شركة كورية تتاجر بالعملات الرقمية، هل ستخرج من السوق؟

المؤلف: كلوي، ChainCatcher

ارتفع مؤشر KOSPI بنحو 95% منذ بداية العام، مما يقربه من الضعف. بينما تسجل الأسهم الكورية أداءً قويًا، تواجه مجموعة أخرى من الشركات الكورية المدرجة خطر الخروج من السوق.

وفقًا لصحيفة تشوسون، تم تنفيذ تعديل قواعد الإدراج في 1 يوليو، والذي يرفع عتبة الاحتفاظ في السوق، مما يعرض بعض شركات KOSDAQ DAT التي تحقق أرباحًا من الاستثمار في الأصول الرقمية لخطر الخروج من السوق. تواجه هذه الشركات انخفاضًا حادًا في أسعار العملات، بالإضافة إلى فقدان السيولة في سوق KOSDAQ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمتها السوقية تحت العتبة الجديدة، مما يجعلها معرضة للخروج من السوق في أي لحظة.

الحكومة الكورية تشدد السياسة، وسيكون من الصعب الحفاظ على وضع الإدراج

بدأت DAT بمبادرة من Strategy، وتبعتها Metaplanet اليابانية في السوق المالية، حيث قامت شركات DAT الكورية بتكرار نفس السيناريو. على سبيل المثال، شركة BitPlanet، التي تم الاستحواذ عليها في يوليو 2025 من قبل تحالف بقيادة Asia Strategy وSora Ventures، تمتلك حاليًا 300 بيتكوين، وهدفها الطويل الأمد هو الوصول إلى 10,000 بيتكوين؛ وقد صرح المدير التنفيذي لي سونغ-هون علنًا أن نموذج الشركة مستوحى من Strategy وMetaplanet.

المشكلة تكمن في أن هذه "الدورة المالية" التي تعتمد على "إصدار الأسهم، شراء العملات، وارتفاع أسعار الأسهم" تعتمد بشكل كبير على ارتفاع أسعار العملات؛ بمجرد أن تنعكس أسعار العملات، فإن هذه الشركات الكورية، التي هي في الغالب صغيرة ومتوسطة الحجم، ستواجه أولاً تحدي "هل يمكن الحفاظ على وضع الإدراج" بدلاً من تحدي التمويل.

وفقًا لتقرير صحيفة "The Herald Business"، تم تشديد الإصلاحات حول أربعة متطلبات رئيسية للخروج من السوق، حيث أن العتبة السوقية هي الأكثر ضررًا لشركات DAT. تم رفع معيار القيمة السوقية للحفاظ على الإدراج في KOSDAQ من 15 مليار وون إلى 20 مليار وون (أكثر من 13 مليون دولار)، وسيرتفع مرة أخرى إلى 30 مليار وون في يناير المقبل.

آلية التقييم الجديدة صارمة جدًا: إذا كان سعر السهم أقل من 1,000 وون لمدة 30 يوم تداول متتالية، أو إذا كانت القيمة السوقية أقل من 20 مليار وون لمدة 30 يوم تداول متتالية، سيتم تصنيفها على أنها "أسهم تحت المراقبة (Caution)"؛ بعد التصنيف، هناك فترة استرداد مدتها 90 يوم تداول، وإذا لم تتمكن من العودة إلى المعايير لمدة 45 يوم تداول متتالية خلال هذه الفترة، ستدخل رسميًا في إجراءات الخروج من السوق. الأهم من ذلك، يجب أن تستوفي كل من متطلبات السعر والقيمة السوقية "في نفس الوقت"، وإذا لم تستوفِ واحدة منها، فإن ذلك يكفي لتشكيل سبب للخروج من السوق.

في الوقت نفسه، تم إغلاق الحيل التي كانت الشركات تستخدمها عادةً "لرفع أسعار الأسهم". في السابق، عندما كان سعر السهم منخفضًا جدًا، وكان قريبًا من خط الخروج، يمكن للشركة دمج عدة أسهم في سهم واحد، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر السهم على الفور، لكن القيمة الإجمالية للشركة تبقى دون تغيير. توضح صحيفة "The Herald Business" أن القواعد الجديدة تهدف إلى سد هذه الثغرة: على سبيل المثال، إذا كانت شركة سعر سهمها 300 وون، حتى لو تمكنت من رفع سعر السهم إلى 1,200 وون من خلال الدمج، طالما أن القيمة لكل سهم لا تزال منخفضة، ستظل مدرجة ضمن قائمة الخروج. بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت الشركة قد أجرت دمجًا أو تخفيضًا في رأس المال خلال العام الماضي، فلن يُسمح لها باستخدام نفس الحيلة مرة أخرى إذا تم إدراجها في قائمة المراقبة؛ حتى لو كان ذلك ممكنًا، يجب ألا تتجاوز نسبة الدمج 10 إلى 1.

