Індустрія криптовалютних трестів стане найважливішою через рік – Tyger Research

Основні висновки

• Ринок зберігання цифрових активів за рік стрімко зріс, кількість компаній, що отримали ліцензію на зберігання за європейським MiCA, зросла з 50 до 230, що більше ніж у 4 рази.
• Зберігання має обмеження на зростання, оскільки плата за зберігання залежить від вартості активів, тому трести, які можуть управляти та експлуатувати активи, виходять на наступний етап.
• 150 років тому компанії зберігання та State Street також розширили свою діяльність, виходячи з активів, які вони зберігали, до управління спадщиною та заставами, і цей цикл повторюється в індустрії цифрових активів.
• Anchorage та BitGo розширюють бізнес на основі випуску та розрахунків зі стейблкоїнами, тоді як Agora та Catena просувають розширення бізнесу на основі трестів через інвестиційні консультації та управління.
• У майбутньому конкурентоспроможність компаній зберігання буде залежати від того, які бізнеси вони можуть додати до зберігання активів.

1. Різке зростання індустрії зберігання за рік

Рік тому Tyger Research підкреслив у звіті «Ви пропустили зростання індустрії зберігання», що зберігання є основою індустрії цифрових активів. Однак на той час послуги зберігання активів не отримували великої уваги.

Проте за останній рік кількість компаній, що виходять на ринок зберігання віртуальних активів, різко зросла. Насправді в Європі кількість компаній, що отримали ліцензію MiCA (Європейське регулювання віртуальних активів), зросла з 50 до 230, більше ніж у 4 рази. Крім того, Standard Chartered придбав спеціалізовану компанію, а Citigroup оголосив про свій вихід на ринок у цьому році, що свідчить про участь великих глобальних фінансових установ.

Ці зміни відбулися через постійне зростання ончейн-активів. За даними RWA .xyz, токенізовані реальні активи (RWA) зросли на 85% лише в цьому році, досягнувши приблизно 39,8 мільярда доларів. Стейблкоїни також зростають на понад 50% лише в 2025 році, перевищуючи 300 мільярдів доларів і залишаючись на стабільному рівні. Оскільки токенізовані активи та стейблкоїни вимагають зберігання реальних активів, зростання обсягу активів природно призвело до збільшення попиту на зберігання.

Однак компанії не просто входять на ринок з метою надання послуг зберігання. Бізнес зберігання має обмеження на зростання, оскільки основним джерелом доходу є плата за зберігання, яка залежить від депозитних активів. Тому компанії намагаються максимізувати прибутковість, розширюючи свою діяльність до трестів на основі активів клієнтів, які вони отримали через зберігання.

Отже, причини, чому компанії зосереджуються на ринку зберігання, полягають у тому, щоб короткостроково поглинути зростаючий попит на зберігання активів і в довгостроковій перспективі розширити свою діяльність до високододаних бізнесів, таких як трести.

2. Зберігання та трест: чи закінчується на платі за зберігання, чи додається бізнес?

Зберігання та трест часто плутають через схожість назв. Крім того, в тресті особу, яка передає майно, називають "зберігачем", що ще більше заплутує. Спільною рисою обох бізнесів є те, що вони беруть на себе активи клієнтів, але те, що можна робити після цього, відрізняється.

Зберігання – це послуга, яка зберігає активи клієнта від їх імені. Власником активів залишається клієнт, а зберігач лише зберігає активи. Однак трест, коли клієнт (довіритель) передає активи трестовій компанії (зберігачу), трестова компанія управляє, експлуатує та розпоряджається цими активами відповідно до мети.

Прибуток, отриманий тут, повертається особі, яку вказав клієнт (бенефіціар). Це схоже на управителя, який управляє домашнім майном і розподіляє його серед родини у визначений час. Трестова компанія має юридичні зобов'язання діяти в інтересах бенефіціара, оскільки вона безпосередньо управляє активами.

Отже, обидва бізнеси мають спільну рису в тому, що вони беруть на себе активи клієнтів, але різниця полягає в тому, чи зосереджуються вони на "зберіганні" чи на "управлінні та експлуатації" після цього.

3. Повторення минулих циклів: від зберігання до тресту

Досі більшість послуг зберігання цифрових активів зосереджувалися на простому зберіганні активів у безпеці. На початковому етапі ринку попит на зберігання для спот- та ф'ючерсної торгівлі був основним, тому не було потреби в складних структурах управління. Однак останнім часом, з введенням фінансових продуктів на основі реальних активів (RWA), швидко зростає потреба в трестових функціях, які можуть виконувати інструкції з управління та управляти складними інвестиційними структурами.

