Dữ liệu giao dịch CEX Q2 năm 2026: Ai đang giảm khối lượng giao dịch? Ai đang tăng OI?

Tác giả: danny

Trong vài tháng qua của thị trường gấu, vị trí dẫn đầu của Binance có bị OKX vượt qua không? Sau khi MiCA có hiệu lực, có ảnh hưởng đến Bybit và Bitget không? Đối mặt với quy định, khối lượng giao dịch và TVL của Hyperliquid có bị ảnh hưởng không?

Khoảng ba tháng trước, chúng tôi đã sử dụng dữ liệu chuỗi để phân tích khối lượng giao dịch và OI của một số sàn giao dịch tập trung CEX: một lần là khối lượng giao dịch (Vol/PoR), lần thứ hai là kiểm tra hợp đồng chưa thanh lý (OI/PoR). Kết luận lúc đó thực sự có phần trừu tượng, các bạn có thể tự xem xét nếu quan tâm nhé~

Dữ liệu Q1 năm 2026: "Kế hoạch chiếm đoạt đòn bẩy: Khi chúng ta xem xét các sàn giao dịch bằng OI / PoR, ai đang khỏa thân?"; "Ai đang bơi khỏa thân? Một cuộc điều tra sâu về tính xác thực của khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử và thị phần."

Có người sẽ nói, một bức ảnh chụp không thể nói lên điều gì, hoặc nói rằng, khi hoạt động khuyến khích dừng lại, phí trở lại, dữ liệu sẽ tự nhiên quay về. Thực tế là theo dõi một lần là biết.

Bài viết này chủ yếu nói về ba điều:

• Chạy lại Vol/PoR với dữ liệu Q2;

• Chạy lại OI/PoR;

• Đặt Q1 và Q2 cạnh nhau, xem ai tỷ lệ đang thu hẹp, ai đang xấu đi.

Một, vẫn là thước đo đó------ nhưng thước đo tự mình tiến bộ ngược chiều

Công thức không thay đổi:

• Vol/Reserve = Tổng khối lượng giao dịch trong 30 ngày ÷ 30 ÷ Tài sản dự trữ cốt lõi (BTC+ETH+USDT+USDC)

• OI/PoR = Tổng số hợp đồng chưa thanh lý ÷ Tài sản dự trữ cốt lõi

Tiêu chuẩn vẫn là Hyperliquid, nơi có chi phí giả mạo cao nhất. Logic đã được chứng minh trong hai bài viết trước, ở đây không nhắc lại.

Nhưng dữ liệu của Hyperliquid trong quý này có thể nói là: phát triển ngược chiều.

TVL của Hyperliquid từ $4.88 tỷ tăng lên $6.11 tỷ (+25%), khối lượng giao dịch hợp đồng trong 30 ngày từ $206.8 tỷ tăng lên $237.7 tỷ (+15%). Vốn vào nhanh hơn khối lượng giao dịch tăng, do đó tỷ lệ tiêu chuẩn giảm từ 1.44x xuống 1.30x. Thêm vào khoảng dung sai 15%, ngưỡng của Q2 là 1.49x (Q1 là 1.66x).

Có người sẽ nói, ngưỡng giảm, liệu các sàn giao dịch có dữ liệu bất thường có bị bạn oan không? Vì vậy, tất cả các phán đoán trong bài viết này đều đã thực hiện kiểm tra độ nhạy: đồng thời sử dụng ngưỡng mới của Q2 + ngưỡng cũ của Q1 là 1.66x.

Hai, nhìn vào mẫu số trước: Dự trữ toàn ngành đang thu hẹp

Mẫu số của tỷ lệ là dự trữ. Tất cả đều đến từ trang PoR chính thức của các sàn giao dịch (ảnh chụp tháng 6 năm 2026), theo tỷ giá BTC $63,001 / ETH $1,769 đồng nhất: ba quan sát:

Thứ nhất, dự trữ đang thu hẹp chung. Binance -17%, OKX -21%, Bybit -29%. Trong đó có hai lực lượng đang xoắn lại với nhau: một là giá tiền điện tử------BTC đã giảm xuống khoảng $63k, tài sản theo đồng tiền trong PoR tự nhiên giảm; hai là dòng vốn thực tế đang rút ra. Hướng đi cơ bản là nhất quán: toàn ngành đang rút lui khỏi quỹ.

