同樣是融資買幣，Strive 為什麼比 Strategy 更激進？

TL;DR：

· Strive 一週增持 6,182 枚 BTC，並在完成 6.3 億美元 SATS 發行後，宣布最高 10 億美元的新發行計劃；同期 Strategy 未買賣 BTC，花費約 2.049 億美元回購 STRC。

· 統一按 BTC 8 萬美元測算，Strive 優先股名義金額占持幣價值約 61.1%，Strategy 可轉債與優先股合計占比約 29.6%；兩者年化股息或股息及利息支出分別相當於持幣價值的約 8.4% 和 2.2%。這些比例未扣現金及其他資產。

· SATS 固定年化股息率為 15%，首次發行價為每股 90 美元，每年股息相當於募集總額的約 16.7%。招股書披露，公司已為首批 SATS 建立相當於前 18 個月股息的準備金，並預計主要通過新增融資籌措現金股息。

· Strive 管理層將提高優先資本占比視為爭取長期跑贏比特幣的手段；Strategy 則已將折價回購 STRC 納入資本配置，以減少未來派息需求。兩家公司的公開融資用途均不只限於買幣。

隨著 DAT 熱潮的褪色，持有並購買比特幣的上市公司並不多見，甚至連微策略都開始賣幣。在這個時候，一家比微策略更激進的比特幣 DAT 公司出現了，它就是 Strive。

一、Strive 是誰：從反 ESG 資管公司到比特幣財庫

Strive (NASDAQ：ASST) 最初並不是一家比特幣財庫公司。2022 年，生物製藥企業家 Vivek Ramaswamy 與曾任安海斯－布希銷售與分銷公司總裁的 Anson Frericks 共同創立 Strive，以資產管理業務起步。Ramaswamy 後來參加了美國共和黨總統初選。公司早期以反對將環境、社會與治理（ESG）目標納入企業經營決策而受到關注，主張企業和資產管理人應優先追求股東的財務回報。2022 年 8 月，Strive 推出首只 ETF；到 2025 年合併上市時，旗下資產管理業務管理的客戶資產已超過 20 億美元。該規模屬於客戶資產，並非公司可用於買幣的自有資金。

目前主導公司戰略的是董事長兼首席執行官 Matt Cole。根據公司年報，Cole 在加入 Strive 前，曾在加州公務員退休基金 CalPERS 的全球固定收益部門工作 15 年，負責過超過 700 億美元的主動管理固定收益資產。他於 2022 年加入 Strive，2023 年出任首席執行官，並在 2025 年合併上市後擔任董事長。首席財務官 Benjamin Pham 則是公司創立時的首位員工及高管，此前曾在 Ramaswamy 創辦的 Roivant Sciences 任職，並擔任過 Ramaswamy 的幕僚長，具有企業融資和交易背景。

Strive 對比特幣的布局早於其財庫業務。2024 年 11 月，公司推出財富管理業務時，已提出將比特幣納入客戶投資組合。公司當時將全球債務水平、長期通脹、地緣政治壓力及潛在貨幣管制，列為配置比特幣希望對沖的風險。彼時的安排主要是為客戶配置資產；隨後，公司進一步選擇通過上市主體融資，在自身資產負債表上持有比特幣。

2025 年 5 月，Strive 宣布與納斯達克上市公司 Asset Entities 合併的計劃，並於同年 9 月 12 日完成交易，以 ASST 代碼繼續交易。合併完成公告披露，公司落實了約 7.5 億美元股權融資，另有最多約 7.5 億美元可能來自相關認股權證的行使。Strive 將增加每股比特幣數量、爭取長期跑贏直接持有比特幣，列為上市後的主要目標。除通過融資直接買入比特幣外，Strive 也通過併購擴大儲備。2026 年 1 月 16 日，公司完成對 Semler Scientific 的收購，將其既有比特幣儲備及經營業務納入合併範圍。

對於為何採取這一戰略，公司在監管文件中解釋，其將比特幣的投資表現作為資本配置的門檻收益率，計劃結合直接積累比特幣和其他投資策略，爭取獲得超過比特幣本身的長期回報。永續優先股也不是近期才加入的工具：上市後不久，Strive 就宣布計劃發行此類證券，為增持比特幣融資，並放大普通股股東的比特幣敞口。此後推出的 SATA 和 SATS，是這一融資路徑的具體實施；能否跑贏比特幣，仍是公司的戰略目標，而非已經實現的結果。

