використовуватиме це для підвищення своєї переговорної спроможності в переговорах щодо контрактних цін у другій половині 2026 року або 2027 року, тому ця подія, ймовірно, короткостроково вплине на очікування цін Samsung, Hynix та Micron, а не відразу змінить глобальну структуру попиту та пропозиції DRAM.

3. Масштабне розширення виробництва в Південній Кореї не означає, що пропозиція в короткостроковій перспективі вийде з-під контролю

Ще одне побоювання викликане новим планом кластеру напівпровідникової промисловості в Південній Кореї.

Деякі інвестори вважають, що плани уряду Південної Кореї інвестувати близько 800 трильйонів вон у нові кластери виробництва зберігання на південно-західному регіоні можуть свідчити про те, що цикл зберігання наближається до піку, але звіт Bank of America заперечує це і прогнозує, що цей проект навряд чи зможе створити значну ефективну пропозицію до початку 2030-х років, і на даному етапі все ще потрібно пріоритетно просувати розширення кластерів Пхенчхон та Пхохан у 2026-2035 роках.

Отже, план промисловості, що триває понад десять років, не можна безпосередньо прирівнювати до того, що пропозиція в найближчі два-три роки вийде з-під контролю, довгострокове розширення варто відстежувати, але цього недостатньо, щоб стати прямою підставою для оцінки піку цього циклу зберігання.

4. Дослідження японського промислового ланцюга залишається оптимістичним

Нещодавнє дослідження промислового ланцюга Bank of America в Японії також продовжує підкріплювати оптимістичну оцінку щодо галузі зберігання.

Японські інвестори загалом визнають поточну стабільність галузі, але з огляду на швидке зростання цін на продукти та відповідні акції, ринок також починає більше звертати увагу на потенційний спадний цикл, і порівняно з обережністю інвесторів, оцінки керівництва промислового ланцюга залишаються позитивними:

• У другому кварталі ASP зберігання показав сильні результати, особливо NAND;
• У третьому та четвертому кварталах ASP, ймовірно, залишиться вище другого кварталу;
• У 2027 році DRAM та NAND можуть продовжувати відчувати нестачу;
• Кількість довгострокових угод на постачання зростає, але в основному все ще базується на обсягах закупівель;
• Капітальні витрати та обсяги виробництва залишаються стриманими, особливо у японських виробників NAND;

Це означає, що, незважаючи на те, що ринок вже почав обговорювати наступний цикл пропозиції, з точки зору фактичного розширення виробництва виробниками та поведінки клієнтів, галузь ще не увійшла в помітну стадію надлишку пропозиції.

5. Бізнес зберігання Samsung все ще може перевищити очікування

У звіті, опублікованому 2 липня, Bank of America прогнозує, що через витрати на спеціальні бонуси та тиск на прибутковість бізнесу смартфонів, загальний операційний прибуток Samsung Electronics у другому кварталі може бути трохи нижчим за оптимістичні очікування ринку; але через сильні середні ціни на DRAM та NAND, операційний прибуток бізнесу зберігання все ще має шанси перевищити очікування ринку.

П'ять днів після публікації звіту Samsung 7 липня оприлюднила попередні результати за другий квартал: об'єднаний обсяг продажів склав приблизно 171 трильйон вон, а операційний прибуток склав приблизно 89,4 трильйон вон, що відповідно зросло на 129,3% та 1810,3%. При цьому операційний прибуток перевищив попереднє очікування ринку приблизно 86 трильйон вон, що означає, що оцінка Bank of America щодо можливого зниження загального прибутку групи не підтвердилася.

Однак, оприлюднені дані все ще є попередніми результатами на рівні групи, детальні дані про прибуток бізнесу зберігання, виробництва чіпів та мобільного бізнесу ще не оприлюднені, тому чи перевищив бізнес зберігання очікування, ще потрібно дочекатися підтвердження повного фінансового звіту. З огляду на зростання цін на DRAM, NAND у другому кварталі та значне зростання експорту південнокорейських напівпровідників, бізнес зберігання, ймовірно, залишиться основною силою, що сприяє зростанню прибутку Samsung у цьому циклі.

2. Експорт, ASP та ціни на продукти що сигналізують?

1. Значне зростання експорту південнокорейських напівпровідників

У червні 2026 року експорт південнокорейських напівпровідників досяг 44,8 мільярда доларів, зростання на 21% в порівнянні з попереднім місяцем та на 199% в річному обчисленні, і вже шість місяців поспіль демонструє тризначне зростання в річному обчисленні.

Ця цифра приблизно в три рази перевищує середній місячний обсяг у 14 мільярдів доларів у 2025 році, що свідчить про те, що нинішнє зростання цін на зберігання вже почало помітно впливати на експортні доходи та прибутки компаній.

Звичайно, зростання обсягу експорту не завжди означає, що обсяги відвантаження зросли одночасно, значна частина приросту пов'язана з швидким підвищенням середньої ціни продуктів, але це також свідчить про те, що основна проблема в промисловому ланцюзі все ще полягає в зростанні цін та обмеженій пропозиції, а не в накопиченні запасів або значному скороченні попиту.

