从永续掉期到永续差价合约：受监管的演变

快速概述

• 代币化的真实世界资产（RWAs）快速增长正在重塑市场结构，对整个加密生态系统产生影响，并推动永续期货和永续差价合约的发展。2026年6月，RWAs相关衍生品的交易量在包括币安、Hyperliquid和OKX等平台上接近3000亿美元，其中周末的交易量贡献了6月总交易量的200亿美元。
• 加密货币作为24/7市场的事实证明。永续差价合约将这一模式扩展到受监管的市场基础设施中。
• 永续差价合约采用定义加密永续合约的资金费率机制，并通过熟悉的每日掉期进行表达。掉期不是由经纪商设定的融资费用，而是源于基础永续合约的点对点资金费率，没有加价，同时仍以客户已经熟悉的隔夜掉期格式结算。

24/7交易的必要性

固定的交易时段与全球零售基础存在结构性不匹配。纽约证券交易所（NYSE）在东部时间上午9:30开盘，下午4:00收盘，这一时间窗口是为参与者主要集中在单一地理区域、订单流通过物理中介的时代设计的。随着零售参与者遍布亚太、欧洲和中东，活跃交易者分布在每个时区，这一假设发生了变化。非专业参与者由于交易时间受限，往往无法实时应对波动。这些非交易时段和周末通常被称为“缺口”。

图1：每月周末RWAs衍生品交易量

这种不匹配在高度不确定的时刻尤为明显。地缘政治驱动的市场波动、关税冲击公告、主权信用事件和单只股票的暴跌往往发生在隔夜和周末的缺口期间，此时传统市场提供的解决方案和工具有限。加密市场开始解决这一短板，集中式和去中心化交易所都提供永续和代币化产品，提供持续的价格发现和24/7交易。2026年，主要加密交易所的周末RWAs相关衍生品交易量超过1000亿美元。历史性的SpaceX首次公开募股（IPO）显著加速了对IPO前永续市场的关注，IPO前交易量超过30亿美元。美国与伊朗的冲突等事件，往往导致原油、黄金和股票指数在周一开盘时大幅重新定价。虽然一些投资者在周五平仓以避免缺口风险，但越来越多的人寻求能够在周末反应和管理风险的市场。对于许多投资者来说，这些事件表明需求远远超出了加密市场。随着流动性的增加，能够全天候交易股票、商品和其他真实世界资产，包括在IPO前或交易所非交易时间进行交易，正变得越来越有吸引力。

图2：每日股票衍生品交易量

传统机构已经意识到这一趋势。NYSE Arca和纳斯达克（Nasdaq）已宣布延长交易时间，DTCC也参与了隔夜结算的机制。美国经纪交易商在2023年和2024年推出了隔夜股票交易，回应客户对更大灵活性和更长交易时段的需求。

加密货币作为缺口交易的概念验证。比特币和以太坊在过去十年中大部分时间充当全球风险的非交易时段情绪指标，并非因为交易者想要加密敞口，而是因为在其他一切关闭时，它们是唯一可用的流动工具。在重大地缘政治和宏观经济事件期间，比特币交易量的激增指向一个更广泛的真相：投资者对持续、多资产交易的需求。

市场结构正在演变

图3：市场结构的演变

市场结构的演变正在将24/7定价从一种高级特性转变为基本期望。随着代币化的真实资产（RWA）扩展了持续定价资产的范围，以及加密原生场所证明股权衍生品可以在周末交易而不发生操作故障，一代零售交易者重新校准了正常访问的标准。代币化RWA衍生品的交易量在年初至今增长了220%，仅在6月就突破了近3000亿美元，其中周末贡献了200亿美元。习惯于在周六凌晨2点管理加密头寸的投资者现在对股票、指数和商品也抱有同样的期望。解决这一差距的工具是永续差价合约（CFD）。

理解CFD架构

现货CFD反映基础资产的价格，并承担过夜掉期，通常以名义头寸的每日百分比表示。该合约没有固定到期日，因此只要持有头寸，掉期就会累积，成为经纪商每天应用于每个头寸的融资成本（或根据方向和利率，可能是信用）。

