Найбільшим ворогом бичачого ринку штучного інтелекту є не бульбашка, а ринок облігацій? Останнє попередження від Хартнета з Bank of America

Хартнет вважає, що золото та біткоїн тихо досягають дна у 2026 році, тоді як індекс акцій банків, що представляє "Головну вулицю", перевершить індекси брокерських компаній та приватного капіталу, що представляють "Уолл-стріт", у другій половині 2020-х років.

Автор: Дунг Цзин, Wall Street Insights

Ринок облігацій стає найнебезпечнішою змінною для бичачого ринку штучного інтелекту.

27 липня Майкл Хартнет, головний інвестиційний стратег Bank of America, випустив попередження в останньому звіті Flow Show: дохідність 30-річних державних облігацій США зросла до 5,2%, що є найвищим рівнем з червня 2007 року, тоді як реальна дохідність досягла піку в 3% з листопада 2008 року. Ціни на технічні облігації США впали до дворічного мінімуму — фінансові умови посилюються до такої міри, що перевищують підтримку, яку надають корпоративні прибутки для ринку.

Основне судження Хартнета полягає в тому, що тиск на ринку облігацій не зникне сам по собі; скоріше, він може змусити Федеральну резервну систему підвищити процентні ставки, що є саме тим результатом, якого найбільше боїться фондовий ринок. Він попереджає, що якщо комбінація бичачого ринку "зростаючі доходи від облігацій і зростаючі акції банків" зміниться на "вищі доходи і падаючі акції банків", це спровокує новий раунд зниження кредитного плеча в ризикових активах.

Тим часом кредитні дефолтні свопи (CDS) гіпермасштабних компаній хмарних обчислень досягли історичних максимумів, оскільки тримачі облігацій голосують ногами, ставлячи під сумнів логіку повернення інвестицій у бурхливі витрати на капітал у сфері штучного інтелекту.

Передумовою цього попередження є те, що акції чіпів все ще продавалися після того, як Google та Intel опублікували солідні звіти про прибутки. Справжня стурбованість ринку змістилася з "Чи можемо ми заробити гроші?" на "Хто заплатить рахунок?" — якщо ринок облігацій більше не фінансуватиме свято штучного інтелекту, звідки візьмуться гроші для тих переплачених чіпів пам'яті та моделей на межі рентабельності?

Тиск на ринку облігацій перевищує прибутки, фінансові умови стають основною змінною

Хартнет чітко представляє основну структуру "FCI > EPS" у звіті, вказуючи на те, що посилення Індексу фінансових умов (FCI) вплинуло на ринок більше, ніж корпоративні прибутки (EPS) можуть його підтримати.

Номінальна дохідність 30-річних державних облігацій США досягла 5,2%, найвищого рівня з червня 2007 року; реальна дохідність зросла до 3%, найвищого рівня з листопада 2008 року; ціни на технічні облігації США впали до дворічного мінімуму. Комбінація цих трьох показників означає, що витрати на фінансування ринку систематично зростають, і цей тиск ще не був повністю врахований інвесторами акцій.

Хартнет зазначає, що з початку 2026 року було 23 підвищення процентних ставок центральними банками по всьому світу, і Bank of America очікує ще 18 до кінця року. Ще більш помітно, що ймовірність підвищення ставки на засіданні Федеральної резервної системи 29 липня зросла до 38%, а засідання 16 вересня повністю врахувало підвищення ставки. Він навіть висловлює провокаційне судження в звіті:

"Політично, розумніше для ФРС підвищити ставки цього тижня, ніж чекати до вересня, чи не так?"

Логічний ланцюг Хартнета вказує на парадоксальне висновок: тиск на ринку облігацій може змусити Федеральну резервну систему стабілізувати довгострокові ставки через підвищення процентних ставок. Він вважає, що вирішення цієї ситуації може залежати лише від підвищення ставок ФРС, щоб стримати безладне зростання довгострокових доходів.

Однак підвищення ставок не є хорошою новиною для фондового ринку. Хартнет попереджає, що нам потрібно уважно стежити за тим, чи зміниться бичачий ринок "зростаючі доходи та зростаючі акції банків" на "вищі доходи та падаючі акції банків" — як тільки це станеться, це спровокує зниження кредитного плеча в ризикових активах. У цьому сценарії він вважає, що купівля долара є найкращим хеджем проти жорсткої позиції ФРС.

Він також зазначає, що інвестори акцій ще не розглядають поточні рівні процентних ставок як загрозу для бичачого ринку "Все, крім облігацій", але якщо про-ринкова адміністрація Трампа терпіти підвищення ставок, щоб "натиснути на гальма" фондового ринку та анті-мільярдерські настрої, ринок зіткнеться з значними негативними шоками.

