Вони хотіли виправити Ethereum, а створили величезну загрозу. Крах довіри до мережі близький

Пропозиція радикальної реформи механізму стейкінгу в мережі Ethereum викликала одну з найгарячіших економічних дискусій з часів пам'ятної трансформації, відомої як The Merge.

Нагадаємо, що проект Ethereum Improvement Proposal EIP-8363, також відомий як Tapered Issuance Burn, передбачає поступове зменшення винагород за стейкінг у міру того, як все більша частина пропозиції блокується для забезпечення мережі. У крайньому випадку, коли в стейкінгу опиниться 50% загальної пропозиції, нова емісія протоколу має бути повністю зменшена до нуля.

Автори пропозиції, серед яких Джастін Дрейк з Фонду Ethereum та Жером де Тіше, співзасновник конференції Ethereum Community Conference, переконують, що мережа досягла вже такого рівня, коли додатковий стейкінг приносить незначні переваги в плані безпеки. На їхню думку, нинішня система розмиває власників, які вирішують не ставити свої активи, тому мережа повинна припинити платити за захист, якого просто не потребує.

Однак ця ідея зустріла величезний опір серед громади. Критики, які походять зі світу децентралізованих фінансів, постачальників послуг стейкінгу та інституційних інвесторів, попереджають, що реформа може послабити децентралізацію, порушити ринки позик і знищити довіру до грошово-кредитної політики Ethereum.

Засновник Ether.fi, Майк Силагадзе, не приховує розчарування, пишучи, що це розчарування на кожному рівні, шкідливе для децентралізації, прийняття та надійності всієї мережі. Натомість доктор Стів Беррімен, що представляє Bitwise, підкреслює, що інституційні інвестори потребують, перш за все, впевненості, а зміни в емісії на маргінесі вводять невизначеність, якої інституції щиро ненавидять.

Отже, виникає ключове питання: чи дійсно мережа переплачує за свою безпеку, чи пропозиція EIP-8363 є лише пошуком проблеми там, де її немає.

Спір про рівень захисту мережі Ethereum

Наразі в мережі заблоковано близько 41,5 млн Ethereum, що генерує рентабельність на рівні 2,67% і становить близько 34,07% загальної пропозиції цієї криптовалюти. З точки зору теорії, чим більше коштів заблоковано, тим важче здійснити успішну атаку на мережу. Однак автори EIP-8363 стверджують, що вигоди від безпеки стають все більш маргінальними, тоді як мережа постійно випускає нові винагороди для валідаторів. Одним із ініціаторів є Жером де Тіше, який, представляючи пропозицію в сервісі X, визначив її як ринкову поправку, що ліквідує стимули для зростання стейкінгу вище порогу 50% пропозиції. На думку творців, ця політика повинна припинити субсидіювати додатковий стейкінг у момент, коли мережа досягне достатнього рівня захисту.

Проте не всі переконані, що проблема взагалі існує. Хоча кількість заблокованих коштів явно зросла у 2026 році, зафіксувавши зростання на 15% з початку року, багато експертів вважають цей процес природним. Стів Беррімен припускає, що ринкові сили самі визначать верхню межу участі без необхідності зверху змінювати політику емісії Ethereum. На його думку, зниження рентабельності до близько 2% вже не приверне значних обсягів нового капіталу, оскільки інвестори потребують ліквідності. Нещодавнє зростання стейкінгу було підштовхнуте, головним чином, входженням великих інституційних гравців, таких як Bitmine чи BlackRock, але після завершення їхньої алокації динаміка, безумовно, сповільниться. Натомість коментатор ринку Лео Ланза ставить під сумнів припущення, що емісія є невидимим податком для тих, хто не стейкує. Він нагадує, що річна інфляція Ethereum залишається нижче 1%, що виглядає вигідно навіть на фоні золота, чия пропозиція зростає щорічно на 1% до 2%, тому найкращим рішенням є залишити питання регулювання вільному ринку.

Загрози для екосистеми децентралізованих фінансів

Прихильники реформи вважають, що обмеження непотрібної емісії запобігне надмірній концентрації staking у руках великих довірених осіб та постачальників ліквідного staking. Проте критики вказують, що ці пропозиції можуть спричинити значно серйозніші збитки. Грег Куумутсос з Lido Labs Foundation зазначає, що нинішній рівень staking на рівні однієї третини пропозиції не виглядає нездоровим. На його думку, проект EIP-8363 надто спрощує роль, яку відіграє емісія, оскільки Ethereum платить не лише за сам факт блокування активів, але й за децентралізацію, різноманітність операторів, стійкість до цензури та стабільність усієї інфраструктури. Зменшення емісії без урахування цих аспектів може виявитися помилкою.

Додатковою проблемою є те, що ліквідний staking став ключовою опорою екосистеми децентралізованих фінансів. Стейкінгові деривативи широко використовуються як забезпечення в кредитних протоколах та стратегіях генерації прибутку. Зменшення винагород безпосередньо вдарить по цим механізмам. Стани Кулехов, засновник найбільшого кредитного протоколу Aave, висловлює занепокоєння, що інвестори, які шукають прибутковість, можуть почати розпродавати Ethereum на користь інших активів, що генерують дохід, а мережа не повинна каратися за свій власний ріст. Найбільше постраждають малі, незалежні валідатори, які, на відміну від бірж і великих суб'єктів, не користуються ефектом масштабу. У їхньому випадку зниження винагород може зробити самостійний staking абсолютно невигідним, що призведе до повторної централізації мережі навколо великих інституцій.

Проблема довіри до грошово-кредитної політики

У той час як прихильники EIP-8363 переконують, що зниження емісії зміцнить довгостроковий монетарний профіль активу, критики стверджують, що постійні зміни в правилах гри підривають передбачуваність мережі. Для інституційних інвесторів стабільні та чіткі правила важливіші за маргінальні зміни в балансі емісії. Часті модифікації кривої винагороди створюють управлінські ризики, які інституції врахують у оцінці ризику. Майк Силагадзе звертає увагу, що будь-яка інституція чи держава, яка спостерігає за цими змінами, може різко втратити довіру до стабільності та управління проектом. Спосіб впровадження пропозиції також викликав хвилю обурення, оскільки вона була опублікована всього за два дні до закінчення терміну подачі поправок до майбутнього оновлення. Зміна з такими далекосяжними наслідками для всього фінансового сектора не повинна бути проведена в такому терміновому режимі. Різка реакція галузі показує, наскільки важко стало впроваджувати зміни в економіці Ethereum, коли кожна корекція створює виграшних і програшних.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.