Чому акції обладнання відходять на другий план, коли акції AI-семікондукторів продовжують зростати?

TL;DR
· Опитування серед інвесторів у семікондукторному секторі показало, що капітал більше схиляється до TXN, пам'яті та AMD, а до акцій обладнання та Intel ставиться з обережністю.
· 70% респондентів вважають, що результати TSMC більше впливають на сектор, ніж ASML, зосереджуючи увагу на темпах зростання доходів та капітальних витрат у 2026 році.
· Оптимізм щодо TXN та пам'яті є сильнішим, але замовлення на обладнання, чутки про HBM та аутсорсинг Intel залишаються невизначеними.

Опитування серед інвесторів у семікондукторному секторі показує, що ринок AI-семікондукторів ще не вичерпався, але вподобання капіталу вже помітно змістилися. TSMC, Texas Instruments (TXN), пам'ять та AMD займають більш позитивну позицію, тоді як акції семікондукторного обладнання та Intel стикаються з більшою недовірою.

Час проведення цього опитування є дуже чутливим. Офіційний календар TSMC показує, що компанія проведе звіт за другий квартал 2026 року 16 липня. Texas Instruments оголосила, що проведе телефонну конференцію щодо результатів другого кварталу 22 липня о 15:30 за східним часом. Офіційний календар AMD показує, що захід Advancing AI 2026 заплановано на 22-23 липня, а трансляція флагманського глобального AI заходу, згадана в оголошенні в квітні, відбудеться 23 липня.

Короткостроковий капітал не цікавить просте «попит на AI сильний», а те, чи зможуть кілька компаній перетворити попит на AI на зростання доходів, капітальні витрати, валову маржу, клієнтів та замовлення.

Найбільша пряма розбіжність в опитуванні стосується TSMC та ASML. 70% респондентів вважають, що результати TSMC мають більший вплив на загальний сектор семікондукторів, тоді як 30% вибрали ASML. Цей результат показує, що покупці наразі більше цікавляться тим, скільки доходу від замовлень на кристали та капітальних витрат в кінцевому підсумку принесе попит на AI, а не лише замовлення на фотолітографічні машини.

Голосування впливу TSMC та ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC стала першим тестом на стрес для семікондукторів цього тижня

TSMC розташована перед ASML, оскільки вона одночасно пов'язує дві речі: зростання доходів від AI та очікування замовлень на обладнання.

Очікування покупців в опитуванні полягає в тому, що TSMC може підвищити прогноз зростання продажів на 2026 рік з понад 30% до понад 35%, а деякі респонденти навіть ставлять на близько 40% річного зростання. П'ятирічний складний річний темп зростання продажів AI також може бути підвищений, раніше ринок обговорював діапазон середини-високих 50%.

Ці цифри безпосередньо вплинуть на оцінку інвесторів щодо стійкості попиту на AI-семікондуктори. Якщо TSMC підтвердить вищий темп зростання, ринок буде більш схильний вірити, що попит на AI-сервери, передові технології та передові упаковки все ще триває. Якщо компанія просто зберігає попередні показники, це може бути сприйнято як «недостатньо сильне» в короткостроковій перспективі.

Ще більш чутливими є капітальні витрати. Раніше TSMC оголосила, що її капітальний бюджет на 2026 рік становитиме від 52 до 56 мільярдів доларів. Зараз ринок хоче почути, чи надасть керівництво більш чітку середньострокову рамку капітальних витрат, але це все ще залишається очікуваннями покупців, а не підтвердженим планом.

Тиск на акції обладнання також походить звідси. Протягом останніх двох тижнів акції обладнання зазнали корекції, частково через побоювання інвесторів, що якщо TSMC не надасть достатньо сильного сигналу про середньострокові капітальні витрати, попередні очікування замовлень на обладнання можуть бути знижені.

Проблема ASML не в тому, що немає простору для позитивних новин. Нещодавно, після того як акції відстали, тиск на оцінку дещо зменшився. Але поріг для покупців в опитуванні вже досить високий, очікування поставок EUV фотолітографічних машин на 2026 рік підвищено до понад 100 одиниць. Для ASML самі новини про результати можуть бути недостатніми, важливішими є замовлення, клієнти та темп на 2026 рік під час телефонної конференції та подальшого спілкування.

TXN став об'єктом ставок для підвищення попиту на аналогові семікондуктори

У сегменті аналогових семікондукторів Texas Instruments є більш чітким оптимістичним орієнтиром.

Опитування показало, що 55% респондентів вважають, що якщо результати Texas Instruments будуть позитивними, це спонукатиме купувати інші акції аналогових семікондукторів. 35% вважають, що позитивний ефект обмежується лише Texas Instruments. Лише 10% заявили, що незалежно від результатів продадуть акції.

Очікування позитивного впливу результатів Texas Instruments: 55% вважають, що це спонукатиме інші акції, 35% вважають, що це обмежується лише Texas Instruments, 10% схиляються до продажу.

Покупці ставлять ставку не лише на те, що один квартал буде трохи кращим, а на те, що попит на аналогові семікондуктори, ціни та валова маржа можуть покращитися одночасно.

Очікування ринку в опитуванні полягає в тому, що консенсус щодо зростання продажів Texas Instruments у третьому кварталі становить близько 7%, що перевищує нормальну сезонність у 5%. Деякі покупці вважають, що це число може бути підвищене до 9-10%. Щодо валової маржі, консенсус ринку становить близько 60,25%, Citi очікує 60,5%, оптимістичні інвестори все ще чекають на перевищення очікувань.

