Strukturun satıcılarının baş rolu yalnızca DAT şirkətləri deyil｜HashHub Tədqiqatı

Məzmun

1. DAT-ın satışı müvəqqətidir, mədənçilərin satışı isə davamlıdır
2. AI dönüşümü, dayanmayan satışı genişləndirir
3. Xülasə

Strategy şirkəti 2026-cı ilin may ayının sonunda 32 BTC satdı. Bu, təxminən 2.5 milyon dollar, yalnız 0.004% mülkiyyətidir. Buna baxmayaraq, bazar bunu simvolik olaraq qəbul etdi, çünki düşdükdə alıcı olan ən böyük DAT (rəqəmsal aktiv xəzinəsi) şirkətinin nəhayət satıcıya çevriləcəyi ilə bağlı narahatlıq var idi.

Ancaq Strategy bir neçə gün sonra 1,550 BTC geri aldı və ilin əvvəlindən hələ də alıcıdır. Metaplanet və Twenty One Capital kimi digər əsas DAT şirkətləri də 2026-cı ildə alım artırmağı və ya mülkiyyəti davam etdirməyi planlaşdırır, əhəmiyyətli satışlar isə qeydə alınmayıb.

Digər tərəfdən, 2026-cı ilin birinci rübündə, kotirovka olunan Bitcoin mədənçiləri 32,000 BTC-dən çox satdılar. Hesabat təqdim edilməmiş olanlar istisna olmaqla, faktiki ədəd bunun üstündədir. Bu, Strategy-nin 32 BTC-sinin təxminən 1000 qatıdır. Bir şirkətin bir neçə gün ərzindəki satışları ilə sənayenin bir rübü arasında müqayisə etmək mümkün deyil, lakin yenə də fərq var.

Mədənçilərin Bitcoin satması özlüyündə iş strukturu baxımından normaldır və buna təəccüblənmək lazım deyil. Lakin, böyük avadanlıq sərmayəsini borc ilə maliyyələşdirmək üçün AI və HPC (yüksək performanslı hesablama) məlumat mərkəzlərinə keçid, bu normal davamlı satışı genişləndirən bir satışa çevrilməkdədir. Struktur satıcıları olaraq diqqət yetirilməli olanlar DAT şirkətləri deyil, daha çox mədənçilərdir, bu məqalənin fikridir.

DAT-ın satışı müvəqqətidir, mədənçilərin satışı isə davamlıdır

DAT şirkətləri və mədənçilər böyük miqdarda Bitcoin saxlayır, lakin onların münasibətləri tamamilə əksdir.

DAT, kapital bazarında dollar toplayaraq alır və yığır. Buna görə də satış, toplama sıxıldıqda baş verir və səhmlər yenidən premium əldə etdikdə yenidən alım edə bilərlər.

Mədənçilər, elektrik və avadanlıq sərf edərək hər ay istehsal edir və nağdlaşdırma ilə işlərini döndərirlər. Satış, davamlı nağdlaşdırma kimi daxil edilir və mədən etməyə davam etdikcə satıcı olaraq qalırlar.

Bu xüsusiyyət fərqi təhlükəni ayırır. CleanSpark fevral ayında mədən etdiyi 568 BTC-dən 553 BTC-ni, demək olar ki, bütün miqdarı satdı. Düşmə mərhələsində, əməliyyat kapitalı üçün satış nisbətini artıran şirkətlər də var.

Satışın istiqaməti illər ərzində dəyişir. 2024-cü ildən sonra, yarıdan azalma dövründə əsas mədənçilər əslində alım edirlər və sənaye ümumilikdə net +17,593 BTC artırmışdır. 2025-ci ildə də açıqlananlar rüb ərzində minlərlə BTC ilə məhdudlaşır.

Dönüşüm 2026-cı ilin birinci rübündə baş verdi. Satış miqdarı 32,000 BTC-dən çox oldu və 2022-ci ilin Terra-Luna çöküşü zamanı (təxminən 21,000 BTC) aşdı. Üstəlik, mədən edilmişlərin nağdlaşdırılması deyil, mülkiyyətin azalması əsas səbəb oldu.

MARA, satdığı 20,880 BTC-dən 15,133 BTC-ni (təxminən 1.1 milyard dollar) korporativ istiqrazların geri alınmasına sərf etdi, Cango isə təminat ödəmələri və AI dönüşümü ilə mülkiyyətinin əksəriyyətini (təxminən 7,000 BTC) satdı. Yığılmış subyekt, azalma mərhələsinə keçdi.

Bu axın Q2-yə daxil olduqda da dayanmadı. CleanSpark may ayında istehsalın demək olar ki, bütün miqdarını satdı, MARA isə 2026-cı ildə mülkiyyətinin satışına başladı və mülkiyyətini ilin əvvəlindən 30%-dən çox azaltdı.

AI dönüşümü, dayanmayan satışı genişləndirir

Mədənçilərin davamlı satışına indi yeni bir təzyiq əlavə olunur. AI və HPC məlumat mərkəzlərinə keçid.

