SK هاينكس تضرب ناسداك: هل جاء أقوى "بائع مجرفة" في عصر الذكاء الاصطناعي؟

المؤلف: Climber، CryptoPulse Labs

عندما كانت أسواق المال لا تزال تتجادل حول ما إذا كانت NVIDIA مبالغ فيها، كانت شركة أخرى تقف في قلب سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي تتجه نحو أضواء وول ستريت. من المتوقع أن تدخل عملاق شرائح الذاكرة الكورية SK هاينكس إلى ناسداك على شكل ADR (إيصالات إيداع أمريكية)، مع حجم تمويل متوقع يصل إلى 29 مليار دولار.

تستقطب هذه الاكتتابات الانتباه ليس فقط بسبب حجم التمويل الكبير، ولكن أيضًا بسبب الموقع الفريد لشركة SK هاينكس. باعتبارها رائدة عالمية في HBM (ذاكرة الوصول العشوائي عالية النطاق)، أصبحت جزءًا لا يتجزأ من بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، مرتبطة بعمق بزيادة الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي.

ما يهم السوق حقًا ليس الاكتتاب بحد ذاته، بل سؤال أكبر: في سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي، من هو "بائع المجرفة" الأكثر ربحية وندرة في سلسلة الصناعة، بخلاف NVIDIA التي تبيع وحدات معالجة الرسوميات؟

أولاً، لماذا لا يمكن الاستغناء عن SK هاينكس من عملاق التخزين إلى بنية تحتية أساسية للذكاء الاصطناعي؟

عند الحديث عن صناعة أشباه الموصلات العالمية، يفكر الكثيرون في البداية في Intel أو NVIDIA أو شركة Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. بالمقارنة، قد لا تكون SK هاينكس معروفة على نطاق واسع، لكنها بالفعل عملاق لا يمكن تجاهله في صناعة أشباه الموصلات.

يمكن تتبع جذور SK هاينكس إلى Hyundai Electronics التي تأسست في عام 1983. بعد أزمة المالية الآسيوية، مرت الشركة بعدة إعادة هيكلة، وفي النهاية تم الاستحواذ عليها من قبل مجموعة SK الكورية، وتم إعادة تسميتها رسميًا إلى SK هاينكس في عام 2012.

منذ ذلك الحين، نمت الشركة تدريجيًا من كونها مصنّع DRAM التقليدي إلى ثاني أكبر مصنع لشرائح الذاكرة في العالم، بعد Samsung Electronics.

من حيث هيكل الأعمال، لدى SK هاينكس ثلاث مجالات رئيسية:

• الأول هو DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية). هذا هو المصدر الرئيسي للإيرادات، ويستخدم على نطاق واسع في الخوادم وأجهزة الكمبيوتر الشخصية والهواتف الذكية ومراكز البيانات. يمكن فهم DRAM على أنه "ذاكرة قصيرة الأجل" في نظام الحوسبة، حيث يتولى مسؤولية القراءة والكتابة السريعة للبيانات. بالنسبة للنماذج الكبيرة التي تحتاج إلى حسابات في الوقت الحقيقي، فإن أداء DRAM أمر بالغ الأهمية.
• الثاني هو NAND Flash (ذاكرة فلاش). تُستخدم هذه المنتجات بشكل رئيسي في SSD والأجهزة المحمولة والتخزين على مستوى المؤسسات، حيث تتحمل مهام تخزين البيانات على المدى الطويل. في عام 2020، استحوذت SK هاينكس على أعمال NAND من Intel، مما زاد من تأثيرها في سوق SSD على مستوى المؤسسات.
• الثالث، وهو الأكثر اهتمامًا في السوق حاليًا ------ HBM (ذاكرة الوصول العشوائي عالية النطاق).

HBM هي في الأساس أيضًا DRAM، لكن الاختلاف الأكبر بينها وبين الذاكرة التقليدية هو الأداء. DRAM التقليدي يشبه الطرق العادية، بينما HBM تشبه الجسور السريعة متعددة الطبقات. من خلال تقنية التكديس ثلاثي الأبعاد وTSV (الثقب السيليكوني)، يتم تكديس عدة طبقات من الذاكرة عموديًا، مما يزيد بشكل كبير من قدرة نقل البيانات، بينما يقلل من استهلاك الطاقة.

كانت هذه التقنية تُستخدم في السابق بشكل رئيسي في الحوسبة عالية الأداء، ولكن مع انفجار الذكاء الاصطناعي التوليدي، ارتفعت أهميتها بشكل حاد.

