Останні правила SEC щодо криптовалют відкривають лише кілька «мільйонних дверей» Уолл-стріт – CIO Bitwise Мэтт Хоґан

CIO Bitwise Мэтт Хоґан не вважає, що крипто-дружній поворот Вашингтона є моментом, який повністю відкриває Уолл-стріт.

В інтерв'ю CryptoSlate він описав справжню перешкоду як щось набагато менш драматичне, ніж один знаковий законопроект. «Брутальна реальність» полягає в тому, що це зводиться до мільйона маленьких кроків, і деякі з них є глибоко непривабливими.

SEC представила свою пропозицію щодо Регулювання криптоактивів 18 серпня, описуючи рамки, що підходять для певних інвестиційних контрактів у криптовалютах з винятками, що досягають до 75 мільйонів доларів протягом 12 місяців.

На наступний день президент Дональд Трамп використав крипто-івент у Білому домі, щоб просунути Закон CLARITY. Він сказав, що голова CFTC Майк Селіг працює над тим, щоб Hyperliquid увійшов до США у повністю відповідний, легальний спосіб.

Добрий тиждень для криптовалют, який лише початок
Хоґан назвав цей період добрим тижнем, вказуючи на пропозицію SEC, коментарі щодо Hyperliquid та пропозицію Ради з фінансових стандартів. Цей проект FASB може уточнити, чи кваліфікують певні стейблкоїни як еквіваленти готівки.

Він стверджував, що індустрії потрібно накопичити десятки таких тижнів, перш ніж установи почнуть сприймати крипто-інфраструктуру як звичайну фінансову інфраструктуру.

Найяскравіша ілюстрація Хоґана походить від Bitcoin ETF. SEC схвалила лістинги спотових Bitcoin ETP у січні 2024 року, і початкова реакція припустила, що двері відкрилися для всіх.

Великі платформи управління капіталом все ще повинні були схвалити продукти індивідуально, потім вирішити, які категорії рахунків можуть їх утримувати, а потім пройти внутрішні затвердження. Лише тоді вони розглянули б можливість додавання їх до модельних портфелів, які керують більшістю коштів, що направляються радниками.

Morgan Stanley та Bank of America розширили доступ до криптовалют для фінансових радників лише протягом минулого року, а BlackRock додала свій Bitcoin ETF до модельних портфелів більше ніж рік після запуску.

Хоґан вважає, що знадобилося приблизно два з половиною роки, щоб доступ до Bitcoin ETF перейшов з технічно правдивого в дійсно правдиве. Він очікує, що більш широке регуляторне відкриття для криптовалют пройде через ті ж шари.

Правило торгівлі як одна конкретна перешкода
Конкретним прикладом Хоґана було Правило 611, правило торгівлі, створене відповідно до Регулювання NMS у 2005 році. Воно вимагає від бірж, брокерів та інших торгових центрів підтримувати політики, що заважають виконанню за цінами, гіршими, ніж захищені котирування, що відображаються в інших місцях ринку, структура, створена спеціально для взаємопов'язаних традиційних акціонерних майданчиків.

SEC запропонувала скасувати Правило 611 у червні, коментарі закрилися 17 серпня.

Хоґан стверджував, що це правило є реальною перешкодою для інтеграції таких платформ, як Uniswap, з брокерськими послугами для обслуговування інвесторів у токенізовані акції. Юридичний аналіз пропозиції SEC підтримує цю логіку, хоча не йде так далеко, як Хоґан.

Skadden зазначила, що скасування може зменшити проблеми з ринковою структурою, пов'язані з застосуванням вимог до торгівлі на ринках, які не є взаємопов'язаними так, як традиційні фондові ринки.

Хоуган сказав, що якщо Uniswap зможе конкурувати з токенізованими акціями та токенізованими облігаціями, то він буде дуже успішним. Якщо Hyperliquid зможе конкурувати на регульованих ринках деривативів, то те ж саме стосується і його.

Для цього потрібно досягти низки регуляторних перемог, і він зазначив, що галузі ще є над чим працювати.

Відкриття цього крипто-двері відкриває іншу

Якщо правило 611 буде скасовано, наступною проблемою Хоугана є фрагментація. Різні емітенти створюють токенізовані версії тих самих базових акцій, використовуючи різні структури, різні правила та різні блокчейни.

