Die Analyse des 13F-Quartalsberichts enthüllt die Gründe für den Fall des „AI-Gurus“

Originaltitel: „Heute hat die Welt endlich verstanden, warum der ‚AI-Guru‘ gefallen ist“
Originalautor: Azuma, Odaily Sternenbericht

In der Nacht zum 15. August, Beijing-Zeit, gab der Fonds Situational Awareness LP von Leopold Aschenbrenner, der vom Markt als ‚AI-Guru‘ bezeichnet wurde, offiziell seinen 13F-Quartalsbericht bekannt.

· Der 13F-Bericht ist ein vierteljährliches Offenlegungsdokument, das von der US Securities and Exchange Commission (SEC) für Fonds mit einem verwalteten Vermögen von über 100 Millionen USD vorgeschrieben ist. Die SEC verlangt, dass die betroffenen Fonds dieses Dokument innerhalb von 45 Tagen nach Ende jedes Kalenderquartals einreichen, wobei die Fonds in dem Dokument insbesondere ihre Bestände an US-aktien, Call-/Put-Optionen, wandelbaren Anleihen und bestimmten ETF-Positionen zum Ende des letzten Quartals offenlegen müssen.

Doch vor wenigen Wochen erlebte Situational Awareness LP einen dunklen Moment: Aufgrund eines starken Rückgangs der AI-bezogenen Aktien und hoher Hebelwirkung erlitt der Fonds erhebliche Verluste, musste seine Positionen auf dem offenen Markt massiv liquidieren und verkaufte den Großteil seines Aktienportfolios mit Abschlägen an Citadel, das von Ken Griffin geleitet wird.

Obwohl der vorübergehende Fall des „AI-Gurus“ ein feststehendes Faktum ist, hat dieser verspätete 13F-Quartalsbericht für den Markt dennoch eine wichtige Bedeutung: Er zeigt den statischen Bestand des Fonds vor seinem Fall (Stand: 30. Juni) vollständig auf, mit anderen Worten, der Markt hat endlich einen direkten Einblick erhalten, wie Situational Awareness LP in massive Verluste geriet.

Im Folgenden wird Odaily die Struktur der 13F-Bestände von Situational Awareness LP in dieser Saison analysieren und die Veränderungen im Vergleich zur letzten Saison erläutern, um die wahre Verlustgeschichte von Situational Awareness LP zu enthüllen.

Wer ist der „AI-Guru“? (Wer sich auskennt, kann überspringen)

Im März dieses Jahres haben wir in dem Artikel „SBFs kleiner Bruder, der in einem Jahr 225 Millionen in 5,5 Milliarden verwandelte“ erstmals Leopold Aschenbrenner vorgestellt.

Leopold Aschenbrenner war 2022 bei FTXs Future Fund tätig und arbeitete bis zum Zusammenbruch von FTX in diesem Team. 2024 schrieb Leopold Aschenbrenner eine 165-seitige Superarbeit mit dem Titel „Situational Awareness: The Decade Ahead“ und gründete im selben Jahr den gleichnamigen Fonds Situational Awareness LP, dessen Chief Investment Officer er wurde.

Situational Awareness LP konzentriert sich auf Investitionsmöglichkeiten in der AI-Wertschöpfungskette. Der Fonds hatte im vierten Quartal 2024 noch „nur“ 225 Millionen USD an öffentlichen Beständen; in der im Februar veröffentlichten Offenlegung für das vierte Quartal 2025 war diese Zahl jedoch schnell auf 5,5 Milliarden USD gestiegen; und im Mai dieses Jahres, als die Bestände für das erste Quartal veröffentlicht wurden, war diese Zahl bereits auf 13,7 Milliarden USD gestiegen... Obwohl diese Zahlen heute keine Bedeutung mehr haben, erreichte der nominelle Gesamtwert der Bestände des Fonds im heute veröffentlichten Bericht für das zweite Quartal 20,2 Milliarden USD.

· Es ist zu beachten, dass im statistischen Ansatz des 13F-Dokuments die Marktwerte von Optionen normalerweise den „nominalen Werten“ der zugrunde liegenden Aktien entsprechen, nicht den tatsächlichen Kosten der gezahlten Optionsprämien.

Dank der explosiven Renditeleistungen erlangten Leopold Aschenbrenner und Situational Awareness LP große Bekanntheit und wurden zu einem der am meisten beachteten AI-Investment-Trends im Internet, wobei Leopold Aschenbrenner vom Markt, der gerne Helden kreiert, den Titel „AI-Guru“ verliehen bekam.

