錨定優先於債務：為何政府錯過再次回到市場的機會

目前的國家風險水平重新引發了一個問題，這個問題在金融圈已經盤旋了幾週：為什麼政府仍然不回到國際債務市場，儘管阿根廷的金融條件已經顯著改善？

在經濟部，似乎他們理解現在還不是時候。更確切地說，官方的策略是首先鞏固經濟計劃的錨定，然後再利用外部信貸的重新開放。具體來說，由路易斯·卡普托領導的團隊認為，現在發行債券將意味著確認一個過高的金融成本，因為仍然有空間可以繼續降低國家風險。

這一推理在最近的Criteria報告中得到了體現，《阿姆比托》也參與了該報告。在那裡，專家們回顧了經濟計劃的路線圖，並暗示市場尚未完全獎勵宏觀經濟基本面的改善。

解釋從財政方面開始，最近的數字被認為是“意外的”，根據Criteria的研究與策略主管古斯塔沃·阿拉胡的說法，這是指六月份的結果。事實上，他澄清說，“政府在達成初級盈餘方面有一定的疲憊”，但強調財政錨定是經濟計劃的**“不可談判的支柱”**。

在這方面，報告強調阿根廷在連續兩年多的時間裡保持了財政盈餘，這一制度變化使得消除了對貨幣政策的財政主導，改善了**中央銀行（BCRA）**的資產負債表，並伴隨著強烈的通脹減速。
財政結果的演變。

在這方面，阿拉胡表示**“市場預期2027年的月通脹將低於2%”**，這一預期解釋了投資者對阿根廷資產重新產生興趣的部分原因。

政府的財務計劃

關於政府提出的2026-2027財務計劃，阿拉胡強調該計劃**“在市場上反響很好”。官方的路線圖預計在不依賴於美元主權發行**的情況下滿足融資需求，至少目前是這樣。

根據Criteria的報告，2026年的財務計劃已經完全覆蓋，甚至為應對部分2027年的承諾留出了流動性緩衝。真正的挑戰將在明年出現，屆時到期的債務將增加，並需要再次獲得外部融資。

“政府的意圖是消除任何違約的可能性”，阿拉胡表示。因此，他補充說，“儘管國家風險下降，政府並不想確認當前的利率並進入市場”。

Criteria的解讀是，阿根廷的信貸改善可能還沒有結束。“我們不認為資金流會在阿根廷的美元主權債務上穩定下來，至少在2027年選舉前景明朗之前不會，”他解釋道。

另一方面，Criteria的資產管理分析師弗拉維奧·卡斯特羅為官方的謹慎提供了數據：“如果阿根廷今天進入市場，利率將在8%到9%之間”。

等待也意味著成本

然而，並非所有人都認為這一策略沒有風險。經濟學家費德里科·格魯斯坦在接受《阿比姆托》訪問時表示，政府有理由避免過早發行。「他不想為一個大規模的發行確認過高的利率是正確的」，他指出。
隨著美國10年期國債收益率約在4.6%-4.68%之間，他解釋說，阿根廷的主權發行仍可能支付超過9%年利率，一旦考慮到風險溢價和新發行的自身成本。
不過，他警告說，這樣做也有另一種風險。「如果他沉迷於等待理想的市場利率，這也是一個真實的風險」，他表示。
對於格魯斯坦來說，只要國庫能夠通過多邊機構、私有化、當地美元發行和自身現金流來滿足財務需求，推遲進入市場的決定看起來是合理的，事實上，這與卡普托部長提出的策略是一致的。
儘管如此，他提醒說，明年的財務日程將更加嚴峻。「阿根廷在2027年面臨超過320億美元的外幣到期償還，包括利息，正好是在一個複雜的選舉年，必須依賴重要的金融工程來履行義務」，他強調。
美元，另一個戰線

在推遲重返華爾街的同時，哈維爾·米萊政府面臨著另一個不太明顯的挑戰：私營部門對外匯的需求不斷增加。解除外匯管制、經濟活動的恢復和金融的正常化開始通過多種渠道增加美元的消耗。「外國公司的股息轉移是一個消耗美元的機器」，阿勞霍總結道。

外國公司的股息轉移。
Criteria
Criteria認為，挑戰在於確保一個穩健的硬幣金融計劃，同時中央銀行通過農業的貢獻、在外匯市場（MLC）的購買以及企業對外部融資的日益獲得來積累儲備。
在這種情況下，阿勞霍強調「農業仍有40%的生產潛力」，同時警告說，資本市場的發展仍然顯示出強烈的行業集中性：「礦業的債券沒有石油業的那麼多」。
經濟計劃的另一面是，恢復仍然不平衡。「有些行業是輸家」，政府**「不會介入」，這位高管提到像紡織業**這樣的行業，這些行業相對於農業、能源和礦業的活力仍然滯後。
外部環境和全球背景

這一國內現實加上了更為複雜的國際形勢。「全球市場完全分裂；我們必須習慣於與更為波動的利率共存」，尼古拉斯·馬克斯，Criteria的資產管理總監表示。

「我認為市場在經濟預測方面比美國聯邦儲備系統（Fed）更有效率。」這位高管補充道，同時排除了Kevin Warsh擔任美國中央銀行行長會受到總統Donald Trump的影響：「Warsh不是傀儡。」
隨著美國長期利率仍然高企，國際金融成本保持在高位，財政部相信沒有必要急於重返市場。官方的押注是時間能夠帶來更低的國家風險、更高的儲備累積以及每月通脹穩定在2%以下，然後再重新開放自願信貸的門檻。