哈達德攻擊14.25%的Selic：財政辯論有何變化

費爾南多·哈達德（Fernando Haddad），前財政部長及聖保羅州的PT預備候選人，於本週五重新啟動了一場數十年來分裂經濟學家的辯論：誰是巴西公共財政的罪魁禍首，開支還是利率？對哈達德來說，答案是明確的。根據他所言，年利率14.25%的Selic「造成了一個不必要的問題」，並且是國家負債的主要推動力。

這一聲明是在接受Derrubando Muros集團的《No Osso》節目訪問時發表的。哈達德表示，基準利率不應該在去年達到15%，而中央銀行應該更早開始降息。他用自己的話說，這是他對貨幣政策運作的兩個主要異議。

「你無法實現一個能彌補這個利率的初級盈餘。這將使人們為了支付這個利率而受苦，」這位前部長說。這句話總結了一個在政府某些部門和部分市場中越來越強烈的論點：隨著債務成本占用預算的越來越大，財政努力在定義上變得不夠。

巴西公共債務的利息負擔

數據有助於理解哈達德的觀點，儘管無法解決討論。根據國家財政部的估算，當Selic為14.25%時，巴西公共債務的名義成本超過9000億雷亞爾每年。作為比較，聯邦健康預算約為2000億雷亞爾。就GDP而言，名義利息支出已超過7%，這一水平使巴西成為世界上在債務服務上花費最多的國家之一。

然而，財政論點卻有另一面。與金融市場及中央銀行有關的經濟學家認為，高Selic是財政不平衡的結果，而非原因。在這種解讀中，公共開支的擴張和風險的感知壓力推高了通脹預期，迫使中央銀行維持更長時間的限制性利率。正如我們在對巴西宏觀經濟情況的分析中所解釋的，財政政策和貨幣政策之間的關係是循環的，將責任歸咎於單一因素往往簡化了實際動態。

承諾的盈餘與歷史背景

哈達德還強調，總統盧拉將首次向國會提交一項在任期結束時有初級盈餘的預算提案。根據這位前部長的說法，自盧拉第二任期以來就沒有發生過這種情況。迪爾瑪·羅塞夫、米歇爾·特梅爾和雅伊爾·博索納羅的任期並未為其繼任者留下盈餘預算預測。

這一數據需要放在背景中理解。巴西在2003年至2013年間實現了一系列穩定的初級盈餘，這一時期恰逢商品價格的繁榮，並使得債務/GDP比率得以降低。自2014年以來，隨著經濟衰退和迪爾瑪政府的減稅政策，該國進入了一系列的初級赤字，這一情況僅偶爾被打斷。2023年通過的財政框架試圖重新建立平衡的軌跡，但分析師對預算執行的質疑仍然存在。

對哈達德來說，2023年至2026年間開始的財政整頓的持續，將「在選舉後允許貨幣政策的根本變化」。換句話說：如果政府能夠交出合理的財政結果，下一輪的Selic可能會結構性地更低。

市場對哈達德論點的看法

市場對這類聲明的反應往往持懷疑態度。根據B3的數據，未來利率曲線——預期的主要指標——仍然預測年末Selic將高於13%。巴西中央銀行每週進行的Focus報告顯示，經濟學家預測未來12個月的通脹將高於目標，這在理論上證明了維持限制性利率的合理性。

然而，仍有相當一部分管理者和經濟學家部分同意哈達德的觀點。他們認為，中央銀行可能在時機上出錯，將利率維持在過高的水平過久，造成的財政成本反過來加劇了他們試圖解決的問題。這一觀點在將Selic提高至15%的貨幣緊縮周期後獲得了支持，許多分析師認為這一舉措在當時的經濟活動指標面前過於激進。

經濟學家安德烈·拉拉·雷森德（André Lara Resende），作為《現實計劃》的制定者之一，早在學術文章中提出過類似的論點：過高的利率可能會矛盾地惡化財政和通脹動態，因為它提高了債務成本並減少了經濟增長。這一討論尚未達成共識，但一位前財政部長和可能的聖保羅州長候選人將其作為政治旗幟，顯示出該議題在經濟部門之外獲得了關注。

那又怎樣？這對投資者意味著什麼

對於投資者來說，哈達德的聲明更重要的不是技術內容，而是政治信號。如果工黨將反對高Selic的旗幟帶入2026年的競選，中央銀行的獨立性將再次成為選舉辯論的焦點。這可能會在巴西資產中產生額外的波動性，特別是在長期利率和匯率方面。

在短期內，情況不會改變。中央銀行仍然以自主的方式運作，貨幣政策委員會（Copom）根據技術模型而非政治壓力來決定Selic。但敏銳的投資者知道，貨幣政策並不存在於真空中。下一任中央銀行行長將由2026年當選的政府指派，當前辯論的基調預示著該機構可能面臨的壓力類型。

與此同時，巴西的固定收益仍然在長期國債中提供超過7%的實際回報，這一水平吸引了外資並為本地投資者帶來良好的回報。市場關心的問題是，這些回報能持續多久，以及維持通脹控制的成本是否已經超過了對實體經濟的好處。