لأن تدريب النماذج الكبيرة يواجه مشكلة أساسية ------ مهما كانت سرعة الحساب، يجب الانتظار للبيانات. بعبارة أخرى، لم يعد عنق الزجاجة في عصر الذكاء الاصطناعي هو القدرة الحاسوبية فقط، بل هو النطاق الترددي.

إذا كانت وحدة معالجة الرسوميات هي دماغ الذكاء الاصطناعي، فإن HBM تشبه نظام الأوعية الدموية. إذا كانت تدفق الدم غير كافٍ، فلن يتمكن الدماغ من تحقيق كامل قدراته. وها هي SK هاينكس تقف في قلب هذا العنق الزجاجة الجديد.

في HBM3 وHBM3E، كانت SK هاينكس واحدة من أولى الشركات التي حققت الإنتاج الضخم في العالم، ودخلت بسرعة في سلسلة توريد وحدات معالجة الرسوميات عالية الأداء من NVIDIA. يعتقد السوق عمومًا أن وحدات معالجة الرسوميات عالية الأداء مثل NVIDIA H100 وNVIDIA H200 تعتمد بشكل كبير على دعم HBM المتقدم من SK هاينكس.

هذا حولها من شركة تخزين تقليدية إلى مزود أساسي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ثانيًا، لماذا فجأة أصبحت SK هاينكس في مركز الصدارة في تسارع قوة الذكاء الاصطناعي؟

في الماضي، كانت شرائح الذاكرة دائمًا صناعة دورية نموذجية. عندما يكون السوق مزدهرًا، ترتفع الأسعار بشكل كبير، وترتفع أرباح الشركات. ولكن عندما يكون السوق في حالة ركود، يحدث فائض في العرض، مما يؤدي إلى انهيار الأسعار بسرعة.

لذلك، كانت أسواق المال لفترة طويلة غير راغبة في منح شركات التخزين تقييمات مرتفعة. أكبر قلق للمستثمرين بشأن هذه الشركات هو: كم من الوقت يمكن أن تستمر ذروة الأرباح؟

لكن الذكاء الاصطناعي يغير هذه المنطق، والسبب هو أن HBM وDRAM التقليدي ليست سلعًا متجانسة تمامًا.

HBM لديها حواجز تقنية عالية جدًا، تشمل تصنيع الرقائق، التعبئة عالية الكثافة، إدارة الحرارة، التحكم في العائد، والتعاون في التعبئة المتقدمة، وكل مرحلة صعبة للغاية، مما يعني أن HBM ليست شيئًا يمكن لأي شخص توسيع إنتاجه.

حاليًا، هناك ثلاث شركات فقط في العالم تمتلك القدرة على الإنتاج الضخم المتقدم لـ HBM: Samsung Electronics وSK هاينكس وMicron Technology، مما يشكل هيكل احتكاري قوي.

الأهم من ذلك، أن SK هاينكس في موقع رائد حاليًا. مقارنةً بسامسونغ، تظهر SK هاينكس استقرارًا أكبر في معدل العائد وإيقاع الإنتاج الضخم لـ HBM المتقدم. مقارنةً بـ Micron Technology، دخلت في سلسلة توريد NVIDIA في وقت مبكر. كل هذا يمنحها قوة تسعير هائلة.

في الماضي، كانت صناعة التخزين تتنافس على الأسعار، ولكن الآن تتنافس HBM على القدرة الإنتاجية وقدرة التسليم. نظرًا لعدم كفاية وحدات معالجة الرسوميات AI، أصبحت HBM أيضًا موردًا نادرًا.

حتى أن السوق ظهرت فيه مقولة، إن الشيء الحقيقي الذي يحد من سرعة توسع قوة الذكاء الاصطناعي ليس وحدات معالجة الرسوميات، بل هو قدرة إنتاج HBM.

هذه العبارة ليست مبالغة، فخذ على سبيل المثال خوادم الذكاء الاصطناعي، فإن تكلفة HBM المدمجة في وحدة معالجة الرسوميات عالية الأداء تتزايد باستمرار. ومع زيادة حجم معلمات النموذج الكبير، تحتاج البطاقة الواحدة إلى تكوين المزيد من ذاكرة الوصول العشوائي، ونطاق ترددي أعلى، مما يؤدي إلى زيادة ASP (سعر البيع المتوسط) لـ HBM.

هذا يغير نموذج أعمال SK هاينكس، حيث كانت تنظر في السابق إلى دورات DRAM، والمخزون، وتقلبات الأسعار،

الآن تنظر إلى نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، وASP لـ HBM، وحالة شراء hyperscaler.