Thứ hai, dự trữ vượt mức của Bitget đang rút lui. Q1 chúng tôi đã nói, Bitget nắm giữ 237% dự trữ BTC vượt mức, "chúng tôi có tiền, không chạy trốn". Q2 con số này đã giảm xuống 156%. BTC tự có của nền tảng đã rút ra một phần lớn từ quỹ dự trữ. Điều này là nhỏ------ dù sao đó là tiền của họ------ nhưng nó có ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ lệ của chúng tôi, sẽ nói chi tiết sau.

Thứ ba, dự trữ vượt mức của MEXC không thay đổi. Tỷ lệ dự trữ BTC 269%, gần như không thay đổi so với Q1 là 270%. Nhưng lưu ý một chi tiết: người dùng MEXC thực tế chỉ gửi 4,699 BTC. Một sàn giao dịch có khối lượng giao dịch hàng tháng gần 400 tỷ USD, tổng cộng người dùng chỉ gửi chưa đến 5,000 BTC. Nhưng cũng có người nói, MEXC nổi tiếng với các đồng tiền giả, lời giải thích này cũng hợp lý.

Chu kỳ dữ liệu: từ ngày 6 tháng 6 năm 2026 đến ngày 6 tháng 7 năm 2026 (30 ngày) | Nguồn: Trang web chính thức của các sàn giao dịch Proof of Reserves, CoinGlass, CoinGecko, DefiLlama Lưu ý: Bài viết này chỉ khảo sát mẫu từ tám sàn giao dịch này, không đại diện cho toàn bộ thị phần, kết luận thực tế chắc chắn sẽ có sai số!

Ba, Vol/PoR: Kiểm tra lại khối lượng giao dịch

Khối lượng giao dịch trong 30 ngày được tính theo chuỗi hàng ngày của CoinGecko theo tỷ giá BTC trong ngày (giải thích nguồn xem hạn chế), tiêu chuẩn 1.30x, ngưỡng 1.49x:

Binance vẫn là người không cần giải thích. 0.59x, mỗi $1 dự trữ chỉ tương ứng với $0.59 khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, tỷ lệ hợp đồng 0.51x, thậm chí không đến một nửa tiêu chuẩn. Tỷ lệ này cao hơn 0.44x của Q1------ nhưng đây là do mẫu số giảm 17% nâng lên, không phải do tử số tăng vọt. Tỷ lệ giao dịch thực tế 0.078x và 0.081x của Q1 gần như trùng khớp: nền tảng vẫn đang có một lượng lớn vốn im lặng, những gì cần gửi thì gửi, những gì cần lắng đọng thì lắng đọng. Đây là hình thái mà một sàn giao dịch trưởng thành nên có.

OKX sạch sẽ. Tỷ lệ hợp đồng 0.93x, tỷ lệ tổng cộng 1.01x------ mỗi $1 dự trữ tương ứng gần như $1 khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Hơn nữa, dữ liệu của nó trong kiểm tra chéo có độ lệch là 0%, là một trong những sàn vững chắc nhất trong tám sàn. Dự trữ giảm 21%, khối lượng giao dịch cũng đồng thời giảm, tử số và mẫu số cùng rút lui, tỷ lệ ổn định.

HTX bất ngờ khỏe mạnh. 1.07x, thấp hơn ngưỡng. Điều duy nhất cần lưu ý là khối lượng giao dịch tự báo cáo của nó trong kiểm tra chéo cao hơn khoảng 50%------ nhưng việc điều chỉnh xuống chỉ làm cho nó khỏe mạnh hơn, vì vậy phán đoán không bị ảnh hưởng. Vấn đề thực sự của nó không nằm ở khối lượng giao dịch, mà ở OI, sẽ nói ở phần tiếp theo.