Фактори, що підтримують це судження, в основному три: багаторазове підвищення цін поступово відображається у фінансових звітах, покращення використання потужностей та попит на технології 800 вольт, що входять у більш сприятливий період. Для аналогових семікондукторів, якщо доходи відновляться разом з покращенням валової маржі, еластичність прибутку буде більш очевидною, ніж просто відновлення відвантажень.

Границя також чітка. Чи зможе хороший результат Texas Instruments поширитися на весь сегмент аналогових семікондукторів, залежить від того, чи достатньо широким буде покращення попиту, а не лише від кращого ціноутворення, потужностей чи структури продуктів самої компанії. Все ще 35% респондентів вважають, що позитивний ефект може бути обмежений лише Texas Instruments, і сегмент аналогових семікондукторів не отримав одностайної позитивної оцінки.

Попит на пам'ять більш зосереджений, але чутки про HBM залишаються тривожними

Пам'ять є ще одним напрямком, де зосереджено оптимістичні настрої.

Опитування показало, що 65% респондентів вибрали купівлю акцій пам'яті, 30% мають позитивну позицію, але поки не планують збільшувати обсяги, 5% вважають, що вже досягли піку. Це розподіл показує, що пам'ять стала відносно переповненою, але все ще залишається у фаворі покупців у семікондукторному секторі.

Інвестиційна позиція щодо пам'яті: 65% купують, 30% позитивні, але не збільшують обсяги, 5% вважають, що досягли піку.

Оптимістичні очікування походять від можливого продовження попиту до першої половини 2027 року. Довгострокові угоди також змінюють погляд інвесторів на компанії з виробництва пам'яті. Якщо клієнти закріплюють постачання через довгострокові угоди, виробники пам'яті отримують більше видимості щодо попиту, капітальних витрат та вільного грошового потоку, а повернення для акціонерів легше враховувати в оцінці.

В опитуванні також згадувалося, що деякі компанії з виробництва пам'яті можуть викупити понад 20% своїх акцій. Це число є важливим для циклічних акцій, оскільки пам'ять раніше часто оцінювалася ринком з урахуванням «пік циклу, який незабаром зміниться». Якщо грошові потоки будуть більш стабільними, а викуп більш чітким, логіка оцінки може більше не обмежуватися традиційними циклічними акціями.

Але пам'ять також має суперечності. Респонденти трохи більше схиляються до NAND та DRAM, ставлячи під сумнів чутки про «де-специфікацію» HBM. Одна з точок зору полягає в тому, що це може бути лише стратегія переговорів між клієнтами та постачальниками, яка не обов'язково свідчить про реальне погіршення попиту. Інша ризикова ситуація полягає в тому, що якщо специфікації або ціни на HBM вищого класу не виправдають очікувань, оптимістичні настрої щодо пам'яті можуть постраждати.

AMD легше розповісти історію 2026 року, Intel ще має довести свою аутсорсинг

AI-захід AMD, запланований на 22-23 липня, є ще одним фокусом у розподілі капіталу в семікондукторному секторі.

Опитування показало, що 50% респондентів очікують, що результати заходу будуть позитивними і готові торгувати на підвищення. 40% вважають, що результати будуть позитивними, але нейтральними. 10% побоюються, що після розчарування продадуть.

Ринок сподівається, що AMD надасть кілька видів інформації: розширення загального адресного ринку для CPU та GPU, прогрес нових клієнтів, підвищення середньої ціни продажу, відновлення високоприбуткового бізнесу Xilinx, а також підтримка аутсорсингу TSMC у 2027 році. Якщо сказати прямо, інвестори хочуть підтвердити, що AMD не є лише «другою ланкою в торгівлі AI», а може сформувати більш чіткі сліди доходів та прибутків у 2026 та 2027 роках.

Це також пояснює зміни в ставленні до Intel в опитуванні. Покупці більше схиляються до AMD і стають обережнішими щодо Intel. Причина не в тому, що у Intel немає можливостей, а в тому, що складність історій, які можуть розповісти обидві компанії, різна: модель прибутку AMD на 2026 рік легше побудувати, тоді як для значного зростання акцій Intel ринку потрібно мати більше впевненості в успішному шляху аутсорсингу.

Проблема Intel все ще полягає в виконанні. Щоб аутсорсинг отримав довіру клієнтів, потрібно одночасно довести технології, вихідні показники, доставку та економічність. Доки цей шлях не буде достатньо чітким, не буде дивно, що капітал продовжить переходити до AMD.

Основний фон цього розподілу в семікондукторному секторі є чітким: попит на AI залишається сильним, але капітал більше не купує всі активи семікондукторів без розбору. TSMC повинна довести, що зростання та капітальні витрати можуть підтримувати ланцюг постачання обладнання, Texas Instruments повинна довести, що підвищення цін та використання можуть стимулювати акції аналогових семікондукторів, пам'ять повинна довести, що довгострокові угоди та попит на HBM не є короткостроковими емоціями, а AMD повинна перетворити можливості AI на клієнтів, ціни та моделі прибутку.

Найбільш вразливими в короткостроковій перспективі залишаються ті сегменти, де очікування вже були підвищені. Якщо TSMC не надасть достатньо чітких сигналів щодо середньострокових капітальних витрат, акції обладнання можуть продовжувати зазнавати тиску. Якщо чутки про де-специфікацію HBM підтвердяться, оптимістичні настрої щодо пам'яті можуть охолонути. Якщо Intel не зможе підвищити довіру ринку до успіху аутсорсингу, тенденція покупців до AMD продовжиться.