Q2-Bestandsanalyse: 20,2 Milliarden USD, fast ausschließlich auf eine Sache gesetzt

Stand 30. Juni gab Situational Awareness LP in seinem 13F-Bericht insgesamt 26 Bestände bekannt, deren nomineller Gesamtwert etwa 20,24 Milliarden USD betrug. Wenn man dieses „Buch vor dem Crash“ weiter aufschlüsselt, wird schnell deutlich, dass der Fonds damals stark auf die Fortsetzung des Wachstums der AI-Infrastruktur setzte.

Das auffälligste Merkmal der Bestandsstruktur ist die konzentrierte Wette auf SanDisk (SNDK) und Micron (MU) - die erste hat einen Bestand von etwa 5,674 Milliarden USD, was 28,0 % ausmacht; die zweite etwa 5,574 Milliarden USD, was 27,5 % ausmacht - nur diese beiden Unternehmen machen zusammen über 11,2 Milliarden USD aus, was etwa 55,5 % des gesamten Portfolios entspricht.

Anders ausgedrückt, vor dem Fall des Fonds hatte Leopold Aschenbrenner bereits mehr als die Hälfte seiner offenen Marktposition auf diese eine Richtung, die Speicherchips, gesetzt.

Wenn man weiter aufschlüsselt, wird die Investitionslogik von Situational Awareness LP immer klarer: Bloom Energy hat einen Bestand von etwa 1,899 Milliarden USD, der auf die Stromnachfrage hinter AI-Datenzentren setzt; TSMC etwa 1,265 Milliarden USD, entsprechend fortschrittlichen Prozessen; Nebius etwa 1,233 Milliarden USD sowie CoreWeave, Core Scientific, Applied Digital, IREN usw., die weiter AI-Cloud-Computing, Datenzentren und Energieinfrastruktur abdecken...

Daher sieht es zwar so aus, als ob Situational Awareness LP über 20 verschiedene Aktien (einschließlich Optionen) verfügt, aber wenn man sie nach Wertschöpfungskette umklassifiziert, zielen die meisten Positionen tatsächlich auf dasselbe zentrale Urteil ab - die Nachfrage nach AI-Computing wird weiterhin explodieren, und die gesamte Wertschöpfungskette, einschließlich Chips, Speicher, Computing, Strom und Datenzentren, wird weiterhin davon profitieren.

Das bedeutet, dass Situational Awareness LP fast alles auf den anhaltenden Boom der „AI-Infrastruktur“ gesetzt hat. In guten Zeiten kann dieses Portfolio tatsächlich eine viel höhere Aufwärtselastizität erzielen als eine einzelne Aktie; aber umgekehrt, wenn die Vermögenswerte im Zusammenhang mit der AI-Infrastruktur gleichzeitig zurückgehen, wird das Risiko, das ursprünglich auf verschiedene Unternehmen verteilt war, schnell resonieren.

Insbesondere in einem Umfeld mit Hebelwirkung kann die Kombination aus „hoher Konzentration“ und „hohem Hebel“ schnell zu einer Liquiditätskrise führen, wie wir sie vor einigen Wochen erlebt haben.

Q1 war noch sehr vorsichtig, Q2 wandte sich dann vollständig optimistisch zu

Vor der Veröffentlichung des 13F-Berichts dieser Saison hatte ich immer eine Frage.

Im Q1-Bericht, der im Mai dieses Jahres veröffentlicht wurde, hatte Situational Awareness LP klar seine hohe Wachsamkeit gegenüber der Überhitzung des kurzfristigen Marktes für Chips und Speicher zum Ausdruck gebracht - Situational Awareness LP hielt Ende Q1 Put-Optionen auf führende Chip- und Speicherunternehmen mit einem nominalen Wert von über 8 Milliarden USD (abgedeckt SMH, NVDA, ORCL, AVGO, AMD, ASML usw.), was mehr als 60 % des nominellen Gesamtportfolios des Fonds ausmachte. Wenn sie diese Positionen gehalten hätten, hätte der anschließende Marktrückgang Leopold Aschenbrenners Vorhersage bestätigen müssen. Warum endete es dann so chaotisch?