Bybit đứng trong vùng an toàn. 1.42x, chỉ còn một bước nữa là đến ngưỡng. Dự trữ của nó trong quý này đã giảm 29%, là sàn giảm mạnh nhất trong tám sàn------ tử số (khối lượng giao dịch) không có biến động, là mẫu số sụp đổ khiến tỷ lệ tăng lên. Sàn này hiện là đối tượng quan sát tốt nhất về "rủi ro mẫu số": khối lượng giao dịch tạm thời vô tội, nhưng nếu dự trữ tiếp tục rút ra mà khối lượng giao dịch không theo kịp, quý sau nó sẽ xuất hiện ở phía bên kia.

KuCoin, mùa này đã lên bờ? Đây là một nhóm số liệu đáng chú ý nhất trong toàn bài: Khối lượng giao dịch hiện tại của KuCoin từ $65 tỷ của Q1 giảm xuống $32.4 tỷ, giảm một nửa; tỷ lệ giao dịch hiện tại từ 0.98x giảm xuống 0.536x, tỷ lệ hợp đồng từ 1.27x giảm xuống 0.98x------ đã thấp hơn tiêu chuẩn chuỗi. Tỷ lệ tổng cộng 1.52x chỉ cao hơn ngưỡng 0.03, khối lượng giao dịch đáng ngờ gần như bằng không. Q1 chúng tôi đã quy kết sự bất thường của nó vào hoạt động khuyến khích giao dịch. Giờ đây, khi hoạt động giảm dần, dữ liệu cũng phản hồi lại------ KuCoin đã tự xác nhận phán đoán của chúng tôi ba tháng trước.

Bitget, từ khỏe mạnh trượt vào vùng xám------ nhưng sàn này cần phải nói riêng. Tỷ lệ hợp đồng từ 1.33x của Q1 tăng lên 1.68x, tỷ lệ tổng cộng 1.90x, nhìn thế nào cũng thấy xấu đi. Nhưng đừng vội kết tội: dự trữ BTC của nó đã giảm từ 237% xuống 156%, mẫu số đã bị nền tảng tự rút đi một phần lớn. Nói đơn giản là, sự xấu đi của tỷ lệ có hai con đường------ tử số tăng lên, hoặc mẫu số giảm xuống------ Bitget ít nhất có một nửa đi theo con đường thứ hai. Đây không phải là thao túng khối lượng, đây là rút vốn tự có. Kiểm tra chéo cho thấy khối lượng giao dịch của nó có thể cao hơn khoảng 30%, nếu tính lại sau khi điều chỉnh xuống, tỷ lệ hợp đồng sẽ trở lại khoảng 1.2x, trong phạm vi trung bình.

Gate. Q1: tỷ lệ tổng cộng 2.03x; Q2. Tỷ lệ tổng cộng tăng vọt lên 3.25x, tỷ lệ hợp đồng từ 1.75x tăng lên 2.77x. Điều khó chịu hơn là: dự trữ giảm 19%, nhưng khối lượng giao dịch gần như không giảm.

MEXC. Q1 chúng tôi đã quy kết tỷ lệ hợp đồng 2.95x của nó vào hoạt động khuyến khích giao dịch và hoạt động miễn phí; dữ liệu Q2 là: tỷ lệ hợp đồng 3.73x, gần gấp ba lần tiêu chuẩn chuỗi. Thú vị là tỷ lệ giao dịch hiện tại của nó thực sự đã giảm từ 0.81x xuống 0.447x------ có vẻ như đã thu hồi khuyến khích ở phía giao dịch hiện tại, nhưng toàn bộ sức mạnh đã chuyển vào hợp đồng. Do đó, kết luận chỉ có thể được điều chỉnh: đây không phải là hoạt động, đây là mô hình kinh doanh. Một sàn giao dịch chỉ có 4,699 BTC được gửi, đã tạo ra khối lượng giao dịch hợp đồng hàng tháng $354.4 tỷ------ mỗi BTC của người dùng đứng sau $75 triệu dòng tiền hợp đồng hàng tháng.