Bu keçid, mədənçilikdən az gəlir əldə etməkdən AI hesablama tələbinin yüksək gəlirinə keçid kimi mədənçiləri xilas edən bir hekayə olaraq izah edilir. Lakin, böyük avadanlıq sərmayəsi tələb edir və hər şirkət əsasən borc ilə maliyyələşdirir.

IREN təxminən 3.69 milyard dollar dəyərində çevrilən istiqrazlara, Cipher isə təxminən 3.73 milyard dollar dəyərində senior təminatlı istiqrazlara sahibdir (hər ikisi 2026-cı ilin mart ayının sonu). Daha əvvəl qeyd olunan MARA-nın istiqrazların geri alınması satışı bu sahədəki ilk nümunədir və Core Scientific də birinci rübdə 2,385 BTC satıb.

Avadanlıq sərmayəsi borc ilə irəliləyir. Tikinti gecikmələri və kirayəçi əldə edilmədikdə gəlir əldə edilmədən ödəniş müddəti gəldikdə, əhəmiyyətli aktivlər əlindəki Bitcoin olur.

Səhmlərə baxdıqda, mədənçilik səhmləri 2026-cı ildə Bitcoin-dan əhəmiyyətli dərəcədə yuxarı qalxdı. Bitcoin ilin əvvəlindən düşərkən, Hut 8, TeraWulf və Riot yüzdə onlardan bir neçəsi 100%-dən çox artdı.

Bu fərq, səhmlərin mədənçilik işindən daha çox AI dönüşümünü əks etdirdiyini göstərir. Əslində, satış miqdarı ən yüksək olan və saf mədənçilik işi kimi qiymətləndirilən MARA, səhmlərdə geri qaldı, öncülük edənlər isə AI dönüşümünü irəlilədən Hut 8 və TeraWulf oldu. Xüsusilə 2026-cı ilin may ayının əvvəlində, Hut 8 investisiya dərəcəli kirayəçi ilə təxminən 9.8 milyard dollar dəyərində AI məlumat mərkəzi icarəsi bağladı və səhmləri bir gündə 30%-ə yaxın, IREN də Nvidia ilə təxminən 3.4 milyard dollar dəyərində müqavilə əlavə edərək 1%-dən az artdı, AI böyük müqavilələrinin açıqlanması ard-arda baş verdi.

VanEck, daralan mədənçilik işləri ilə hələ də kifayət qədər nağd axın yaratmayan AI işləri arasında sıxışan şirkətlərin bazar tərəfindən qiymətləndirildiyini bildirir. Müqavilə bağlanmış AI icarəsi olan şirkətlər, fəaliyyət göstərən elektrikə əsaslanan qiymətləndirmənin 10 dəfədən çoxunu alırlar. Səhmlər, AI dönüşümünün uğurunu əvvəlcədən gözləyir.

Əvvəlcədən gözlənilən ümidlər gerçəkləşmədikdə, Strategy-də müzakirə olunan eyni tipli döngə mədənçilərdə də başlayır. Səhmlər düşdükdə, maliyyələşdirmə xərcləri artır və yeni səhmlər və istiqrazlarla maliyyələşdirmək çətinləşir. Qalan aktivlər, mülkiyyət Bitcoin-in satışıdır. Davamlı satışın təməli olduğu üçün, DAT-dan daha dərin bir altlıq ola bilər.

DAT-ın tərs döngüsü "alıcıların yox olması" hekayəsidirsə, mədənçilərin tərs döngüsü "satıcıların gücünün artması" hekayəsidir.

Xülasə

Struktur satıcılarının müzakirəsi DAT şirkətlərinə çox yönəlmişdir. DAT-ın satışı kapital bazarı açıldıqda yüngülləşəcək, lakin mədənçilərin satışı mədənçilik davam etdiyi müddətcə davam edəcək və burada AI dönüşümü ilə borc asılılığı olan maliyyə tələbi birləşdi. Bazar Strategy-nin 32 BTC-sinə diqqət yetirdi, lakin satış təzyiqinin miqyasında, diqqət yetirilməli olan 1000 dəfə daha çox satan mədənçilərdir.

Lakin, bu daimi satış təzyiqi deyil, keçid dövrünün əks küləyi kimi qiymətləndirilməlidir. İnvestisiya dərəcəli kirayəçiləri təmin edən və tutumları vaxtında işə salaraq AI gəlirləri ilə borcu ödəyə bilən şirkətlər mülkiyyətin azalmasından çıxacaq, bunu edə bilməyənlər isə ödənişlərini Bitcoin satışına etibar edəcəkdir, satış təzyiqi tədricən toplanacaqdır.

Tələb tərəfində xəzinə şirkətlərinin alımları da davam edir və bu, investorlar üçün izlənilə bilən və məhdud riskdir və Bitcoin mədənçilik sektorunun növbəti inkişaf mərhələsinə keçməsi prosesi kimi də başa düşülə bilər.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.