B-сторона bStocks: не намагайтеся стати кращим Nasdaq, а боріться за цінову владу з Perp

Оригінальна назва: «B-сторона bStocks: не намагайтеся стати кращим Nasdaq, а знайдіть шлях до цінової влади через Perp»

Автор: денні

Лу Сюн колись сказав: не намагайтеся стати кращим, просто будьте іншим. Якщо кінцева мета полягає в тому, щоб отримати цінову владу на актив, не варто змагатися з Nasdaq у найсильнішому місці, а краще перенести поле бою на Perp, де ви найкраще розумієтеся, 24/7, з важелем, на ланцюгових запасах та децентралізованих диких/регульованих MM.

Використовуйте Perp, щоб зайняти цінову висоту, а bStocks для управління запасами та корекції — отримайте цінову владу.

У 1848 році, коли було засновано Chicago Board of Trade (CBOT), це ще не був той величезний ринок ф'ючерсів (CBOE), яким він став пізніше. Чикаго перетворювалося на розподільний центр зерна в США, залізниці та канали доставляли тонни пшениці та кукурудзи до міста. Проблема в тому, що пшениця не є акцією. Хоча вона називається wheat, різні фермери та різні роки — це зовсім не одне й те саме. Якщо покупець навіть не знає, що він купує, йому буде важко сформувати єдину ринкову ціну. Однією з перших справ, які зробив CBOT, було впорядкування цього безладу в стандартизовану торгівлю. Після отримання ліцензії від штату Іллінойс у 1859 році CBOT міг встановлювати класи зерна, а призначені інспектори визначали якість; до 1865 року правила маржі та поставок також почали систематизуватися.

Це виглядає не як фінансова інновація, а скоріше як управління складом, але цей склад змінив структуру ринку.

Після того, як зерно потрапило до великих елеваторів, більше не потрібно було запитувати, з якої ферми походить цей мішок пшениці. Ринок почав торгувати за єдиними стандартами, наприклад, певним класом пшениці. Федеральна резервна система США, оглядаючи цю історію, зазначила, що така градація та стандартизація складу дозволили покупцям знати, що вони купують, а також знизили витрати на торгівлю, створивши умови для ліквідного ринку.

Потім настала черга ф'ючерсів.

Фермери можуть заздалегідь продавати майбутній врожай, торговці можуть купувати майбутні товари, а спекулянти можуть робити ставки на майбутні ціни, не переміщуючи тисячі бушелів пшениці додому. CBOT поступово розвивався від ранніх угод forward, "to-arrive" до стандартизованих ф'ючерсів, і до другої половини 19 століття ф'ючерси на зерно в Чикаго почали виконувати функції виявлення цін, управління ризиками та публічного котирування.

Є один момент, який легко пропустити.

Останніми, хто біжить швидше і має найбільший обсяг торгів, є ф'ючерси, але те, що не дозволяє ф'ючерсам перетворитися на азартну гру, це склади.

Фон

У вихідні 2026 року, 8 серпня, на Binance акції NVDA, TSLA, SNDK, SKHY загалом торгувалися на суму близько 461 мільйона доларів. У неділю ціни на чотири Perp були вищими за закриття попереднього готівкового ринку, але в понеділок, коли відкрився американський готівковий ринок, всі чотири відкрилися нижче. Якщо говорити про SNDK, то в ті вихідні обсяг торгів Perp становив близько 338 мільйонів доларів, закриття готівки в п’ятницю становило 1,212.21 долара, у неділю торгувалися за 1,223.98 долара, а в понеділок готівка відкрилася на рівні 1,203.41 долара.

Місяць тому, під час довгих вихідних на День незалежності США, та ж SNDK дала іншу відповідь. Готівковий ринок закрився на рівні 1,745 долара, але в неділю на Binance торгувалися за 1,841.88 долара, а в понеділок готівка відкрилася на рівні 1,828.68 долара. Після повторного відкриття готівкового ринку відбувся стрибок приблизно на 4.8%, ціна Binance у вихідні покрила більшу частину цього зростання, але ціна пішла занадто далеко.

Один і той же продукт, один раз передбачив стрибок у понеділок, а інший раз, після торгів на кілька сотень мільйонів доларів, змінив напрямок. Це питання перенесло проблему 24/7 акцій з "подовження торгового часу" на структуру ринку: обсяг торгів не є ціновою владою.

Якщо мета Binance полягає лише в тому, щоб дозволити користувачам купувати акції в суботу, то подовження торгового часу було б достатньо. Але якщо розглянути Direct Stock, TradFi Perp і bStocks разом, можна побачити іншу структуру. Після закриття готівкового ринку Perp спочатку приймає напрямок торгівлі, важелі та високу частоту торгівлі, а bStocks забезпечує акції, які можна утримувати, переміщувати, заставляти та хеджувати, а ланцюгові протоколи залучають капітал з-за меж централізованих бірж. Коли традиційний ринок акцій знову відкриється, можна буде побачити, чи буде ціна, сформована цією 24/7 ринковою системою, прийнята ринком акцій США.

Ця стаття не обговорює, чи є bStocks ще одним видом токенізованих акцій, а стосується іншого питання: якщо Binance хоче боротися за першу ціну після закриття традиційного ринку акцій, чому двигуном має бути Perp, а bStocks чому має стати рівнем запасів і рівнем корекції.