二、發行 15% 股息優先股，Strive 加快融資買幣

10 月 26 日，Strive 披露，10 月 17 日至 23 日買入 6,182 枚 BTC，持倉增至 43,000 枚。同一天，Strategy（原 MicroStrategy，NASDAQ：MSTR）披露，10 月 19 日至 25 日未買賣比特幣，持倉維持在 848,517 枚，另動用約 2.049 億美元回購 STRC 優先股。

兩份公告之前，Strive 剛完成 6.3 億美元的 SATS 永續優先股發行，隨後又設立最高 10 億美元的按市價發行（ATM）計劃。Strive 管理層表示，希望通過較高的優先資本占比爭取長期跑贏比特幣；Strategy 的二季度公告則已提出，當 STRC 低於 100 美元時，根據價格和流動性持續回購。按統一幣價測算，Strive 的優先資本占持幣價值比例，以及年化股息占持幣價值比例，均高於 Strategy。相比持幣規模，兩家公司融資結構和持續現金支出的差異，更能解釋 Strive 擴張策略的激進程度。

10 月 20 日完成的 SATS 首次發行共售出 700 萬股，每股發行價 90 美元，募集總額為 6.3 億美元，未扣除承銷費用及發行開支。SATS 按每股 100 美元名義金額計付固定 15% 年化股息，在派息和清算分配方面均低於 SATA、高於普通股。SATA 則是浮動股息率證券，目前年化股息率為 13%。公司將前者定位為側重收入穩定的產品，將後者定位為側重價格穩定的產品。

管理層對發行目的已有明確解釋。董事長兼首席執行官 Matt Cole 在發行完成公告中表示，公司認為維持較高的 Amplification Ratio 是長期跑贏比特幣的重要驅動因素，SATS 增加了實現該目標的融資工具。該指標按優先股與債務合計金額除以持幣價值計算；10 月 13 日提交的投資者材料重申，當 BTC 低於 10 萬美元時，管理層目標是提高並維持這一比例在 60% 以上。

據 The Block 轉述的 StoneX 10 月 26 日研報，分析師 Mark Palmer 認為，SATS 使 Strive 能同時面向兩類收益型投資者融資；由於其順位低於 SATA，募集資金增加了資產，卻沒有增加排在 SATA 之前的請求權。StoneX 當次將 ASST 目標價由 32 美元上調至 43 美元，維持買入評級。發行文件同時顯示，StoneX 參與了 SATS 首次發行承銷，其旗下 StoneX Financial Inc. 也是後續 ATM 計劃的銷售代理之一。

新增融資也對應新增股息。按每股每年 15 美元計算，首批 SATS 每年需計付 1.05 億美元股息，相當於 6.3 億美元募集總額的約 16.7%。15% 與 16.7% 的分母分別是每股名義金額和首次發行價格，後者還未計入發行費用。

三 、同一幣價下，Strive 的優先資本占比約為 Strategy 的兩倍

截至 10 月 23 日，Strive 有 14,030,176 股 SATA 和 700 萬股 SATS，按每股 100 美元名義金額計算，合計約 21.03 億美元。Strategy 官網 10 月 26 日數據列示，可轉債本金約 67.14 億美元，優先股名義金額約 133.47 億美元，合計約 200.61 億美元。上述比較僅納入可轉債本金及優先股名義金額，不涵蓋兩家公司全部會計負債。

為統一比較，按 BTC 8 萬美元作靜態測算：Strive 持幣價值為 34.4 億美元，優先股名義金額占比約 61.1%；Strategy 持幣價值約 678.81 億美元，可轉債本金與優先股名義金額合計占比約 29.6%。這裡的 8 萬美元是假設價格，不是發稿時的市場報價。

派息及付息支出按同一價格測算。假設當前股數及股息率不變、股息足額宣派，Strive 兩檔優先股年化股息合計約 2.87 億美元，占持幣價值約 8.4%；Strategy 官網披露的年化股息及利息約 15.09 億美元，占持幣價值約 2.2%。Strategy 的 STRC 當前年化股息率為 12%，其存量可轉債還包括零票息、0.625%、0.875% 和 2.25% 等檔位。

