تحليل: إعادة هيكلة رأس المال تخفف الضغط على السيولة على المدى القصير، لكن المخاطر الهيكلية لا تزال قائمة

أفاد أليكس ثورن، مدير Galaxy Research، أن الإصلاحات في إدارة رأس المال التي أطلقها مايكل سايلور مؤخرًا قد خففت بشكل فعال من مخاوف السوق بشأن سيولته ونظام الأسهم الممتازة على المدى القصير، لكنها أكثر "لشراء الوقت" بدلاً من حل المشكلات الهيكلية بشكل جذري.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، واجه نظام "الائتمان الرقمي" الخاص بأسهمه الممتازة ضغوطًا، حيث انخفضت STRC (الأسهم الممتازة "Stretch") إلى ما دون القيمة الاسمية، حيث وصلت إلى أدنى مستوى حوالي 71.25 دولار، مما أثار مخاوف السوق بشأن انخفاض سعر BTC، وتقلص احتياطيات الدولار، وقدرة دفع توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة. بعد ذلك، ركز السوق على مناقشة ثلاثة سيناريوهات للضغط: بيع البيتكوين، وزيادة إصدار الأسهم مما يخفف من حصة المساهمين، أو تقليص/وقف توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة.

ردًا على ذلك، أعلن يوم الاثنين عن إعادة هيكلة شاملة لإدارة رأس المال، وأطلق "إطار رأس المال الرقمي"، والذي يتضمن خمسة أدوات: سياسة احتياطي الدولار المعتمدة من مجلس الإدارة، تعديل آلية توزيع الأرباح على STRC، تفويض إعادة شراء الأسهم الممتازة بقيمة مليار دولار، تفويض إعادة شراء الأسهم العادية بقيمة مليار دولار، وآلية تحويل البيتكوين إلى نقد. في الوقت نفسه، قامت الشركة برفع معدل توزيع الأرباح السنوي على STRC من 11.5% إلى 12%.

استجاب السوق بشكل إيجابي، حيث ارتفعت MSTR و STRC بشكل كبير في ذلك اليوم، وعادت البيتكوين أيضًا إلى الارتفاع.

أشار أليكس ثورن إلى أن هذا التعديل قد حسن من معنويات السوق على المدى القصير، مما مدد فترة تغطية النقد إلى حوالي 17 شهرًا، وزاد من قدرة الشركة على توفير الأموال من خلال التمويل الجديد، لكن الشركة لا تزال تواجه ضغط استحقاق حوالي 6.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل في 2027-2028، مما يعني أن المخاطر الهيكلية طويلة الأجل لا تزال قائمة. المشكلة الأساسية ليست ما إذا كان لديهم ما يكفي من BTC (حوالي 847,000 قطعة)، ولكن عدم كفاية السيولة بالدولار لتغطية التزامات الأسهم الممتازة وهيكل رأس المال دون الإضرار بمصالح أي طرف، مما يؤدي إلى ضغط متبادل على مصالح أنواع مختلفة من المساهمين.

ومع ذلك، فإن الأهمية الرئيسية لهذا التعديل تكمن في تعزيز "اختيار" أدوات رأس المال للشركة، مما يجعلها تنتقل من استراتيجية زيادة BTC ذات الاتجاه الواحد إلى نموذج إدارة الأصول والخصوم بشكل أكثر نشاطًا، مما يساعد على تجنب تحول مشكلات السيولة قصيرة الأجل إلى أزمة نظامية. على الرغم من أن بيئة سوق البيتكوين الحالية ضعيفة وقد لا تكون قد وصلت إلى القاع بعد، إلا أن الإطار الجديد قد منح الشركة، إلى حد ما، نافذة زمنية لتنتظر ظروف السوق الأكثر ملاءمة.