加密货币曾承诺消除股票经纪人，但94%的代币化市场现在依赖于Alpaca

Alpaca表示，它保管着超过15亿美元的股票，以支持代币化股票，根据公共追踪器的测量，这将代表市场的大部分。

随着DTCC准备在十月推出自己的代币化服务，SEC警告称第三方股票代币可能会使投资者面临额外的所有权和中介风险，这些数字揭示了一个集中化的经纪层，掩盖了一个被宣传为去中心化的市场。

| 代币化是将现实世界资产表示为区块链上的数字代币的做法，因此拥有代币就代表拥有，或者至少跟踪，实际资产。应用于股票，意味着存在于加密钱包中的苹果或英伟达股票版本，可以在加密交易所全天候交易，并在几分钟内在买家之间转移，而无需接触传统的经纪账户。
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来自世界各地的买家可以通过他们用于比特币的同一应用程序持有对美国公司的敞口，任何时间，以分数金额，市场已经发展成数百种代币化资产，分布在Solana、以太坊和其他几条链上，由竞争平台发行，并通过从不关闭的交易所出售。

与这一切相关的销售宣传是去中介化，消除所有站在投资者与股票之间的中介。然而，追溯这些代币到实际股票市场，踪迹汇聚到一个大多数人从未听说过的加州经纪公司。

Alpaca是一家成立于2015年的自清算经纪交易商，表示它清算或保管大约94%的代币化美国股票和ETF，并持有超过15亿美元的基础股票。7月16日，它在Peak XV的领导下筹集了1.35亿美元，来自Kraken母公司Payward和BMO的债务将总额提升至4.35亿美元。一个旨在减少中介的市场产生了一个主导的新中介。

代币化股票背后的机器

代币化股票只有在持有经纪许可证的人购买真实股票、根据美国保管规则持有并保持代币供应与库存匹配时才能工作。当加密平台来询问时，很少有成熟的经纪人愿意接手这项业务，因此建立这个市场的发行者，包括Kraken的xStocks、Dinari和Ondo，选择了愿意接手的经纪人。

Alpaca通过出现成为了共同对手，其角色现在远远超出了仅仅仓储股票。

一位公司发言人告诉CryptoSlate，Alpaca以一对一的方式持有基础股票，执行和清算交易，并通过其即时代币化网络进行实时铸造和赎回，该系统将经纪头寸转换为链上代币并反向操作。

它处理这些股票的公司行为，意味着分红、拆分和类似事件，适用于每个合作伙伴。它还为发行者及其市场做市商提供股票借贷、短期定位和保险现金清扫。做市商是保持代币价格与真实股票对齐的交易公司，它与Broadridge合作，为代币化股票带来代理投票和股东治理。

发言人提到的客户名单包括Binance、Kraken、Ondo和Dinari，涵盖了零售买家实际会遇到的大部分产品系列。

Alpaca对15亿美元的澄清确认了这一数字，同时也使其变得更加复杂。

发言人表示，截至2026年7月，该数字仅计算支持代币的实时流通股票，排除了Alpaca为普通经纪客户保管的股票。这一定义邀请与公共数据进行直接比较，而比较很快就变得模糊。

RWA.xyz 在七月初测得的代币化股票价值约为 18.5 亿美元，而 CoinGecko 在第一季度末的估算接近 4.87 亿美元，这一差异反映了不同数据仪表板对数据的测量方式。

将 Alpaca 的数据与更大追踪器的数字进行比较，该公司似乎支持大约五分之四的市场测量，尽管其他地方分类的代币、机构持有的产品（追踪器从未见过）以及铸造与仪表板更新之间的时间差都模糊了分母。

在这些定义未得到统一之前，94% 的份额和任何精确百分比都依赖于公司的自我测量系统，Alpaca 和追踪器均未发布任何能让外部人士核对计算的对账。

您钱包中的代币实际上是什么

如果代币持有者拥有他们认为拥有的东西，这种集中度将是一个好奇心。美国证券交易委员会（SEC）在一月关于代币化证券的声明划定了相关界限：由发行公司赞助的代币可以携带股份的法律权利，而第三方代币（今天市场上占主导地位的那种）可能只给予持有者经济暴露以及一种新的风险：介于代币与股票之间的中介的失败。

