تحليل بيرنشتاين: نمو إيرادات الإعلانات بنسبة 27%، متى ستبدأ ميتا في تحقيق الأرباح من الذكاء الاصطناعي الشخصي؟

TL;DR
· ارتفعت إيرادات ميتا في الربع الثاني إلى 60.8 مليار دولار، حيث حافظت دراسة بحثية من بيرنشتاين على تصنيف "تفوق الأداء" ولكن خفضت السعر المستهدف إلى 800 دولار.
· تجاوز معدل الإيرادات السنوية لـ Advantage+ 75 مليار دولار، لكن توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 لا يزال مرتفعًا بين 130 إلى 145 مليار دولار.
· استفادت الإعلانات وأدوات التجار من الذكاء الاصطناعي، ولا يزال مدخل الذكاء الاصطناعي الشخصي، وسرعة تحقيق الأرباح، وضغوط التنظيم هي حدود التقييم.

أثبتت نتائج ميتا في الربع الثاني أن الأساس القوي للإعلانات لا يزال قائمًا، لكن الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي دفعت ضغوط الأرباح إلى الواجهة. وفقًا لدراسة بحثية من بيرنشتاين، لا تزال ميتا تحتفظ بتصنيف "تفوق الأداء"، حيث تم خفض السعر المستهدف من 850 دولارًا إلى 800 دولار.

هذا التخفيض ليس رهانًا على ضعف الأعمال الإعلانية. بلغت الإيرادات الإجمالية لميتاج في الربع الثاني 60.801 مليار دولار، بزيادة قدرها 28% على أساس سنوي، بينما بلغت إيرادات الإعلانات 59.363 مليار دولار، بزيادة قدرها 27% على أساس سنوي. المشكلة تكمن في أن الشركة تحافظ على استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عند مستويات مرتفعة جدًا، حيث بلغ توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 130 إلى 145 مليار دولار، بما في ذلك مدفوعات رأس المال للإيجارات التمويلية. كما أشار الإدارة إلى أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر على الأقل حتى عام 2027.

وفقًا لمعايير الدراسة البحثية، فإن السعر المستهدف البالغ 800 دولار يتوافق مع نسبة السعر إلى الأرباح بحوالي 22 ضعفًا لعام 2027. لا يزال هذا السعر المستهدف يحتفظ بإمكانية الارتفاع، لكن الشرط واضح: يجب أن يساعد الذكاء الاصطناعي في الحفاظ على مدخلات الجيل التالي من المستهلكين، بالإضافة إلى إيجاد طرق لتحصيل رسوم من الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي.

انخفض سعر سهم ميتا من ذروته البالغة 796 دولارًا إلى حوالي 586 دولارًا خلال العام الماضي، مما أدى إلى تأخره بنسبة 18.2% مقارنة بمؤشر S&P 500.

الإعلانات تتسارع، والذكاء الاصطناعي دخل في الإيرادات

لا تزال الأرقام الأكثر قوة في الربع الثاني تأتي من الإعلانات.

بلغت الإيرادات الإجمالية للشركة 60.801 مليار دولار، بينما بلغت إيرادات الإعلانات 59.363 مليار دولار. وصل عدد المستخدمين النشطين يوميًا لعائلة ميتا إلى 3.6 مليار، وبلغ عدد المستخدمين النشطين يوميًا على إنستغرام 2 مليار، وتجاوز عدد المستخدمين النشطين شهريًا على Threads 500 مليون. عالج واتساب في ذروته 30 مليون رسالة في الثانية، مما يدل على أن قاعدة حركة المرور لميتاج في مشاهد التواصل الاجتماعي والتجاري لا تزال قوية.

لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد سرد للمنتجات المستقبلية. تجاوزت إيرادات مجموعة إعلانات Advantage+ السنوية 75 مليار دولار، ويستخدم أكثر من 9 ملايين شركة صغيرة على الأقل أداة واحدة من أدوات الإعلانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. بالنسبة لميتاج، فإن هذا أكثر مباشرة من إطلاق تطبيق ذكاء اصطناعي منفصل، حيث يتم دمج الذكاء الاصطناعي في الإعلانات، وتوليد المحتوى، وتحسين التحويل، وأدوات التجار، مما يدخل في النظام الأكثر ربحية للشركة.