Ці зміни дуже схожі на процес розвитку традиційної фінансової індустрії. У 1860-х роках, під час Громадянської війни в США, попит на безпечне зберігання боргових цінних паперів різко зріс, і згодом з'явилася структура колективних інвестицій у формі фондів, що призвело до розширення та розвитку професійної індустрії трестів.

3.1. Компанії зберігання: від зберігання активів до управління спадщиною та заставами

Яскравим прикладом компаній, які почали з бізнесу зберігання і розширили його до трестів, є компанії зберігання в Бостоні та Рочестері. Початковий бізнес цих компаній полягав у наданні клієнтам сейфів в оренду та отриманні плати за оренду. Пізніше, взявши на себе трестові функції, вони розширили свою діяльність до управління спадковими активами та заставами корпоративних боргів.

Це стало можливим, оскільки існували проблеми, які не могли бути вирішені лише зберіганням активів. Компанії зберігання отримали право виконувати трестові функції, що дозволило їм вирішувати проблеми, з якими стикалися як особи, так і компанії.

Для приватних клієнтів проблемою була спадщина. Коли клієнт помирав, потрібно було впорядкувати цінні папери, що зберігалися в сейфі, і розподілити їх серед спадкоємців, але компанії, які просто надавали сейфи, не мали права це робити. Взявши на себе трестові функції, компанії зберігання змогли взяти на себе відповідальність за управління та розподіл активів після смерті. Вони могли управляти активами, щоб виплачувати дохід подружжю протягом життя, а після смерті подружжя передавати основну суму дітям.

Для корпоративних клієнтів проблемою було управління заставами. Коли випускаються облігації для кількох інвесторів, потрібен суб'єкт, який може управляти заставами від імені кредиторів і реалізувати права у разі дефолту. Цю роботу, яку кредитори не могли виконати самостійно, взяла на себе трестова компанія. Бостонська компанія стала зберігачем застави під час випуску облігацій на 3 мільйони доларів Американської швидкої телеграфії в 1883 році, а пізніше, коли відсотки не були виплачені, подала запит на реалізацію застави від імені кредиторів.

З історії видно, що компанії зберігання зростали, отримуючи юридичні повноваження, щоб вирішувати проблеми, які клієнти не могли вирішити самостійно, на основі довіри до надійної системи зберігання.

Довіра до безпечного зберігання активів стала основою для передачі управління, а повноваження тресту стали підставою для втручання в управління спадщиною та заставами. Вони використовували свої можливості, накопичені під час зберігання, для вирішення наступних проблем клієнтів. Саме тут полягає можливість зростання компаній зберігання. Вони повинні звертати увагу не лише на те, скільки активів було збережено, але й на те, які додаткові потреби мають клієнти, які володіють цими активами.

3.2. State Street: від зберігання активів фонду до їх управління

State Street є прикладом компанії, яка почала зберігати активи фонду, а потім перейшла до їх управління. У 1924 році вона стала першою банківською установою, що отримала ліцензію на зберігання пайових фондів у США, а в 1978 році створила підрозділ управління для інституційних інвесторів. Банк, який зберігав активи, які управлялися іншими компаніями, сам почав отримувати плату за управління.

Коли зберігання та управління виконуються разом, з'являється більше послуг, які можна запропонувати клієнтам. Клієнти можуть вирішувати питання зберігання та управління в одній групі. Компанія може пропонувати інвестиційні продукти клієнтам, які користуються послугами зберігання. Це дозволяє не лише знаходити нових клієнтів, але й надавати більше послуг існуючим клієнтам, що сприяє зростанню.

Перший бізнес з управління також розпочався в близькій до існуючої сфери. State Street спочатку зосередився на управлінні індексами та управлінні грошовими коштами. Особливо в управлінні індексами була необхідна здатність купувати активи відповідно до індексу, обробляти угоди та управляти записами про володіння. Це дозволило використовувати досвід, отриманий як депозитарний банк, у бізнесі з управління.

Пізніше було розширено клієнтську базу для продажу продуктів. У 1993 році разом з Американською фондовою біржею (American Stock Exchange) було представлено перший в США ETF - SPY. Це перетворило управління індексами, яке раніше надавалося інституціям, на продукт, який також могли легко купувати та продавати приватні особи на біржі. Бізнес розвивався від зберігання до управління, а потім до продажу продуктів.