1. Binance не бореться за два додаткових торгових дні, а за ціну після закриття ринку акцій

На ринку акцій існує часовий розрив. Після закриття Нью-Йорка в п’ятницю о 16:00 компанії все ще публікують новини, макроекономічна політика може змінитися, в ланцюгу постачання можуть відбутися нові події, війна та політика також не чекають, поки Nasdaq відкриється. Капітал все ще переоцінює ці акції, просто ці оцінки тимчасово не потрапляють до офіційної книги замовлень американських акцій.

Отже, проблема не в тому, що немає інформації, а в тому, куди має йти інформація після її виходу (використовуючи позиції). Якщо якийсь ринок може приймати ризики акцій під час закриття NYSE, Nasdaq, KRX, Гонконгської біржі, він має можливість сформувати ціну перед відкриттям наступного ринку акцій.

Три продукти Binance ідеально розділені на три ролі. Direct Stock відповідає за реальні цінні папери, дії компаній та традиційний ринковий інтерфейс; bStocks перетворює акції на активи, які можна утримувати, конвертувати, переносити на ланцюг і заставляти; TradFi Perp відповідає за короткі та довгі позиції, важелі та безперервну торгівлю.

Якщо ви хочете стати джерелом виявлення цін, найкраще підійде не bStocks, а Perp. Причина не складна: перший крок у виявленні цін полягає в тому, щоб дозволити думкам потрапити на ринок, а вартість вираження думок у деривати нижча, ніж у споті.

2. Чому Perp легше досягти виявлення цін?

Наприклад, у період з 17 по 22 липня обсяг торгів NVDA Spot становив близько 4,21 мільйона доларів, а обсяг NVDAUSDT Perp становив близько 418 мільйонів доларів, що в 99 разів більше. Якщо подивитися лише на вихідні, 18 липня Perp був приблизно в 37 разів більшим за bStocks, а 19 липня — приблизно в 68 разів.

Тут порівнюються два продукти всередині Binance, а не Binance Perp і Nasdaq NVDA Spot. Обсяг торгів американських акцій все ще перевищує обсяги Binance Stock Perp. Значення цього порівняння полягає в тому, щоб подивитися, куди легше спрямувати нові ордери після закриття готівки.

Після покупки спотів ви можете тримати їх кілька місяців, тоді як Perp постійно відкриває, закриває, перевертає, коригує важіль, робить базу, отримує фінансування, а маркет-мейкери постійно хеджують. Ті ж самі гроші в Perp можуть сприяти багаторазовому валовому обороту. Різниця у короткій позиції ще більша: у суботу, якщо з’являється негативна новина про NVDA, ті, хто не має запасів NVDAB, хочуть коротко продати на споті, їм спочатку потрібно обробити позики; Perp просто потрібно продати, щоб висловити напрямок.

Отже, перший шлях ціни після закриття ринку можна записати як Information → Perp → Candidate Price. Роль Perp полягає в тому, щоб виробляти кандидатні ціни, а не гарантувати правильність кандидатних цін. Ця різниця визначає сенс існування bStocks.

3. Дослідження: порівняння 25 разів "закриття --- повторне відкриття"

Щоб спостерігати, як формується ця ціна, ми зібрали та упорядкували дані торгів NVDAUSDT, TSLAUSDT, SNDKUSDT, SPCXUSDT та SKHYUSDT. У американському ринку є 25 випадків, які повністю відповідають наступному Cash Open, з яких NVDA, TSLA, SNDK, SPCX по 6 разів, SKHY 1 раз.

Кожен випадок починається з попереднього Cash Close, проходячи через Pure Weekend, Sunday Price, Monday Premarket, Opening Auction, до наступного Cash Open. 19:59 ET у неділю використовується для спостереження за ціною до початку звичайного премаркету акцій США, після 04:00 понеділка премаркет повертається, після 09:25 інформація з Opening Auction надходить, а останнім пунктом перевірки є офіційне відкриття готівки.

Ці дані відповідають на чотири питання:

1. Що стосується цін, то як далеко знаходяться вихідні котирування від наступного відкриття готівки;

2. Що стосується ліквідності, то наскільки великі реальні ордери можуть витримати цінові котирування;

3. Що стосується обсягу торгів, то скільки грошей обертається на ринку;

4. Що стосується частоти торгів, то чи є ці угоди більше незалежними думками інвесторів, чи це високочастотна торгівля, створена алгоритмічною торгівлею та маркет-мейкерами.

Ринок має ціну, не означає, що цю ціну можна виконати; є угоди, не означає, що угоди походять з незалежних оцінок; є ліквідність, також не означає, що вона має здатність виявлення цін.

4. Цінове дослідження: від 181.9bp до 11.3bp

Тут "помилка" — це абсолютна відстань між ціною Binance Perp у певний момент часу та наступним Cash Open, переведена в базисні пункти (bp).

Результат неділі — 13/25, тобто 52%. З 25 зразків 13 разів напрямок був однаковим, 12 разів — різним, і не було відмінностей, які можна було б відрізнити від випадкових напрямків, тому ці дані не можуть довести, що Binance має стабільне Weekend Discovery.

