Ланцюгові опціони: справжня битва відбувається у розподілі серед роздрібних інвесторів

З прикладів з американського, індійського та корейського ринків видно, що попит на опціони не зникне, а лише змінить напрямок.

Автор: marlon

Переклад: Saoirse, Foresight News

Сфера ланцюгових опціонів є найбільшою блакитною океанською можливістю на крипторинку, а також найперспективнішою для інвестицій.

Якщо оцінити її потенційний розмір ринку (TAM), неважко помітити, що опціони стануть основою ринку, і це лише питання часу, а не можливості. Усі зрілі фінансові ринки в кінцевому підсумку переходять до опціонів; крипторинок зараз перебуває на цьому переломному етапі.

У традиційних фінансових ринках попит роздрібних інвесторів на опціони вже підтверджений. У ланцюгових сценаріях нинішні обмеження вже не пов'язані з регулюванням чи базовою інфраструктурою. Ліквідність маркет-мейкерів постійно покращується, механізм запиту цін (RFQ) може обробляти великі замовлення, а учасників ринку стає все більше.

Проте ця сфера все ще перебуває на ранній стадії (наразі обсяги торгівлі ланцюговими опціонами становлять лише 6,9% від обсягу торгівлі опціонами на Deribit), і популярність швидко зростає. Зараз вона стикається з найважливішим питанням: як налагодити канали розподілу для користувачів.

Щоб досягти вибухового зростання, необхідно постійно залучати замовлення від роздрібних інвесторів (позитивний потік покупців). Історично, кожен ринок опціонів, який досяг швидкого зростання, отримував основний імпульс від роздрібних інвесторів.

Як торгівля опціонами формує ефект масштабу

У крипто-твіттер-спільноті (CT) поширена, але не підлягає перевірці думка: «Роздрібні інвестори не розуміють опціони, тому ніколи не торгуватимуть опціонами на ланцюгу».

Ця думка абсолютно безпідставна, всі емпіричні дані вказують на протилежне. Розуміння грецьких значень та структури доходів, безумовно, вимагає навчальних витрат, але складність логіки ціноутворення ніколи не стримувала попит користувачів на такі продукти.

Роздрібні інвестори готові торгувати опціонами, оскільки їхній прибутковий потенціал легко зрозуміти. Ніхто не буде детально розраховувати витрати часу Theta.

Якщо знизити бар'єри для торгівлі та зробити інтерфейс простим і зручним, обсяги торгівлі опціонами серед роздрібних інвесторів можуть бути досить значними. «Випуклість» опціонів є їхньою основною привабливістю, простіше кажучи, це означає, що прибуток не має верхньої межі.

Насправді опціони є найулюбленішими деривативами серед роздрібних інвесторів. Ті, хто не погоджується з цим, можуть звернути увагу на наведену нижче інформацію:

Приклад A: Під впливом роздрібних інвесторів обсяги торгівлі опціонами в США зросли більш ніж удвічі з 2017 року

Американський ринок є найкращим прикладом. З 2014 по 2017 рік ринок опціонів був під контролем інститутів, зростання сповільнилося, річний обсяг угод стабільно становив близько 4 мільярдів контрактів, а участь роздрібних інвесторів була практично незначною.

У грудні 2017 року Robinhood запустив безкомісійні торги опціонами, після чого багато брокерів послідували його прикладу. Потім настала пандемія COVID-19, що призвела до сплеску попиту.

Тоді всі сиділи вдома, чекаючи, поки ринок повернеться до нормального стану. На початку пандемії ціни на активи впали, і багато звичайних інвесторів почали входити на ринок. Постійна реклама ринку, разом із зростаючим інтересом до фінансових інвестицій, сприяла цьому сплеску. Велика кількість роздрібних інвесторів увійшла до фінансових додатків, і обсяги торгівлі опціонами різко зросли.

З моменту запуску безкомісійних торгів опціонами Robinhood у грудні 2017 року річний обсяг угод на американському ринку опціонів зріс з 4,19 мільярдів до 15,21 мільярдів контрактів, що становить 263%, а середній денний обсяг також зріс.

