Không phải tăng giá, mà là thiếu hụt nguồn cung? Giá dầu đã vượt ngưỡng

Tựa gốc: (WCTW) Điểm bùng phát của thị trường dầu mỏ đã đến
Tác giả gốc: Nghiên cứu HFI
Bản dịch: Peggy, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này cho rằng thị trường dầu mỏ toàn cầu đã vượt qua "điểm bùng phát". Vấn đề sắp tới không còn là liệu giá dầu có tiếp tục tăng hay không, mà là khoảng cách nguồn cung thực tế sẽ thể hiện như thế nào một cách thụ động — liệu đó là thông qua việc đẩy nhanh tốc độ giảm lượng dự trữ dầu thô, thiếu hụt sản phẩm lọc dầu, hay kìm hãm nhu cầu thông qua các biện pháp chính sách.

Cốt lõi logic của bài viết được xây dựng dựa trên một biến số bị thị trường đánh giá thấp: sự lệch pha về thời gian. Ngay cả khi eo biển Hormuz hoạt động trở lại trong thời gian ngắn, sự chậm trễ trong việc luân chuyển tàu chở dầu do các gián đoạn vận chuyển trước đó gây ra sẽ tiếp tục làm giảm lượng dự trữ dầu trên bờ trong những tuần tới. Điều này có nghĩa là vấn đề nguồn cung sẽ không được giải quyết ngay lập tức khi "khôi phục hoạt động hàng hải" mà sẽ diễn ra từ từ và được phản ánh trong lượng hàng tồn kho và thị trường giao ngay.

Trong bối cảnh này, hành vi của nhà máy lọc dầu trở thành yếu tố khuếch đại quan trọng. Việc giảm sản lượng từ các nhà máy lọc dầu ở châu Á và châu Âu không có nghĩa là nhu cầu tiêu thụ cuối cùng sẽ suy yếu đồng thời, mà thay vào đó sẽ làm giảm lượng hàng tồn kho sản phẩm lọc dầu, đẩy giá sản phẩm lên cao, và sau đó buộc các nhà máy lọc dầu phải khởi động lại hoạt động, tạo thành một chu kỳ tự củng cố: giá dầu cao - lợi nhuận giảm - giảm hàng tồn kho - khôi phục lợi nhuận - tăng sản lượng. Cơ chế này khiến thị trường khó có thể tái cân bằng trong ngắn hạn thông qua các điều chỉnh cung cầu thông thường.

Điều có tác động mạnh mẽ hơn nữa là nhận định rằng nếu eo biển vẫn đóng cửa sau tháng Tư, khuôn khổ giá dầu truyền thống sẽ thất bại. Thị trường sẽ không còn phải đối mặt với những đợt tăng giá định kỳ mà là một kịch bản cực đoan gần như "thiếu hụt hàng hóa" - trong trạng thái này, giá cả không còn là công cụ điều chỉnh hiệu quả, và mức giá trần mất đi ý nghĩa tham chiếu của nó. Điều thực sự có thể đưa thị trường trở lại trạng thái cân bằng không phải là sự phục hồi nguồn cung mà là một cái gì đó tương tự như "sự kiềm chế nhu cầu do chính sách thúc đẩy" như đã thấy trong thời kỳ đại dịch.

Do đó, mức giá 95 đô la một thùng là chưa đủ để cân bằng lại thị trường dầu mỏ. Trong bối cảnh xung đột địa chính trị leo thang, điều đáng được chú ý hơn trong tương lai không phải là giá dầu mà là những thay đổi về lượng tồn kho, các tín hiệu chính sách và nhịp độ suy giảm nhu cầu thụ động.

Văn bản gốc như sau:

Vui lòng đọc bài báo " Điểm bùng phát của thị trường dầu mỏ ".

Bài đọc liên quan: " Giá dầu đang tiến gần đến điểm bùng phát, điều gì sẽ xảy ra vào giữa tháng Tư? "

Trong báo cáo được công bố ngày 25 tháng 3, chúng tôi đã nêu ra nhiều kịch bản khác nhau và chỉ ra rằng điểm bùng phát của thị trường dầu mỏ sẽ xảy ra vào giữa tháng 4. Và giờ đây, bước ngoặt này đã qua.

Kể từ thời điểm này, sự gián đoạn nguồn cung hàng ngày từ 11 đến 13 triệu thùng dầu sẽ biểu hiện dưới một trong ba hình thức sau:

1) Lượng tồn kho dầu thô giảm;

2) Lượng hàng tồn kho sản phẩm tinh chế giảm;

3) Yêu cầu tiêu hủy.