09:29:59 з 11.3bp не можна просто вважати здатністю Binance "прогнозувати відкриття в понеділок". На цей момент американський Premarket вже торгував кілька годин, інформація про Opening Auction також потрапила на ринок. Якщо Perp все ще суттєво відхиляється від котирувань акцій перед відкриттям, це саме по собі створює торгові можливості.

Отже, з 181.9bp до 11.3bp можна сказати, що Binance Perp поступово наближається до наступного Cash Open у процесі повторного виходу на традиційний ринок, але це не означає, що Binance веде за собою грошовий ринок. Щоб відповісти на це питання, потрібно порівняти Binance Perp, bStocks та останні дані з американського Premarket за ту ж секунду, щоб провести аналіз lead-lag.

Якщо Premarket спочатку піднявся з 100 до 105, а Perp пізніше досяг 105, це є follow; якщо Perp спочатку досяг 105, а Premarket потім наблизився до нього, це має сенс для виявлення цін та лідерства цін.

Пункт 5: Різниця в ціні перед відкриттям не є прямою лінією: SNDK на 09:25 відрізнявся лише на 2bp, але через п’ять хвилин відхилився

На довгих вихідних до Дня незалежності 2026 року (3-5 липня), три Perp NVDA, TSLA, SNDK мали різні шляхи з неділі до відкриття.

З цього видно, що NVDA в цей момент більше нагадує шлях корекції. У неділю він був на 198.35 доларів, а Cash Open в підсумку склав 194.42 доларів, різниця приблизно 202bp; о 09:25 повернувся до 194.97, а о 09:29:59 був 194.55, помилка зменшилася до 6.7bp.

Напрямок TSLA з неділі був правильним. Cash Close становив 393.45, у неділю — 399.40, Cash Open — 397.50. Ринок заздалегідь торгував у напрямку зростання, просто недільний обсяг перевищив остаточний Opening Gap.

Шлях SNDK ще більше підкреслює проблему. О 09:25 Perp був на 1,828.97 доларів, Cash Open в підсумку склав 1,828.68 доларів, різниця менше 2bp; до 09:29:59 Perp знову впав до 1,825 доларів, помилка розширилася до приблизно 20bp.

Це свідчить про те, що ціна перед відкриттям не рухається по прямій лінії до остаточної ціни відкриття. Торги в Premarket, NOII, запаси маркет-мейкерів та останні кілька хвилин замовлень можуть змінити ціну. Вивчення того, хто має цінову владу, не можна обмежити лише неділею та понеділком о 09:29:59, а потрібно розглядати весь шлях lead-lag.

Пункт 6: Perp не завжди ближче до наступного відкриття, ніж bStocks

Інша група низькочастотних зразків використовує ціни NVDAB, TSLAB, MUB, COINB на кінець дня UTC, порівнюючи їх з наступним Cash Open на американському ринку, а також додаючи Perp для тих, для кого є дані.

Медіана помилки handoff для восьми спостережень bStocks становить приблизно 117.2bp, а для шести порівнянних спостережень Perp — приблизно 118.9bp.

23-24 липня NVDA є хорошим прикладом. NVDAB становить 207.97, Perp — 207.99, наступний Cash Open — 207.45, обидві сторони вище приблизно на 25-26bp. Тут цінність bStocks полягає не в тому, щоб надати ціну, ближчу до ринку акцій, ніж Perp, а в тому, щоб зберегти ціну акцій, сформовану під час закриття ринку, у вигляді активу, який можна утримувати, передавати, конвертувати та фінансувати.

Perp відповідає за рух цін, bStocks — за перетворення цін в активи.

Пункт 7: Після розподілу акцій: NVDA — корекція, TSLA — Overshoot, SNDK — стрес-тест, SPCX — експеримент з продуктом

У зразках даних NVDA середня абсолютна похибка між неділею та наступним Cash Open становить приблизно 113bp, напрямок 3/6; TSLA — приблизно 81bp, напрямок 4/6; SPCX — приблизно 149bp, напрямок 3/6; SNDK досягає приблизно 351bp, напрямок 3/6. О 09:29:59 середні описові похибки для чотирьох зразків зменшуються до приблизно 11.8bp, 8.6bp, 9.4bp та 16.0bp.

NVDA більше підходить для спостереження за тим, як виправляються помилкові ціни. Варто зазначити, що в зразках до Дня незалежності неділя була 198.35, Cash Open — 194.42, похибка 202bp, після чого ціна поступово повернулася до 194 доларів.

TSLA підходить для спостереження за Overshoot. Cash Close становив 393.45, неділя — 399.40, Cash Open — 397.50, напрямок був правильним, але обсяг перевищив.

SNDK поєднує два стани в одній акції. На довгих вихідних до Дня незалежності він заздалегідь торгував більшістю +4.8% Opening Gap; в іншому вихідному в серпні, закриття в п’ятницю становило 1,212.21, неділя — 1,223.98, а Cash Open в понеділок — 1,203.41, напрямок був протилежним.

Позиція SPCX інша. Його недільний MAE становить приблизно 148.8bp, напрямок також 3/6, але ця акція пройшла шлях від Pre-IPO Perp до публічних акцій, TradFi Perp та SPCXB, переживши "спочатку цінність деривативів, потім грошові акції". Вона більше підходить для спостереження за тим, як система цін 24/7 інтегрується з пізніше з’явленим грошовим ринком.

