ارتفع مؤشر S&P Merval بالدولار بنسبة 3% في يوليو، لكن مخاطر البلاد أنهت سلسلة انخفاضها التي استمرت ثلاثة أشهر

ترك يوليو توازنًا إيجابيًا بشكل عام للأصول الأرجنتينية، في شهر جمع بين إشارات التوطيد على الجبهة المحلية، مع تراكم الاحتياطيات، وانخفاض التضخم الجاري وإعلان إصلاح النظام الأساسي للبنك المركزي، ولكن مع سياق دولي متعارض، الذي عاد إلى التوتر بسبب الجغرافيا السياسية، وارتفاع أسعار النفط وموسم النتائج الذي أثار الشكوك حول عودة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي.

وبالتالي، خلال الشهر، حقق S&P Merval 4% بالبيزو و3% بالدولار، مستفيدًا من الاستقرار النسبي في أسعار الصرف، بينما عادت الشركات الطاقية لدفع المؤشر الرئيسي. بالمقابل، لم تتمكن الديون السيادية بالدولار من مواكبة ذلك وارتفعت مخاطر البلاد بنسبة 2%، منهية سلسلة الانخفاض التي استمرت منذ أبريل، على الرغم من تحسين تصنيف موديز في نهاية الشهر.

توطيد الجبهة الاقتصادية، لكن النشاط استمر بسرعتين

تعززت السردية حول الاستقرار من قبل الفريق الاقتصادي خلال يوليو، على الرغم من أن التحسن استمر في التركيز على القطاعات المرتبطة بالجبهة الخارجية وتعايش مع نشاط داخلي غير متساوٍ.

في المسألة النقدية، ارتفع الدولار بالجملة بنسبة 0.2% وانتهى بالقرب من 1485 بيزو، بينما الدولار الموازي ارتفع بنسبة 3% ليصل إلى 1560 بيزو، وعملت الأسواق المالية بهدوء نسبي. ومع ذلك، حذر خوان مانويل فرانكو من SBS Research من أن الطلب على التغطية لا يزال موجودًا وقد يتزايد مع اقتراب الدورة الانتخابية لعام 2027. بالإضافة إلى ذلك، تذكر أن A3500 سجل أعلى مستوى اسمي عند 1499.84 بيزو وCCL وصل إلى 1600 بيزو، على الرغم من أن كلاهما تصحح بعد مزاد الخزانة.

في الوقت نفسه، كان مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو 1.9% شهريًا و33.5% سنويًا، مما أدى إلى انخفاضه تحت 2% لأول مرة في عشرة أشهر وحقق انخفاض التضخم الذي بدأ في أبريل. في هذا السياق، حافظت SBS على رؤية إيجابية بشأن سعر الفائدة الثابت القصير كوسيلة لجني الأرباح، على الرغم من أن فرانكو أشار إلى أن "إدارة المخاطر النقدية لا تزال حاسمة".

من ناحية أخرى، اشترى البنك المركزي 2.162 مليار دولار في يوليو وجمع 13.327 مليار دولار في السنة، على الرغم من وقف سلسلة من 135 جلسة مع رصيد إيجابي. في حين، استمرت الاحتياطيات خلال الشهر حول 49.000 مليون دولار، وخلال زيارتها لبونس آيرس، أشادت كريستالينا جورجيفا بهذا الأداء وحثت على "استمرار الشراء". بالإضافة إلى ذلك، أكدت أن صندوق النقد الدولي لا يرى ضرورة لتمويل إضافي، على الرغم من أن SBS تذكّر أن الأرجنتين يجب أن تدفع أكثر من 2.700 مليون دولار للصندوق خلال بقية العام.

أهم البيانات المؤسسية جاءت في 30 يوليو، عندما أعلن خافيير ميلي عن إرسال إصلاح النظام الأساسي للبنك المركزي إلى الكونغرس. يسعى المشروع إلى تقييد ولايته على الاستقرار النقدي، منع تمويل الدولة، وإلغاء السندات غير القابلة للتحويل، وصعوبة إقالة سلطاته. في الوقت نفسه، أدرج "القيود المالية"، الذي سيؤدي إلى تعديل تلقائي للنفقات في حال وجود عجز أولي لمدة فصلين دون خطة تصحيح.

من Guardian Capital اعتبروا أن المبادرة تمثل "أقوى إشارة مؤسسية منذ بداية البرنامج"، لأنها قد تخلق ربطًا نقديًا يتجاوز الحكومات. ومع ذلك، حذروا من أن موافقتها ليست مضمونة في عام انتخابي.

أخيرًا، تراجع EMAE في مايو بنسبة 0.5% شهريًا و نما بنسبة 0.2% سنويًا، مع ارتفاع في الزراعة والتعدين والطاقة، بينما استمرت الصناعة والتجارة والوساطة المالية في الضعف. في نفس السياق، أشارت Guardian Capital إلى أن النفط والغاز والتعدين والزراعة قادت التحسن، ولكن البناء والخدمات واللوجستيات ظلت متخلفة. ومع ذلك، سجل الميزان التجاري فائضًا قدره 3.504 مليون دولار و حقق 30 شهرًا إيجابيًا، مدفوعًا بصادرات قياسية بلغت 9.537 مليون دولار.