Nếu bạn chưa quen với cơ chế hậu cần hoặc logic đằng sau điều này, hãy để tôi giải thích cho bạn.

Điểm nghẽn trên thị trường dầu mỏ, hay còn gọi là "điểm thắt cổ chai", chính là lô dầu thô cuối cùng được vận chuyển từ vùng Vịnh Ba Tư đến tay người tiêu dùng cuối cùng. Khi các tàu chở dầu này hoàn tất việc dỡ hàng tại bờ và không thể tiếp tục dỡ hàng nữa, chúng sẽ bắt đầu sử dụng lượng dầu thô dự trữ trên bờ. (Để biết thêm chi tiết về cách tính toán hàng tồn kho trên bờ, vui lòng tham khảo các bài phân tích trước đó.)

Hiện tại, lượng dầu khí ngừng sản xuất tại các nhà máy lọc dầu trên toàn cầu vượt quá khoảng 5 triệu thùng mỗi ngày, trong đó khoảng 3 triệu thùng mỗi ngày tập trung ở khu vực Trung Đông. Các nhà máy lọc dầu ở châu Á và châu Âu cũng đang giảm công suất hoạt động, nhưng việc cắt giảm sản lượng lọc dầu không nhất thiết dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu tiêu thụ cuối cùng.

Việc giảm công suất hoạt động của các nhà máy lọc dầu sẽ đẩy nhanh quá trình tiêu thụ lượng hàng tồn kho sản phẩm lọc dầu, từ đó đẩy giá sản phẩm lọc dầu tăng lên. Quá trình này, đến lượt nó, sẽ thúc đẩy biên lợi nhuận lọc dầu, khuyến khích các nhà máy lọc dầu tăng công suất hoạt động.

Chu kỳ này sẽ lặp lại trong vài tuần tới: giá dầu thô tăng → biên lợi nhuận lọc dầu bị thu hẹp → nguồn cung sản phẩm lọc dầu giảm → tồn kho sản phẩm lọc dầu cạn kiệt → biên lợi nhuận lọc dầu phục hồi → tốc độ sản xuất tăng → giá dầu thô tiếp tục tăng.

Trên thị trường giao ngay, "cuộc chơi" này sẽ diễn ra giữa các nhà giao dịch nắm giữ hàng tồn kho và các nhà máy lọc dầu không có hàng tồn kho. Dĩ nhiên, tình trạng này chỉ có thể kéo dài cho đến khi lượng dầu thô dự trữ trên đất liền cạn kiệt hoàn toàn, một thời điểm không còn xa nữa.

Đến tuần đầu tiên của tháng 5, chỉ còn Nhật Bản và Trung Quốc là những quốc gia châu Á duy nhất còn trữ lượng dầu thô đáng kể. Các quốc gia khác sẽ phải cạnh tranh để mua dầu thô giao ngay trên thị trường. Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa vào thời điểm đó, các nhà máy lọc dầu sẽ làm mọi cách để có được lượng dầu thô cần thiết—vì nếu không thì họ sẽ phải đóng cửa.

Đối với châu Âu, tình trạng thiếu dầu thô cũng sẽ trở nên rõ rệt trong cùng khoảng thời gian đó. Đến thời điểm đó, xuất khẩu dầu thô của Mỹ sẽ đạt gần 5,5 triệu thùng mỗi ngày, và lượng dự trữ dầu thô của các nước OECD sẽ giảm xuống mức tối thiểu cần thiết cho hoạt động, phần dự trữ còn lại chủ yếu tập trung ở Mỹ.

Chúng tôi dự đoán rằng đến cuối tháng 7, lượng dự trữ dầu thô thương mại của Mỹ sẽ giảm xuống khoảng 400 triệu thùng hoặc thấp hơn, gần bằng mức tối thiểu cần thiết để vận hành (khoảng 370 đến 380 triệu thùng). Ước tính này cũng bao gồm việc giải phóng khoảng 139 triệu thùng dầu từ Kho dự trữ dầu chiến lược (SPR).