З 2017 по 2025 рік річний обсяг угод з опціонами зріс на 263%, з 4,19 мільярдів до 15,2 мільярдів. Після підвищення активності торгівлі обсяги інституційних угод також зросли, маркет-мейкери потребували більше інструментів для хеджування, і всі учасники ринку прагнули до випуклих прибутків. Але основним двигуном цього зростання були роздрібні інвестори.

Приклад B: Частка опціонів S&P 500 зросла в 12 разів за десять років

Велика кількість роздрібних інвесторів також відображається в зростанні торгівлі короткостроковими опціонами. Роздрібні інвестори віддають перевагу випуклості, чим коротший термін дії опціону, тим вищий потенційний прибуток під час сплеску волатильності.

Найбільш ризикованим видом опціонів є 0DTE (опціони з терміном дії в той же день): вони закінчуються до закриття ринку в той же торговий день. (Додаткова інформація: будь-який опціон, що закінчується в останній торговий день, є 0DTE)

Протягом останніх десяти років попит роздрібних інвесторів постійно зростав, і пропозиція опціонів з терміном дії в той же день також збільшувалася. Торгівельна поведінка роздрібних інвесторів у всьому світі має високу спільність: контракти з терміном дії від 0DTE до 3 днів є найбільш активними.

Інститути рідко беруть участь у таких азартних торгах, тому обсяги торгівлі короткостроковими контрактами є хорошим показником участі роздрібних інвесторів.

Протягом десяти років обсяги торгівлі опціонами з терміном дії в той же день на S&P 500 (SPX) зросли з 5% до 62%, біржі постійно додавали нові дати закінчення терміну дії, а Robinhood відкрив торги індексними опціонами, що ще більше сприяло цій тенденції.

Протягом останніх десяти років обсяги торгівлі опціонами з терміном дії в той же день на S&P 500 (SPX) зросли більш ніж у 12 разів, а їх частка в загальному обсязі угод SPX зросла з 5% до понад 60%.

Опціони SPX з 2005 року закінчуються кожної п'ятниці. Cboe у 2016 році додав контракти з термінами дії в понеділок і середу, а у 2022 році додав контракти з термінами дії у вівторок і четвер, що забезпечило терміни дії опціонів на кожен торговий день.

Кожен новий контракт з термінами дії ще більше стимулює попит.

У січні 2025 року Robinhood відкрив торги індексними опціонами для всіх клієнтів. Дані Cboe показують, що наступного місяця частка опціонів з терміном дії в той же день різко зросла до рекордних 56%. Закони глобального ринку дуже схожі: якщо надати роздрібним інвесторам доступ до дешевих, короткострокових опціонів, вони масово братимуть участь у торгах.

Приклад C: Короткострокові опціони вже домінують у торгівлі опціонами S&P 500

З 2016 по 2023 рік структура торгівлі опціонами S&P 500 (SPX) кардинально змінилася, частка надкороткострокових опціонів з термінами дії від 0 до 7 днів значно зросла, зокрема опціони з термінами дії в той же день до 2023 року вже становили 43% від загального обсягу угод, а частка середньо- та довгострокових опціонів продовжувала зменшуватися.

Ці зміни не обмежуються лише опціонами з термінами дії в той же день. Увесь ринок опціонів S&P 500 зміщує акцент на надкороткострокові терміни.

Дані 2016 року: опціони з термінами дії до одного тижня становили 29% від обсягу угод SPX; опціони з термінами дії від одного тижня до одного місяця мали найвищу частку - 30%; опціони з термінами дії понад місяць становили 41%.

До 2023 року ринкова структура кардинально змінилася:

• Опціони з термінами дії до одного тижня: 68% від обсягу угод, з яких опціони з термінами дії в той же день становили 43%
• Опціони з термінами дії від одного тижня до одного місяця: знизилися до 12%
• Опціони з термінами дії понад місяць: знизилися до 20%

За короткий час у 7 років ринок опціонів S&P 500 перейшов від домінування середньо- та довгострокових позицій до того, що дві третини контрактів закінчуються всього за кілька днів.

