ليس بائعو الهيكل هم فقط الشركات DAT｜بحث HashHub

المحتويات

1. مبيعات DAT هي ظرفية، ومبيعات المعدنين دائمة
2. تحول الذكاء الاصطناعي يحول البيع المستمر إلى بيع متزايد
3. الخلاصة

قامت شركة Strategy ببيع 32 BTC في نهاية مايو 2026. حوالي 2.5 مليون دولار، وهو ما يمثل فقط 0.004% من حيازتها. ومع ذلك، فإن السوق استقبلت هذا بشكل رمزي، حيث كانت أكبر شركات DAT (خزينة الأصول الرقمية) التي كانت تشتري عندما تنخفض الأسعار، تخشى أخيرًا من أن تتحول إلى بائعين.

ومع ذلك، قامت Strategy بعد بضعة أيام بإعادة شراء 1,550 BTC، ولا تزال في صافي الشراء منذ بداية العام. كما أن شركات DAT الرئيسية الأخرى مثل Metaplanet وTwenty One Capital لم تسجل مبيعات ملحوظة في عام 2026، بل زادت من حيازتها أو استمرت في الاحتفاظ بها.

من ناحية أخرى، في الربع الأول من عام 2026، قامت شركات تعدين البيتكوين المدرجة ببيع أكثر من 32,000 BTC. وباستثناء البيانات المالية غير المقدمة، من المتوقع أن تكون الأرقام الفعلية أعلى من ذلك. وهذا يعادل حوالي 1000 ضعف الـ 32 BTC التي باعتها Strategy. على الرغم من أن الأرقام لا تتطابق بين فترة قصيرة لشركة واحدة وربع سنة لصناعة بأكملها، إلا أن الفارق لا يزال كبيرًا.

إن بيع المعدنين للبيتكوين هو أمر طبيعي من حيث هيكل الأعمال، وليس مفاجئًا. ومع ذلك، فإن التحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) التي تمولها الديون، يحول هذا البيع الدائم إلى بيع متزايد مصحوب بتقليص الحيازات. إن ما يجب أن نركز عليه كبائعين هي المعدنون بدلاً من شركات DAT، وهذا هو استنتاج هذه المقالة.

مبيعات DAT ظرفية، ومبيعات المعدنين دائمة

تمتلك شركات DAT والمعدنون كميات كبيرة من البيتكوين، لكن طرق تعاملهم مع هذه الكميات متناقضة تمامًا.

تقوم DAT بجمع الأموال بالدولار من الأسواق المالية لشراء البيتكوين وتخزينه. لذلك، فإن مبيعاتها تقتصر على تقليص الحيازات عندما تتعثر عمليات التمويل، وإذا استعاد سعر السهم قيمته، يمكنها إعادة الشراء مرة أخرى.

بينما يقوم المعدنون بإنتاج البيتكوين شهريًا من خلال استثمار الطاقة والمعدات، ويقومون بتحويلها إلى نقد لتشغيل أعمالهم. وبالتالي، فإن البيع يعتبر جزءًا دائمًا من عملية التحويل، وسيظل المعدنون بائعين طالما استمروا في التعدين.

هذا الاختلاف في الطبيعة يخلق مخاطر. في فبراير، قامت CleanSpark ببيع 553 BTC من أصل 568 BTC تم تعدينها، أي ما يقرب من الكمية الكاملة. في أوقات الانخفاض، قد تزيد بعض الشركات من نسبة مبيعاتها لأغراض رأس المال العامل.

تتغير اتجاهات البيع من عام لآخر. في عام 2024، بعد حدث تقليل المكافآت، كان المعدنون الرئيسيون في حالة شراء صافي، حيث زادت الصناعة بشكل إجمالي بمقدار 17,593 BTC. كما أن الأرقام المعلنة لعام 2025 لا تزال في نطاق عدة آلاف من BTC في كل ربع.

تغيرت الأوضاع في الربع الأول من عام 2026. تجاوزت كمية المبيعات 32,000 BTC، مما جعلها تصل إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق، متجاوزة انهيار Terra-Luna في عام 2022 (حوالي 21,000 BTC). والأهم من ذلك، أن السبب الرئيسي لم يكن تحويل المكافآت المأخوذة من التعدين، بل تقليص الحيازات.

استخدمت MARA 15,133 BTC (حوالي 1.1 مليار دولار) من أصل 20,880 BTC التي باعتها لإعادة شراء السندات، بينما قامت Cango ببيع معظم حيازاتها (حوالي 7,000 BTC) لسداد الضمانات والتحول إلى الذكاء الاصطناعي. لقد تحول الكيان الذي كان يجمع إلى تقليص الحيازات.

لم يتوقف هذا الاتجاه عند دخول الربع الثاني. في مايو، قامت CleanSpark ببيع معظم إنتاجها، بينما قامت MARA بالبدء في بيع حيازاتها في عام 2026، مما أدى إلى تقليص حيازاتها بأكثر من 30% منذ بداية العام.