بعد دمج الذكاء الاصطناعي Muse Spark، زاد عدد التفاعلات اليومية بنسبة 60%. يستخدم أكثر من مليون تاجر وكلاء الأعمال أسبوعيًا. تجاوزت إيرادات FoA Other في الربع الثاني 1 مليار دولار، مقارنة بـ 583 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي، بزيادة قدرها حوالي 73%.

لا يمكن اعتبار هذه البيانات مباشرة كخطوط جديدة للأرباح، لكنها على الأقل توضح أن ميزات الذكاء الاصطناعي قد تم استخدامها بالفعل من قبل المستخدمين والتجار، وليس فقط في المؤتمرات وخرائط الطريق.

زادت إيرادات ميتا من الإعلانات بنسبة 27% على أساس سنوي، ولا تزال في مستوى مرتفع بين نظرائها في الإعلانات الرقمية.

زوكربيرغ يراهن على الذكاء الاصطناعي الشخصي، في دفاعه عن مدخلات الجيل التالي

يبدو أن "الذكاء الفائق الشخصي" الذي اقترحه زوكربيرغ بعيد، لكن في تاريخ ميتا، فإن المنطق ليس معقدًا: ما تخشاه ميتا ليس تقلبات النمو القصير الأجل في الإعلانات، بل إعادة كتابة مدخلات المستهلكين من خلال أشكال جديدة من المنتجات.

لقد جعل TikTok ميتا تتخلف في انتقال الفيديو القصير. بعد انفجار ChatGPT، لم تتمكن ميتا أيضًا من احتلال موقع الصدارة في عقل المستخدمين الأوائل للذكاء الاصطناعي التوليدي. بالنسبة لشركة تعتمد على وقت المستخدم وتوزيع الإعلانات لتحقيق الأرباح، إذا قرر المستخدمون في المستقبل قضاء المزيد من الوقت مع مساعدي الذكاء الاصطناعي، ووكلاء الذكاء الاصطناعي، والأجهزة الذكية، أو أدوات توليد المحتوى الجديدة، فلا يمكن لميتاج أن تكون مجرد متفرج.

هذا يفسر لماذا تواصل ميتاج دفع عدة خطوط: واجهة برمجة التطبيقات المدفوعة Muse Spark 1.1، وكلاء الذكاء الاصطناعي للأعمال، خدمة الاشتراك Meta One، نظارات ذكية مدمجة بالذكاء الاصطناعي، ومنصة أدوات الأعمال الموجهة للتجار.

ومع ذلك، لا تزال هذه إشارات مبكرة. تنمو إيرادات Other بسرعة، لكن القاعدة لا تزال صغيرة. لا يزال يتعين إثبات ما إذا كانت واجهات برمجة التطبيقات، والاشتراكات، وتقاسم الأرباح، ووكلاء الذكاء الاصطناعي ستشكل إيرادات مستقرة.

تجاوزت إيرادات FoA Other في الربع الثاني 1 مليار دولار، بزيادة قدرها حوالي 73%، لكنها لا تزال في مرحلة النمو المبكر.

خفض السعر المستهدف، والضغط يأتي من ارتفاع النفقات الرأسمالية

الضغط الرئيسي على خفض السعر المستهدف يأتي من جانب النفقات.

قدمت ميتاج توجيهًا للإيرادات للربع الثالث يتراوح بين 61 إلى 64 مليار دولار، مما يتوافق مع نمو سنوي يتراوح بين 19% إلى 25%، بما في ذلك تأثير سلبي قدره حوالي 1 نقطة مئوية من تقلبات أسعار الصرف. لا تزال الإيرادات قوية، لكن النفقات والنفقات الرأسمالية تواصل رفع متطلبات السوق.