Цю трансформацію також очолюють роздрібні інвестори. Дослідження SSRN 2023 року показало: для роздрібних інвесторів опціони з термінами дії в той же день практично є всім їхнім торгівельним обсягом ------ понад 75% опціонів SPX, які торгують роздрібні інвестори, є 0DTE.

Приклад D: Опціони завжди були найбільшим джерелом доходу Robinhood

Robinhood всім відомий. Більшість роздрібних інвесторів у США здійснюють торги через мобільні додатки, і Robinhood є одним з провідних платформ.

Опціони є найбільшим джерелом доходу від торгівлі для Robinhood. На відміну від доходів від волатильних криптовалют, доходи від опціонів стабільні та займають перше місце.

Опціони стали найбільшим джерелом доходу від торгівлі для Robinhood, у другому кварталі 2026 року доходи від торгівлі опціонами становили 342 мільйони доларів, що значно перевищує суму доходів від акцій та криптовалют у 229 мільйонів доларів.

Переваги очевидні: доходи від торгівлі опціонами часто перевищують суму доходів від торгівлі акціями та криптовалютами.

Наприклад, у другому кварталі 2026 року доходи від опціонів становили 342 мільйони доларів, тоді як сукупні доходи від акцій та криптовалют становили лише 229 мільйонів доларів. Зростання доходів стабільне, з 182 мільйонів доларів у другому кварталі 2024 року до 342 мільйонів доларів у другому кварталі 2026 року, що становить 88%.

Приклад E: Індійські роздрібні інвестори займають провідні позиції у світовій торгівлі опціонами

Немає жодної групи роздрібних інвесторів, яка б так захоплювалася опціонами, як індійські трейдери. У глобальному масштабі індійські роздрібні інвестори є основними учасниками торгівлі опціонами і є дуже цінним об'єктом для дослідження.

Перед початком аналізу потрібно уточнити два основні статистичні показники опціонів: премія, номінальна вартість.

• Премія (Premium): готівка, яку трейдер сплачує за купівлю опціону. Якщо ви витрачаєте 200 доларів на купівлю колл-опціону, ця сума є премією. Вона представляє реальні обсяги коштів, що обертаються, і є найоб'єктивнішим показником обсягу торгівлі на платформі.
• Номінальна вартість (Notional): номінальна вартість активу, що дорівнює множнику контракту × ціну базового активу. Премія в 200 доларів може забезпечити ризикову експозицію в 10 000 доларів. Тому номінальна вартість часто є великою, але фактичний обсяг обігу незначний. Це підходить для спостереження за обсягом ринку, але окремий аналіз може призвести до помилкових висновків.

Повертаючись до індійського ринку.

З фінансового року FY16 до FY26 обсяги премій за опціонами в Індії зросли в 45,8 разів (досягнувши 190,65 трильйонів рупій), що значно перевищує зростання обсягів торгівлі ф'ючерсами, яке становить лише 3,2 рази.

У фінансовому році 2016 (з 2015.4 по 2016.3) індійські трейдери сплатили 4,16 трильйона рупій за опціони на акції; до фінансового року 2026 обсяги премій зросли до 190,65 трильйона рупій, що становить 45,8 разів.

В кінці 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж Індії (SEBI) запровадила ряд регуляторних політик: підвищила мінімальний обсяг контракту з 500 000 рупій до 1 500 000 рупій (зростання втричі), а також вимагала від бірж пропонувати тижневі контракти лише для одного базового індексу.

Незважаючи на це, обсяги премій за опціонами продовжують зростати, у фінансовому році 2026 знову зросли на 7%.

Серед індійських трейдерів, які займаються деривативами, опціони є абсолютним фаворитом. Понад 90% роздрібних інвесторів, які займаються деривативами, торгують лише опціонами. Можна сказати, що для індійських роздрібних інвесторів торгівля деривативами практично дорівнює торгівлі опціонами.

Серед індійських індивідуальних трейдерів в деривати, частка тих, хто торгує лише опціонами, а не ф'ючерсами, зросла з 57% у фінансовому році 2019 до 93,3% у фінансовому році 2025; більшість роздрібних інвесторів торгують лише опціонами.

