Tăng lãi suất hay tạm dừng? Ba điểm nổi bật của FOMC tối nay được phân tích

Timiraos cho rằng, cuộc họp FOMC lần này rất khó dự đoán. Ba điểm nổi bật: thứ nhất là kết quả quyết định, giữ nguyên là điều bình thường, tăng lãi suất bất ngờ sẽ ảnh hưởng đến uy tín; thứ hai là ý định chiến lược, xem liệu có sử dụng tăng lãi suất để tái cấu trúc hình ảnh chống lạm phát hay không; thứ ba là giải thích chính sách, khung kể chuyện của nó có thể ảnh hưởng đến thị trường hơn cả quyết định. Cuối cùng, tất cả phụ thuộc vào dữ liệu, tháng 9 mới thực sự là bước ngoặt.

Bài viết: Dong Jing, Wall Street Journal

Nhà báo Nick Timiraos của Wall Street Journal đã có bài viết mới, chỉ ra ba nghi vấn cốt lõi của cuộc họp Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) lần này - kết quả quyết định, ý định chiến lược và giải thích chính sách. Khác với những lần trước, hướng đi của cuộc họp lần này rất khó dự đoán, ánh mắt của thị trường cuối cùng tập trung vào một người: Chủ tịch Fed Kevin Warsh.

Nhà báo kỳ cựu Nick Timiraos, được mệnh danh là phóng viên của Fed, đã có bài viết mới vào ngày 28 tháng 7, cho rằng đây là cuộc họp FOMC khó hiểu nhất trong những năm gần đây. Timiraos đã chỉ ra sự đặc biệt của cuộc họp này ngay từ đầu bài viết - "Thông thường trước khi Fed họp, Phố Wall đã biết kết quả. Nhưng lần này thì khác."

Theo thông lệ, các quan chức cấp cao của Fed sẽ phát biểu công khai trước cuộc họp để "dự báo" hướng đi của chính sách, một sự đồng thuận đã diễn ra nhiều năm. Tuy nhiên, lần này, chiến lược "im lặng" của Chủ tịch Warsh đã phá vỡ quy tắc này, khiến toàn bộ thị trường rơi vào trạng thái không chắc chắn hiếm thấy.

Về quan điểm cốt lõi, bài viết xoay quanh ba điểm nổi bật: Thứ nhất, Fed sẽ tăng lãi suất hay giữ nguyên? Thứ hai, chiến lược logic phía sau hành động của Warsh là gì? Thứ ba, bất kể quyết định nào được đưa ra, ông sẽ giải thích cho thị trường như thế nào?

Hiện tại, thị trường hợp đồng tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 khoảng một phần ba, trong khi xác suất dự đoán của thị trường thì thấp hơn một chút. Timiraos cho rằng, cuộc chiến chính sách này đã từ một quyết định tập thể dựa trên dữ liệu, biến thành một trò chơi đoán ý nghĩ của một người.

Cần lưu ý rằng, chỉ hai tuần trước, tình hình còn tương đối rõ ràng - dữ liệu lạm phát tháng 6 thấp hơn mong đợi, thị trường cho rằng cuộc thảo luận về tăng lãi suất sẽ bị hoãn đến tháng 9. Nhưng sau đó, thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran bị phá vỡ, giá năng lượng tăng cao, tâm lý thị trường nhanh chóng đảo ngược, kỳ vọng về "tăng lãi suất tháng 7" bắt đầu tự củng cố, hình thành hiệu ứng bầy đàn "nhà giao dịch theo chân nhà giao dịch khác". Bối cảnh này tạo thành nền tảng quan trọng để hiểu cuộc họp lần này.

Điểm nổi bật thứ nhất: Kết quả quyết định - Giữ nguyên hay tăng lãi suất bất ngờ?