State Street використав досвід у торгівлі, розрахунках та обліку активів фондів для управління індексами, а згодом розширив клієнтську базу до інвесторів-індивідуумів, представивши ETF.

Депозитарії цифрових активів також можуть знайти наступний бізнес серед активів, які вони зберігають, та існуючих клієнтів. Важливо вивчити, що клієнти хочуть, крім зберігання, і додати послуги, в яких вони можуть досягти успіху. Так само важливо створити способи використання цих активів для клієнтів, як і збільшення обсягу зберігання.

4. Як депозитарії цифрових активів переходять до тресту

Депозитарії цифрових активів активно розширюють свій бізнес до тресту, виходячи за межі простого зберігання. Вони отримують або подають заявки на отримання ліцензій на трест, а також розширюють асортимент послуг та продуктів для клієнтів.

Серед представників галузі - Anchorage, BitGo, Agora, Catena. Anchorage та BitGo розширюють свій бізнес через випуск та розрахунок стейблкоїнів, а Agora та Catena готуються до інвестиційного консалтингу та управління. Хоча напрямки бізнесу різні, всі вони шукають нові джерела доходу з активів, які вони зберігали.

4.1. Anchorage та BitGo: Додавання банківських послуг до зберігання активів

Раніше компанії зберігання активів розширювали свій бізнес, беручи на себе управління спадщиною та заставами зберіганих активів. У цифрових активах Anchorage Digital та BitGo роблять те ж саме. Обидві компанії почали з зберігання цифрових активів для установ і тепер надають фінансові послуги, необхідні для управління активами, які клієнти їм довіряють.

Обидві компанії мають можливості не лише для зберігання, але й для ведення трестового бізнесу. Anchorage отримала ліцензію тресту в січні 2021 року, а BitGo планує перейти на національний трестовий банк під наглядом Управління контролю за валютою (OCC) у грудні 2025 року.

Після цього обсяг бізнесу також розширюється від інституційних продуктів Bitcoin та Ethereum до RWA та стейблкоїнів. Через трестові банки та дочірні компанії вони додають до зберігання активів торгівлю, розрахунки, заставне кредитування та стейкінг. Крім того, у випадку зі стейблкоїнами вони беруть на себе випуск, викуп та управління резервами як безпосередні емітенти.

Тепер конкурентами обох компаній є не лише інші депозитарії. Вони можуть конкурувати з традиційними банками, які входять у бізнес цифрових активів, за інституційних клієнтів. Це пов'язано з тим, що вони вже мають клієнтів і досвід у обробці угод з цифровими активами. Чим більше зростає ринок інституційних продуктів Bitcoin, Ethereum, RWA та стейблкоїнів, тим більше можливостей для обох компаній зайняти частину фінансових послуг, які раніше виконували традиційні банки.

Тепер обидві компанії виросли до такого рівня, що можуть конкурувати з традиційними банками за клієнтів у сфері цифрових активів.

Обидві компанії мають конкурентну перевагу завдяки вже наявним інституційним клієнтам та досвіду в обробці фінансових операцій з цифровими активами. Поки традиційні банки розширюють свій бізнес у сфері цифрових активів, обидві компанії можуть зайняти свою позицію, обробляючи угоди, розрахунки та фінансування для існуючих клієнтів. Коли банки увійдуть на цей ринок, обидві компанії можуть вже стати основними конкурентами.

Чим більше зростає ринок інституційних продуктів Bitcoin, Ethereum, RWA та стейблкоїнів, тим більше фінансових послуг вони можуть зайняти. Як і раніше, компанії зберігання активів зростали через трест до банків, так і ці дві компанії зростають з експертів у зберіганні до компаній, що займаються фінансами цифрових активів для установ.

У майбутньому ті, хто розширить свій бізнес через депозитарії та трести, можуть вирости до глобальних банків. Якщо в усьому світі можна буде зберігати цифрові активи та зручно обробляти необхідні фінансові операції, ми зможемо використовувати їх так само, як банки, що управляються державою.

4.2. Agora та Catena: Безпосереднє управління зберіганими активами

State Street використовує досвід, накопичений при зберіганні активів фондів, для управління, а згодом розширює клієнтську базу через ETF. Agora та Catena також готуються додати інвестиційний консалтинг та управління до зберігання. Вони пропонують, куди і як інвестувати, виходячи за межі простого зберігання активів клієнтів.