Експорт південнокорейських напівпровідників та річний темп зростання: значне зростання експорту в червні 2026 року (сторінка 2 оригінального звіту)

2. DRAM все ще є найсильнішим сегментом зберігання

TrendForce підвищила прогноз ASP для DRAM на третій квартал 2026 року з 3%-8% до 13%-18%; Bank of America прогнозує, що у другому, третьому та четвертому кварталах 2026 року ASP DRAM зросте на 53%, 17% та 7% відповідно.

Конкретні показники прогнозів можуть відрізнятися, але обидва вказують на одну й ту ж тенденцію, а саме DRAM у другій половині року все ще продовжить зростати в ціні, але з підвищенням бази цін, темпи зростання можуть сповільнитися з кварталу в квартал.

Станом на початок липня 2026 року, ціна на 16Gb DDR5 на спотовому ринку становила близько 47 доларів, а на 16Gb DDR4 - близько 75 доларів, що значно перевищує цінові максимуми попереднього циклу зберігання, основна причина цього не лише в поповненні запасів кінцевими клієнтами, а в тому, що виробники пам'яті постійно переводять виробничі потужності на HBM та серверний DRAM, які мають вищу рентабельність.

Після того, як передові потужності були поглинуті продуктами, пов'язаними з AI, постачання традиційних DDR4 та звичайних DDR5 також зменшується.

Особливо це стосується DDR4. З виходом провідних виробників з ринку зрілих продуктів, на ринку DDR4 спостерігається помітний структурний дефіцит, контрактні ціни на 16Gb DDR4 та DDR5 піднялися до діапазону 35-40 доларів, а технологічна надбавка DDR5 у порівнянні з DDR4 практично зникла.

Це не означає, що ринок більше віддає перевагу старшому поколінню DDR4, а те, що швидкість виходу виробників з ринку перевищує швидкість переходу клієнтів на нові продукти, що призводить до ще більшого дефіциту зрілих продуктів.

3. Зростання цін на NAND сповільнюється, але абсолютні ціни залишаються високими

У порівнянні з DRAM, зміни цін на NAND є більш помітними.

Ціна на 512Gb NAND чіпи на спотовому ринку досягла піку в березні 2026 року, після чого з квітня по червень поступово стабілізувалася або трохи знизилася, але за рік зросла більш ніж на 50%, приблизно до восьми разів вище за мінімум лютого 2025 року.

Контрактна ціна NAND становить близько 25 доларів, що в десять разів більше за мінімум лютого 2025 року в 2,5 долара, після різкого зростання в четвертому кварталі 2025 року та першому кварталі 2026 року, в червні зростання контрактних цін NAND знизилося до 1-5% на місяць.

Це не означає, що ціни на NAND вже змінилися, а вказує на те, що клієнти наближаються до межі витривалості до високих цін, а швидкість зростання цін повертається до нормального рівня.

Зміни цін на SSD для клієнтів особливо очевидні. Станом на червень 2026 року, ціна на 512GB SSD для клієнтів зросла з 73,1 долара наприкінці 2025 року до 137,5 долара, майже подвоївшись, що відображає продовження зростання цін на NAND вгору до кінцевих продуктів.

Отже, більш точний стан NAND наразі полягає в тому, що абсолютні ціни залишаються дуже високими, але темп зростання сповільнюється.

4. Пам'ять для серверів продовжує встановлювати нові рекорди

Пам'ять для серверів також залишається сильною.

Ціна на 64GB серверні DRAM модулі досягла історичного максимуму, зокрема, DDR5 коштує близько 1400 доларів, а DDR4 - близько 1100 доларів. У червні 2026 року контрактна ціна на серверні DRAM DDR5 знову зросла, тоді як ціна на DDR4 залишилася практично незмінною.

Це свідчить про те, що, навіть якщо темпи зростання цін на деякі споживчі накопичувачі починають сповільнюватися, попит на високоякісні накопичувачі для AI-серверів та дата-центрів залишається сильним.

Третє, капітальні витрати в хмарі залишаються основою попиту, але інвестиційна логіка змінюється

1. Великомасштабні хмарні постачальники продовжують розширюватися

Amazon, Microsoft, Alphabet та Meta, великомасштабні хмарні постачальники, стають найважливішим джерелом нового попиту на зберігання. Згідно з прогнозами, капітальні витрати чотирьох компаній у 2026 році складуть близько 700 мільярдів доларів, що на 80% більше в річному обчисленні; у 2027-2028 роках річні капітальні витрати можуть наблизитися до 1 трильйона доларів.

Крім того, Банк Америки не спостерігає жодних ознак значного скорочення капітальних витрат основних хмарних постачальників у 2027 році, що означає, що ці інвестиції врешті-решт перетворяться на більше AI-акселераторів і HBM, більше серверних DRAM, більше корпоративних SSD, більше дата-центрів та інфраструктури для AI-інференції.