Theo phân tích của Timiraos, việc giữ nguyên lãi suất là "hành động bình thường". Hiện tại, khoảng lãi suất quỹ liên bang là từ 3.5% đến 3.75%, dữ liệu lạm phát nhẹ nhàng vào tháng 6 đã cung cấp đủ lý do để tạm dừng tăng lãi suất, nhiều quan chức Fed thường chịu trách nhiệm "hướng dẫn kỳ vọng của thị trường" cũng đã định hình kỳ vọng của thị trường vào "giữ nguyên". Quan trọng hơn, chính Warsh cũng không đưa ra bất kỳ tín hiệu tăng lãi suất nào trong phiên điều trần kéo dài năm giờ trước Quốc hội hai tuần trước.

Tuy nhiên, "giữ nguyên" không có nghĩa là cuộc họp không có điểm nổi bật. Timiraos đặc biệt lưu ý, cần chú ý xem có xuất hiện phiếu chống hay không. Nếu có một hoặc hai ủy viên bỏ phiếu phản đối việc tạm dừng tăng lãi suất, điều đó sẽ rõ ràng cho thấy áp lực diều hâu trong ủy ban đang gia tăng. Ông cũng chỉ ra rằng, các chủ tịch Fed trước đây có thể thông qua việc thêm ngôn từ diều hâu hoặc bồ câu vào tuyên bố, hoặc ám chỉ rằng cuộc họp tiếp theo có khả năng hành động hơn để xoa dịu những người có ý kiến khác. Nhưng Warsh đã rõ ràng tuyên bố sẽ từ bỏ những "công cụ" này - điều này có nghĩa là ông có thể không có đủ phương tiện để dập tắt sự khác biệt.

Nếu Fed chọn tăng lãi suất bất ngờ, thì ảnh hưởng sẽ không chỉ dừng lại ở lãi suất. Timiraos cho rằng, điều này sẽ trực tiếp làm suy yếu uy tín của những quan chức trước đó đã hướng dẫn kỳ vọng của thị trường, "lần sau họ nói chuyện, thị trường còn tin không?" Hơn nữa, điều này cũng sẽ tạo ra hiệu ứng chính trị rõ rệt - Nhà Trắng trong suốt một năm qua luôn khẳng định lãi suất quá cao, lạm phát đã được kiểm soát, trong khi Chủ tịch Fed do Trump tự đề cử nếu tăng lãi suất vào lúc này, chẳng khác nào tự vả vào mặt lập trường này, cũng sẽ hoàn toàn xóa bỏ suy đoán rằng Warsh đang "phối hợp với Tổng thống".

Điểm nổi bật thứ hai: Ý định chiến lược - Warsh đang chơi một ván cờ gì?

Timiraos đã phân tích sâu sắc logic chiến lược của Warsh trong bài viết. Ông chỉ ra rằng, Warsh đã tự định hình mình thành hình ảnh của một chủ tịch "kết thúc thời kỳ lạm phát vượt mức năm năm", ra tay vào thời điểm mà các người tiền nhiệm sẽ chọn chờ đợi, bản thân đó đã là một tuyên bố - sức mạnh của tuyên bố này là bất kỳ bài phát biểu nào cũng không thể thay thế. Nói cách khác, tăng lãi suất không chỉ là công cụ chính sách tiền tệ, mà còn là một "tín hiệu", để chứng minh rằng Fed hiện tại nói được làm được.

Tuy nhiên, chiến lược này không phải không gây tranh cãi. Chủ tịch Fed New York John Williams đã rõ ràng bày tỏ quan điểm khác vào đầu tháng này. Ông nói: "Bảo vệ uy tín tích lũy trong nhiều thập kỷ dựa vào việc đưa ra quyết định tốt nhất dựa trên dữ liệu, chứ không phải cố gắng sử dụng chính sách tiền tệ để ảnh hưởng đến uy tín." Câu nói này gần như là một phản bác trực tiếp đối với logic của Warsh.

Càng khiến thị trường bối rối hơn là, Warsh không giải thích rõ ràng rằng tăng lãi suất sẽ ứng phó như thế nào với áp lực lạm phát hiện tại. Ông trước đó đã nói rằng Fed không thể làm gì trước các yếu tố bên ngoài như cú sốc giá năng lượng trong ngắn hạn, đồng thời cũng ám chỉ rằng việc xây dựng quy mô lớn trí tuệ nhân tạo có thể mang lại áp lực giảm giá trong tương lai. Chuỗi logic này khiến tính cần thiết của việc "tăng lãi suất ngay bây giờ" trở nên mơ hồ hơn - nếu vấn đề nằm ở phía cung, thì công cụ thắt chặt ở phía cầu có thực sự hiệu quả không?