Перед глобальним порівнянням, давайте уточнимо, що означає «домінування» на індійському ринку. У першій половині 2026 року обсяг угод з опціонами на індійських біржах склав 39,3 мільярда контрактів, що в 4,5 рази більше, ніж 8,7 мільярда на всіх біржах опціонів США.

Проте трейдери в США сплатили премії на суму 6,3 трильйона доларів, що майже в 5 разів більше, ніж 1,3 трильйона доларів в Індії. У перерахунку: премія за один контракт в Індії становить близько 33 доларів, тоді як у США вона досягає 719 доларів.

Порівнюючи ринки опціонів Індії та США: кількість угод в Індії значно перевищує США, але обсяг угод з опціонів у США значно вищий, що відображає меншу суму угоди та більшу кількість угод серед індійських роздрібних інвесторів.

Різниця в основному зумовлена двома факторами: мінімальний номінал контрактів в Індії нижчий, а види торгівлі різні. Обсяг угод в Індії майже повністю складається з опціонів на індекси, які мають низьку ціну контракту, низький бар'єр для входу та короткий термін дії; тоді як американський ринок включає опціони на акції, ETF та довгострокові контракти, де премії значно вищі.

Опціони, якими торгують індійські роздрібні інвестори, є тією ж категорією «лотерейних» опціонів, але з нижчою ціною.

Ці дані також наочно демонструють вплив регулювання SEBI: з першої половини 2024 року до першої половини 2025 року обсяг угод знизився на 63%, але премії впали лише на 18%. Зниження стосується в основному великих контрактів, а не виходу трейдерів з ринку. До першої половини 2026 року обсяг угод зріс на 48%, а премії зросли на 35%.

З урахуванням вищезазначеного контексту, давайте подивимося на обсяги угод з опціонів у світі, щоб зрозуміти позицію Індії.

У фінансовому році 2026 року обсяг угод з опціонів на індекс акцій NSE Індії склав 89% від загального обсягу угод з опціонів на індекси в світі, що свідчить про абсолютне домінування Індії на глобальному ринку опціонів на акції.

Для довідки: якщо говорити про активність участі, Індія домінує на глобальному ринку опціонів.

У фінансовому році 2026 року національна фондова біржа Індії NSE уклала 34,7 мільярда угод з опціонами на індекс акцій, що становить 89% від загального обсягу, і 51% від усіх угод з акцій у світі. З точки зору обсягу угод, NSE значно випереджає провідні західні біржі дериватів.

Для порівняння: у той же період CME уклала близько 7,1 мільярда угод, а ICE - близько 5 мільярдів. Обсяг угод NSE в 4,9 рази перевищує обсяг CME та в 6,9 рази перевищує обсяг ICE.

Індійські роздрібні інвестори не лише беруть участь в опціонах, але й опціони стали їх основним способом участі на ринку.

Приклад F: Опціони на індекс акцій Південної Кореї, історія злетів і падінь ринку

Ще до Індії в Південній Кореї відбувалася подія: що відбувається на ринку, коли роздрібні інвестори можуть легко купувати дешеві опціони на індекс?

Опціони KOSPI 200 відстежують 200 провідних компаній Південної Кореї і складають більшість обсягу угод з опціонів на акції на біржі KRX.

На початку 2000-х років місцеві роздрібні інвестори становили 70% від загального обсягу угод з опціонами KOSPI. З приходом іноземних інституцій та роздрібних інвесторів з-за кордону, а також з посиленням місцевого регулювання, частка роздрібних інвесторів впала нижче 30%, і до сьогодні не відновилася.

Ринок опціонів на індекс акцій Південної Кореї пройшов повний цикл злетів і падінь: швидкий підйом, досягнення вершин, а потім різке зниження під сильним регулюванням.

Роздрібні інвестори Південної Кореї колись зробили опціони KOSPI200 найбільшим деривативом за обсягом угод у світі, але після введення обмежень регулятора обсяг угод різко впав, навіть запуск тижневих опціонів не зміг повернутися до попередніх високих показників.