目前，大多数 Alpaca 支持的产品不提供投票权和直接的股息权利，他们的索赔在合同条款下向代币发行人提出，而在到达股份之前。Broadridge 的治理工作是对这些保护尚未随代币流动的默许承认。

代币化股票市场最大的压力测试发生在六月，当时 SpaceX 定价了历史上最大的首次公开募股（IPO），而 Binance、Bybit、Bitget 和 MEXC 通过 xStocks 销售了超过 10 亿美元的代币化 IPO 预售，其中仅 Binance 就占了约 5.57 亿美元。

但股票从未到达，活动在上市日被取消，每位买家都得到了退款。问题发生在分配层，即股票来源的地方，位于 Alpaca 的保管台上游，责任在于接受订单的发行人。尽管如此，这仍然表明代币是关于库存的承诺，而这一承诺依赖于持有者看不见的一系列中介。

当被问及发行人是否可以退出时，该公司表示这些安排并不是为了锁定任何人，通过 DTC 转移基础头寸需要几天时间，实际时间表由重建 API 集成和与市场制造商协调铸造和赎回切换来决定。

发言人指出，这些市场制造商也在 Alpaca 上。考虑迁移的发行人也将离开为其流动性提供者服务的经纪商，这种重力使得市场在退出正式开放后仍然保持集中。

十月属于 Alpaca 和 DTCC

十月将是这两家公司非常重要的一个月。存托信托与清算公司（DTCC）是美国股票市场的结算支柱，几乎所有美国股票交易的背后实体。通过其子公司存托信托公司（DTC），它保管实际证券，超过 114 万亿美元，并且其子公司在 2025 年处理了 4.7 拍的交易。拥有美国股票，从最深层次上讲，意味着 DTC 在其账簿上记录了您的股份。

在十月，该公司推出其代币化服务，允许那些 DTC 持有的证券直接作为代币发行，并在传统形式与代币化形式之间进行转换，交付到参与者选择的钱包中。

首批生产交易于7月15日进行，参与公司超过30家，包括黑石、摩根士丹利和高盛，这是该服务的试运行，预计将在10月正式商业开放，依据2025年12月获得的为期三年的SEC授权，首批将涵盖罗素1000指数、主要ETF和美国国债。

这一推出将有效重塑本文所描述的市场。通过DTC发行的代币享有与其代表的股票相同的投票权、股息和法律所有权，因为它源自记录所有权的系统，并首先落在推动大多数代币化股票需求的大型公司上。

代币化的苹果或英伟达，由存托机构本身发行，并附带完整的股东保护，将向那些一直与第三方产品保持距离的机构开放。如今常见的代币化版本，建立在该系统之外，提供经济暴露但缺乏所有权的合同索赔，突然有了一个官方竞争者，覆盖了最受欢迎的股票。

10月对Alpaca来说看起来危险，该公司对自身位置的描述几乎证实了这一点。

发言人表示，Alpaca自2024年以来一直在DTCC自清算，位于设计代币化服务的行业工作组中50多家公司之中，并且是7月15日参与将传统股权权益转换为DTCC代币的公司之一。

当Ondo首次推出基于这些权益的代币化股票时，Alpaca全程支持演示，通过自己的网络铸造DTCC代币，并通过其钱包基础设施进行保管和赎回。根据发言人的说法，DTCC的服务提供了结算层，而让代币化股票大规模交易的功能，即清算、保证金、股票借贷和定位，仍然是经纪人的业务，Alpaca已经在生产中证明这两个层次可以协同工作。

这一框架将在10月接受考验，因为每个DTC参与者原则上都将获得相同的访问权限，而帮助Alpaca塑造服务的工作组席位也向竞争对手展示了确切的构建内容。

这里可能出现三种结果：DTCC巩固Alpaca作为发行者接入的门户，竞争对手匹配这种连接性并侵蚀早期领先，或者两个市场并行结算，官方权利代币服务于受监管机构，而第三方代币服务于所有离岸用户。

目前证据支持的最强主张相当狭窄：代币化股票在投资者持有和交易的层面上确实是去中心化的，而在重新连接到美国市场的层面上则异常集中。

一家公司设定了自身主导地位的条款，帮助制定了旨在挑战其主导地位的结算系统规则，并持有无论10月如何变化的股份。区块链改变了股票如何到达买家的方式，并使其下的经纪人比以前更大。

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