Erst heute, nach der Veröffentlichung des neuen 13F-Berichts und dem Blick auf die Positionsänderungen von Situational Awareness LP, erhielt ich die Antwort auf diese Frage - Leopold Aschenbrenner schnitt selbst das Sicherheitsseil ab, das er zuvor angebracht hatte.

Im Q2-Bericht ist die „Reduzierungsliste“ von Situational Awareness LP erschreckend - alle Put-Optionen auf Chips und Speicher wurden vollständig liquidiert. SMH Put (-14,94 %), NVDA Bear ETF Put (-11,47 %), ORCL Put (-7,84 %), AVGO Put (-7,36 %), AMD Put (-7,09 %), TSM Put (-3,91 %), ASML Put (-3,61 %) ...

Diese Positionen, die einst die Risikobasis des Portfolios bildeten, wurden im Q2 von Situational Awareness LP vollständig aufgegeben. Gleichzeitig wurden die MU- und SNDK-Optionen, die im Q1 in Form von Call-Optionen vorhanden waren, ebenfalls liquidiert (-3,09 %, -2,84 %), und stattdessen wurden die Aktien direkt gehalten - MU stieg mit 5,574 Milliarden USD zur zweitgrößten Position, während SNDK mit 5,674 Milliarden USD die erste Position einnahm.

Die „Erhöhungsliste“ zeigt weiter den Fluss des Kapitals - neben den beiden oben genannten Speicheraktien traten auch TSMC ADR (+6,19 %), Nebius (+6,09 %, neu eingestiegen), STMicroelectronics STM (+2,89 %, neu eingestiegen), SharonAI (+2,12 %, neu eingestiegen), Keel Infrastructure (+0,75 %, neu eingestiegen) in das Portfolio ein. Von europäischen Wafer-Fabriken bis hin zu AI-Cloud-Dienstleistern mit russischem Hintergrund, von der Energieinfrastruktur bis zu Bitcoin-Mining-Unternehmen, vollzog Leopold Aschenbrenner im Q2 einen vollständigen Wechsel von einem „Hedged-Portfolio“ zu einem „unabsicherten Long-Portfolio“.

Die Kosten für diesen Wechsel wurden Ende Juli offensichtlich. Als der AI-Sektor einen systematischen Rückgang erlebte, hätten die Put-Optionen im Q1 einen Teil des Schocks abfedern können, aber im Q2 hatte der Fonds keinen Short-Schutz mehr - ein Portfolio mit einem Volumen von mehreren Milliarden USD, das hoch konzentriert und in eine Richtung ausgerichtet ist, ist unter Hebelwirkung viel anfälliger, als der Markt es sich vorstellen kann.

Obwohl der 13F-Bericht keine Hebelverhältnisse offenlegt, können wir aus diesem „Leeren der Puts und Füllen der Longs“-Umstrukturierung bereits erkennen, dass Situational Awareness LP den größten Fehler gemacht hat.

Die Niederlage ist besiegelt, aber die Zukunft bleibt vielversprechend

Die nachfolgende Geschichte ist den meisten bereits bekannt.

Im Juli erlebten der AI- und Speichersektor einen systematischen Verkaufsdruck, und die Positionen, auf die Situational Awareness LP gesetzt hatte, wurden schwer getroffen, einschließlich der beiden Hauptaktien Micron und SanDisk. Basierend auf dem Schlusskurs vom 30. Juni, bis zum 29. Juli begannen die Gerüchte über die Liquiditätskrise von Situational Awareness LP zu kursieren, Micron (MU) fiel von 1154 USD auf 739 USD, ein Rückgang von etwa 35,9 %; SanDisk (SNDK) fiel von 2274 USD auf 1016 USD, ein Rückgang von 55,3 %.

Unter dem Druck des Hebels wurden diese Rückgänge schnell zu einem vollständigen Verlust des Sicherheitsnetzes von Situational Awareness LP. Letztendlich wurde der einstige Ruhm des „AI-Gurus“ von Ken Griffin zu einem Abschlagspreis erntet.

Aber zum Glück ist Leopold Aschenbrenner noch sehr jung, und das Leben hat noch viel zu bieten. Das Wichtigste ist, dass er eine der entscheidenden Karten behalten hat - ein Portfolio an Investitionen in nicht börsennotierte Unternehmen, einschließlich Anteilen an Anthropic. Für einen 25-jährigen Investor mag die erste große Niederlage an den Kapitalmärkten bereits geschehen sein, aber das muss nicht das Ende seiner Karriere als Investor sein.

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