Є багато уроків, які можна винести з цього, давайте розглянемо поетапно:

• Період процвітання: 2000--2003 Загальний обсяг угод з опціонами на акції зріс з 194 мільйонів у 2000 році до 2,84 мільярда у 2003 році, зростання в 14,6 разів за три роки. У той же час премії, сплачені роздрібними інвесторами, зросли в 7,9 разів. Роздрібні інвестори були в центрі цього процвітання, становлячи 70% обсягу угод з опціонами KOSPI 200.
• Глобальний пік: 2004--2011 У 2004 році обсяг угод з опціонами на акції KRX становив близько 28% від загального обсягу угод з деривативами у світі. Протягом майже десяти років опціони KOSPI 200 постійно займали перше місце у світі за обсягом угод, досягнувши піку в 3,67 мільярда угод у 2011 році. Пік премій за опціони для роздрібних інвесторів становив 145,7 трильйона вон.
• Період спаду: 2012--2017 Регулятори вважали, що спекуляції роздрібних інвесторів занадто активні, і врешті-решт запровадили жорсткі регуляторні заходи.

У грудні 2011 року Корейська фінансова комісія FSC оголосила про збільшення обсягу контрактів на опціони KOSPI 200 в 5 разів, підвищивши множник з 100 тисяч вон до 500 тисяч вон. За тодішнім курсом 1 долар = 1327 вон, бар'єр для входу підвищився з приблизно 75,34 доларів до 376,71 доларів.

Нові правила почали діяти з березня по червень 2012 року. Загальний обсяг угод знизився на 23% від пікових значень, а премії для роздрібних інвесторів впали на 37% в річному обчисленні.

У грудні 2014 року регуляція знову посилилася: нові трейдери, які хотіли брати участь в опціонах, повинні були пройти 30 годин навчання, 50 годин симуляційної торгівлі та внести 50 мільйонів вон застави (еквівалент 37 671 доларів!!!).

Ця політика майже повністю закрила доступ для нових роздрібних інвесторів.

У січні 2016 року запровадили третій раунд регуляції: податок на прибуток з капіталу на деривативи KOSPI 200 підвищили з 5% до 10%, обсяг угод знову знизився.

До 2017 року активність ринку після коригування обсягу контрактів знизилася на 57% від пікових значень; премії для роздрібних інвесторів впали на 77% від пікових значень.

Пізніше регулятори також визнали, що політика була надто жорсткою. У березні 2017 року множник контрактів зменшили вдвічі, повернувши до 250 тисяч вон. У 2019 році FSC визнала, що бар'єри для входу були занадто високими, і знизила заставу до 10-20 мільйонів вон, а навчання скоротили до 1 години курсу + 3 години симуляційної торгівлі.

У 2019 році FSC також запустила тижневі опціони KOSPI 200, намагаючись активізувати ринок. Ситуація трохи покращилася, з 2020 по 2025 рік коригований річний обсяг угод повернувся до 1,7-2,0 мільярда угод, але все ще вдвічі нижчий за пікові значення 2011 року.

Регуляція не закрила ринок опціонів KOSPI 200, але серйозно вплинула на бажання роздрібних інвесторів брати участь. У 2025 році премії для роздрібних інвесторів досягли найнижчого рівня за 20 років, лише 21,5 трильйона вон, що на 85% нижче пікових значень 2011 року.

Після того, як активність місцевих роздрібних інвесторів знизилася, її майже неможливо відновити. Станом на четвертий квартал 2026 року частка роздрібних інвесторів становила менше 27%, а частка іноземних інституцій та іноземних фізичних осіб перевищила 66%.

У 2025 році в торгівлі опціонами KOSPI200 частка іноземців становила 66,4%, а частка корейських роздрібних інвесторів лише 26,1%, що є значним зниженням у порівнянні з піковими 72,2% у 2001 році.

Багато людей вважають, що така «раціональна регуляція» досягла своїх цілей, чи не так? Спекуляції були стримані, інвестори отримали захист, а бурхливий попит на торгівлю зменшився......

Але це не так.