Trong thời gian tới, chính quyền Donald Trump có thể sẽ phải áp đặt các hạn chế đối với cả xuất khẩu dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ. Chúng tôi đánh giá rằng chính quyền Trump rất có thể sẽ trước tiên hạn chế xuất khẩu các sản phẩm dầu mỏ; nếu các nhà máy lọc dầu của Mỹ bắt đầu giảm công suất hoạt động do biên lợi nhuận bị thu hẹp, thì các hạn chế tiếp theo đối với xuất khẩu dầu thô có thể sẽ được áp dụng—tạo ra một tình huống cực kỳ khó khăn cho các nhà sản xuất dầu đá phiến của Mỹ và Canada (chúng tôi sẽ phân tích chi tiết hơn về điều này trong phần tiếp theo).

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là tất cả những thay đổi nêu trên sẽ diễn ra bất kể eo biển Hormuz có mở cửa trở lại hay không. Ngay cả khi Mỹ đạt được thỏa thuận với Iran và khôi phục vô điều kiện quyền đi lại qua eo biển Hormuz, việc cạn kiệt lượng dầu thô dự trữ trên đất liền vẫn là điều không thể tránh khỏi.

Nhắc lại logic

Giả sử đến thứ Ba tuần này, một thỏa thuận ngừng bắn được ký kết và một hiệp định hòa bình dài hạn được thực hiện.

Hiện tại, có khoảng 160 triệu thùng dầu đang được chứa trên các tàu chở dầu ngoài khơi, và việc dỡ hàng sẽ sớm bắt đầu. Tuy nhiên, việc vận chuyển và dỡ hàng từ các tàu chở dầu này sẽ mất từ ​​30 đến 40 ngày, cộng thêm 20 ngày cho hành trình trở về.

Cùng lúc đó, khoảng 70 tàu chở dầu thô cỡ lớn (VLCC) đang trên đường đến Mỹ để bốc dỡ dầu thô vận chuyển đến châu Á. Thời gian xếp hàng lên các tàu chở dầu này ước tính khoảng 6 đến 8 tuần, cộng thêm hành trình 45 đến 50 ngày đến châu Á, dỡ ​​hàng, đi qua eo biển Hormuz và quay trở lại mất thêm 20 đến 25 ngày nữa. Nói cách khác, ít nhất trong 3 tháng tới, đội tàu này sẽ không thể cung cấp khả năng vận chuyển hàng hóa khứ hồi hiệu quả.

Để giải quyết tình trạng tồn đọng hàng tồn kho trên đất liền ở Trung Đông, cần ít nhất 100 tàu chở dầu cỡ lớn (VLCC) tham gia vận chuyển. Hiện tại, lượng dự trữ dầu mỏ trên đất liền vào khoảng 600 triệu thùng, và để cho phép các nước sản xuất dầu mỏ nối lại sản xuất, lượng dự trữ cần phải giảm khoảng 200 triệu thùng. Tuy nhiên, dựa trên năng lực hiện có, điều này chỉ có thể thực hiện được vào giữa hoặc cuối tháng Sáu.

Sau khi lượng dầu thô dự trữ trên đất liền được giải phóng dần dần, cần phải có một dòng chảy ổn định của các tàu chở dầu qua eo biển Hormuz để vận chuyển. Đến giai đoạn đó, các quốc gia sản xuất dầu mỏ như Ả Rập Xê Út, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Kuwait, Qatar, Iraq và Bahrain có thể dần dần nối lại sản xuất. Quá trình này sẽ mất vài tuần, điều đó có nghĩa là tình trạng thiếu hụt nguồn cung sẽ tiếp diễn.

Theo ước tính của chúng tôi trong báo cáo "Điểm uốn" ngày 25 tháng 3, tổng lượng tồn kho bị mất do việc đóng cửa eo biển đã đạt khoảng 1 tỷ thùng; đến cuối tháng 4, con số này sẽ tăng lên 1,2 tỷ thùng, 1,59 tỷ thùng vào cuối tháng 5 và gần 1,98 tỷ thùng vào cuối tháng 6.

Hiện nay, lượng dầu thô thương phẩm trên thị trường không đủ để đáp ứng sự thiếu hụt nguồn cung này. Do đó, để ngăn ngừa sự mất cân bằng hệ thống, cách duy nhất để điều chỉnh là thông qua "giảm nhu cầu".

Đây không phải là vấn đề về khả năng phán đoán, mà chỉ là một bài toán đơn giản.

Vấn đề địa chính trị

Tôi chưa bao giờ thích địa chính trị — nó đầy rẫy những điều không chắc chắn, thiếu biên độ an toàn, đầy rẫy những vùng xám và hiếm khi có ranh giới rõ ràng giữa trắng và đen. Tuy nhiên, về vấn đề xung đột Iran, tình hình dường như đang tiến đến một thái cực "hoặc cái này hoặc cái kia".