Отже, закриті ціни не підходять лише для поділу на "правильні" та "неправильні", а можуть бути поділені на: Direction Discovery, Magnitude Discovery, Correction Dependency. (У наступних розділах буде представлено більше інформації)

Пункт 8: SPCX: від Pre-IPO Perp до публічних акцій, експеримент з ціноутворенням Perp до акцій

SPCX має структурну різницю з NVDA, TSLA, SNDK. Binance Futures запустила Pre-IPO Perpetual у травні 2026 року, перший контракт — SPCXUSDT, призначений для торгівлі майбутньою публічною оцінкою SpaceX. Після виходу SpaceX на біржу SPCXUSDT перетворився на стандартний TradFi Perp; одночасно були додані SPCX Direct Stock та SPCXB. Це означає, що спочатку у цієї акції була ціна деривативів, потім з’явився публічний грошовий ринок, який може підтвердити цю ціну, а потім додалися bStocks, які можна утримувати та записувати в блокчейн.

Це створило рідкісне експериментальне середовище. Для NVDA та TSLA Binance є додатковим рівнем ризику 24/7 на зрілому ринку; SPCX пережила міграцію від "Pre-IPO Perp → Public Stock → TradFi Perp → bStocks". Коли з’явилися грошові акції, ціна деривативів, яка постійно торгувалася, вперше отримала фіксований Cash Open в понеділок, який можна було перевіряти.

Дані SPCXUSDT за шість повних вихідних виглядають так:

Напрямок шести недільних цін становить 3/6, середня абсолютна похибка до наступного Cash Open становить приблизно 148.8bp, медіана — приблизно 134.4bp. О 04:00 в понеділок середня похибка зменшується до 114.1bp; о 08:00 — 102.0bp; о 09:00 — 53.8bp; о 09:25 — 29.3bp; о 09:29:59 зменшується до 9.4bp. Після 08:00 напрямки шести разів узгоджуються з остаточним Opening Gap, але в цей час Premarket вже повернувся, тому ця крива підтверджує передачу цін та конвергенцію, а не те, що Binance самостійно здійснив виявлення цін.

SPCX також демонструє Overshoot дуже концентровано. У трьох вихідних, коли напрямок неділі був правильним, а Opening Gap перевищував 50bp, недільний рух 20 липня становив приблизно 2.79 рази остаточного Gap, 27 липня — приблизно 1.60 рази, 10 серпня — приблизно 1.34 рази. Отже, це питання, можливо, не так сильно пов’язане з часом виходу на ринок, навіть якщо ринок виходить, він також може перевищити.

10 серпня ситуація стала ще більш зрозумілою. Закриття в п'ятницю склало 133,11 доларів, у неділю вже досягло 135,57, а відкриття в понеділок — 134,95. Ціна в неділю була лише на 46 базисних пунктів вищою за остаточне відкриття, але в понеділок о 08:00 SPCXUSDT досягла 138,80, що збільшило відстань до остаточного відкриття до приблизно 285 базисних пунктів; о 09:29:59 вона знову повернулася до 134,86, залишивши всього 6,7 базисних пунктів. Ціна може наближатися, а також може знову віддалятися після повернення з премаркету, а потім знову зібратися.

Крім того, структура угод SPCX не є спокійним ринком спот. За шість вихідних SPCXUSDT загальний обсяг торгівлі склав близько 1,546 мільярда доларів, що в 10 разів більше, ніж аналогічний показник NVDA; базові угоди склали близько 3,58 мільйона, в середньому 3,45 угоди в секунду. Його масштаб знаходиться між SNDK і NVDA, більше нагадуючи програмну ризикову машину, що працює цілодобово. Для bStocks значення цього випадку дуже пряме: чим швидше обертаються Perp, тим більше маркет-мейкери потребують запасів SPCXB або SPCX для покриття дельти.

Отже, SPCX не є доказом того, що "Binance вже отримала право на цінову оцінку на вихідних". Це більше схоже на відображення цілого набору продуктів: Perp спочатку генерує кандидатні ціни, SPCXB зберігає ціни як активи, акції забезпечують вихід на ринок готівки, а позики та арбітраж між ринками визначають, чи можуть помилкові ціни бути атаковані з обох боків. Це дозволяє нам побачити, якою може бути інфраструктура Binance, якщо вона хоче боротися за право на цінову оцінку на закритті ринку.

IX. Дослідження обсягу торгівлі на вихідних

Згідно з даними за шість вихідних, обсяг торгівлі NVDAUSDT склав близько 154 мільйонів доларів, TSLAUSDT — близько 107 мільйонів доларів, SPCXUSDT — близько 1,546 мільярда доларів, а SNDKUSDT досяг 2,922 мільярда доларів.

З таблиці видно, що обсяги торгівлі мають чітку ієрархію: SNDK за шість вихідних — 2,922 мільярда доларів, SPCX — 1,546 мільярда доларів, NVDA — 154 мільйони доларів, TSLA — 107 мільйонів доларів. SPCX приблизно в 10 разів більше, ніж NVDA, і в 14 разів більше, ніж TSLA, але лише приблизно вдвічі менше SNDK. Цей порядок не є лінійним відношенням до ринкової капіталізації компаній або відомості традиційних акцій, тому валовий обсяг не можна безпосередньо перевести в природний інвестиційний попит.

