Левередж-продукти викликали величезні зміни на фондовому ринку: як корейський ринок став "казино"?

Автор: Jae, PANews

8 липня корейський фондовий ринок продовжив падіння, індекс KOSPI на деякий час впав нижче 7200 пунктів, за день знизившись більш ніж на 6%, з моменту піку в червні накопичивши падіння понад 20%, увійшовши в технічний ведмежий ринок.

Корейський фондовий ринок, відомий своєю високою волатильністю та високим рівнем участі роздрібних інвесторів, потрапив у безпрецедентну кризу довіри, причиною якої стали левередж-ETF на окремі акції.

Член Національної асамблеї від партії «Сила народу» та колишній кандидат у президенти Ан Чже Сю навіть відкрито висловився в соціальних мережах: KOSPI вже повністю "перетворився на казино". Він рішуче вимагав вжити жорстких заходів, включаючи делістинг, щодо продуктів з левереджем у 2 рази, пов'язаних із акціями Samsung Electronics та SK Hynix.

З моменту, коли в кінці травня регулятори винятково дозволили левередж-ETF на окремі акції, до сьогоднішнього дня, коли парламент розглядає делістинг, а регулятори публічно вибачаються, корейський фондовий ринок за шість тижнів пройшов круту параболічну траєкторію.

Ця фінансова комедія виявила структурні недоліки корейського фондового ринку, що характеризуються високою концентрацією та надмірним використанням левереджу, і стала тривожним сигналом для регулювання левередж-продуктів в умовах глобальної хвилі роздрібних інвесторів.

Вимушене послаблення регулювання через втечу капіталу

Повертаючись до двох місяців тому, запуск левередж-продуктів на окремі акції в Кореї насправді був набором оборонних заходів.

Агресивні фінансові реформи часто супроводжуються безпорадністю та тривогою в системі. Протягом тривалого часу корейські роздрібні інвестори, незадоволені тривалим бічним рухом на місцевому фондовому ринку, масово виводили капітал і вкладали його в закордонні левередж-ринки, особливо в левередж- та інверсійні ETF, що котируються в США та Гонконгу. Серед них найбільше популярності здобув продукт з подвійним левереджем SK Hynix, випущений компанією CSOP у Гонконгу, який за короткий час поглинув величезні обсяги корейських денних торгових коштів, а його активи на деякий час перевищили 13 мільярдів доларів, ставши найбільшим інструментом інвестицій у левередж на одну акцію у світі.

З одного боку, місцевий ринок продовжував зазнавати втрат, а тиск на девальвацію вон залишався високим, з іншого боку, роздрібні інвестори мали сильний попит на левередж-продукти, що змусило корейські фінансові регулятори змінити свою політику. 28 квітня Фінансовий наглядовий інститут (FSS) офіційно переглянув заборону на левередж для окремих акцій, що діяла багато років: він підвищив ліміт володіння окремими акціями в індексних продуктах з 30% до 100% і скасував жорсткі вимоги щодо 10 складових акцій, що очистило шлях для продуктів з подвійним левереджем та інверсійних продуктів, пов'язаних із технологічними гігантами.

Тоді напівпровідникова промисловість перебувала на піку завдяки буму штучного інтелекту (AI). Завдяки різкому зростанню попиту на обчислювальні потужності AI та прориву технології високопродуктивної пам'яті (HBM), результати Samsung Electronics та SK Hynix досягли історичних максимумів, а очікування бичачого ринку досягли свого піку.

27 травня корейські фінансові органи офіційно затвердили вісім основних інвестиційних компаній для випуску перших 16 продуктів з подвійним левереджем та інверсійних продуктів, пов'язаних із Samsung та SK Hynix.

Щоб стримати надмірну спекуляцію, регулятори формально встановили протипожежні стіни:

1. Заборонено безпосередньо включати традиційне слово "ETF" у назву продукту, щоб відрізнити його від фондів з розподіленими інвестиціями;
2. Інвестори повинні внести заставу в 10 мільйонів вон;
3. Обов'язково пройти 2 години навчального курсу.

Проте ці тонкі бар'єри в умовах майже божевільного спекулятивного ентузіазму роздрібних інвесторів виявилися беззмістовними.

Висока концентрація + високий левередж завдають удару по корейському фондовому ринку, роздрібні інвестори стають жертвами щоденного ребалансування

Ан Чже Сю зазначив, що Samsung Electronics та SK Hynix разом становлять близько 60% загальної капіталізації KOSPI. У такій "верхній важкій" структурі, накладення левереджу еквівалентно встановленню підсилювача для всього індексу. Це означає, що будь-яка незначна зміна буде множитися на весь ринок.