تم تشديد المتطلبات الأخرى أيضًا: تم توسيع النقطة الزمنية لتقييم ما إذا كانت الشركة قد تعرضت لخسائر رأس المال بالكامل، من النظر فقط في التقارير المالية السنوية إلى ضرورة مراجعة التقارير نصف السنوية أيضًا؛ تم تخفيض عتبة النقاط العقابية للخروج من السوق بسبب التقارير المالية غير الدقيقة أو الانتهاكات من 15 نقطة إلى 10 نقاط، ويكفي حدوث انتهاك كبير أو متعمد واحد لتفعيل المراجعة؛ بعد إدراجها في مراجعة الخروج من السوق، تم تقصير أقصى فترة تحسين يمكن للشركة السعي لتحقيقها من 18 شهرًا إلى عام واحد.

KOSDAQ ضعيف، بالإضافة إلى ضعف سوق العملات الرقمية

وفقًا لصحيفة تشوسون، لم يعد خطر الخروج من السوق فرضية. حاليًا، العديد من الشركات في حالة "تلبية المعايير ولكن غير آمنة" مؤقتًا: تبلغ القيمة السوقية لشركة Parataxis Ethereum حوالي 26.8 مليار وون، بينما تبلغ قيمة BitPlanet حوالي 33.1 مليار وون، وكلاهما فوق عتبة 20 مليار وون في النصف الثاني من العام، ولكن إذا تمت مقارنة Parataxis Ethereum بمعيار 30 مليار وون الذي سيتم رفعه في يناير المقبل، فإنها تواجه خطرًا محتملاً. أسوأ حالة هي Parataxis Korea، التي تم إدراجها في مراجعة مؤهلات الإدراج بسبب خسائر رأس المال منذ أبريل، وتم تعليق أسهمها. تشير صحيفة تشوسون إلى أنه إذا استمر اتجاه انخفاض القيمة السوقية، فإن هذه الشركات DAT قد تواجه إجراءات الخروج من السوق بدءًا من BitMax في بداية العام المقبل.

عند النظر إلى الوراء، كانت الشرارة المباشرة لهذه الأزمة هي ضعف أسعار العملات. وفقًا لتقرير Bloomingbit، ارتفع سعر البيتكوين إلى أكثر من 120,000 دولار في يوليو من العام الماضي بفضل سياسة ترامب الثانية المؤيدة للعملات الرقمية؛ ولكن منذ أكتوبر من العام الماضي، بعد نقطة التحول في التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، انخفض السعر إلى ما يزيد عن 50,000 دولار هذا الشهر. نظرًا لانخفاض أسعار العملات في الربعين الأول والثاني من هذا العام، يجب على شركات DAT الاعتراف بخسائر تقييم كبيرة في حساباتها، مما قد يؤدي إلى تأثير أكبر على أسعار الأسهم خلال موسم التقارير المالية.

تزداد الأمور سوءًا بسبب ضعف KOSDAQ نفسه. بينما ارتفع KOSPI تقريبًا إلى الضعف (بنسبة زيادة حوالي 95%) منذ بداية العام، تراجعت KOSDAQ بنسبة حوالي 10%، حيث تركزت الأموال في أسهم KOSPI الكبرى مثل Samsung Electronics وSK Hynix، مما جعل KOSDAQ وشركات DAT فيها مهمشة. حاولت هذه الشركات سد الفجوة المالية من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل (CB) والأسهم الممتازة، لكنها لم تتمكن من مقاومة الانخفاض الكبير في أسعار الأصول الرقمية.