حافظ البنك المركزي على تراكم الاحتياطيات بينما دفع الحكومة لإصلاح لتعزيز استقلاليتها.

عادت الطاقة لدفع S&P Merval

أغلق S&P Merval يوليو مع 13 من أصل 20 سهمًا في ارتفاع و ارتفع بنسبة 4% بالبيزو و3% بالدولار، مدعومًا بالاستقرار في سعر الصرف و الدفع الطاقي. ومع ذلك، أشار Research de IEB إلى أن المؤشر استقر حول 2.100 دولار واعتبر أن موسم النتائج قد يكسر هذه الديناميكية.
في هذا السياق، تصدرت YPF الارتفاعات بزيادة قدرها 14%، تلتها Metrogas التي زادت بنسبة 12%، وEdenor التي زادت بنسبة 8%، وPampa Energía التي زادت أيضًا بنسبة 8%. في المقابل، انخفضت Transener بنسبة 5%، وفقد Grupo Valores 5% وتراجعت BYMA بنسبة 4%.
أكدت القراءة القطاعية هذا التفوق. في هذا الصدد، متوسط الطاقة زاد بنسبة 6%، مع YPF وTGS وComercial del Plata بين المحفزين الرئيسيين، بينما حققت الخدمات العامة زيادة بنسبة 5%. من جانبها، أنهت الخدمات المالية تقريبًا عند مستوى محايد، حيث تم تعويض الزيادات في Galicia وSupervielle وBanco Macro بانخفاضات Grupo Valores وBYMA. في المقابل، انخفضت المواد، متأثرة بـ Ternium وAluar.
كان الأداء الطاقي مدعومًا بزيادة الإنتاج وارتفاع أسعار النفط. وفقًا لـ IEB، بلغ متوسط سعر النفط 96.68 دولارًا للبرميل خلال الربع الثاني، بزيادة 44% مقارنة بالعام الماضي، بينما رفعت القيود في مضيق هرمز والمفاوضات بين إيران والولايات المتحدة من التقلبات.
علاوة على ذلك، احتفظت الشركة برؤية إيجابية حول YPF بسبب تخارجها من المجالات الناضجة، وتقليل التكاليف، والتركيز على الصخر الزيتي، ومشروع Argentina LNG. في الوقت نفسه، أبرزت Pampa بسبب الرقم القياسي للإنتاج في Rincón de Aranda وتوسعها نحو تصنيع اليوريا. كما قيمت التحديث الشهري للتعريفات، الذي حسّن من توقعات التنظيمات.
استنادًا إلى هذه القراءة، احتفظت IEB بـ 40% من محفظتها المحلية في النفط والغاز و30% في التنظيمات، مع مراكز في YPF وPampa وVista وMetrogas وEdenor وTGN وEcogas. وبالتالي، حافظت على تعرض قوي للقطاعات التي قادت يوليو.

تصدرت YPF الدفع الطاقي الذي دعم S&P Merval خلال يوليو.

أداء متباين للسندات خلال يوليو

أظهرت السندات الثابتة أداءً متباينًا خلال يوليو. بينما تعرضت السندات السيادية بالدولار لضغوط، أغلقت ديون المقاطعات بالدولار الصلب والأدوات بالبيزو بعوائد إيجابية.

وبذلك، انخفضت السندات العالمية بنسبة 0.89% في المتوسط، مع انخفاضات بلغت 3.5% لـ GD46، و2.2% لـ AL41 و1.7% لـ GD35. في المقابل، حقق AN29 مكاسب بنسبة 1.3% وارتفع AO28 بنسبة 0.8%. وبالتالي، ارتفع خطر البلاد بنسبة 2%، مما قطع سلسلة الانخفاضات التي استمرت منذ أبريل وانتهى بالقرب من 430 نقطة، بعد أن بلغ 402 وحدة في 10 يوليو.

في هذا السياق، حذرت جوستينا جيدكيان، المحللة العليا للسندات الثابتة في كوهين، من أن "خطر البلاد لا يمكن أن ينخفض أكثر من منطقة 370-400 نقطة أساس". كما أكدت أن "علاقة المخاطر بالعائد لا تكافئ التمدد" ما لم يتم إزالة عدم اليقين الانتخابي لعام 2027، حيث إن عائد السندات السيادية الطويلة لا يعوض عن التقلبات.

استنادًا إلى هذه القراءة، حافظت جيدكيان على تفضيلها للشرائح القصيرة. بالنسبة لـ الملفات المحافظة، أبرزت AO27، مع عائد فعلي سنوي يبلغ 3.9%، استحقاق ضمن الولاية الحالية وقسائم شهرية بنسبة 6%. كما أشارت إلى AL30، مع عائد فعلي سنوي يبلغ 7.4%، والذي بحلول نهاية الإدارة سيعيد 52% من رأس المال الأصلي.

