美銀：盯緊日本市場，這將是預告全球大跌的「金絲雀」

當前市場共識建立在「四個不會」之上：美國經濟不硬著陸、美聯儲不加息、AI 開支不削減、民主黨不橫掃中期選舉。

撰文：李佳，華爾街見聞

市場幾乎已經形成「一邊倒」看多共識，而這恰恰成為美國銀行最擔憂的風險信號。

美銀最新一期《The Flow Show》資金流向報告顯示，截至 7 月 8 日當周，全球股票基金再度吸引 566 億美元資金流入，科技股資金流入速度有望刷新全年歷史紀錄；與此同時，美銀牛熊指標（Bull & Bear Indicator）維持在 9.5 的極度樂觀區間，「賣出信號」已連續觸發數周。

美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 認為，目前市場押注的是「四個不會」------美國經濟不會硬著陸、美聯儲不會加息、AI 資本開支不會削減、民主黨不會橫掃中期選舉。正是這四大共識支撐了風險資產持續上漲，但任何一項預期落空，都可能成為市場由盛轉衰的導火索。

在所有風險觀察指標中，Hartnett 特別點名日本市場。他認為，日本銀行股仍是全球風險偏好的「金絲雀」：若日本國債收益率進一步快速上升，導致銀行股由強轉弱，很可能意味著全球風險資產開始進入調整周期。

牛熊指標持續亮紅燈：「所有人都在滿倉做多」

美銀牛熊指標本周繼續維持 9.5，遠高於 8 以上即觸發「賣出信號」的警戒線。歷史數據顯示，過去 24 年該指標共發出 17 次賣出信號，此後全球 ACWI 指數未來 2 至 3 個月平均下跌 2%-3%，命中率約 60%，極端情況下最大回撤達到 15%-20%。

從各項分指標來看，市場情緒幾乎全面處於極端樂觀狀態：對沖基金倉位位於 81 百分位；全球股票資金流向位於 88 百分位；債券資金流向位於 84 百分位；基金經理倉位更達到 100 百分位。唯一仍處於中性的指標，僅剩全球股市市場廣度。

與此同時，美銀全球資金流交易模型也已連續 8 周維持賣出信號。

全球資金繼續瘋狂湧向股票，科技股有望創歷史紀錄

資金仍在持續追逐風險資產。截至 7 月 8 日當周，全球股票基金淨流入 566 億美元，為今年第四大單周流入；其中科技基金單周吸引 188 億美元資金，如果維持當前節奏，2026 年全年科技基金淨流入規模將達到 1830 億美元，創歷史新高。

地區資金流向同樣反映風險偏好回升：美國股票基金重新獲得 251 億美元淨流入；中國股票基金流入 90 億美元，為去年 12 月以來最大；歐洲股票基金則連續第 13 周出現資金流出。與此同時，投資級債券連續 14 周獲得資金淨流入，銀行貸款基金則錄得去年 2 月以來最大單周流入。

值得注意的是，現金並未退出市場。貨幣市場基金規模已經升至 7.9 萬億美元，再創歷史新高，當周仍吸引 395 億美元資金流入，意味著大量資金一邊追逐風險資產，一邊保留充足「彈藥」等待新的配置機會。

日本銀行股，成為全球市場最重要的預警信號

相比美國科技股，美銀更關注日本市場。Hartnett 指出，過去三年，日本 10 年期國債收益率由約 0.5% 一路升至接近 3%，日本銀行股同期累計上漲約三倍，成為全球表現最強的板塊之一。

在他看來，日本銀行股實際上反映的是全球流動性與收益率環境。如果日本國債收益率繼續快速攀升，並開始壓制銀行股表現，那麼這一變化很可能意味著全球風險偏好開始逆轉，並成為全球股市調整最早出現的「金絲雀」信號。

支撐市場上漲的是「四個不會」

Hartnett 將當前市場的樂觀預期概括為「四個不會」。

第一，美國經濟不會硬著陸，意味著企業盈利仍有支撐，資金繼續選擇「遠離債券、擁抱股票」。

第二，美聯儲至少在中期選舉前不會重新加息，全球央行整體仍維持寬鬆傾向。今年以來，全球央行累計降息 34 次，高於 21 次加息。

第三，AI 資本開支不會削減。市場一致預期，全球科技巨頭 2026 年 AI 資本支出約 8000 億美元，2027 年進一步升至約 1 萬億美元，這仍是科技股估值最重要的支撐。

第四，民主黨不會橫掃美國中期選舉，因此財政、稅收等政策不會出現劇烈變化。

四大共識一旦破裂，市場將迎來逆向交易機會

Hartnett 同時強調，真正值得關注的並非市場當前相信什麼，而是哪些共識最有可能被打破。

如果美國經濟最終出現明顯降溫，非農就業持續走弱，長期國債、防禦性消費、高股息股票以及大型科技股都可能重新跑贏市場。

如果美聯儲被迫重新加息，則美元和收益率曲線平坦化交易將成為主要受益方向。Hartnett 指出，目前美國 CPI 與失業率均約為 4.2%，這種組合過去百年僅出現過數次，而隨後幾乎都伴隨著加息和市場動盪。

如果 AI 資本開支開始收縮，則將直接衝擊當前市場最核心的投資邏輯。屆時軟體板塊及大型科技平台可能相對佔優，而費城半導體指數（SOX）面臨更大的估值壓力。美銀認為，債務融資空間收窄、現金流惡化以及科技巨頭持續裁員，都可能成為 AI 投資降溫的前兆。

政治風險同樣不可忽視。若民主黨最終橫掃中期選舉，共和黨失去參議院控制權，市場可能重新交易財政擴張受限、美元走弱和美債收益率下行的情景。