فانيك: ركود الصيف في بيتكوين يخفي قاعدة إمداد مت tightening

قضت بيتكوين الشهر الماضي في نمط ثابت حول 63,700 دولار، وتقرأ أحدث تقارير فانيك حول بيتكوين ChainCheck هذه الإعدادات على أنها توقف حذر بدلاً من قاع، مع إشارات الخوف من المشتقات، واقتصاديات المعدنين بالقرب من أدنى مستوياتها في عدة سنوات، ومالكي المدى الطويل يشددون قبضتهم.

إطار التقرير منتصف يوليو هذه اللحظة على أنها توطيد، وليس انتعاش. أغلقت بيتكوين في 12 يوليو عند 63,742 دولار، ثابتة مقارنة بالشهر السابق لكنها 33% أقل من أعلى مستوى لها في ستة أشهر و14% تحت متوسطها المتحرك لمدة 200 يوم بالقرب من سعر بيتكوين 74,000 دولار.

يحد هذا التوقف من انخفاضين شهريين، وهما انخفاض بنسبة 3.6% في مايو وانخفاض بنسبة 20.5% في يونيو.

تقلص التداول خلال الصيف. بلغ متوسط حجم التداول اليومي حوالي 5.1 مليار دولار على مدى 30 يومًا، بانخفاض يقارب 29% عن المعدل الطبيعي بعد عام 2019، وهو ضعف يشير إليه التقرير الذي يلاحظ أنه ميز يونيو حتى أغسطس في كل من السنوات الست الماضية.

انخفضت التقلبات المدركة إلى 30.4% على أساس سنوي، تحت مستوى 43% في السنة السابقة وأقل بكثير من المتوسط الطويل الأجل الذي يقارب 81%.

المشتقات تظهر الخوف، وليس الذعر

تقرأ فانيك مجمع المشتقات على أنه دفاعي. اتسعت نسبة التقلب الضمني بين خيارات الشراء والبيع لمدة شهر واحد إلى +11.4 نقطة مئوية، وهو علامة في النسبة المئوية 83 منذ عام 2021، ويبدو أن المتداولين راضين عن تمويل شراء خيارات البيع من خلال بيع خيارات الشراء.

تقرأ الشركة ذلك على أنه خوف بدلاً من استسلام. انخفض إجمالي قسط الخيارات بنسبة 23% إلى 613.6 مليون دولار، وارتفعت نسبة قسط خيارات البيع إلى الشراء إلى 1.49، مقابل متوسط يقارب 0.71.

تخبر تمويل العقود الآجلة الدائمة قصة مشابهة. يجلس المعدل بالقرب من +4.5% على متوسط 30 يومًا، حوالي نصف +8.4% الطويل الأجل، وهو علامة على أن التمركز لا يزال بعيدًا عن التفاؤل بعد فترة الربيع التي تم فيها دفع المتداولين للاحتفاظ بالمراكز القصيرة.

ترسم فانيك كلا الإشارتين إلى عوائد مستقبلية دون المتوسط عبر نافذة 30 إلى 180 يومًا. تشير إلى علامتين لقاع حقيقي لم تصل بعد: انحراف يتجاوز +15 نقطة، أو تمويل يتحول إلى سالب. حتى يظهر أحدهما، ترى الشركة ضغطًا هبوطيًا على المدى القريب على انتعاش سريع.

أشارت فانيك إلى التمويل السلبي كعلامة صعودية في ملاحظات سابقة.

تدفقات ETP لبيتكوين وثقة الخزينة المهزوزة

كانت الطلبات سلبية خلال الشهر، وهو انخفاض يربطه التقرير بتدفقات خارج المنتجات المتداولة في البورصة. فقدت ETPs الأمريكية 40,010 بيتكوين، بقيمة حوالي 2.40 مليار دولار، بينما أضافت الخزائن الشركات 2,343 بيتكوين واحتفظ المعدنون بـ 1,204 بيتكوين. ارتفعت أرصدة البورصة لملء الفجوة.

كما يرسم التقرير ثقة مهزوزة بين خزائن الأصول الرقمية بعد أن استخدمت استراتيجية 1.38 مليار دولار لتسوية ملاحظات قابلة للتحويل، وهو تحرك ترك الشركة مع احتياطي قدره 900 مليون دولار ودفعها إلى أول مبيعات بيتكوين لها منذ عام 2022. تلك المبيعات، كما تكتب فانيك، غذت التدفقات السلبية عبر مجموعة الخزينة.