توجيه النفقات السنوية يتراوح بين 165 إلى 169 مليار دولار. توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 يتراوح بين 130 إلى 145 مليار دولار، حيث تم رفع الحد الأدنى بمقدار 5 مليارات دولار مقارنة بالتوجيه السابق، ويشمل ذلك مدفوعات رأس المال للإيجارات التمويلية.

وفقًا لنموذج هذه الدراسة البحثية، تم خفض توقعات EPS لعام 2026 إلى 32.27 دولار، ولعام 2027 إلى 36.68 دولار. لم يتم إلغاء قصة الإيرادات، لكن ضغوط الأرباح أصبحت أكثر وضوحًا. يحتاج المستثمرون إلى الإيمان بأن هذه الاستثمارات في خوادم الذكاء الاصطناعي، والنماذج، والرقائق، والمواهب ستتحول في النهاية إلى كفاءة إعلانات أعلى، وولاء مستخدمين أقوى، أو إيرادات جديدة من الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي.

هذا هو أيضًا الحد الذي يحدد السعر المستهدف البالغ 800 دولار. اعتمدت الدراسة البحثية على مضاعف EV/Sales البالغ 6.7 مرات لعام 2027 ونموذج DCF مع وزن متساوي، حيث تتضمن افتراضات DCF معدل تكلفة رأس المال يبلغ 10% ونمو دائم يبلغ 3.5%. نظرًا لأن أهداف الأسعار العامة للمؤسسات ليست متسقة تمامًا، فإن السعر المستهدف البالغ 800 دولار هو الأنسب كمعيار تقييم لهذه الدراسة البحثية، وليس كمتوقع موحد من السوق.

توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 يتراوح بين 130 إلى 145 مليار دولار، ومن المتوقع أن يرتفع كثافة رأس المال إلى أكثر من 50% ويظل مرتفعًا في عام 2027.

الإعلانات يمكن أن تثبت الحاضر، لكن الذكاء الاصطناعي الشخصي لم يثبت المستقبل بعد

الجزء الأكثر إقناعًا في ميتاج حاليًا هو أن الذكاء الاصطناعي قد حسن كفاءة الإعلانات وتجربة المستخدم. تدعم إيرادات الإعلانات، وحجم المستخدمين، ومعدل إيرادات أدوات الإعلانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، الحكم بأن الأساس لا يزال قويًا.

لكن مدخل الذكاء الاصطناعي الشخصي لم يقدم أدلة بنفس القوة.

لا تزال أشكال منتجات الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي تتغير. قد تكون مساعدات الدردشة، أو أدوات توليد المحتوى، أو نظارات الذكاء الاصطناعي، أو قد تكون مدمجة في تدفقات المعلومات التجارية والإعلانات على إنستغرام، وواتساب، وفيسبوك. أي منها سيصبح مدخلًا متكررًا، وأي منها يمكن أن يحقق رسومًا مستقرة، وأي منها يمكن أن يعزز تحويل الإعلانات، لا توجد حتى الآن استنتاجات.

كما أن التنظيم قد يضغط على مساحة التخيل. لا تزال ميتاج تواجه دعاوى وتحقيقات تتعلق بحماية المراهقين، ومكافحة الاحتكار. إذا دخلت منتجات الذكاء الاصطناعي بشكل أكبر في مجالات الاتصالات، وتوصيات المحتوى، والإعلانات، واستخدام القاصرين، فقد تستمر تكاليف الامتثال في الارتفاع.

لذا، فإن السعر المستهدف البالغ 800 دولار يحتفظ بتفاؤل مشروط: لا يزال بإمكان الأعمال الإعلانية توفير تدفق نقدي لاستثمارات الذكاء الاصطناعي، لكن الذكاء الاصطناعي الشخصي لم يتحول بعد إلى خط إيرادات جديد يمكن كتابته مباشرة في بيان الأرباح. يمكن لميتاج الاستمرار في إنفاق الأموال لشراء تذكرة دخول الجيل التالي، بينما ستراقب السوق متى لن تكون هذه الاستثمارات مجرد تكاليف دفاعية.