SanDisk's Rückkauf-Mathematik: EPS könnte bis 2030 787 Dollar erreichen

TL;DR
· TMT Breakout schätzt, dass, wenn SanDisk die mittelfristigen Gewinnmargen erreicht und Aktienrückkäufe bei etwa 1500 Dollar pro Aktie fortsetzt, das EPS für CY2030 möglicherweise nahe 700 Dollar liegen könnte.
· Das Unternehmen hat sich verpflichtet, 100 % des übersteigenden freien Cashflows nach Investitionen an die Aktionäre zurückzugeben, hauptsächlich durch Aktienrückkäufe.
· Dieses Ergebnis hängt stark von den NAND-Preisen, den langfristigen Verträgen mit KI-Kunden, der Cashflow-Umwandlungsrate und dem Rückkaufpreis ab und ist keine offizielle Prognose des Managements.

Nach der Bekanntgabe des FY2030-Mittelfristrahmens am Analystentag begann der Markt, die potenziellen Hebeleffekte hoher Gewinnmargen und fortlaufender Rückkäufe auf den Gewinn pro Aktie zu berechnen.

Laut TMT Breakout könnte das EPS für CY2030 mechanisch nahe 700 Dollar liegen, wenn SanDisk gleichzeitig die Ziele für Umsatzwachstum, Gewinnmargen und freien Cashflow erreicht und das entsprechende Geld für Rückkäufe zu einem Preis von etwa 1500 Dollar pro Aktie verwendet.

Dies ist keine Gewinnprognose des Unternehmens, sondern ein Bewertungsmodell, das auf mehreren optimistischen Annahmen basiert. Die Kernlogik ist: Die Nachfrage nach KI-Datenzentren stützt die NAND-Preise und Gewinnmargen, langfristige Kundenvereinbarungen erhöhen die Sichtbarkeit der Einnahmen, und starker Cashflow reduziert durch Rückkäufe das Eigenkapital, was das EPS weiter erhöht.

700 Dollar EPS hängt nicht nur vom Gewinnwachstum ab

TMT Breakout berichtet, dass die EPS-Prognose für Käufer im CY2027 weiterhin über 300 Dollar liegt. Wenn man von diesem Niveau ausgeht und die mittelfristigen Rahmenbedingungen von SanDisk für FY2030 einbezieht, kann man den langfristigen Spielraum für den Gewinn pro Aktie ableiten.

Der Rahmen, den das Management vorgibt, umfasst: Umsatzwachstum im mittelhohen zweistelligen Bereich, eine Bruttomarge von etwa 80 %, eine operative Marge von etwa 75 % und eine bereinigte freie Cashflow-Marge von etwa 50 %, wobei die Investitionsausgaben im mittleren einstelligen Prozentbereich des Umsatzes gehalten werden.

SanDisk erwartet, dass der Umsatz von FY2028 bis FY2030 im mittelhohen zweistelligen Bereich bleibt, mit einer durchschnittlichen Bruttomarge von etwa 80 %, einer operativen Marge von etwa 75 % und einer bereinigten freien Cashflow-Marge von etwa 50 %.

Die Bruttomarge von etwa 80 % entspricht grob den Erwartungen einiger Investoren, jedoch ist die Umsatzwachstumsprognose optimistischer. Der Bericht besagt, dass der Markt zuvor für FY2028, FY2029 und FY2030 Wachstumsraten von etwa 20 %, -17 % und -28 % erwartete, was immer noch stark von traditionellen NAND-Zyklusannahmen geprägt ist.

Was das EPS für CY2030 in die Nähe von 700 Dollar bringt, ist die Reduzierung des Eigenkapitals durch Rückkäufe.