Điểm nổi bật thứ ba: Giải thích chính sách - Nói gì quan trọng hơn làm gì

Timiraos đặc biệt nhấn mạnh rằng, bất kể Fed đưa ra quyết định nào, cách giải thích của Warsh sẽ quyết định hướng đi của thị trường. Đánh giá này rất sâu sắc - trong môi trường thông tin hiện tại, "khung kể chuyện" của chính sách thường có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường hơn cả chính sách.

Nếu chọn giữ nguyên, vấn đề cốt lõi mà Warsh phải đối mặt là: trong hai tháng qua, ông đã tuyên bố công khai rằng muốn khôi phục ổn định giá cả, nhấn mạnh Fed có trách nhiệm với lạm phát, vậy lần này "không hành động", thị trường sẽ hiểu như thế nào? Là dữ liệu không đủ, hay khẩu hiệu lớn hơn hành động? Timiraos chỉ ra rằng, trong cuộc họp trước, tình hình Iran dường như đã dịu lại, nhưng giờ đây "sự an ủi" này đã biến mất, Warsh cần đưa ra lý do thuyết phục.

Nếu chọn tăng lãi suất, thì tính "chất lượng" của giải thích là rất quan trọng. Timiraos đã phân tích hai con đường kể chuyện hoàn toàn khác nhau: nếu định nghĩa việc tăng lãi suất là phản ứng hệ thống đối với việc Fed lâu nay không đạt được mục tiêu lạm phát, thị trường có thể kỳ vọng đây là sự khởi đầu của một loạt các đợt tăng lãi suất, một số nhà phân tích thậm chí cho rằng lợi suất dài hạn sẽ giảm - vì thị trường sẽ tin rằng lạm phát cuối cùng sẽ bị kiềm chế; nhưng nếu định nghĩa nó là phản ứng một lần đối với cú sốc năng lượng hiện tại, thì ý nghĩa tín hiệu sẽ giảm đi rất nhiều.

Nhà kinh tế học của Ngân hàng Mỹ Stephen Juneau đã bày tỏ lo ngại về điều này. Ông nói: "Thị trường có thể sẽ hiểu quá mức về điều này, vì vấn đề là - trong khi dữ liệu lạm phát rất nhẹ nhàng, tại sao họ lại hành động vào lúc này?" Sự bối rối này có thể gây ra biến động phi lý trên thị trường, và ngược lại làm tăng sự không chắc chắn trong việc truyền tải chính sách.

Tháng 9 mới thực sự là bước ngoặt

Bài viết chỉ ra rằng, sự "im lặng" của Warsh đã phá vỡ quy tắc quản lý kỳ vọng của Fed trong nhiều năm, khiến thị trường phải học lại cách giải thích tín hiệu của một chủ tịch mới.

Như Timiraos đã nói, cuộc họp lần này "hơn là đoán quyết định tập thể của ủy ban, mà là đoán ý tưởng chiến lược của một người". Phong cách chính sách cá nhân hóa cao này sẽ là điều mà thị trường phải thích nghi trong một khoảng thời gian dài tới.

Dù kết quả của cuộc họp lần này ra sao, Timiraos đã đưa ra một đánh giá quan trọng ở cuối bài viết: quyết định lần này chưa chắc đã cho thấy điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Điểm mấu chốt thực sự là cuộc họp tháng 9 - và hướng đi của tháng 9 sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu lạm phát trong suốt mùa hè.

Các quan chức Fed đã vạch ra một "đường đỏ" rõ ràng: nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục mạnh, việc tăng lãi suất vào tháng 9 gần như là điều chắc chắn; nếu dữ liệu tiếp tục nhẹ nhàng, Fed có thể tiếp tục quan sát. Đường logic này thực sự cũng áp dụng để hiểu quyết định tối nay - nó giống như một "kiểm tra giữa chừng", chứ không phải là kết thúc.