تقطع الصورة على السلسلة في الاتجاه الآخر. وصلت حصة بيتكوين المحتفظ بها لأكثر من عام إلى 60.8% من الإمداد، وهو رقم ارتفع خلال انخفاض السعر من 59.1% قبل ستة أشهر. توجد 17.7% أخرى من الإمداد في نطاق الستة إلى اثني عشر شهرًا، حيث تتحول العملات إلى حصة طويلة الأجل إذا بقيت في مكانها.

تتوقع فانيك أن تصل الحصة طويلة الأجل إلى حوالي 62% في ثلاثة أشهر وتقترب من 63% في ستة. تتماشى الأنظمة التي تحتوي على حصة طويلة الأجل تزيد عن 60% وترتفع مع عوائد فوق المتوسط عبر الآفاق في اختبارات الشركة، وهو صدى لاكتشافها السابق أن الحيتان استمرت في الاحتفاظ خلال البيع.

تجد التقرير أن البيع يتركز في منتصف منحنى العمر، بينما تبقى العملات الأصغر والأكبر ثابتة. تعمل مقاييس الربحية بشكل بارد، مع ربح غير مدرك صافٍ عند النسبة المئوية 17 و53% من الإمداد في الربح مقابل متوسط أربع سنوات يبلغ 76%.

اقتصاديات المعدنين بالقرب من أدنى مستوياتها في عدة سنوات

تشكل اقتصاديات المعدنين القسم الأكثر كآبة في التقرير. احتفظ معدل تجزئة الشبكة بالقرب من أعلى المستويات القياسية حول 930 EH/s مع انخفاض السعر، وهو مزيج دفع سعر التجزئة الضمني إلى حوالي 30.6 دولار لكل بيتاهش في الثانية في اليوم، بالقرب من أدنى مستوياتها في عدة سنوات.

بلغ متوسط إيرادات المعدنين اليومية 28.5 مليون دولار، بانخفاض 39.5% على أساس سنوي، وهو مستوى يضع الأجهزة ذات الكفاءة المنخفضة عند أو تحت نقطة التعادل. بقيت بيتكوين المحتفظ بها من قبل المعدنين بالقرب من 1.785 مليون، وهو علامة على مبيعات ثابتة للعملات الجديدة خلال الاستسلام.

يمر التحول إلى استضافة الذكاء الاصطناعي عبر هذا القسم. تبرز فانيك عقد تيرا وولف لمدة 20 عامًا بقيمة 19 مليار دولار مع أنثروبيك وعقد كلين سبارك بقيمة 6.6 مليار دولار كأعلى عوائد غير مدعومة، وهو جزء من بناء ربطته الشركة بفجوة تمويل قريبة من 50 مليار دولار.

انخفضت أسهم المعدنين بنحو 42% من أعلى مستوياتها في 52 أسبوعًا بسبب ارتفاع الأسعار، وتوقف نيويورك عن بناء مراكز البيانات، والشكوك حول عوائد الذكاء الاصطناعي.

تحافظ الشركة على قناعتها، وتشير إلى شروط العقود الأكثر ثراءً، وصفقات الذكاء الاصطناعي الجديدة، وإنفاق الشركات الكبرى كأسباب تجعل التقييم المنخفض يبالغ في المخاطر.

كما تلاحظ أن ارتباط بيتكوين عبر المجموعة قد انخفض، وهو علامة على أن السوق تسعر الأسماء بناءً على مزاياها الخاصة. هذا التفاؤل ليس عالميًا عبر السوق؛ حيث جادل بعض المحللين أن التحول إلى الذكاء الاصطناعي وحده لن ينقذ المعدنين الذين يواجهون صعوبات.

ترى فانيك سوقًا يميل نحو عوائد ضعيفة على المدى القريب، محجوزة من قبل مشتقات حذرة وتدفق نقدي ضعيف للمعدنين، ومع ذلك مدعومة بقاعدة إمداد تستمر في التضييق. بالنسبة للمالكين الصبورين، تكتب الشركة، تظل الصورة الهيكلية بناءة.