مخطط بونزي "قانوني"؟ الكشف عن نظام الإقراض الدائري لمنصة تداول «جيميني» ومؤسسها

المؤلف | فريق عمل بروتوس

تجميع: | وو سايز بلوكتشين

باختصار: النقاط الرئيسية من تقرير «10-K» لشركة «جيميني» ودورة الإقراض الداخلية

· إعادة توزيع الأموال: قامت مؤسسة WCF التابعة للمؤسس بإقراض أصول العملات المشفرة إلى شركة جيميني، التي قامت بدورها باستخدامها كضمانات لدى أطراف ثالثة للحصول على قروض بالدولار الأمريكي، مما أدى إلى تكوين دورة إقراض داخلية.

· الاستحواذ بأسعار منخفضة: خلال الطرح العام الأولي، تم تحويل ديون المؤسس إلى أسهم ذات حقوق تصويت مميزة بخصم قدره 20%. اشترى المستثمرون الأفراد الأسهم بسعر مرتفع، في حين احتفظ المؤسسون بنسبة 94.7% من حقوق التصويت.

· سيف داموقليس: على الرغم من أن شركة «ديلويت» أصدرت تقرير تدقيق غير مشفوع بملاحظة، إلا أن منصة WCF يمكنها سحب ما يصل إلى 4,619 بيتكوين على شكل قروض في أي وقت، مما يعرض سيولة المنصة للخطر.

· انهيار القيمة السوقية: منذ طرح أسهم الشركة في البورصة، انخفض سعر السهم بنسبة 88٪ (إلى 4.42 دولار)، حيث خفضت العديد من كبرى البنوك الاستثمارية تقييمها إلى "بيع"، كما تواجه الشركة دعوى قضائية جماعية.

· الاستنتاج الرئيسي: لقد انهار نموذج عمل «جيميني»، الذي يصب في مصلحة المؤسسين ويعتمد على تمويل من أطراف ذات صلة، في السوق الثانوية، حيث يواجه أزمة حادة في الحوكمة والثقة.

قام كاميرون وتايلر وينكلفوس، من خلال شركتهما الاستثمارية الخاصة «وينكلفوس كابيتال فاند» (WCF)، بإقراض آلاف وحدات البيتكوين ($BTC) والإيثر ($ETH) إلى بورصة العملات المشفرة الخاصة بهما، «جيميني». وبعد ذلك، قامت شركة «جيميني» بضمان هذه المجموعة من الأصول الرقمية لدى شركتي «جالاكسي ديجيتال» و«NYDIG» للحصول على قروض بالدولار الأمريكي.

في سبتمبر 2025، طرحت البورصة أسهمها للاكتتاب العام بسعر 28 دولارًا للسهم الواحد، وقامت بتحويل ديون بقيمة 695.6 مليون دولار مستحقة لشركة WCF إلى أسهم من الفئة ب ذات حقوق تصويت مميزة بخصم قدره 20٪، مما سمح للأخوين التوأمين بالسيطرة المباشرة على 94.7٪ من حقوق التصويت في شركة جيميني.

وقد فصّل تقرير «جيميني 10-K» الذي قُدم أمس هذه الهيكلية التشغيلية بأكملها. أطلق مستخدمو وسائل التواصل الاجتماعي عليها اسم "عملية دائرية".

منشور مرفق على منصة X:

هذه عملية احتيال بونزي بحتة:

اقتراض عملة بيتكوين (BTC) من الطرف ذي الصلة WCF؛ وتقديم هذه العملات كضمان للمقرضين مقابل قروض بالدولار الأمريكي (بمشاركة Galaxy وإصدار سندات وNYDIG).

تم سداد بعض هذه القروض بأسهم مخفضة السعر خلال الاكتتاب العام الأولي.

علاوة على ذلك، هناك المزيد من العمليات (التي تشمل ريبل وRLUSD، والسندات القابلة للتحويل، وما إلى ذلك...)

أصدرت شركة «ديلويت» تقريرًا للتدقيق غير مشفوع بملاحظة: لم ترد أي مسائل تدقيق رئيسية (KAM)، ولم تتطرق إلى الأطراف ذات الصلة أو السيولة أو مسائل استمرارية الأعمال...

كيف يمكن أن تكون هذه العمليات قانونية؟

دورة الإقراض في صندوق «وينكلفوس كابيتال»

فيما يلي المسار الأساسي للأموال. قامت مؤسسة WCF، التي يديرها الأخوان وينكلفوس، بإقراض عملتي البيتكوين والإيثريوم إلى منصة جيميني بموجب اتفاقية غير محددة المدة.

وبعد ذلك، قدمت «جيميني» هذه الأصول المشفرة المستعارة كضمان لمؤسسات إقراض خارجية. قدمت شركة «جالاكسي ديجيتال» قرضًا بقيمة 116.5 مليون دولار بمعدل فائدة يتراوح بين 11 و12٪، ونسبة ضمان تتراوح بين 145 و155٪. قدمت NYDIG مبلغ 75 مليون دولار من خلال اتفاقية إعادة شراء بسعر فائدة قدره 8.5%.

استخدمت شركة «جيميني» هذه الدفعة من الأموال بالدولار الأمريكي في عملياتها اليومية ولتلبية متطلبات رأس المال التنظيمية.

عند اكتمال الاكتتاب العام الأولي في 15 سبتمبر 2025، استخدمت البورصة مبلغًا نقديًا من صافي عائدات الاكتتاب البالغ 456 مليون دولار لسداد المبلغ المستحق لشركة «جالاكسي» والبالغ 116.5 مليون دولار.

تُدرج شركة «جيميني» حاليًا في بورصة ناسداك تحت رمز التداول GEMI.

