Kalshi تعلن عن إنهاء مكافآت حجم التداول! تكرار تداول ETH بقيمة 50 مليار دولار يثير الجدل، وبلغت المعاملات في سبتمبر 52.9 مليار دولار

تقوم شركة Kalshi، الرائدة في سوق التنبؤات في الولايات المتحدة، بإحراز أكبر حجم تداول في تاريخها، بينما تعلن في الوقت نفسه عن إنهاء آلية طويلة الأمد تشجع المستخدمين على "التداول أكثر، والحصول على مكافآت أكثر".

قدمت Kalshi في 28 سبتمبر وثيقة إلى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) تفيد بأنها ستنهي "برنامج مكافآت حجم التداول" (Volume Incentive Program)، والذي من المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في أقرب وقت اعتبارًا من 13 أكتوبر. كان هذا البرنامج يوزع مكافآت ثابتة بناءً على نسبة حجم التداول للمتداولين في الأسواق المؤهلة، وكان الهدف منه زيادة حجم التداول والسيولة.

توقيت هذا القرار حساس للغاية، حيث في الأسبوع السابق، تعرضت عقود ETH الآجلة في Kalshi للشكوك في السوق بسبب ظهور تداولات متكررة بحجم ثابت يبلغ حوالي 5500 دولار؛ ووفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فإن عدد المعاملات ذات الصلة منذ أغسطس اقترب من مليون معاملة، بإجمالي يتجاوز 5 مليارات دولار، حيث تقوم CFTC بمراجعة الأنشطة التجارية ذات الصلة. ومع ذلك، نفت Kalshi بشكل قاطع وجود أي سلوك غسيل حجم على منصتها.

لم توضح الوثيقة الأخيرة المقدمة من Kalshi سبب إنهاء برنامج مكافآت حجم التداول، ولم تربط القرار مباشرة بالجدل حول عقود ETH الآجلة.

كانت Kalshi قد ذكرت سابقًا أن التداولات المتكررة بمبالغ ثابتة في العقود الآجلة تأتي من صانع سوق يضع أوامر بحجم ثابت، ثم يتم تناولها بشكل متكرر من قبل متداولين أسرع؛ حيث تدعي المنصة أن هناك "مئات من المتداولين المختلفين" يتداولون في الجانب الآخر، وتؤكد أن النظام يمنع نفس الحساب من إجراء معاملات ذاتية.

5500 دولار في كل مرة، تمثل 57% من حجم تداول ETH خلال 4 أيام

أثارت الجدل البيانات العامة للتداول. حيث قامت وسائل الإعلام الخارجية CoinDesk بتحليل 3450 معاملة لعقود ETH الآجلة من 17 إلى 20 سبتمبر، ووجدت أن 1406 منها كانت بمبالغ تتراوح حول 5499 دولارًا. بلغ إجمالي هذه المعاملات المتكررة حوالي 7.7 مليون دولار، مما يمثل 57% من حجم المعاملات البالغ 13.5 مليون دولار في تلك العينة.

الأهم من ذلك، أن هذه ليست ظاهرة عارضة لمدة أربعة أيام فقط. حيث قامت CoinDesk بفحص 46 عينة على مدار ساعة بين 19 يونيو و20 سبتمبر، ووجدت أن 43 منها شهدت تداولات متكررة بمبالغ ثابتة؛ وفي بعض الفترات، كانت حجم التداول الثابت يمثل أكثر من نصف قيمة التداول في تلك الساعة. كما تغيرت المبالغ الثابتة من 9999 دولارًا إلى 4999 دولارًا إلى 3999 دولارًا إلى 4499 دولارًا إلى 5499 دولارًا مع مرور الوقت، لكن كل مرحلة كانت تظهر تداولات متكررة بنفس المبلغ. تتوافق هذه الخصائص مع استراتيجية "المبلغ الثابت" التي تعتمد على أوامر بمبالغ ثابتة.

الأكثر غرابة: 5.39 مليار دولار في يوم واحد، لكن حجم العقود المفتوحة فقط 3.1 مليون

بدأ السوق في إدراك المشكلة الحقيقية بسبب الفجوة الكبيرة بين "كم تم التداول" و"كم تبقى من المراكز".

قام الباحث Beni بالتقاط بيانات سوق ETH الآجلة في Kalshi، حيث أظهرت أن حجم التداول خلال 24 ساعة كان حوالي 5.39 مليار دولار، بينما كان حجم العقود المفتوحة حوالي 3.1 مليون دولار، مما يعني أن حجم التداول كان حوالي 174 مرة من حجم العقود المفتوحة.

في لقطة زمنية أخرى حصلت عليها CoinDesk، كانت النسبة أقل ولكن لا تزال مرتفعة جدًا: حيث كان هناك حوالي 93 مليون عقد من عقود ETH الآجلة بحجم تداول 24 ساعة، مقابل 1.5 مليون عقد مفتوح، مما يعني أن نسبة حجم التداول إلى العقود المفتوحة كانت حوالي 61 مرة. بالمقارنة، كان المتوسط في 20 سوقًا من عقود Kalshi الآجلة التي تحتوي على مراكز مفتوحة حوالي 8 مرات فقط.