Ще один важливий показник: за останні п’ять хвилин перед відкриттям, SNDK в середньому все ще мав близько 26,64 мільйона доларів угод, SPCX — близько 18,88 мільйона доларів, NVDA — близько 2,49 мільйона доларів, TSLA — близько 2,01 мільйона доларів. Коли наближається Opening Cross, Perp не просто чекає результату, а продовжує переоцінювати ціну.

Основна суть даних обсягу: хто здійснює ці угоди, з якою частотою вони відбуваються, і який розмір кожної угоди.

X. Дослідження частоти торгівлі: SNDK — 7,3 угоди в секунду, SPCX — 3,45 угоди в секунду

Розділивши 2,922 мільярда доларів SNDK і 1,546 мільярда доларів SPCX на окремі угоди, ринкова структура змінилася.

За шість вихідних SNDK здійснила близько 7,57 мільйона угод, в середньому 7,3 угоди в секунду; SPCX — близько 3,58 мільйона угод, в середньому 3,45 угоди в секунду; NVDA — близько 640 тисяч угод, в середньому 0,62 угоди в секунду. Різниця між трьома акціями спочатку проявляється у частоті торгівлі.

Цікаво, що різниця в розмірі угоди не така велика, як частота угод. Середній розмір угоди SNDK становить близько 386 доларів, SPCX — близько 432 доларів, NVDA — близько 241 доларів. Медіана розміру угоди SPCX становить близько 171 доларів, що близько до 173 доларів SNDK. Великі обсяги торгів SNDK і SPCX не формуються завдяки кільком великим угодам, а завдяки більш щільним угодам.

Оскільки ми не можемо дізнатися інформацію про торгові рахунки, ми також не знаємо, скільки незалежних учасників, установ, маркет-мейкерів брали участь у цих угодах, але спостерігаючи за обсягами та частотою торгівлі, ця стаття схиляється до думки, що "ці десятки мільярдів доларів угод не представляють однакову кількість незалежних інвестиційних поглядів" (тобто це не ставки від установ).

Ми вважаємо, що SNDK і SPCX сформували ринок похідних фінансових інструментів з високою швидкістю обертання, просто SNDK має вищу швидкість.

(Аналіз SNDK: https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action&r=8gs9xi)

Обсяг торгів SPCX за 24 години також можна проаналізувати далі:

Східноамериканський час 00:00–06:00 все ще забезпечує близько 20,8% загального обсягу вихідних і близько 20,9% угод, відповідно до цього нічного періоду в середньому близько 2,9 угоди в секунду. За шість вихідних дисбаланс між покупками та продажами становив близько -1,16%, загалом близько двостороннього балансу. Ця структура більше нагадує ринок, сформований маркет-мейкерами, програмними торгами та арбітражем між ринками.

XI. Розмір угоди також вказує на те, що Perp і bStocks можуть обробляти два типи замовлень

Середній розмір угоди SNDK становить близько 386 доларів, SPCX — близько 432 доларів, NVDA — близько 241 доларів; медіанний розмір угоди SPCX і SNDK становить приблизно 171 доларів і 173 долари відповідно. Звіт Binance Research про bStocks стверджує, що близько 93% угод bStocks є дробовими, а медіанний обсяг угоди становить лише 18,81 долара, близько 80% угод з токенізованими акціями походять від користувачів з ринків, що розвиваються.

Слід зазначити, що дані Binance Research мають різні визначення, тому не можна безпосередньо ділити 386 на 18,81, щоб вивести середній обсяг позиції користувачів Perp у 20 разів більше, ніж у користувачів bStocks. Однак, якщо їх розглянути разом, можна побачити певний розподіл продуктів: bStocks легше обробляють невеликі спот-угоди, довгострокові запаси, роздрібних користувачів з різних часових поясів та користувачів на блокчейні, тоді як Perp легше зосереджують важелі, бази, маркет-мейкерів, HFT та високий обіг капіталу.

Один ринок відповідає за формування запасів акцій, інший ринок відповідає за швидкий обіг одного й того ж ризику. Лише маркет-мейкери та арбітражники можуть з'єднати обидві сторони, щоб сформувати мережу цін, а наразі ці два різні продукти ще не пов'язані, що є потенційною можливістю.

XII. Чим більший обсяг торгів Perp, тим більше значення запасів bStocks

Оскільки обсяг торгів Perp може бути в десятки разів більшим за bStocks, чому Binance все ще потребує bStocks? Відповідь у бухгалтерії маркет-мейкерів.

Чисті позиції клієнтів і маркет-мейкерів у Perp є дзеркальними. Якщо клієнт чисто лонговий, MM є шортом Perp, потрібно купити bStocks або акції з позитивною дельтою; якщо клієнт чисто шортовий, MM є лонгом Perp, потрібно продати запаси bStocks або позичити bStocks, а потім продати.

Perp вирішує питання швидкості торгівлі, bStocks вирішує, на якому рівні активів і зобов'язань розміщувати ризик. Якщо чисті замовлення клієнтів постійно течуть в одному напрямку, дельта MM буде накопичуватися, не можна вічно залишати її всередині Perp, завжди має бути запас, щоб нести ризик.