Станом на початок липня обсяги коштів, що надійшли в левередж-продукти Samsung Electronics та SK Hynix, досягли 212 трильйонів вон, що становить близько 26,6% від загального обсягу торгівлі ETF у Кореї. Однак 14 левередж-продуктів за місяць після виходу на ринок усі зафіксували негативний дохід, максимальні збитки досягли 35,9%. 7 липня 13 з них навіть впали нижче ціни випуску в 20 тисяч вон. У той день загальний обсяг торгів 16 левередж-продуктів та інверсійних продуктів досяг 13,11 трильйона вон, що перевищило третину загального обсягу торгів усіх ETF на ринку.

Ще більш незрозуміло, що з моменту виходу на ринок до 3 липня, незважаючи на те, що акції Samsung Electronics зросли приблизно на 0,81%, продукт KODEX з левереджем на Samsung Electronics впав на 10,75%.

Основні акції зростають, а левередж-продукти зазнають збитків. Це означає, що механізм "щоденного ребалансування" левередж-продуктів став прокляттям для роздрібних інвесторів.

Щоб підтримувати ризик у 2 рази, левередж-продукти повинні проводити програмне коригування портфеля до закриття кожного торгового дня: якщо ціна акцій зростає, вони пасивно збільшують позиції, якщо ціна акцій знижується, вони механічно продають. У нестабільному ринку цей механізм викликає "негативний ефект складних відсотків", внаслідок чого чиста вартість постійно втрачається через коригування портфеля. Якщо базовий актив перебуває в широких коливаннях, а не в односторонньому зростанні, чиста вартість левередж-продуктів буде постійно зменшуватися.

Станом на 6 липня загальна чиста вартість 16 левередж-ETF становила близько 14,91 трильйона вон, що на 15,3% менше, ніж 17,6 трильйона вон 25 червня, що становить приблизно 3 трильйони вон.

Руйнівна сила левередж-продуктів не лише завдає збитків роздрібним інвесторам, але й негативно впливає на весь ринок. Дані моніторингу торгів UBS і Barclays показують, що під час ринкових коливань на початку березня та в середині травня обсяги програмного коригування перед закриттям становили 60% та 17% від загального обсягу торгів SK Hynix відповідно.

Дії з коригування портфеля левередж-продуктів значно відхилилися від основних показників, що безпосередньо призвело до ірраціонального падіння або підвищення цін. Індекс страху KOSPI в середині червня досяг історичного максимуму 90,8-95, ринок увійшов у стан високої емоційної гри. З початку року корейський фондовий ринок п'ять разів викликав загальний ринковий розрив, а цей механізм з моменту впровадження було активовано лише 11 разів; ще один механізм "бокового" призупинення програмних торгів у цьому році також був активований понад 30 разів.

Брокери заробляють комісії, роздрібні інвестори втрачають капітал

Будь-яке фінансове диво можна розкласти на відповідну книгу обліку вигод і витрат: на корейському фондовому ринку брокери заробляють великі гроші, а роздрібні інвестори зазнають великих втрат.

Політичні реформи дійсно досягли мети утримання капіталу в короткостроковій перспективі. Після запуску левередж-продуктів їх обсяги швидко зросли до 14 трильйонів вон (близько 91 мільйона доларів), що підтвердило величезний попит місцевих роздрібних інвесторів на левередж-інструменти; висока обіг та премія на вторинному ринку також надали достатньо можливостей для арбітражу для кількісних фондів та маркет-мейкерів, що в певній мірі підвищило участь корейського фондового ринку в ціновому формуванні в сфері левереджу.

Серед них найбільшими переможцями є брокери. За оцінками FSS, у перший місяць після запуску місцеві брокери заробили комісійні в розмірі 5-10 трильйонів вон (близько 33-66 мільйонів доларів) з відповідних угод, що стало потужним стимулом для довгостроково слабкої брокерської галузі.

"Ті, хто керує системою, просто рахують гроші, а справжні роздрібні інвестори не можуть заробити гроші", - як зазначив Лі Чхан Чжун після подій, витрати виявилися значно більшими за вигоди. Серед власників левередж-продуктів 92% є роздрібними інвесторами. Вони, використовуючи свої мізерні заощадження, піддаються подвійній загрозі інформаційної асиметрії та механічних недоліків, стають платниками за цей фінансовий експеримент.