Gần đây, bạn tôi, PauloMacro, đã giới thiệu cho tôi đọc nghiên cứu của Giáo sư Robert Pape, tác giả của cuốn sách "Escalation Trap" (Bẫy leo thang). Trong hai tháng qua, tôi đã đọc kỹ lưỡng các quan điểm liên quan của ông ấy. Gần đây ông ấy đã đăng một bài báo có tựa đề "Tại sao thỏa thuận ngừng bắn liên tục thất bại", rất đáng để đọc.

Theo quan sát cá nhân của tôi, mọi chuyện xảy ra cuối tuần này dường như giống hệt một cảnh trong phim kinh dị.

Kể từ khi cuộc xung đột nổ ra vào cuối tháng Hai, hầu hết các tàu chở dầu đều chọn cách đứng yên, chờ đợi tại chỗ. Trước đây, trên thị trường có một niềm tin rằng việc đóng cửa eo biển Hormuz là do những sai sót trong khâu bảo hiểm. Tôi cũng đồng ý với nhận định này ngay từ đầu cuộc xung đột, nhưng khi tình hình diễn biến, đặc biệt là tất cả những gì đã xảy ra vào cuối tuần này, tôi đã rất sốc.

Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo (IRGC) của Iran đã thực hiện một cuộc phong tỏa trên thực tế bằng cách đe dọa sử dụng vũ lực, trực tiếp đe dọa các tàu chở dầu bằng súng. Chúng ta đã thấy rõ điều này trong các hoạt động của tàu chở dầu. Đây là lần đầu tiên chúng tôi chứng kiến ​​một vụ quay đầu tập thể quy mô lớn như vậy của các tàu chở dầu kể từ khi chúng tôi bắt đầu theo dõi chuyển động của tàu chở dầu. Thỉnh thoảng, trước đây cũng có một hoặc hai tàu chở dầu đổi hướng, nhưng chưa bao giờ với quy mô lớn như cuối tuần này.

Theo tôi, điều này gửi đi hai tín hiệu: thứ nhất, Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran đã kiểm soát vững chắc eo biển Hormuz; thứ hai, trước khi tình hình được cải thiện, xung đột có khả năng sẽ leo thang hơn nữa. Dựa trên các điều kiện do IRGC và Iran đề xuất, Mỹ gần như chắc chắn sẽ không chấp nhận, vì vậy trên thực tế, phạm vi đàm phán là cực kỳ hạn chế. Để giải quyết triệt để vấn đề này, có lẽ người ta phải thực sự "giải quyết" nó — bạn nên hiểu ý tôi đang muốn nói gì. Tôi e rằng điều tồi tệ nhất vẫn chưa đến, và tôi không nói điều này với ý định gây hoang mang.

Một số kịch bản khác nhau trên thị trường dầu mỏ

Trong cuộc thảo luận trước về "điểm bùng phát" của thị trường dầu mỏ, chúng ta đã chỉ ra rằng nếu eo biển Hormuz có thể mở cửa trở lại vào cuối tháng 4, giá dầu thô Brent sẽ "giảm trở lại" xuống còn 110 đô la một thùng; hiện tại, giá dầu đang giao dịch ở mức 95 đô la.

Nhưng như tôi đã giải thích trước đó, thị trường dầu mỏ đã vượt qua điểm bùng phát. Việc cạn kiệt hàng tồn kho quy mô lớn sau đó sẽ hoàn toàn đánh thức thị trường. Tôi cho rằng chỉ khi những người tham gia thị trường tài chính chứng kiến ​​tình trạng thiếu dầu thực sự xảy ra, họ mới nhận ra rằng sự gián đoạn nguồn cung này không phải là ảo tưởng. Trước đó, hầu hết mọi người sẽ không thể chấp nhận thực tế này.

Đó là sự thật.

Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa sau tháng Tư, chúng tôi sẽ không còn khả năng đưa ra dự báo giá dầu chính xác nữa. Đến lúc đó, thị trường sẽ vượt qua điểm không thể quay lại. Đây sẽ là sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ, gấp khoảng bốn lần so với bất kỳ sự gián đoạn nào trước đây. Trong trường hợp này, lý thuyết định giá cơ bản truyền thống sẽ mất đi ý nghĩa vì "sự thiếu hụt tuyệt đối" không thể được đo lường bằng giá cả. Khi thị trường cạn kiệt nguồn cung, nó đơn giản chỉ trải qua tình trạng "cắt giảm nguồn cung".