في الوقت نفسه، أوصت بتنويع الاستثمارات نحو السندات الشركات والسندات شبه السيادية ذات الأجل الأطول، التي تسمح بالتقاط جزء من التحسن مع تعرض أقل للضوضاء السياسية. من بين الأولى، ذكرت بامبا إنرجي، تيكبتول، YPF، بلس بترويل، TGS و Vista Energy، بينما حافظت في ديون المقاطعات على تفضيلها لكوردوبا، سانتا في وCABA.

توافق هذه الاستراتيجية مع الأداء الشهري. في هذا الصدد، كانت ديون المقاطعات بالدولار الصلب هي أفضل فئة بالدولار، مع ارتفاع متوسط قدره 1.65%. في البيزو، تصدرت السندات ذات القسائم صفر مع 1.93%، تليها السندات الثنائية TAMAR مع 1.65%، بينما السندات المرتبطة بالدولار فقدت 1.15%.

ارتفع خطر البلاد مرة أخرى في يوليو، على الرغم من التحسن الائتماني والأداء الجيد لديون المقاطعات.
النفط، الاحتياطي الفيدرالي والبيانات المالية التكنولوجية تحدد نبض السوق العالمي

كان يوليو مشروطًا بـ الجغرافيا السياسية، البنوك المركزية وموسم البيانات المالية.

أبقت التصعيد بين الولايات المتحدة وإيران النفط في بؤرة اهتمام الأسواق. أدى ذلك إلى ارتفاع برنت بنسبة 20% خلال الشهر وأعاد إحياء توقعات التضخم. ومع ذلك، أشارت TSA Bursátil إلى أن النفط بدأ الأسبوع الأخير تقريبًا بنسبة 9% أقل من الإغلاق السابق ثم استقر بالقرب من 90 دولارًا أمريكيًا.

في هذا السياق، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة عند 3.50%-3.75%. أظهرت نتيجة التصويت التي كانت تسعة مقابل ثلاثة موقفًا أكثر تقييدًا، بينما أكد كيفن وارش على هدف التضخم البالغ 2% و لم يستبعد زيادات جديدة. من ناحية أخرى، حافظ بنك إنجلترا وبنك اليابان على أسعار الفائدة، على الرغم من فتح المجال لتشديد سياستهم.

في الوقت نفسه، أغلق وول ستريت شهر يوليو باللون الأحمر. انخفض S&P 500 بنسبة 1%، وتراجع داو جونز بنسبة 0.5%، وفقد ناسداك 4%، متأثرًا ب الشكوك حول ربحية الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي.

فيما يتعلق بالأسهم، تراجعت ألفابت بأكثر من 7% بعد زيادة خطة استثماراتها والإبلاغ عن تدفق نقدي حر سلبي، على الرغم من نمو Google Cloud بنسبة 82%. في حين، انخفضت ميتا بنحو 9% بعد تقديم توجيه ضعيف وتقلص بنسبة 91% في تدفقها النقدي الحر.

على العكس، سجلت مايكروسوفت أفضل أداء لها منذ عام 2008، مع زيادة قريبة من 8% وإضافة ما يقرب من 450 مليار دولار إلى قيمتها السوقية، مدفوعة بـ Azure وCopilot. وفقًا لـ TSA Bursátil، زادت إيراداتها بنسبة 18%، بينما زادت أمازون مبيعاتها بنسبة 20%، مدعومة بـ AWS، وحققت تقدمًا بنحو 15%.

من جانبها، حققت آبل مكاسب تقارب 15% في يوليو، أفضل شهر لها في ثلاث سنوات، على الرغم من انخفاضها بنحو 10% في الأسبوع الأخير بعد تقديم توجيه أقل من المتوقع. وهكذا، أظهرت ردود الفعل المتباينة أن المستثمرين بدأوا يطالبون بكفاءة أكبر في الإنفاق التكنولوجي. ومع ذلك، أبرزت TSA Bursátil أن النمو السنوي المتوقع لأرباح S&P 500 ارتفع من 37.9% إلى 47.4%.

التصعيد في الشرق الأوسط دفع أسعار النفط وزاد من التوتر في الأسواق العالمية.

ما الذي سيتابعه السوق في أغسطس

مع دخول الشهر الجديد، ستتركز الأنظار على المعالجة التشريعية لإصلاح النظام الأساسي للبنك المركزي الأرجنتيني وبقية جدول الإصلاحات التي أعلن عنها الحكومة، في سياق يبدأ فيه العامل الانتخابي في اكتساب الوزن في قرارات المستثمرين.

في الجبهة المالية، قدرة الخزانة على تجديد الاستحقاقات بالبيزو دون ضخ سيولة مفرطة، وتيرة تراكم الاحتياطيات و تطور تكلفة التمويل بالدولار تظهر كمتغيرات رئيسية لتحديد مسار مخاطر البلاد في النصف الثاني من العام.

في المستوى الخارجي، سعر النفط، تطور الصراع بين الولايات المتحدة وإيران و إشارات الاحتياطي الفيدرالي نحو سبتمبر و موسم النتائج ستظل تؤثر على المناخ للأصول الناشئة.