1. Міжнародний капітал прискорює втечу, репутація корейського фондового ринку постраждала: дані "The Wall Street Journal" показують, що в першій половині 2026 року відтік іноземного капіталу перевищить 10 мільярдів доларів, що є сигналом голосування глобальних основних фондів. Вчора (7 липня) іноземний капітал знову продав близько 1,5 мільярда доларів на корейському фондовому ринку, що сприяло загальному падінню цін. Ан Чже Сю зазначив, що якщо "американський гіроскоп KOSPI" продовжиться, корейський ринок буде вважатися непередбачуваним "сміттєвим ринком" глобальними інституційними інвесторами.

2. Концентрація ринку та односторонні ризики посилюються: 2 липня сектор напівпровідників зазнав негативних новин, і через 10 хвилин після відкриття KOSPI впав більш ніж на 5%, що безпосередньо викликало розрив, при цьому програмний тиск продажу левередж-продуктів зіграв ключову роль. Центральний банк Кореї попередив, що подальше розширення левередж-продуктів може ще більше посилити концентрацію ринку, збільшити ринкову волатильність і посилити ризики втрат для роздрібних інвесторів.

3. Непідходяща ліквідність та пастки високих премій створюють ілюзію оцінки: 8 червня через великий обсяг капіталу, що прагне до зростання, і недостатню ліквідність, продукт ACE SK Hynix з левереджем на деякий час демонстрував премію на вторинному ринку в 86%, більшість роздрібних інвесторів купували на високих рівнях. Наступного дня премія швидко повернулася, навіть якщо базовий актив відновився, це не могло покрити витрати на премію, роздрібні інвестори не лише не змогли отримати прибуток, але й зазнали 27% втрати капіталу.

Регулятори "переслідують" левередж-продукти, що може викликати новий витік капіталу роздрібних інвесторів

Зі значним зменшенням активів роздрібних інвесторів, голоси суспільства щодо відповідальності фінансових регуляторів досягли свого піку.

Голова FSS Лі Чхан Чжун на прес-конференції в червні визнав, що через поспіх у стабілізації обмінного курсу та перешкоджанні відтоку капіталу регулятори "швидко реагували" під час перевірки продуктів.

Наразі парламент офіційно розпочав глибоке розслідування щодо левередж-продуктів на окремі акції, обговорюючи питання, такі як терміни виправлення та навіть примусового делістингу. Одночасно Фінансовий наглядовий інститут терміново скликав CEO основних інвестиційних компаній Кореї для обговорення механізму термінового безпеки.

Основні напрямки корекції, запропоновані регуляторами, включають три пункти:

1. Підвищення порогу інвестицій для роздрібних інвесторів: значне підвищення стандартів застави або встановлення жорсткого ліміту на загальний обсяг деривативів для фізичних осіб;

2. Уповільнення темпів розширення інструментів деривативів: корейська біржа вже оголосила про відстрочку запуску чотирьох супервагових тижневих опціонів, запланованих на кінець червня, щоб запобігти формуванню арбітражного ланцюга з кількох деривативів, що може призвести до вторинного тиску на ринок;

3. Сприяння переходу продуктів до диверсифікації: в принципі більше не затверджувати нові левередж-продукти на окремі акції, поступово закривати ліміти на існуючі продукти; одночасно послабити обмеження на активні комбіновані продукти з кореляцією до 0,7, сприяючи поверненню роздрібних інвесторів до багатосекторного розподілу активів.

Однак міжнародна інвестиційна спільнота має різні думки щодо дій корейських регуляторів. Лі Цзицзун, виконавчий директор компанії CSOP у Гонконгу, прямо заявив: навіть якщо Корея запровадить жорсткі заходи, це може бути марною працею. Зовнішні ринки, такі як Гонконг, мають більш гнучкі податкові переваги та довший час торгівлі, примусове делістинг місцевих левередж-продуктів може знову викликати "втечу капіталу роздрібних інвесторів", що повернеться до закордонних левередж-ринків.

KOSPI за шість тижнів перетворив "інноваційний експериментальний майданчик" на "казино". У цьому казино найдорожчі фішки - це довіра інвесторів.

Історія неодноразово доводила: ліквідність, що створюється за рахунок левереджу, врешті-решт буде повернена з більшою волатильністю; ринок, що підтримується залученням азартних гравців, зрештою буде проголосований розумними капіталами.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.