Das Management hat offiziell zugesagt, 100 % des übersteigenden freien Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben, nachdem die Geschäftsinvestitionen abgeschlossen und eine schuldenfreie Bilanz aufrechterhalten wurde, hauptsächlich durch Aktienrückkäufe. TMT Breakout nimmt weiter an, dass dieser Teil des Geldes zu einem durchschnittlichen Rückkaufpreis von etwa 1500 Dollar pro Aktie verwendet wird, was zu einem EPS von nahe 700 Dollar für CY2030 führt.

Es ist wichtig zu unterscheiden, dass die Rückgabe von 100 % des übersteigenden freien Cashflows an die Aktionäre zur Kapitalallokationspolitik des Unternehmens gehört; der Rückkaufpreis von 1500 Dollar pro Aktie und das EPS von etwa 700 Dollar sind Annahmen eines Drittmodells und nicht eine Zusage des Managements.

Langfristige Verträge erhöhen die Sichtbarkeit, beseitigen jedoch nicht den NAND-Zyklus

Ob dieses Rückkaufmodell funktioniert, hängt zunächst davon ab, ob SanDisk langfristig hohe Gewinnmargen und hohen freien Cashflow aufrechterhalten kann.

Das Management ist optimistischer in Bezug auf die NAND-Preise als einige Investoren und erwartet, dass die Preise bis 2027 stabil bleiben oder steigen, während es im Markt Ansichten gab, die einen Rückgang der Preise um 15 % bis 20 % prognostizierten. Diese Diskrepanz ist entscheidend: Wenn die NAND-Preise wieder in einen Abwärtstrend eintreten, könnten die Bruttomargen, der freie Cashflow und die Rückkaufkapazität gleichzeitig unter Druck geraten.

Die Sichtbarkeit der Nachfrage stammt hauptsächlich von KI-Datenzentrumskunden und langfristigen Kooperationsvereinbarungen. Der Originaltext besagt, dass SanDisk bereits 8 NBM-Kundenvereinbarungen getroffen hat, von denen 3 US-amerikanische Hyperscale-Cloud-Anbieter betreffen, mit einer maximalen Vertragslaufzeit von 4 bis 5 Jahren.

Durch diese Vereinbarungen sind bereits etwa zwei Drittel der Produktionskapazität für FY2028 reserviert, und das Abdeckungsniveau für FY2029 könnte ebenfalls nahe FY2028 liegen. Der Bericht erwähnt auch, dass einige Kunden kürzlich ihre Nachfrage weiter erhöht haben.

Diese Verträge erhöhen die Sichtbarkeit der Aufträge und Cashflows in der nahen bis mittelfristigen Perspektive, können jedoch nicht beweisen, dass NAND den Zyklus vollständig überwunden hat. Langfristige Verträge können die Nachfrageschwankungen verringern, aber der endgültige Gewinn hängt weiterhin von den Vertragsbedingungen, den tatsächlichen Einkaufszahlen, den Kostenänderungen und dem neuen Angebot ab.

Rückkäufe können EPS erhöhen und machen das Modell empfindlicher gegenüber dem Aktienkurs

Für ein Unternehmen mit einem Ziel von etwa 50 % für die bereinigte freie Cashflow-Marge könnten Rückkäufe eine wichtige Variable für den Gewinn pro Aktie werden.

Wenn der Gesamtgewinn wächst, verringern fortlaufende Rückkäufe die Anzahl der ausstehenden Aktien weiter, was dazu führt, dass das EPS-Wachstum schneller ist als das Nettogewinnwachstum. Je niedriger der Aktienkurs, desto mehr Aktien können mit dem gleichen Geld zurückgekauft werden, was den Effekt der EPS-Vergrößerung deutlicher macht.

Unter verschiedenen Rückkaufpreisen und Bewertungsannahmen zeigen sich deutliche Unterschiede im EPS von SanDisk für CY2030; das Szenario eines kontinuierlichen Rückkaufs zu 1500 Dollar pro Aktie entspricht etwa 787 Dollar EPS und ist nicht das Ziel des Unternehmens.