كما سددت البورصة مبلغ 238.5 مليون دولار في إطار تسهيلات الائتمان الخاصة بـ«ريبل»، ولكن حتى نهاية العام، ظل مبلغ 154 مليون دولار من ديون «ريبل» غير مسدد.

ومع ذلك، لم يتم سداد ديون التوأم نقدًا.

قامت شركة «جيميني» بتحويل سندات قابلة للتحويل من شركة «WCF» بقيمة 200 مليون دولار، وقروض لأجل من «WCF» بقيمة 475 مليون دولار، بالإضافة إلى الفوائد المستحقة، إلى 31.1 مليون سهم من الفئة «ب» مع حقوق تصويت مميزة، بسعر 22.40 دولارًا للسهم الواحد.

ويقل سعر التحويل هذا بنسبة 20% عن السعر الذي دفعه المستثمرون الأفراد مقابل الأسهم المكافئة من الفئة «أ» في اليوم نفسه.

الفرق الوحيد بين أسهم الفئة أ وأسهم الفئة ب هو توزيع حقوق التصويت والملكية. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع كلتا السندتين بنفس القيمة الاسمية وحقوق توزيع الأرباح وأولوية التصفية.

يمكن تحويل أسهم الفئة ب إلى أسهم الفئة أ بنسبة واحد إلى واحد.

اشترى المستثمرون الأفراد الأسهم بسعر 28 دولارًا، في حين أن الأخوين وينكلفوس لم يحتاجوا سوى إلى 22.40 دولارًا

يُعد هذا الخصم جوهر الطريقة التي تضر بها هذه العملية الدائرية بمصالح المساهمين العاديين.

قامت WCF بإقراض أصول رقمية لشركة Gemini. وبعد ذلك، استخدمت «جيميني» هذه الأصول المقترضة كضمان للحصول على المزيد من القروض. وعلى وجه التحديد، قامت شركتا «جالاكسي» و«NYDIG» بإقراض «جيميني» أموالاً بالدولار الأمريكي لتمويل عملياتها اليومية.

ثم، خلال نفس الطرح العام الأولي، أصدرت «جيميني» أسهمًا لشركة «WCF» بسعر مخفض، في حين أجبر هذا الطرح المستثمرين الأفراد على تحمل تكلفة دخول أعلى بنسبة 20٪.

مزيد من القراءة: تكشف مصادر أن الأخوين وينكلفوس سحبا مبلغ 280 مليون دولار قبل انهيار شركة جينيسيس.

يؤكد تقرير SEC 10-K أنه حتى 31 ديسمبر 2025، لا تزال شركة Gemini مدينة لشركة WCF بمبلغ 4,619 بيتكوين، تقدر قيمتها بنحو 400 مليون دولار.

في عام 2025، دفعت شركة «جيميني» لشركة «WCF» مبلغ 24.2 مليون دولار كرسوم اقتراض.

باختصار، ووفقًا لمعايير حوكمة الشركات التي تضعها بورصة ناسداك، تضطلع شركة جيميني في آن واحد بأدوار المدين، والوديع، و"الشركة الخاضعة للسيطرة".

على الرغم من كونها شركة مدرجة في البورصة، لا يزال مؤسسا شركة «جيميني» يمتلكان الغالبية العظمى من حقوق التصويت.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لبيانات صادرة عن Arkham Intelligence استشهد بها الباحث في مجال العملات المشفرة إيميت غاليك، تمتلك WCF ما يقارب 8,757 بيتكوين في عناوين Gemini Custody.

تصدر شركة «ديلويت» تقرير تدقيق غير مشفوع بتحفظات

أصدرت شركة «ديلويت» تقرير تدقيق غير مشفوع بملاحظة بشأن شركة «جيميني». ومع ذلك، فإن الحقيقة هي أن WCF تمتلك الحق في المطالبة بسداد هذا القرض الذي يصل إلى 4,619 بيتكوين في أي وقت.

بمجرد إرسال إخطار خطي، يمكن للتوأمين أن يهزوا أركان البورصة التي يسيطران عليها فعليًا.

انخفض سعر سهم «جيميني» في السوق الثانوية بنسبة 88% مقارنة بسعر طرحه في الاكتتاب العام الأولي. "محطة جيميني الفضائية" هو الاسم القانوني للشركة، وهو اسم يرمز إلى إطلاق صاروخ، لكنه لا يرقى بوضوح إلى مستوى اسمه، حيث بلغ سعر الافتتاح للسهم في اليوم الأول من الطرح العام الأولي 37.01 دولارًا للسهم الواحد.

الآن أصبح السعر 4.42 دولارًا للسهم الواحد فقط.

حددت شركة «جيميني» سعر طرح الأسهم للاكتتاب العام الأولي بمبلغ 28 دولارًا في 11 سبتمبر 2025. في اليوم التالي، افتتح السهم عند 37.01 دولارًا، ووصل إلى أعلى مستوى له عند 45.89 دولارًا، ثم بدأ في الانخفاض بشكل متواصل. وصل سعر السهم إلى أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 3.91 دولار يوم الاثنين من هذا الأسبوع، وأغلق عند 4.42 دولار في 31 مارس 2026، بانخفاض قدره 88% عن سعر الافتتاح.

انخفضت القيمة السوقية للشركة من أكثر من 3.8 مليار دولار إلى حوالي 520 مليون دولار. قامت كل من سيتي جروب، وكانتور، وترويست، وإيفركور بتخفيض تصنيف السهم إلى "بيع".

تم بالفعل رفع دعوى جماعية تتهم الشركة بتضليل المستثمرين في خططها الاستراتيجية.