Капітальні витрати, доходи та тенденції валової маржі основних американських великомасштабних хмарних постачальників (сторінка 3 оригінального звіту)

Згідно з прогнозами, у 2026-2028 роках загальний дохід чотирьох технологічних компаній може зрости на 15-20%, а річний темп зростання доходів від хмарних послуг може досягти 35-40%.

Зокрема, очікується, що операційна маржа AWS залишиться на рівні понад 35%, Azure може перевищити 40%, а Google Cloud може досягти 30-35%.

Тільки якщо хмарний бізнес зможе підтримувати високий темп зростання доходів і маржі, технологічні гіганти матимуть комерційний стимул продовжувати розширювати інвестиції в інфраструктуру AI.

Тенденції доходів від хмарних послуг та операційної маржі хмарного бізнесу (сторінка 3 оригінального звіту)

2. Цей цикл вже не лише про поповнення запасів споживчої електроніки

Цей цикл зберігання відрізняється від попередніх тим, що попит більше не залежить від поповнення запасів смартфонів та персональних комп'ютерів.

У минулі цикли зберігання попит часто визначався змінами запасів ПК та смартфонів, що створювало типові циклічні характеристики, такі як зростання кінцевого попиту, поповнення запасів клієнтами, зростання цін на зберігання; потім виробники розширювали потужності, запаси поступово накопичувалися, і ціни знову входили в спадний цикл.

Але структура цього циклу зберігання є більш складною, і поточний попит вже давно розширився з єдиного поповнення запасів споживчої електроніки до:

• HBM;
• серверного DRAM;
• корпоративних SSD;
• інфраструктури для AI-інференції;
• капітальних витрат великомасштабних хмарних постачальників;
• структурного дефіциту, викликаного виходом потужностей DDR4.

Це означає, що спостереження лише за продажами ПК та смартфонів вже недостатньо для оцінки всього циклу зберігання - навіть якщо частина попиту на споживчу електроніку страждає через високі ціни, AI-сервери та дата-центри все ще можуть продовжувати поглинати високоякісні потужності, підтримуючи загальну пропозицію в обмеженому стані.

Але це також означає, що внутрішня диференціація в секторі буде ставати все більш очевидною. Простими словами, HBM, серверний DRAM, корпоративні SSD та компанії, пов'язані з передовими упаковками, можуть продовжувати отримувати вигоду від сильніших замовлень та маржі; компанії, які надмірно залежать від клієнтських, мобільних та споживчих NAND, можуть раніше відчути зниження еластичності попиту.

3. Перехід від загального зростання галузі до реалізації прибутків

З 2026 року акції, пов'язані з NAND, HDD та DRAM, загалом зазнали значного зростання.

Графіки оригінального звіту показують, що акції SanDisk та Kioxia за рік зросли більш ніж на 800%, а виробники DRAM та деякі напівпровідникові компанії також значно зросли.

У таких умовах, навіть якщо основи галузі не зазнали напрямкових змін, будь-які новини про замовлення клієнтів, капітальні витрати, нові постачання або переговори про ціни можуть викликати різкі коливання.

Отже, оцінка Банк Америки щодо сектору зберігання може бути узагальнена як позитивна, але ціни на акції вже не перебувають на стадії, коли ризики можна ігнорувати, загалом, майбутні результати сектора будуть більше залежати від трьох факторів:

• По-перше, чи зможуть ціни на зберігання залишатися на рівні, достатньому для продовження підвищення прибутків;
• По-друге, чи зможе фактична швидкість зростання прибутків компаній поглинути попереднє розширення оцінок;
• По-третє, чи продовжать нові капітальні витрати залишатися стриманими, щоб уникнути швидкого погіршення довгострокових очікувань постачання;

Це також пояснює, чому корекція минулого тижня не обов'язково означає, що суперцикл зберігання закінчився, а скоріше може вказувати на те, що сектор переходить від "загального зростання галузі" до "перевірки прибутків" та "відбору акцій".

На завершення

Об'єктивно кажучи, надання Meta хмарних послуг, входження Longsys у ланцюг постачання Apple та старт масштабного розширення в Південній Кореї - це ризики, які не можна повністю ігнорувати.

Але, принаймні, з даних, представлених у звіті Банку Америки, вони ще не змінили три найважливіші факти для галузі зберігання:

• Капітальні витрати великомасштабних хмарних постачальників все ще зростають;
• Ціни на DRAM та NAND залишаються на історично високих рівнях;
• Нові передові потужності все ще потребують тривалого часу для формування ефективного постачання;

Отже, замість того, щоб стверджувати, що корекція минулого тижня означає "пік циклу", краще сказати, що ринок намагається перепризначити наступну стадію.

Цей цикл зберігання ще не показав чіткої точки повороту в основах, але після появи високих цін, високих очікувань і високих темпів зростання, питання, на які інвестори повинні відповісти, вже не обмежуються лише тим, чи продовжить зростати сектор зберігання, а розширюються до які продукти все ще дефіцитні, які компанії можуть реалізувати прибутки, і які акції вже передбачили майбутнє?

Основи галузі все ще сильні, але етап без різниці переоцінки для всього сектора, можливо, поступово закінчується.