Mỹ Ngân: Tỷ lệ P/E tương lai của Nvidia giảm xuống mức thấp nhất trong 7 năm, thị trường đang trả giá cho một rủi ro không tồn tại

Vào ngày 9 tháng 7, một báo cáo nghiên cứu chứng khoán chỉ ra rằng định giá hiện tại của Nvidia đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu mùa thị trường bò AI này - tỷ lệ P/E tương lai chỉ khoảng 18 lần, là mức thấp nhất trong gần 7 năm, so với tỷ lệ P/E dự kiến khoảng 21,5 lần cho năm tài chính 2027 và giảm xuống 14,7 lần cho năm tài chính 2028. Định giá này không chỉ thấp hơn nhiều so với khoảng lịch sử của chính nó mà còn tạo ra mức chiết khấu khoảng 30%-35% so với tỷ lệ P/E dự kiến trung bình 22 lần/19 lần của năm công ty công nghệ lớn: Apple, Microsoft, Google, Amazon và Meta cho năm 2027/2028.

Đánh giá cốt lõi của Mỹ Ngân là: Giá cả hiện tại của thị trường ngụ ý rằng Nvidia sẽ có EPS giảm tới 30%-35% vào năm 2027/2028, và giả định này "hoàn toàn không có cơ sở". Xét từ góc độ PEG, PEG của Nvidia cho năm 2027 chỉ là 0,3 lần, thấp hơn nhiều so với 2,7 lần của Apple, 1,0 lần của Microsoft và 1,9 lần của Google. Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của Nvidia chỉ tăng 3%, kém xa mức tăng 82% của chỉ số bán dẫn Philadelphia, Mỹ Ngân cho rằng sự chênh lệch lớn này tiết lộ một "cơ hội mua vào mạnh mẽ", nhấn mạnh đánh giá mua vào với giá mục tiêu 350 USD, ngụ ý khoảng 70% không gian tăng trưởng so với giá cổ phiếu hiện tại.

Mỹ Ngân đã phân tích thêm hai mối lo ngại cốt lõi của thị trường. Đối với tác động của chi phí bộ nhớ, Mỹ Ngân cho rằng thị trường đã đánh giá quá cao áp lực chi phí và đánh giá thấp quyền định giá của Nvidia - từ việc nâng cấp Blackwell lên Vera Rubin, chi phí HBM cho mỗi giá đỡ máy khoảng 200.000-300.000 USD, nhưng giá bán cả giá đỡ dự kiến sẽ tăng 2-3 triệu USD lên 6-7 triệu USD, động lực không chỉ đến từ bộ nhớ mà còn từ các thành phần không cần HBM như Vera CPU, NVLink, mạng Ethernet Quantum, cùng với một loạt các chức năng phần mềm giảm chi phí suy diễn; Nvidia đã xây dựng một hàng rào bảo vệ mạnh mẽ thông qua cam kết đặt hàng chuỗi cung ứng lên tới hơn 119 tỷ USD, và tỷ lệ lợi nhuận gộp dự kiến sẽ duy trì ở mức giữa 70%.

Đối với sự cạnh tranh của ASIC, Mỹ Ngân đã phản hồi trực tiếp bằng dữ liệu - kể từ khi Google TPU ra mắt vào năm 2015, doanh thu của bộ tăng tốc GPU Nvidia đã tăng khoảng 700 lần, doanh số bán hàng cho các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn đã tăng 115% so với năm trước, gấp đôi tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn cho điện toán đám mây, cho thấy thị phần trong ví của khách hàng quy mô lớn vẫn đang tiếp tục mở rộng.

Mỹ Ngân dự đoán rằng Nvidia sẽ duy trì thị phần chi tiêu vốn cho sức mạnh AI trên 65%-70% trong dài hạn, và cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính sắp tới có thể trở thành chất xúc tác quan trọng để làm rõ quyền định giá và hàng rào bảo vệ của mình với thị trường.