يمكن أن يؤدي التداول عالي التردد، والمراجحة، والكثير من عمليات التسوية اليومية إلى معدل دوران مرتفع جدًا؛ لكن الجدل يكمن في أنه يتزامن مع التداولات المتكررة والدقيقة بمبالغ ثابتة، مما أثار مزيدًا من التدقيق من السوق والجهات التنظيمية.

أكثر من 5 مليارات دولار من تداولات ETH المتكررة، هل تحقق CFTC في الأمر؟

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أنه منذ أغسطس، ظهرت في سوق ETH الآجلة في Kalshi ما يقرب من مليون معاملة متشابهة للغاية، حيث كانت معظم الطلبات حوالي 5500 دولار، بإجمالي تداول يتجاوز 5 مليارات دولار؛ وCFTC تقوم بمراجعة الأنشطة التجارية ذات الصلة. ومع ذلك، أكدت Kalshi أنه حتى وقت ردها العلني، لم تتواصل CFTC مع الشركة بشأن تداولات ETH الآجلة، ولا تعتقد المنصة أنها تخضع لتحقيق رسمي.

كما أضافت Kalshi أن قواعد منصتها تحظر صراحة "غسيل التداول"، وأن النظام يمنع بشكل آلي التداول الذاتي، ويراقب التداولات المنسقة مسبقًا، ولم تجد أي دليل على التآمر أو غسيل الحجم. لكن المشكلة تكمن في أن واجهة برمجة التطبيقات العامة لـ Kalshi لا تكشف عن هوية المتداولين، لذا فإن ما تدعيه المنصة من "مئات المتداولين المختلفين" لا يمكن التحقق منه بشكل مستقل من قبل الباحثين الخارجيين.

من جهة أخرى، تحقق أرقام قياسية جديدة: حجم التداول في سبتمبر بلغ 52.98 مليار دولار

في الوقت الذي يحدث فيه الجدل، كانت بيانات أعمال Kalshi تسجل أرقامًا قياسية، حيث بلغ إجمالي حجم التداول في سبتمبر حتى 29 سبتمبر 52.98 مليار دولار، متجاوزًا 38.67 مليار دولار في أغسطس، محققًا أعلى حجم تداول شهري في تاريخ المنصة؛ ولم تشمل هذه الإحصائيات حتى اليوم الأخير من سبتمبر، وإذا قارننا ببساطة 52.98 مليار دولار مع الشهر السابق، فإن الزيادة الشهرية تصل إلى حوالي 37%.

على المدى الطويل، يتوسع حجم سوق التنبؤات بسرعة هذا العام. وفقًا لبيانات Pew Research، ارتفع إجمالي حجم التداول بين Kalshi وPolymarket من حوالي 26 مليار دولار في مايو من هذا العام إلى حوالي 53 مليار دولار في يوليو.

تظهر هذه القضية أيضًا نقطة واحدة يمكن أن تُفهم بشكل خاطئ بسهولة في سوق التنبؤات والعقود الآجلة، وهي أن الحجم (Volume) ليس هو كمية الأموال المتاحة. افترض أن نفس المركز بقيمة 5500 دولار يتم الدخول والخروج منه 100 مرة في يوم واحد، فقد ينتج عنه حجم تداول قدره 550 ألف دولار، لكن المراكز الصافية التي يتحملها المتداول قد تظل فقط بضع آلاف من الدولارات. لذلك، فإن حجم التداول الشهري البالغ 52.9 مليار دولار لا يعني أن هناك 52.9 مليار دولار من الأموال الموجودة في Kalshi؛ وبالمثل، فإن 5 مليارات دولار من تداولات ETH المتكررة لا تعني وجود 5 مليارات دولار من مراكز ETH. وهذا هو السبب في أن حجم العقود المفتوحة (Open Interest)، وعدد المتداولين النشطين، وعدد الأطراف المتداولة المستقلة، وعمق السوق غالبًا ما يكون أكثر دلالة في الحكم على السيولة الحقيقية للسوق.

في الوقت نفسه، تواجه جبهة تنظيمية أخرى: بدأت حكومات الولايات بالرد

تواجه Kalshi ضغوطًا تنظيمية ليست فقط بسبب تداولات ETH الآجلة.

حكمت محكمة الاستئناف بالدائرة السادسة في الولايات المتحدة في 25 سبتمبر بأن ولايتي أوهايو (Ohio) وتينيسي (Tennessee) يمكنهما تنظيم Kalshi وفقًا لقوانين المقامرة على مستوى الولاية، مما يرفض حجة Kalshi بأن "المنصة تخضع فقط للتنظيم الفيدرالي من CFTC".

ظهرت حاليًا أحكام متناقضة بين محاكم الاستئناف الفيدرالية، وقد تحتاج القضية في المستقبل إلى معالجة من قبل المحكمة العليا الأمريكية. في الوقت نفسه، تقوم SEC وCFTC أيضًا بمراجعة التوسع السريع لمنصات مثل Kalshi وPolymarket إلى منتجات التنبؤ المتعلقة بالأسهم وما يترتب على ذلك من قضايا تنظيمية.

هذا يعني أن النمو المتفجر لـ Kalshi يتعرض حاليًا لثلاثة اختبارات: صحة حجم التداول، تنظيم سوق المشتقات، والموقع القانوني لسوق التنبؤات نفسه.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.