Bốn, OI/PoR: Kiểm tra lại theo chiều tồn kho

Khối lượng giao dịch là dòng chảy, OI là tồn kho------ mỗi hợp đồng chưa thanh lý đều cần tiền thật để khóa ký quỹ. Báo cáo quý 2 của CoinGlass vẫn chưa được phát hành (quý vừa kết thúc), vì vậy phần này sử dụng ảnh chụp thời gian thực vào ngày 2026-07-04, với số liệu trung bình quý 1 chắc chắn sẽ có sự khác biệt.

Tiêu chuẩn: Hyperliquid OI/TVL = 1.16x ($7.09 tỷ / $6.11 tỷ).

OI của MEXC đã theo kịp Bybit. $9.69 tỷ so với $9.64 tỷ------ một sàn giao dịch có dự trữ $3.2 tỷ, và một sàn có dự trữ $9.9 tỷ, treo gần như cùng một số hợp đồng chưa thanh lý. OI/PoR 3.06x, cao nhất toàn sàn. Q1 chúng tôi đã nói "bạn có thể thao túng khối lượng mà không tốn tiền, nhưng bạn không thể tạo ra OI từ không"------ bây giờ hoặc là người dùng MEXC đều đang sử dụng đòn bẩy tối đa, hoặc...

Gate. 2.33x, so với 2.25x của Q1 không chỉ không thu hẹp, mà còn đang tăng lên. $9.07 tỷ OI đè lên $3.9 tỷ dự trữ cốt lõi------ Q1 chúng tôi đã nhắc nhở "trong tình huống cực đoan, hệ thống thanh lý của Gate có thể gặp áp lực", câu này vẫn giữ nguyên, giọng điệu được nhấn mạnh hơn.

KuCoin và HTX có một điểm chung kỳ lạ: tỷ lệ vị thế/giao dịch cao đến mức không thể tin được. KuCoin là 3.74, HTX là 4.44------ điều này có nghĩa là khối lượng hợp đồng chưa thanh lý trên nền tảng cần ba đến bốn ngày giao dịch tổng cộng để quay lại một lần. Để so sánh, Binance là 0.81, Hyperliquid là 2.35 (do động lực từ lệnh trên chuỗi). Tình trạng vị thế lớn hơn nhiều so với dòng tiền thường chỉ ra hai điều: vị thế zombie, hoặc số liệu OI đã được "tô điểm". Tuy nhiên, OI của KuCoin vẫn đứng yên ở mức 2.76x------ dòng tiền dễ thu, nhưng lượng tồn kho khó giấu.

V. So sánh theo quý

Hãy xem dữ liệu của hai quý cùng nhau.

Khối lượng giao dịch nghi ngờ theo quý (phần vượt ngưỡng):

Có thể có người sẽ nói, tổng khối lượng nghi ngờ từ $2,950 tỷ tăng lên $5,190 tỷ, có phải do ngưỡng giảm xuống gây ra hiện tượng thống kê sai lệch không? Không phải. Như đã đề cập trước đó, ngay cả khi sử dụng ngưỡng cũ 1.66x của Q1, khối lượng nghi ngờ của MEXC và Gate vẫn lần lượt ở mức $2,400 tỷ và $1,800 tỷ. Yếu tố thực sự thúc đẩy là: trong thị trường gấu, mẫu số (dự trữ) giảm, nhưng tử số (khối lượng giao dịch báo cáo) không giảm, thậm chí còn tăng nhẹ. Tiền đang rút lui, nhưng báo cáo không chịu rút lui, chênh lệch mức nước đã lộ ra.

So sánh thị phần ba kỳ:

Thị phần thực tế của ba vị trí hàng đầu đã tăng từ 75.6% lên 79.3%. Thị trường gấu luôn là bạn của sự tập trung------ khi rút lui, tiền sẽ tự nhiên hướng về những nơi ít có khả năng gặp rủi ro nhất.