تظهر الأرقام ضعف KOSDAQ بشكل واضح. وفقًا لتقرير "The Herald Business"، انخفض مؤشر KOSDAQ من 945.57 في بداية يناير إلى 851.37 يوم الجمعة الماضي، بانخفاض يقرب من 10%، مما أدى إلى سحب القيمة السوقية للأسهم المكونة. حتى الأسبوع الماضي، بلغ عدد شركات KOSDAQ التي تقل قيمتها السوقية عن 20 مليار وون 178 شركة، وهو ما يمثل حوالي 10% من إجمالي 1,748 شركة، بزيادة تقارب 3 مرات عن 66 شركة في بداية العام؛ كما يوجد 180 شركة "أسهم رخيصة" بسعر أقل من 1,000 وون، بإجمالي قيمة سوقية تصل إلى 61.4 تريليون وون.

كما استشهدت صحيفة "The Herald Business" بمعلومات من البورصة الكورية، حيث سجلت جميع الصناعات الـ39 في KOSDAQ خسائر في يونيو (من 1 إلى 26)، حيث كانت صناعة KOSDAQ150 هي الأكثر تضررًا بانخفاض -35.47%، وتجاوزت الانخفاضات في القطاعات المالية (-32.63%)، والشركات التقنية المدرجة (-32.19%)، والمعدات وقطع النقل (-31.11%) الثلاثين بالمئة.

الخاتمة

بالنسبة لهذه الشركات الصغيرة جدًا، فإن مساحة الإنقاذ الذاتي من خلال الهندسة المالية تتقلص. نقلت صحيفة "The Herald Business" عن آراء الصناعة أن "متطلبات القيمة السوقية" في النظام الجديد ستكون أصعب من "متطلبات سعر السهم"، حيث اعترف أحد الأشخاص من شركة مدرجة في KOSDAQ أن الأسهم الرخيصة لا تزال تستطيع الاعتماد على التخفيض غير المدفوع ودمج الأسهم لدعم سعر السهم، لكن من الصعب تحقيق القيمة السوقية دون ارتفاع فعلي في سعر السهم؛ ومن الصعب أيضًا الخروج من المأزق من خلال عمليات الاستحواذ في فترة قصيرة، طالما استمر ركود KOSDAQ، ستزداد الشركات التي لا تحقق معايير القيمة السوقية.

مثال تمثيلي هو شركة Hyungji I&C (형지I&C)، التي أجرت دمجًا غير مدفوع بنسبة 10 إلى 1 في مارس، مما رفع سعر سهمها إلى ما يقرب من 4,000 وون، لكن قيمتها السوقية لا تزال حوالي 10.6 مليار وون، وهو ما يقل بكثير عن العتبة الجديدة، مما يوضح أنه حتى لو تم تحقيق سعر السهم مؤقتًا، فإنها لا تزال غير قادرة على تجاوز عتبة القيمة السوقية. كما أكدت صحيفة تشوسون أن القواعد المعدلة للإدراج تحتوي على بنود "تقييد التخفيض ودمج الأسهم بعد تصنيف الأسهم تحت المراقبة"، مما يجعل من الصعب على الشركات التي لا تحقق انتعاشًا فعليًا في سعر السهم الاستمرار في البقاء في السوق.

ومع ذلك، قلل مسؤولو البورصة الكورية من تأثير ذلك، مشيرين إلى أنه لن يكون هناك تدفق فوري للخروج من السوق في يوليو، لأن الشركات المدرجة في قائمة الأسهم تحت المراقبة لا تزال لديها فترة لتحسين أوضاعها قبل الانتقال إلى الخطوة التالية. لكن تقديرات الباحثين في شركات السمسرة كانت أكثر تشاؤمًا. حيث قال الباحث في شركة Yuanta Securities (유안타증권) لي جاي-وون، إن البيئة الحالية كلها مواتية لـ KOSPI من حيث العرض والطلب، والأرباح، ومعدلات الفائدة؛ ومن المحتمل أن تستمر الضعف النسبي لـ KOSDAQ حتى يتم تأكيد تدفق الأموال الشخصية والانتعاش المتوقع في الأرباح.

بعبارة أخرى، بينما تسجل الأسهم الكورية أداءً قويًا، فإن هذه المجموعة من الأسهم الرقمية التي تحمل شعار "استراتيجية كورية" تواجه تقاطعًا حاسمًا تحت ضغط أسعار العملات، والسيولة في السوق، والقواعد التنظيمية الجديدة.