لقد تحول نظام التقييم من منطق الأسهم الدورية إلى منطق الأسهم النامية، حيث أعيد تسعير السوق، والجوهر هو مساحة تخيل التدفقات النقدية المستقبلية.

لم يعد السوق ينظر إلى SK هاينكس كشركة ذاكرة عادية، بل بدأ يعتبرها "بائع المياه" في بنية الذكاء الاصطناعي، وهذا هو السبب الجذري وراء استمرار ارتفاع تقييمها.

ثالثًا، دخول ناسداك: ما تريده SK هاينكس ليس فقط التمويل، بل هو سلطة تقييم الذكاء الاصطناعي العالمية

يبدو أن إدراج ADR هو سلوك تمويلي، ولكن من منظور استراتيجي، يشبه أكثر انتقالًا في سوق رأس المال. أما لماذا اختارت ناسداك، فذلك لأن المكان الأكثر عدوانية في تسعير قصة الذكاء الاصطناعي في الأسواق العالمية هو الولايات المتحدة.

انظر إلى أداء الأسهم الأمريكية في العامين الماضيين، حيث أصبحت NVIDIA أول سهم في الذكاء الاصطناعي، واستفادت Advanced Micro Devices من علاوة الذكاء الاصطناعي، وارتفعت تقييمات شركات مراكز البيانات والحوسبة السحابية بشكل عام، حيث كان المستثمرون الأمريكيون مستعدين لدفع علاوة عالية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

بينما يختلف السوق الكوري، حيث كانت أسواق رأس المال الكورية حذرة في تقييم شركات التصنيع على مدى فترة طويلة، حتى لو كانت الشركات رائدة عالميًا، قد لا تحصل على تقييم يتناسب مع الحواجز التقنية.

هذا يعني أنه حتى لو كانت أعمال SK هاينكس قوية، فقد يتم تقييمها بشكل منخفض في سوقها المحلي. بعد دخولها إلى ناسداك، ستحصل SK هاينكس على ثلاث مزايا.

الأولى هي تجمع رأس المال بالدولار، حيث تتركز أكبر المستثمرين المؤسسيين وصناديق التقاعد والصناديق السيادية في السوق الأمريكية. يمكن أن يقلل ADR بشكل كبير من عتبة الاستثمار الخارجي.

الثانية هي زيادة السيولة، حيث تعني عمق التداول الأعلى أنه من الأسهل أن يتم تضمينها في صناديق ETF وصناديق المؤشرات.

وأخيرًا، النقطة الأكثر أهمية هي إعادة تقييم التقييم. لأن رأس المال سيعيد التفكير في سؤال: هل SK هاينكس شركة تخزين، أم شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي؟ الفروق في التقييم المرتبطة بهويتين مختلفتين كبيرة جدًا.

بالطبع، لا تزال المخاطر موجودة.

• الأولى هي تركيز العملاء العالي، حيث تعتمد SK هاينكس بشكل واضح على NVIDIA. إذا قامت الأخيرة بتعديل سلسلة التوريد، فسوف يؤثر ذلك مباشرة على الطلبات.
• الثانية هي أن المنافسة تتزايد، حيث تسعى Samsung Electronics جاهدة لملاحقة تقنية HBM، وMicron Technology تسرع أيضًا من توسيع الإنتاج.
• الثالثة هي أن نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي ليست دائمًا في حالة نمو سريع. إذا قامت hyperscaler بتقليص استثمارات الذكاء الاصطناعي، وانخفضت الطلبات على وحدات معالجة الرسوميات، وانخفضت الطلبات على HBM، وتباطأ نمو الأرباح، فلا يمكن تجاهل هذه المخاطر.

لكن حتى مع ذلك، لا يزال السوق مستعدًا لمنح علاوة. السبب بسيط، الندرة.

في سلسلة صناعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لا توجد العديد من الشركات التي تمتلك حواجز تقنية، ومزايا الحجم، وقدرة التوريد العالمية، وSK هاينكس هي واحدة منها.

خاتمة

تاريخيًا، كل جولة من الثورات التكنولوجية تخلق نوعين من الفائزين. أحدهما هو الباحثون عن الذهب الذين يتقدمون، والآخر هو أولئك الذين يبيعون الأدوات بشكل مستقر.

قد يكون إدراج ناسداك مجرد بداية. ما يستحق المراقبة حقًا هو عندما يتحول التنافس في الذكاء الاصطناعي من قدرة النموذج إلى التنافس في البنية التحتية، هل ستعيد رأس المال تعريف قيمة صناعة التخزين بأكملها؟

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن SK هاينكس قد تكون نقطة انطلاق هذه الجولة من إعادة التقييم العالمية.