上述占比沒有扣除現金及其他證券。Strive 披露，截至 10 月 23 日另持有約 5.044 億美元現金及現金等價物，以及公允價值約 5,018 萬美元的 STRC。Strategy 則披露，截至 10 月 25 日持有約 48.3 億美元 USD Reserve 和 2.424 億美元 USD Cash。這些資產不在前述比率的分子中抵減。

每股持幣量反映的是另一項變化。按 Strive 披露的假設完全攤薄股數計算，10 月 16 日至 23 日，每股持幣量從約 29,039 聰增至 33,066 聰，增加約 13.9%。計算只將 BTC 數量除以股數，沒有扣除 SATA、SATS 的優先權利，也沒有扣除股息；它不等於普通股投資者同期獲得的回報。

兩家公司同名或相近指標也不能直接混用。Strategy 官網的 Debt 只包括可轉債本金，Net Leverage 是該債務減去美元資產後除以 BTC 持倉價值，不包含優先股；其 Amplification 為 BTC Reserve 除以 Net Reserve，與 Strive 的百分比定義不同。本文統一按證券名義金額比較，未將其作為會計負債率或實際股價槓桿。

四、清償債務之後，Strive 如何支付高額股息？

Strive 在二季度業績公告中稱，截至 8 月 7 日已無未償短期或長期債務，比特幣未設抵押，也沒有保證金要求。10 月的 SATS 招股書仍披露，公司截至 10 月 23 日無合併口徑債務。相比之下，Strategy 官網列示的最早可轉債投資者回售日為 2027 年 9 月 16 日，對應 2028 年到期、票息 0.625% 的債券。

永續優先股沒有固定到期日，但 SATS 文件保留了特定情況下的現金回購權。發生合同定義的重大變更時，持有人可要求公司按每股名義金額加累積未付股息回購；支付受依法可用資金等條件約束。該權利與日常到期償還本金不同。

派息資金的安排則寫在招股書中。10 月 26 日的 ATM 招股補充書披露，Strive 已在首次發行交割時，以既有現金及證券增加股息準備金，按每股 22.50 美元計算，對應首批 SATS 前 18 個月股息，合計約 1.575 億美元。公司同時表示，預計主要通過新增融資，包括 ATM 證券發行，籌集 SATS 的現金股息。

10 月 26 日文件同時列出限制：即使資金充足，董事會仍可不宣派或不足額宣派 SATS 股息；若未足額支付 SATA 股息，公司將被禁止支付 SATS 股息。文件提示，未足額宣派及支付股息可能導致 SATS 價格下跌。SATS 的股息具有累積性，不論是否宣派、是否有依法可用資金，均按條款累積。

SATA 已於 6 月 16 日開始按營業日派息。SATS 的首次股息也已宣派：據 10 月 26 日文件，Strive 于 10 月 21 日宣布，首筆每股 0.8710 美元，股權登記日為 11 月 6 日，支付日為 11 月 9 日。

五、 Strategy 持續回購 STRC，Strive 繼續擴大融資

Strategy 回購 STRC 的安排早於 10 月這次週度披露。7 月 30 日的二季度業績公告中，首席執行官 Phong Le 表示，若 STRC 低於 100 美元，公司擬根據市場價格和流動性有紀律地回購，並稱折價回購可以減少未來優先股派息需求。同一公告披露，公司已建立 BTC 變現計劃，年內截至 7 月 26 日累計出售金額為 2.184 億美元。

最新一週的回購資金來自 USD Cash。Strategy 10 月 26 日提交的 8-K 顯示，公司回購了 2,068,459 股 STRC，花費約 2.049 億美元。文件將 USD Reserve 的用途列為支持優先股股息及債務利息支付，將 USD Cash 的用途列為買幣、補充儲備和其他資本管理活動。

Strive 的新發行計劃同樣保留多種用途。10 月 26 日的公告除買入比特幣、營運資金及其他投資外，還列出支付優先股現金股息，以及回購 ASST 普通股或 SATA。ATM 招股補充書規定，銷售代理無需出售特定金額的證券，因此最高 10 億美元是可發行額度，不是已到帳資金，也不是確定的新增買幣預算。

截至上述披露日期，Strive 已清償有息債務，通過兩檔永續優先股擴大持幣規模；Strategy 則保留可轉債與多檔優先股，並持續回購 STRC。統一按 BTC 8 萬美元測算，Strive 的優先資本占比約為 61.1%，高於 Strategy 的 29.6%，年化派息支出相對於持幣價值也更高。這是兩家公司當前資本結構最直接的差異。

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