Обидві компанії отримали попереднє схвалення для створення національного трестового банку від OCC 18 вересня 2026 року. Однак, щоб розпочати бізнес, вони повинні відповідати умовам, таким як капітал та операційна структура, і отримати остаточне схвалення для ведення бізнесу. Тому бізнес з консалтингу та управління через трестовий банк ще не досяг етапу оцінки доходів або результатів, а перебуває на етапі підготовки до ведення бізнесу.

Після отримання схвалення Agora планує рекомендувати інституційним клієнтам, які довірили їй активи, інвестиційні можливості та можливості доходу. Остаточне рішення про інвестиції приймає клієнт. Catena планує безпосередньо управляти активами відповідно до умов, узгоджених з клієнтом, а також управляти активами, які використовуються підприємствами через AI-агентів. Хоча підходи різні, обидві компанії прагнуть додати інвестиційний консалтинг або управління до зберігання активів.

Ці активні дії на початкових етапах індустрії є потужною конкурентною перевагою в ринку управління цифровими активами, оскільки вони дозволяють краще зрозуміти ринок і розробити стратегії.

У DeFi позичання активів або надання ліквідності, а також з'єднання різних послуг для отримання доходу має іншу структуру, ніж традиційні фінанси, тому знадобиться час, щоб зрозуміти, звідки походять доходи та які ризики потрібно прийняти. Навіть якщо у вас є великий досвід управління в традиційних фінансах, важко відразу увійти на цей ринок.

Якщо Agora та Catena першими проаналізують інвестиційні можливості та підготують стратегії управління, вони можуть випередити фінансові установи, які увійдуть пізніше. Після початку бізнесу та накопичення реального досвіду управління ризиками ця різниця може ще більше зрости.

Якщо обидві компанії отримають досвід управління цифровими активами раніше, вони можуть закріпити свою позицію на ринку на основі цього. Якщо згодом вони випустять продукти, які також можуть легко використовувати індивідуальні інвестори, їхній масштаб може зрости до рівня, де вони зможуть конкурувати з традиційними фінансовими установами.

5. Депозитарії - це вже основа, тепер потрібно готуватися до наступного

Безпечне зберігання цифрових активів є основним завданням депозитаріїв. У майбутньому важливо, які послуги вони можуть надати клієнтам з активами, які вони зберігають. Оскільки ринки DeFi та RWA зростають, попит на зберігання активів, а також на інвестиції, застави та торгівлю зростає.

Фонд токенізованих державних облігацій є прикладом. Інвестори не лише отримують прибуток від володіння фондом, але й можуть використовувати його як заставу для отримання стейблкоїнів для інших інвестицій. Один актив використовується в кількох фінансових угодах. Для фінансових установ важливо не лише створювати нові продукти, але й допомагати клієнтам різноманітно використовувати існуючі продукти.

Депозитарії також отримують можливості для розширення бізнесу. Щоб установи могли використовувати цифрові активи для інвестицій та торгівлі, їм потрібні не лише безпечне зберігання, але й управління передачею активів, розрахунками та заставами. Якщо депозитарії, які вже зберігають активи, також обробляють ці завдання, вони можуть зайняти більше місця у фінансових угодах своїх інституційних клієнтів.

Трест - це спосіб, яким можна взяти на себе управління та управління активами. Вони можуть управляти активами відповідно до цілей та угод, визначених клієнтом, а також нести відповідальність за інвестиції або виплати. Як і раніше, компанії, які розширюють свої послуги через трестові банки та дочірні компанії, можуть вирости до компаній, які надають частину послуг, які раніше виконували банки, брокерські компанії та управлінські компанії.

Однак отримання ліцензії саме по собі не призведе до зростання бізнесу. Потрібно створювати послуги, які потрібні клієнтам, безпечно управляти активами та будувати довіру на основі реальних результатів. Кастодіальні компанії, які спочатку набули досвіду в управлінні та торгівлі цифровими активами, можуть мати перевагу в конкуренції з традиційними фінансовими установами.

Рік тому увага була зосереджена на зростанні самої індустрії довірчого управління. Тепер потрібно дивитися, що можуть зробити компанії, які отримали ці активи. Наступний рік може стати періодом, коли компанії, які готувалися до довірчої діяльності, нарешті запустять реальні послуги та залучать клієнтів. Якщо довірче управління є базовою умовою, то наступним конкурентним фактором стане те, які бізнеси можна розвивати через довірче управління.