Отже, високий обсяг торгів Perp не є доказом невдачі bStocks, а навпаки, є одним із причин існування bStocks. Чим вищий обсяг торгів похідних, тим більша потреба в запасах, фінансуванні та позиках, що може не відчуватися для роздрібних інвесторів, але є необхідністю для маркет-мейкерів.

XIII. bStocks не є "опорою", 1:1 забезпечення більше схоже на термінальне обмеження

Кажучи про це, ви, можливо, назвете bStocks як точку прив'язки для Perp, легко уявити, що це схоже на USDT до долара. Але в різних сценаріях роль різна, принаймні на ринку акцій у вихідні це не так.

Перетворення NVDAB на акції NVDA в суботу не означає, що в той же момент на Nasdaq є готівковий ринок, щоб завершити іншу арбітражну ногу. Ви отримуєте запас, який можна повернути до реальних акцій, а не той, що можна відразу завершити через готівковий арбітраж.

Отже, 1:1 забезпечення більше схоже на термінальне обмеження. Ринок знає, що bStocks в кінцевому підсумку можуть бути повернені до реальних акцій, і знає, що готівковий ринок знову відкриється, тому ціна може відхилятися під час закриття ринку, але якщо відхилення перевищує витрати на капітал, витрати на запаси, ризик подій і виконавчі тертя, виникає стимул чекати, поки традиційний ринок знову відкриється, щоб закрити ціновий розрив.

Отже, робота bStocks не полягає в тому, щоб сказати Perp, "яка правильна ціна", а в тому, щоб надати Perp кандидатні ціни з запасом, який можна утримувати, хеджувати та арбітражити.

Ось чому точніше вважати bStocks "шаром запасів" та "шаром корекції".

XIV. Після впровадження bStocks основна увага приділяється обігу запасів

Якщо NVDAB може залишатися лише на рахунку Binance Spot, це всього лише внутрішній запас спот на CEX. Після того, як bStocks буде запущено в блокчейн, він зможе потрапити в DEX, кредитування, заставу та маржинальні системи, що змінить ринкову структуру.

PancakeSwap запустив пул bStocks, включаючи TSLAB, NVDAB, MUB, SNDKB; Lista підтримує часткове заставне кредитування bStocks під Stablecoin; Aster дозволяє відповідним bStocks потрапити в режим Multi-Assets;

Youcanshortit.com дозволяє користувачам позичати bStocks з важелем; Pundi X Basket дозволяє користувачам вільно налаштовувати свої інвестиційні портфелі та індексні ETF, щоб інші роздрібні інвестори могли слідувати за ними.

Вони вирішують не одне й те саме, але напрямок є спільним: зробити так, щоб NVDAB, SNDKB, SPCXB не просто лежали в гаманці, а могли бути об'єктом торгівлі, застави, фінансування, маркет-мейкінгу та хеджування.

Тут потрібно розрізняти "збільшення використання" та "збільшення ліквідності". Якщо NVDAB заблоковано в кредитному протоколі як застава, його корисність зростає, але це не обов'язково створює нові заявки на купівлю чи продаж на ринку. Лише коли цей запас може бути позичений маркет-мейкерами, арбітражниками або короткими продавцями, а потім потрапити на CEX, DEX або в хеджування, він починає збільшувати доступний запас на ринку.

Отже, ідеальний ланцюг на блокчейні не "Binance → Wallet → DEX", а bStocks → DEX / Lending / Credit Pool → Market Maker → Perp Hedge → CEX → Stock Conversion. Один і той же bStocks повторно використовується різними рахунками, що забезпечує обіг запасів.

Для bStocks TVL не є найважливішим показником. Більш важливо, скільки разів може бути використаний один запас акцій. Якщо 1 мільйон доларів NVDAB просто заблоковано в протоколі, він залишається статичним активом у 1 мільйон доларів; якщо частина з них може бути позичена MM для котирування, а потім використана для хеджування Perp, після угоди вона повертається в пул запасів, тоді вона починає перетворюватися на ринкову інфраструктуру.

Дослідження Binance також повідомило про 2806 користувачів, які брали участь в арбітражних торгах між bStocks, Perp та акціями, що охоплює близько 216 мільйонів доларів, приблизно 58,5% користувачів bStocks одночасно використовують Perp та/або акції. (Отже, "дика" кількість завжди існує, і ми повинні думати про те, як активувати їх як початкових користувачів bStocks)

Після запуску ланцюга один з шляхів може бути таким: NVDAB заставляється для отримання Stablecoin, Stablecoin потім повертається на CEX для NVDAUSDT Perp; інший шлях може бути таким: NVDAB потрапляє в DEX LP, а потім використовується для хеджування LP акцій delta з NVDAUSDT Perp.

Таким чином, bStocks об'єднує CEX Perp, CEX Spot, реальні акції, DEX, кредитування та Stablecoin в одну ризикову мережу.

Це також є різницею між bStocks та звичайними "токенами акцій".

П’ятнадцять. Цій системі не вистачає не більше тикерів, а позик

Заставивши NVDAB, щоб отримати USDT, це фінансування. Позичивши NVDAB, а потім продавши його, це вже позика акцій. Обидва випадки містять "позичання", але їх роль у виявленні цін різна.