VI. Chương RWA: Thị trường chứng khoán Mỹ nóng, vậy dữ liệu cũng nóng?

Trong quý này, giao dịch chứng khoán Mỹ được mã hóa và RWA đã trở nên phổ biến trên các sàn giao dịch tiền điện tử. Trang chủ của MEXC không phải là meme mới, mà là SKHYNIX, KIOXIA, SAMSUNG------ những cổ phiếu chip đã tăng vọt trong chu kỳ siêu lưu trữ; Bybit đã ra mắt phần TradFi, vàng, dầu thô, chỉ số Nasdaq được đặt ở màn hình chính; thanh điều hướng của Gate có "Stocks" và Polymarket ngồi cạnh nhau. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán trên các sàn giao dịch tiền điện tử, tất cả khối lượng này được tính vào "khối lượng giao dịch phái sinh".

Vì vậy, một câu hỏi hợp lý đã xuất hiện: Có người sẽ nói, mẫu số của bạn chỉ tính BTC+ETH+USDT+USDC, trong khi khối lượng giao dịch của họ hiện đang trộn lẫn chứng khoán Mỹ và vàng, tỷ lệ cao có phải bị RWA oan không? Hoặc nói cách khác, sự "xấu đi" của MEXC và Gate có phải chỉ là họ đã hưởng lợi từ việc mã hóa chứng khoán Mỹ?

Chúng tôi đã lấy toàn bộ dữ liệu hợp đồng của hai sàn, tách biệt các tài sản chứng khoán, chỉ số, kim loại quý và dầu thô khỏi các tài sản tiền điện tử:

Ba quan sát:

Thứ nhất, câu chuyện là có thật, nhưng quy mô không thể nói rõ. MEXC thực sự đang nghiêm túc làm việc trên dòng này------ 200 hợp đồng RWA, tất cả các cổ phiếu lưu trữ (Micron $23 triệu, SanDisk $17 triệu, SK Hynix $11 triệu, ADATA, Kioxia) đều có mặt, thậm chí còn có hợp đồng Pre-IPO của SpaceX. Nhưng tổng cộng chỉ chiếm 4.6% tổng khối lượng phái sinh. Làm một phép thử cực đoan: nếu xóa bỏ khối lượng giao dịch RWA của MEXC, tỷ lệ hợp đồng sẽ giảm từ 3.73x xuống 3.56x------ vẫn gần gấp ba lần so với tiêu chuẩn trên chuỗi.

Thứ hai, vua giao dịch RWA thực sự là vàng, không phải chứng khoán Mỹ. Trong khối lượng RWA của MEXC, vàng (XAU+XAUT) chiếm hơn 40%, chỉ số SPX500 đứng thứ hai. Cái gọi là "giao dịch chứng khoán Mỹ mã hóa nóng" hiện tại giống như "giao dịch kim loại quý để phòng ngừa rủi ro nóng".

Thứ ba, cần lưu ý mẫu số, nhưng hiện tại vẫn còn rất nhỏ. Hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán sử dụng USDT làm ký quỹ, vì vậy nó tiêu tốn dự trữ giống như hợp đồng thông thường, công thức đối với nó là công bằng. Khoảng cách thực sự nằm ở phía giao ngay: các cổ phiếu mã hóa mà người dùng nắm giữ (như xStocks) không nằm trong dự trữ cốt lõi của BTC+ETH+USDT+USDC. Lấy Gate làm ví dụ, tổng dự trữ toàn bộ là $8.18 tỷ, dự trữ cốt lõi là $3.88 tỷ, chênh lệch giữa chúng chứa GT, altcoin, cũng như cổ phiếu mã hóa. Ngay cả khi mở rộng mẫu số của Gate đến toàn bộ dự trữ------ phương pháp tính toán rộng rãi nhất------ tỷ lệ tổng vẫn còn 1.55x.