تحول الذكاء الاصطناعي يحول البيع المستمر إلى بيع متزايد

تواجه مبيعات المعدنين المستمرة الآن ضغطًا جديدًا. وهو التحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

لقد تم تصوير هذا التحول كقصة لإنقاذ المعدنين من الأرباح الضعيفة من التعدين إلى الإيرادات الكبيرة من الطلب على حسابات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، يتطلب هذا استثمارات ضخمة في المعدات، وتعتمد الشركات بشكل رئيسي على الديون لتمويلها.

تتحمل IREN حوالي 3.69 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، بينما تتحمل Cipher حوالي 3.73 مليار دولار من السندات المضمونة. (كلاهما حتى نهاية مارس 2026). كانت مبيعات إعادة شراء السندات التي ذكرتها MARA مثالًا سابقًا، كما قامت Core Scientific ببيع 2,385 BTC في الربع الأول.

تتم تمويل الاستثمارات في المعدات من خلال الديون مسبقًا. إذا حان موعد السداد دون تحقيق إيرادات بسبب تأخيرات في البناء أو عدم الحصول على مستأجرين، فإن الأصول الرئيسية المتاحة ستكون البيتكوين الموجود في حوزتهم.

عند النظر إلى أسعار الأسهم، ارتفعت أسهم التعدين بشكل كبير في عام 2026، متجاوزة البيتكوين. بينما انخفض البيتكوين منذ بداية العام، ارتفعت أسهم Hut 8 وTeraWulf وRiot بنسبة تتراوح بين عشرات بالمئة إلى أكثر من 100%.

تشير هذه الفجوة إلى أن أسعار الأسهم تعكس التحول إلى الذكاء الاصطناعي أكثر من أعمال التعدين. في الواقع، كانت MARA، التي سجلت أكبر كمية مبيعات، تعاني من ضعف في أسعار الأسهم، بينما كانت الشركات الرائدة في التحول إلى الذكاء الاصطناعي مثل Hut 8 وTeraWulf تتصدر. خاصة في بداية مايو 2026، أبرمت Hut 8 عقد إيجار لمركز بيانات الذكاء الاصطناعي بقيمة حوالي 9.8 مليار دولار مع مستأجر مؤهل، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة تقارب 30% في يوم واحد، بينما أضافت IREN عقدًا بقيمة حوالي 3.4 مليار دولار مع Nvidia، مما أدى إلى زيادة بنسبة أقل من 10%، مما يدل على تتابع إعلانات العقود الكبيرة في مجال الذكاء الاصطناعي.

تقيم VanEck أن السوق تقوم بتسعير الشركات التي تقع بين الأعمال التعدينية المتقلصة وأعمال الذكاء الاصطناعي التي لا تزال لا تولد تدفقات نقدية كافية. الشركات التي تمتلك عقود إيجار للذكاء الاصطناعي تحصل على مضاعفات تزيد عن 10 أضعاف التقييم القائم على الطاقة التشغيلية. أسعار الأسهم تستبق نجاح التحول إلى الذكاء الاصطناعي.

عندما تتلاشى التوقعات التي تم استباقها، تبدأ حلقة من نفس النوع الذي تم مناقشته في Strategy في الدوران بين المعدنين. إذا انخفضت أسعار الأسهم، سترتفع تكاليف التمويل، مما يجعل من الصعب الحصول على الأموال من خلال الأسهم الجديدة أو السندات. الأصول المتبقية ستكون من خلال بيع البيتكوين الموجود في الحوزة. نظرًا لوجود قاعدة من البيع المستمر، قد تكون هذه القاعدة أعمق من تلك الخاصة بشركات DAT.

إذا كان الانعكاس في DAT يعني "اختفاء المشترين"، فإن الانعكاس في المعدنين يعني "زيادة قوة البائعين".

الخلاصة

إن مناقشة بائعي الهيكل مفرطة في التركيز على شركات DAT. مبيعات DAT ستخفف عندما تفتح الأسواق المالية، لكن مبيعات المعدنين ستستمر طالما استمر التعدين، وقد تضاف إليها الحاجة إلى التمويل المعتمد على الديون بسبب تحول الذكاء الاصطناعي. بينما ركز السوق على 32 BTC من Strategy، يجب أن نولي اهتمامًا أكبر للمعدنين الذين يبيعون 1000 ضعف هذه الكمية.

ومع ذلك، فإن هذا ليس ضغط بيع دائم، بل يجب أن يُنظر إليه كرياح معاكسة في فترة الانتقال. الشركات التي تؤمن مستأجرين مؤهلين وتعمل بسعة في المواعيد المحددة لتغطية ديونها من إيرادات الذكاء الاصطناعي ستتوقف عن تقليص حيازاتها، بينما ستتجمع ضغوط البيع تدريجيًا نحو الشركات التي لا تستطيع ذلك وتعتمد على بيع البيتكوين لتسديد الديون.

على جانب الطلب، تستمر عمليات الشراء من شركات الخزينة، وهذا يعد مخاطرة يمكن مراقبتها ومحدودة النطاق للمستثمرين، ويمكن أيضًا تفسيره على أنه عملية انتقال قطاع تعدين البيتكوين إلى محور نمو جديد.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.