Якщо Perp дорогий, а bStocks дешеві, арбітражники можуть зайняти bStocks + коротко продати Perp. Цю угоду відносно легко виконати, купуючи дешеві спотові активи і продаючи дорогі похідні, що зменшує премію Perp.

Якщо bStocks дорогі, а Perp дешеві, угоду слід виконати в зворотному порядку: коротко продати bStocks + зайняти Perp. Проблема в тому, що без доступного запасу не можна виконати цю угоду. Коли є знижка, готівка може бути використана для покупки, але коли є переоцінка, не всі мають активи для продажу.

Отже, зрілість bStocks не повинна оцінюватися лише за кількістю лістингів. Глибина позик, ставка позик, доступний запас та стабільність позик на вихідні події визначать, чи має цей ринок двосторонню корекційну здатність.

Без позик bStocks є лише активним шаром, який не може реалізувати свої переваги на платформі.

Після заповнення позик, він наближається до ринку запасів цінних паперів.

Попит на маркет-мейкінг стимулює позики → Попит на позики підвищує ставки → Підвищення ставок приваблює все більше депозитів → Обсяги торгівлі та попит на bStocks зростають, і так далі.

Шістнадцять. bStocks на CEX повинні бути глибокими, основа все ще в екосистемній взаємодії позик

Повертаючись до Binance CEX, вузьке місце ліквідності bStocks стає більш очевидним. Коли клієнти масово продають NVDAB, маркет-мейкери можуть купувати NVDAB, одночасно коротко продаючи NVDAUSDT для хеджування, бічна пропозиція в основному споживає готівку; коли клієнти масово купують NVDAB, MM повинні постійно продавати акції клієнтам, і після того, як запас закінчується, якщо немає позик, вони можуть лише зменшити розмір запиту або підвищити ціну, або вийти з ринку.

Отже, спотовий ринок bStocks природно має проблему запасів. Без позик, скільки б акцій не було у маркет-мейкерів, вони можуть лише котирувати навколо цієї кількості акцій; з позиками запас стає ресурсом з ціною. MM можуть позичити NVDAB, щоб продати клієнтам, одночасно займаючи Perp або хеджуючи акції. Зростання попиту на позики підвищує ставку позик, що знову може залучити власників додати більше bStocks до запасів.

Позики також вирішують проблему зворотної бази, згадану раніше. Коли Perp дорогий, а bStocks дешеві, Long bStocks + Short Perp може виконати будь-хто; коли bStocks дорогі, а Perp дешеві, потрібно коротко продати bStocks + зайняти Perp, і якщо в цей момент немає доступного запасу, тоді ця арбітражна ланцюг не може спрацювати.

Звичайно, позики не працюють окремо. Щоб ліквідність CEX була глибокою, також потрібні конверсії між акціями та bStocks для поповнення запасів, зниження капітальних витрат на хеджування bStocks з Perp, програма маркет-мейкерів, яка перетворює ці запаси на запити та пропозиції. Maker Rebate може заохотити маркет-мейкерів та протоколи, такі як Pundi X Basket, бути готовими запустити роботи, але позики визначають, чи є у роботів активи.

Отже, підсумовуючи:

Perp відповідає за створення замовлень, bStocks відповідає за надання запасів акцій, позики відповідають за забезпечення ліквідності запасів.

Якщо позики запрацюють, bStocks зможуть перейти від "торгових токенів акцій" до "цінних паперів, які можуть бути маркет-мейковані, фінансовані та двосторонньо арбітражовані".

На відміну від Уолл-стріт, найбільша зброя криптосвіту - це децентралізація. Використовуючи позики, залучити всіх "децентралізованих" легальних/диких маркет-мейкерів до участі в цій недільній грі.

Сімнадцять. Кінцева мета - не bStocks проти Perp, а інтеграція чотирьох ринків

Припустимо, що в майбутньому позики, конверсії та глибина в ланцюзі будуть зрілі, один і той же ризик NVIDIA може мати одночасно чотири ціни.

У цей момент трейдери між ринками перш за все цікавитимуться не EPS NVIDIA на наступний рік, а який ринок дорогий, а який дешевий.

DEX NVDAB на 201, Perp на 199.60, можна продати дорогу ногу, купити дешеву ногу; без запасу bStocks немає позик, без готівки активи використовуються як застава, не бажаючи брати на себе загальний напрям NVDA, просто зафіксуйте delta на іншій нозі. Після повторного відкриття готівкового ринку, коригуйте запаси відповідно до бази акцій, bStocks та Perp.

У цей момент bStocks більше не є незалежним торговим продуктом, а активом, який дозволяє переносити ризики між Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ Credit.

Ціна також не є результатом, оголошеним якоюсь біржею, і не є ліквідністю, що витискається, а є результатом постійного зниження цін арбітражниками з різних ринків, які використовують свої активи та баланси.

Вісімнадцяте: оцінка зрілості bStocks не повинна обмежуватися лише обсягом, ліквідністю та кількістю токенів

Якщо оцінювати bStocks лише за AUM, 24-годинним обсягом та кількістю тикерів, це справді знецінює його роль у ринковій структурі ------ це насправді магічна пігулка, яка повинна виходити за межі трьох світів, а ви просто використовуєте її для незначних справ?!

Обсяг та ліквідність - це лише один з показників, і загальний обсяг ще підлягає впливу програмного обертання та високочастотної торгівлі.