Він сказав:

"Токенізована акція на підприємстві A не є такою ж, як токенізована акція на підприємстві B. Її не можна обов'язково арбітражити."

Це означає, що ліквідність, що повинна представляти одну акцію, може розподілитися між несумісними пулами.

Ринкова капіталізація токенізованих акцій досягла приблизно 2,8 мільярда доларів станом на 17 серпня, при цьому токенізовані акції зросли до близько 15% від загального ринку токенізованих реальних активів, що майже в три рази більше їх частки на початку року.

Окремі дані вказують на обсяг місячних трансакцій токенізованих акцій на рівні близько 23 мільярдів доларів серед більш ніж 1,3 мільйона власників.

Хоуган залишається оптимістом щодо токенізованих акцій в цілому, але він вважає, що ця сфера потребує стандартів, нормалізації та гармонізації, перш ніж цей ріст перетвориться на ліквідність, яку інвестори можуть консолідувати та торгувати один з одним.

Куди, на думку Хоугана, це веде

Коментарі Трампа щодо Hyperliquid вписуються в більшу структурну точку, яку Хоуган робить про фінанси США.

Він сказав, що "фінансова інфраструктура США схожа на купу паралельних ланцюгів для окремих класів активів", описуючи окремі рейки для акцій, облігацій, товарів та деривативів, між якими важко пересуватися за задумом.

На думку Хоугана, токенізація та інфраструктура на зразок Hyperliquid можуть врешті-решт об'єднати ці рейки в фінансові супер-додатки, де кілька класів активів торгуються поряд.

Концепція, яка може змінити ринкову структуру, - це крос-маржинування. Спільне використання забезпечення між акціями, облігаціями, деривативами та криптовалютою дозволяє капіталу працювати більш ефективно в рамках портфеля, замість того, щоб утримувати окремий пул для кожної лінії продукту.

Голова SEC Пол Аткінс незалежно висловив підтримку супер-додатків, які дозволяють одній ліцензії покривати зберігання та торгівлю між класами активів. Ініціатива гармонізації SEC-CFTC також включає портфельне маржинування та крос-маржинування серед своїх спільних пріоритетів.

Приклад Хоґана цього патерну — стабільні монети. Закон GENIUS набрав чинності в липні 2025 року, але його основні положення все ще залежать від впроваджувальних правил, які федеральні регулятори ще не завершили написання.

Попри це, Stripe завершила придбання Bridge, Mastercard закрила угоду з BVNK, а Circle розширила свою підтримку Hyperliquid, ставивши 500,000 HYPE для того, щоб стати валідатором. Усе це сталося до того, як повний регуляторний пакет був остаточно затверджений.

Хоґан вказав на пропозицію FASB, що стосується того, як певні цифрові активи можуть відповідати критеріям грошових еквівалентів, як ще один маленький крок у тому ж напрямку, оновлення, яке формує баланси більше, ніж заголовки.

Проект FASB все ще розробляється, тому він стверджував, що установи не чекають, поки всі правила будуть завершені. Вони діють, коли регуляторний напрямок виглядає достатньо стабільним, щоб виправдати будівництво, придбання та інтеграцію, і цей поріг постійно перетинається одне непривабливе правило за раз.

Чи буде система виправлена разом чи по частинах

Оптимістичний сценарій передбачає скасування Правила 611, гармонізацію SEC-CFTC та просування стандартів токенізованих акцій протягом наступного року, що дозволить DeFi-майданчикам, брокерам та стабільним монетам почати взаємодію на практиці.

В рамках цього шляху супер-додаток Хоґана та теза про крос-маржинування перетворюються на інвестиційну ринкову інфраструктуру, крок далі від того, де наразі знаходиться аргумент.

Песимістичний сценарій полягає в тому, що правила випуску покращуються, тоді як правила взаємодії, маржі та доступу до ринку відстають, залишаючи кілька токенізованих версій тих самих активів, застряглих у окремих пулах, які не можуть бути легко арбітражовані.

У цьому сценарії токенізація продовжує розширюватися в заголовках, але не забезпечує єдину ліквідність, яку, за словами Хоґана, ринок потребує.

Хоґан чітко зазначає, що питання інфраструктури, яке вирішує, чи може Уолл-стріт використовувати щось із цього, відповідається правилом за непривабливим правилом.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.