Thùng dầu thô cuối cùng còn sót lại sẽ được bán với giá bao nhiêu? Tôi không biết, và tôi nghĩ sẽ không ai đủ thông minh để biết câu trả lời.

Nhưng điều tôi biết chắc chắn là sự suy giảm nhu cầu là điều không thể tránh khỏi. Đối với những người tập trung vào dầu mỏ, "yếu tố gây suy giảm" nhu cầu thực sự sẽ là các thông báo chính sách. Để cân bằng sự gián đoạn nguồn cung khoảng 11 đến 13 triệu thùng dầu mỗi ngày trên toàn cầu, cần phải có sự sụt giảm nhu cầu ở quy mô tương đương với thời kỳ phong tỏa trong đại dịch.

Ngay cả trong kịch bản cực đoan như vậy, thị trường cũng chỉ ở trạng thái "cân bằng" trong trường hợp tốt nhất, chứ không phải dư thừa. Nhưng ít nhất điều đó sẽ giúp giảm thiểu những biến động về giá cả. Đến thời điểm đó, các nhà phân tích như tôi, những người chuyên "đếm thùng dầu", sẽ có thể đánh giá được khi nào điểm uốn thực sự trong các yếu tố cơ bản xảy ra.

Vì vậy, nếu tôi phải tóm tắt trong vài câu: Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa sau tháng Tư, tôi không biết giá dầu sẽ tăng vọt lên mức nào, nhưng chắc chắn sẽ không phải là 95 đô la một thùng. Việc chính sách hạn chế nhu cầu sẽ điều chỉnh lại thị trường dầu mỏ, nhưng chỉ đủ để ngăn chặn tình trạng tồn kho tiếp tục xấu đi.

Chúng tôi đã thiết lập một hệ thống tín hiệu thị trường để theo dõi khi nào điểm ngoặt này xuất hiện.

Phần kết luận

Điểm bước ngoặt của thị trường dầu mỏ đã đến. Trữ lượng dầu mỏ trên đất liền toàn cầu sẽ giảm mạnh một cách nhanh chóng, và tốc độ giảm sẽ chưa từng có tiền lệ. Việc giảm lượng dự trữ dầu thô của Mỹ sẽ là yếu tố cuối cùng khiến giá dầu bắt đầu giảm, và chúng ta sẽ thấy điều này ở Mỹ. Báo cáo kiểm kê của Cơ quan Thông tin Năng lượng (EIA) sẽ được công bố vào tuần tới. Khi thị trường nhận thấy lượng hàng tồn kho trong nước giảm đáng kể, giá cả sẽ nhanh chóng tăng trở lại.

Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa sau cuối tháng Tư, sẽ không ai có thể cho bạn biết giá dầu đạt đỉnh điểm ở đâu. Đến lúc đó, thị trường sẽ hoàn toàn vượt qua ngưỡng đó. Cách duy nhất để cân bằng lại giá dầu là thông qua việc giảm nhu cầu. Vì vậy, thay vì chỉ chăm chăm vào việc "giá dầu sẽ tăng cao đến mức nào", tốt hơn hết là nên theo dõi những tín hiệu thị trường thực sự quan trọng.

Nhưng nếu bài viết này chỉ có thể để lại cho bạn một kết luận duy nhất, thì đó là: thị trường dầu mỏ sẽ không bao giờ cân bằng trở lại ở mức 95 đô la một thùng. Giá dầu phải tăng đủ để bù đắp cho sự gián đoạn nguồn cung từ 11 đến 13 triệu thùng mỗi ngày. Các chính phủ sẽ phải thực hiện các chính sách bắt buộc nhằm giảm nhu cầu tương tự như những chính sách đã áp dụng trong thời kỳ đại dịch để kiềm chế nhu cầu. Ngay cả như vậy, nó cũng chỉ bù đắp được sự thiếu hụt nguồn cung chứ không đẩy thị trường dầu mỏ trở lại tình trạng dư cung. Từ góc độ địa chính trị, tôi lo ngại rằng tình hình đã bước vào giai đoạn "tiếp tục xấu đi trước khi tốt hơn", vì cả Mỹ và Iran dường như đều không muốn nhượng bộ.

[ Liên kết bài viết gốc ]