Якщо Binance хоче зробити bStocks складом для фондового ринку на вихідних, стабільність Borrow Depth, глибини виконуваних спот-торгів, Conversion Capacity та Perp-bStocks basis може бути важливішою, ніж наявність кількох сотень тикерів або глибина окремих спот-торгів.

1 мільйон купівлі/продажу 1 та 10 мільйонів купівлі/продажу 1 по суті не відрізняються, і якщо говорити про глибину, чому б не звернутися до Nasdaq? Порівняно з глибиною, важливіше, який ціновий рівень є "правильним".

Чому так? Тому що "неправильна" ліквідність по суті є паливом для арбітражу.

У цій статті наведено відповідні можливості та їх показники:

Висновок: Perp захоплює цінову владу, bStocks визначає, чи може ця ціна стати ринковою ціною

Якщо ми порівняємо дані про ціну, обсяг, частоту торгів, глибину ринку та акції, то позиціонування bStocks значно перевищить так звані "токенізовані акції".

Perp стане новою зіркою похідних фінансових інструментів, окрім обсягу торгівлі, регулювання, оподаткування та операцій, також тому, що Уолл-стріт зрештою зрозуміє значення OI > акцій. OI - це гроші, і при цьому не потрібно розмивати контроль, не потрібно розкривати інформацію, не підлягає оподаткуванню.

Якщо Binance хоче боротися за цінову владу після закриття традиційного фондового ринку, попереду буде Perp. У зразку NVDA обсяг Perp досяг 99 разів обсягу bStocks; SNDK за шість чистих вихідних склав 2,922 мільярда доларів; SPCX за шість чистих вихідних склав 1,546 мільярда доларів; SKHYNIX за шість вікон UTC на вихідних перевищив 2,4 мільярда доларів. Ці цифри свідчать про те, що після закриття традиційних акцій частина ризикових торгівельних операцій переходить на ринок похідних фінансових інструментів, що працює 24/7.

Ті ж дані також свідчать про те, що обсяг та цінове відкриття не є синонімами. SNDK за один вихідний може змінити напрямок на кілька сотень мільйонів доларів, чотири акції разом можуть помилитися на 461 мільйон доларів. Після приєднання SPCX, напрямок 25 зразків закриття та повторного відкриття американського ринку в неділю становить 13/25, все ще лише 52%. SNDK з 2,922 мільярда розподіляється на приблизно 7,3 заповнень за секунду, а SPCX з 1,546 мільярда - приблизно 3,45 заповнень за секунду; ці високі показники обігу не можуть бути безпосередньо інтерпретовані як незалежні інвестиційні думки однакового масштабу.

Perp вирішив проблему "ринок може продовжувати котирування", але для того, щоб ціну визнали надійною, потрібно вирішити проблему "хто виправить котирування, якщо воно неправильне".

bStocks - це відповідь. Він може стати ліквідністю для хеджування Perp, стати спотовою частиною для трейдерів на основі, стати базовим активом для довгострокових інвесторів, стати заставою для кредитування, стати акціонерним активом для DEX LP, а також управляти інвентаризацією через Stock Conversion. Якщо позика буде покрита, він також стане цінними паперами, які можуть використовуватися короткими позиціями, дозволяючи арбітражу з боку з переоцінкою.

Отже, зв'язок між Perp та bStocks повинен бути таким:

Perp відповідає за створення первісної ціни, bStocks відповідає за перетворення первісної ціни на актив, який можна утримувати, фінансувати, переміщувати та перевіряти.

Одного дня, якщо в суботу з'явиться важлива новина про NVIDIA, ціна NVDAUSDT спочатку зміниться, а NVDAB слідом за цим перепризначиться, Perp-bStocks basis розшириться, зміна ставки позики, DEX LP почне переміщуватися, маркет-мейкери відкоригують запаси, арбітражники зменшать спред; потім американський премаркет запуститься, а потім о 09:30 відбудеться Opening Cross, тоді варто спостерігати не за тим, чи вгадала Binance на вихідних, а за тим, > чия ціна наближається до чиєї.

Якщо Binance продовжить з'являтися на премаркеті, вона стане біржею акцій, що працює 24/7. Якщо Cash Market знову відкриється, почне наближатися до цін, які були неодноразово торговані протягом останніх кількох десятків годин на Perp, bStocks, DEX, кредитуванні та ринку запасів, і зовнішні OTC, системи управління ризиками та ринкові системи також почнуть посилатися на ціни, які, тоді Binance отримає не лише кілька додаткових годин торгівлі, а й:

Цінову владу фондового ринку.

Це і є впевненість у досягненні 3 мільярдів користувачів.

Післямова

Якщо ви хочете дізнатися більше про те, як здійснювати маркет-мейкінг та арбітраж bStocks на Binance, ласкаво просимо перейти на substack, https://agintender.substack.com/p/bstocks-b-nasdaq-perp?r=8gs9xi\&utm_campaign=post\&utm_medium=web, я поділюся тут своїм практичним досвідом, а також недоліками, дефектами та торговими можливостями bStocks.

На завершення

Цю статтю присвячую тим, хто пройшов зі мною через дитинство.

Смерть не важко прийняти, важко прийняти, як жити далі тим, хто залишився в живих.

Шляхом квітів, щасливої дороги!

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.