Будь-який процвітаючий ринок, якщо його надмірно обмежити, просто перенаправить попит за кордон.

Корейські трейдери просто переключилися на офшорну торгівлю ф'ючерсами та опціонами, попит на торгівлю з використанням кредитного плеча ніколи не зникав.

Обсяги торгівлі корейських роздрібних інвесторів на закордонних ринках вже досягли 3,6 разів більше, ніж на внутрішньому ринку, після введення регуляцій, що обмежують внутрішню торгівлю, значна частина попиту на торгівлю перенеслася на закордонні ринки.

• (Корейська служба фінансового нагляду FSS та Корейська асоціація фінансових інвестицій KOFIA до 2016 року не публікували дані про закордонну торгівлю, тому ми порівнюємо дані з 2016 по 2024 рік.)*

Тут обсяги угод з деривативами означають загальний обсяг торгівлі деривативами корейських індивідуальних інвесторів за рік, включаючи ф'ючерси та опціони. Ф'ючерси враховують повну номінальну вартість позицій (ціна індексу × множник × кількість контрактів); опціони враховують лише сплачені премії, не враховуючи номінальну вартість позицій, які вони контролюють.

У 2016 році обсяги торгівлі корейських роздрібних інвесторів на внутрішньому ринку перевищували обсяги закордонних: на біржі KRX 2729 трильйона вон, на закордонних біржах 1952 трильйона вон. У 2018 році обсяги закордонної торгівлі вперше перевищили внутрішній ринок.

До 2024 року різниця стала очевидною: закордонна торгівля склала 10607 трильйонів вон, а внутрішня лише 2986 трильйонів вон, закордонний обсяг у 3,6 рази перевищує внутрішній.

Протягом цих восьми років обсяги торгівлі роздрібних інвесторів на закордонних ринках зросли в 5,4 рази, тоді як внутрішня торгівля зросла лише на 9%.

На внутрішньому ринку нові трейдери деривативів все ще повинні відповідати мінімальній заставі в 10 мільйонів вон + проходити обов'язкове навчання; тоді як більшість закордонних брокерів не мають таких бар'єрів для застави та навчання.

Отже, роздрібні інвестори продовжують покидати внутрішній ринок з високими бар'єрами, переходячи на закордонні платформи з більш м'яким регуляторним середовищем. Корейські роздрібні інвестори в основному торгують ф'ючерсами на індекс акцій США, зокрема, найбільший обсяг угод у міні-ф'ючерсах на Nasdaq 100.

Історія не повторюється просто, але завжди має однакові рими

Очевидно, що роздрібні інвестори природно віддають перевагу торгівлі опціонами. Розуміння закономірностей попиту в різних країнах є основою для розуміння проблеми розподілу каналів.

• Історично, кожен ринок опціонів, який досягнув вибухового зростання, мав роздрібних інвесторів як основну рушійну силу.
• Регулювання може стримувати обсяги торгівлі на внутрішньому ринку, але не може знищити попит на торгівлю.
• Серед усіх видів торгівлі, опціони мають найбільшу привабливість для роздрібних інвесторів.

Індія та США є хорошими позитивними прикладами, а уроки з Південної Кореї особливо варто врахувати.

Коли мова йде про опціони на блокчейні, багато хто говорить: DeFi ніколи не зможе конкурувати з роздрібним ринком і Robinhood. Я не зовсім погоджуюсь з цією думкою, важливо те, що: для вибухового зростання ринку опціонів на блокчейні не потрібно залучати американських роздрібних інвесторів.

Як і корейські трейдери колись, багато трейдерів звернуться до офшорних платформ, щоб задовольнити свої потреби в торгівлі. Лише вибравши правильні канали розподілу, будь-який безліцензійний проект має шанс задовольнити цю частину попиту.

Поточні обсяги опціонів на блокчейні залишаються невеликими, але продовження залучення інституцій та корінних крипто-користувачів може легко збільшити обсяги торгівлі в десять разів. Проте, з історії розвитку традиційних фінансів видно, що критична точка масового впровадження завжди приходить від замовлень звичайних роздрібних інвесторів.