Записаний кредитний ризик для гіпермасштабних постачальників хмарних послуг, логіка витрат на капітал у сфері штучного інтелекту під питанням

Найбільш безпосереднім проявом тиску на ринку облігацій є різке погіршення показників кредитного ризику для гіпермасштабних компаній хмарних обчислень. Згідно зі звітом, кредитні спреди гіпермасштабних постачальників хмарних послуг значно розширилися, CDS досягли історичних максимумів, а знижки на випуски облігацій також продовжують розширюватися.

Корінь цього явища полягає в скептицизмі ринку щодо повернення інвестицій (ROI) витрат на капітал у сфері штучного інтелекту. Google та Tesla вважаються еталонними компаніями для "ROI витрат на капітал"; незважаючи на солідні звіти про прибутки від Google та Intel минулого тижня, акції чіпів все ще продавалися. Основне питання, яке піднімає ринок, звучить так:

Якщо тримачі облігацій більше не готові покривати витрати на свято штучного інтелекту, ті моделі на межі рентабельності та чіпи пам'яті, які сильно залежать від постійних капітальних інвестицій, зіткнуться з ризиком фінансування.

Хартнет раніше резонував з судженням провідного трейдера похідних фінансових інструментів Goldman Sachs Брайана Гарретта — реальний ризик акцій штучного інтелекту не полягає в фондовому ринку, а в ринку облігацій. Гарретт раніше попереджав протягом двох тижнів, що біль буде посилюватися на кредитному ринку, вказуючи на те, що індекс S&P 500 стає все більш складним для представлення продуктивності звичайних акцій, з посиленням внутрішньої диференціації на ринку (низька кореляція, висока дисперсія).

Крім того, Хартнет вважає "блакитні чіпи напівпровідників" — а саме Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON, STMicroelectronics, Infineon та Monolithic Power — провідними індикаторами промислового циклу. Ця комбінація впала на 21% з моменту свого піку в червні.

Тим часом гіпермасштабні технологічні гіганти (MAGS) намагаються утримати рівень підтримки 200-денної ковзної середньої (65 доларів США), що ставить під сумнів широко поширену консенсусну думку про "процвітання" на ринку. Опитування менеджерів фондів Bank of America за липень показує, що перевантаження інвесторів у промислових акціях є на найвищому рівні з липня 2021 року.

У відповідь на вищезазначені сигнали, короткострокова торгова порада Хартнета полягає в тому, щоб купувати захисні акції, акції з високими дивідендами та облігації з тривалим терміном погашення, одночасно продаючи акції банків (які нещодавно отримали значні вливання), брокерські акції, технологічні акції та промислові акції, щоб впоратися з реверсом очікувань "процвітання".

Подвійний тиск на постачання облігацій та акцій, золото та біткоїн тихо досягають дна

З більш макроекономічної точки зору, Хартнет характеризує 2020-ті роки як еру зростаючого політичного популізму, глобалізація поступається національній безпеці, фіскальні профіцити перетворюються на профіцити витрат на капітал у сфері штучного інтелекту, незалежність Федеральної резервної системи поступається політичному компромісу, а американський ексепціоналізм еволюціонує в глобальну перерозподіл.

У цьому контексті "постачання", а не "попит" стало основною рушійною силою макроекономіки та ринку. Це конкретно відображається в трьох аспектах:

Контроль імміграції стискає постачання робочої сили (кількість первинних заявок на допомогу по безробіттю в США знизилася до найнижчого рівня з 1969 року); протекціонізм та мита обмежують постачання імпорту (США планує ввести нові мита на 60 торгових партнерів); геополітичні потрясіння впливають на постачання нафти (з приблизно 80 мільйонів барелів на день морської нафти в усьому світі близько 64 мільйонів барелів проходять через вразливі вузькі місця, такі як протока Ормуз та Малаккська протока).

У той же час обмеження на постачання облігацій та акцій послаблюються. Уряд США все ще підтримує щорічний фіскальний дефіцит у 2 трильйони доларів, а щорічні витрати на відсотки досягають 1 трильйона доларів. Навіть незважаючи на те, що митні надходження досягли 250 мільярдів доларів за останні 12 місяців, все ще важко заповнити цю прогалину. Компанії з негативним вільним грошовим потоком скорочують викуп акцій, що ще більше стискає підтримку постачання акцій.

У цьому контексті Хартнет вважає, що золото та біткоїн тихо досягають дна у 2026 році, тоді як індекс акцій банків, що представляє "Головну вулицю", перевершить індекси брокерських компаній та приватного капіталу, що представляють "Уолл-стріт", у другій половині 2020-х років.

Крім того, він вказує на акції нерухомості Гонконгу як на одну з найпривабливіших можливостей для довгострокових інвестицій — ці акції наразі оцінюються на тому ж рівні, що й 30 років тому, і він заявляє, що купуватиме на просадках під час будь-яких знижок, викликаних посиленням ФРС або кризою в обмінному курсі японського центрального банку.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.