Aber dieser Mechanismus funktioniert auch umgekehrt. Wenn der Aktienkurs von SanDisk deutlich über dem angenommenen Rückkaufpreis von 1500 Dollar pro Aktie liegt, wird die Anzahl der Aktien, die mit dem gleichen Betrag zurückgekauft werden können, geringer, und das EPS für CY2030 wird ebenfalls unter dem mechanisch berechneten Ergebnis liegen.

Der freie Cashflow selbst ist ebenfalls mit Unsicherheiten behaftet. Wenn die NAND-Preise in Zukunft fallen, die Gewinnmargen unter den Zielen liegen oder die Investitionsausgaben und die Anforderungen an Geschäftsinvestitionen steigen, wird auch der übersteigende Cashflow, der für Rückkäufe zur Verfügung steht, sinken.

Daher kann das EPS von nahe 700 Dollar nicht als Basisprognose betrachtet werden. Die Voraussetzungen dafür sind: anhaltendes mittelhohes zweistelliges Umsatzwachstum, stabile Bruttomargen von etwa 80 %, eine bereinigte freie Cashflow-Marge von etwa 50 %, übersteigender Cashflow, der weiterhin für Rückkäufe verwendet wird, und der tatsächliche Rückkaufpreis, der nicht erheblich über den Modellannahmen liegt.

HBF bietet KI-Zuwächse, die Umsetzung muss jedoch bis nach 2027 warten

Neben dem traditionellen NAND-Geschäft hat SanDisk auch Fortschritte bei der nächsten Generation der HBF-Technologie bekannt gegeben.

Laut dem Management hat HBF bereits die Chip-Phase abgeschlossen und wird voraussichtlich 2027 Proben bereitstellen und möglicherweise 2028 in großem Maßstab produzieren. Das Unternehmen positioniert es als eine Hochgeschwindigkeits-Speicherlösung für KI-Berechnungen, die eine Bandbreite auf HBM-Niveau bieten kann, zu Kosten, die etwa ein Achtel davon betragen, und mit einer Kapazität von 8 bis 16 Mal.

Wenn die entsprechenden Leistungs-, Kosten- und Produktionsziele erreicht werden, könnte HBF SanDisk helfen, im KI-Speichermarkt einen höheren Wert zu erzielen und auch die Motivation für Hyperscale-Cloud-Kunden erhöhen, langfristige Kooperationsvereinbarungen zu unterzeichnen.

Die langfristige Bewertung von SanDisk hängt stark vom EPS-Weg und dem Ausgangs-Kurs-Gewinn-Verhältnis ab; 787 Dollar EPS gehört zum Szenario eines kontinuierlichen Rückkaufs zu 1500 Dollar pro Aktie und ist keine Basisprognose.

Allerdings befindet sich HBF derzeit noch in der Phase vor der Serienproduktion. Die Validierung von Proben, die Einführung bei Kunden, die Herstellungsqualität und die großflächige Lieferung sind mit Unsicherheiten behaftet und können nicht direkt als sichere Unterstützung für die Berechnung des EPS von 700 Dollar dienen.

Der Analystentag von SanDisk hat tatsächlich die Vorstellung des Marktes über die Dauer des aktuellen NAND-Booms und die Verwendung des Cashflows verändert. Der hohe Gewinnrahmen, die Kundenkooperationsvereinbarungen und die Rückkaufverpflichtungen des Managements bieten gemeinsam einen optimistischeren Bewertungsweg als traditionelle Zyklusmodelle.

Aber TMT Breakout räumt auch ein, dass die derzeit schwierigste Frage für den Markt bleibt: Kann dieser Zyklus bis 2028 andauern? Das EPS von nahe 700 Dollar für CY2030 zeigt das obere Limit unter optimistischen Szenarien, und es gibt noch viele Hürden zu überwinden, bevor es Realität wird, einschließlich NAND-Preise, Gewinnmargen, Rückkaufpreise und Umsetzungskapazitäten.