永续CFD的掉期则源自点对点的资金利率。通常，这是在多头和空头持有者之间交换的定期支付，反映永续合约的交易价格与基础资产的公允价值之间的差距。当永续合约的交易价格高于现货时，多头支付空头；当低于现货时，空头支付多头。适用的资金利率不是通过实时资金利率传递，而是每周提前设定，并作为每日过夜掉期应用，为客户提供更大的持有成本确定性，同时与基础永续市场的经济保持紧密一致。

对于短期交易者来说，资金利率结构在市场情绪平衡的时期提供了比传统掉期更低的持有成本，此时利率接近于零。对于在高情绪时期持有多日头寸的摆动交易者来说，利率可能超过传统掉期，但这是透明的，并与该工具的方向性拥挤成正比。信息内容本身是有价值的。持续的正资金利率表明基础资产的净多头拥挤，而静态掉期费用则无法提供这一数据点。

战略定位与产品路线图

始终在线的股票访问已成为零售交易者的结构性期望。截止2025年1月，延长交易时间占所有美国股票交易的11%以上，每天在标准交易时段外交易超过17亿股，自2019年初以来这一数字已翻倍。机构基础设施的响应显著，但主要集中在工作日窗口。周六和周日仍然基本未被解决，周一开盘时价格会因地缘政治事件和宏观发展而出现跳空，这些事件和发展是在没有任何受监管场所开放时积累的。

永续型股票接入的需求吸引了来自加密货币本土交易所的竞争，股票衍生品的交易量显著增长。在这一更广泛的扩展中，差价合约（CFD）结构占据了一个独特且竞争较少的位置。SpaceX 在 Hyperliquid 的 Ventuals 市场上的永续合约在一次交易中因错误的预言机数据处理暴跌 45%，这恰恰说明了受监管的提供者旨在消除的风险。目前的永续 CFD 套件涵盖了单只股票、主要指数和商品，随着对始终在线接入的需求在各类资产中扩大，工具集也在不断扩展。SpaceX 的 IPO 前产品为接下来的发展奠定了模板。IPO 前工具是最明显的短期扩展，OpenAI 和 Anthropic 是全球零售投资者最密切关注的私营公司之一，均被视为加密本土平台上 IPO 前永续市场的候选者，活跃合约已经在包括 Hyperliquid 和 Polymarket 在内的交易场所交易。

建立的基础设施

该公司成立于 2010 年，总部位于墨尔本，持有 ASIC、FCA、CySEC、DFSA、BaFin 和 SCB 的许可证，服务于超过 160 个国家的零售和专业客户。其核心业务每月处理超过 1 万亿美元的交易量，涵盖外汇、指数、商品和股票 CFD。24/7 的加密 CFD 基础设施为现在在永续 CFD 中使用的始终在线交易模型提供了先例。

在周末和夜间运行加密 CFD 需要建立能够在没有会话重置的情况下处理 24/7 价格形成的执行、风险管理和客户保证金系统。这一基础设施现在将永续 CFD 扩展到股票和 IPO 前工具。24 小时美国股票 CFD 的推出是为传统股票名称提供这一能力的第一步，使客户能够在 NYSE 和 Nasdaq 交易时间之外交易主要的美国股票，而在此时，受监管的股票接入仍然主要集中在交易所和工作日的夜间交易。

2026 年永续 CFD 的推出进一步扩展了这一模型，用连续、无到期的工具取代了传统 CFD 的到期和滚动机制，这些工具的定价机制类似于加密本土永续掉期。连续产品的推出，包括 2024 年的 24/7 加密 CFD、延长交易时间的美国股票 CFD 和 2026 年的永续 CFD，反映了从连续加密定价开始的基础设施建设，并逐步扩展到传统资产类别。永续 CFD 结构是这一进程的当前终点，将资金利率机制应用于股票和 IPO 前工具，并在受监管的框架内进行。

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