Kết luận: Ba con số

3.73x ------ tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng Q2 của MEXC so với dự trữ, Q1 là 2.95x. Khuyến khích giao ngay thực sự đã giảm, toàn bộ sức mạnh đã chuyển vào hợp đồng------ đây không phải là hoạt động, mà là mô hình kinh doanh.

3.25x ------ tỷ lệ tổng của Gate trong Q2, Q1 là 2.03x. Dự trữ giảm 19%, khối lượng giao dịch báo cáo vẫn không thay đổi, OI còn đè nặng gấp hơn hai lần dự trữ.

79.3% ------ thị phần thực tế của ba sàn hàng đầu (Binance + OKX + Bybit) sau điều chỉnh, Q1 là 75.6%. Trong quý mà dòng nước rút đi, tiền đang bỏ phiếu bằng chân, sự tập trung đang gia tăng. Những sàn giao dịch vẫn đang theo đuổi nên suy nghĩ rõ ràng một điều: cách để theo đuổi là làm cho hồ sâu hơn, không phải chỉ kéo dài dòng tiền.

Phụ lục: Phương pháp luận và giới hạn

Chuyển đổi nguồn dữ liệu. Dữ liệu giao ngay Q1 sử dụng Newhedge, dữ liệu phái sinh sử dụng CoinGlass để ước tính; Q2 đồng nhất với chuỗi giao dịch 30 ngày hàng ngày của CoinGecko (được quy đổi sang USD theo giá BTC ngày hôm đó). Chuỗi hàng ngày sạch hơn so với "ảnh chụp một ngày × 30", nhưng giá trị tuyệt đối của tỷ lệ so sánh theo quý cần phải giảm bớt. Tất cả dữ liệu phái sinh đã được xác minh chéo với CoinGlass: sáu sàn có độ lệch trong vòng 12%, Bitget (+28%) và HTX (+53%) cao hơn, nội dung đã được xử lý theo độ nhạy và giảm bớt độ mạnh của đánh giá.

OI là ảnh chụp thời gian thực. Báo cáo quý Q2 của CoinGlass chưa được phát hành, OI trong bài viết này sử dụng ảnh chụp ngày 2026-07-04, không phải trung bình theo quý, có sự khác biệt với tiêu chuẩn Q1.

Giá quy đổi PoR đồng nhất. Ngày chụp ảnh của các sàn phân bố từ ngày 1 đến 30 tháng 6, bài viết này quy đổi theo giá mới nhất (BTC $63,001 / ETH $1,769), sự biến động giá giữa các ngày chụp sẽ gây ra sai số.

Sự khác biệt trong cách công bố. HTX hợp nhất stablecoin thành cách công bố "USDs"; USDC của Gate nằm ở trang thứ hai trong danh sách tài sản ($1.17 triệu, đã được tính).

Trôi dạt tiêu chuẩn. Tiêu chuẩn Hyperliquid giảm từ 1.44x xuống 1.30x, tất cả các đánh giá vượt ngưỡng đã được kiểm tra độ nhạy bằng ngưỡng cũ của Q1. Dữ liệu 30 ngày của tiêu chuẩn được tính đến ngày 4 tháng 7, khác với cửa sổ khối lượng giao dịch hai ngày, là xử lý bảo thủ (nếu đồng bộ cuộn, tiêu chuẩn sẽ thấp hơn, đánh giá sẽ nghiêm ngặt hơn).

Phân loại RWA/TradFi dựa trên quy tắc ký hiệu tài sản. Hợp đồng chứng khoán, chỉ số, kim loại quý và dầu thô được tách biệt theo mẫu ký hiệu (hậu tố STOCK, XAU/SPX/NAS, v.v.) từ dữ liệu hợp đồng của CoinGecko, tỷ lệ có thể thay đổi theo biến động thị trường.

Dữ liệu dự trữ đến từ tự công bố. Nếu dự trữ bị báo cáo sai, tỷ lệ sẽ thấp hơn, khối lượng giao dịch nghi ngờ sẽ bị đánh giá thấp------ ước tính là bảo thủ.