Südkoreas Schulden nähern sich 20 Billionen, hat der Markt die Zinserhöhungen überbewertet?

TL;DR
· Die offizielle erste Schätzung der Haushaltskredite in Südkorea für das zweite Quartal wird am 19. August veröffentlicht. Basierend auf dem monatlichen Kreditwachstum könnte der Saldo 20 Billionen Won erreichen oder überschreiten.
· Die südkoreanische Zentralbank hat im Juli den Zinssatz auf 2,75 % angehoben. M&G glaubt, dass der Markt die Preisgestaltung für zukünftige Zinserhöhungen und die Anleiheversorgung möglicherweise zu optimistisch sieht.
· Relevante Werte: Südkoreanische Staatsanleihen, Won, südkoreanische Bankaktien, Samsung Electronics, SK Hynix.

Am 16. Juli hat die südkoreanische Zentralbank den Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,75 % angehoben und dabei die steigenden Immobilienpreise, das Wachstum der Haushaltskredite und den Druck auf die finanzielle Stabilität in die politischen Überlegungen einbezogen.

Dies ist die erste Zinserhöhung Südkoreas seit Januar 2023. Für Investoren ist die Frage nicht nur, wie hoch die Schulden der südkoreanischen Haushalte sind, sondern ob die Zentralbank durch die Haushaltsverschuldung und die Immobilienpreise wieder auf einen restriktiven Kurs zurückgeführt wird.

Die offizielle erste Schätzung der Haushaltskredite für das zweite Quartal wird am 19. August veröffentlicht. Da der Saldo Ende des ersten Quartals bereits 19,93 Billionen Won erreicht hatte und die Haushaltskredite im Mai und Juni weiterhin zunahmen, handelt der Markt vorzeitig mit einem möglichen Ergebnis: Die Haushaltskredite in Südkorea nähern sich oder überschreiten 20 Billionen Won.

Haushaltskredite nähern sich der Schwelle

Low Guan Yi, Leiter für asiatische festverzinsliche Wertpapiere bei M&G Investments, hat eine andere Sichtweise. Laut Medienberichten kann seine Meinung zusammengefasst werden als: Die Markterwartungen an die südkoreanische Zentralbank für weitere Zinserhöhungen könnten übertrieben sein; die Unternehmensgewinne und Steuerverbesserungen, die durch den AI-Chip-Zyklus entstehen, könnten die Nachfrage nach Staatsanleihen tatsächlich verringern.

In diesem Artikel geht es nicht darum, ob Südkorea in eine Schuldenkrise eintritt, sondern darum, welche der drei Kräfte – Haushaltsverschuldung, Inflation und AI-Exporte – die südkoreanischen Zinssätze und die Preisgestaltung von Vermögenswerten dominieren wird.

Haushaltskredite drängen die Zentralbank zurück in den hawkish Bereich

Der Saldo der Haushaltskredite kann als das Geld verstanden werden, das der Haushaltssektor von Banken, Versicherungen und anderen Finanzinstituten leiht, einschließlich Hypotheken, Konsumkrediten und Aktienfinanzierungskrediten. Es handelt sich um eine Bestandslast, nicht um monatliche Neuzugänge.

Je größer der Bestand, desto deutlicher wird der Hebeleffekt einer Zinserhöhung auf den Cashflow. Für hochverschuldete Haushalte verändert eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte nicht nur die monatlichen Raten, sondern beeinflusst auch den Kauf von Immobilien, den Konsum und die Risikoverteilung von Vermögenswerten.

Die südkoreanische Zentralbank erwähnte in ihrer Bekanntmachung im Juli, dass die Immobilienpreise im Großraum Seoul steigen und das Wachstum der Haushaltskredite ebenfalls zunimmt. Der CPI stieg im Juni im Jahresvergleich um 3,2 %, was der Zentralbank einen Grund für eine Zinserhöhung aus inflationsseitiger Sicht gab.

Besonders sensibel ist das Wachstum der Kredite. Die von der südkoreanischen Finanzkommission veröffentlichten Daten zeigen, dass die Haushaltskredite im gesamten Finanzsektor im Mai um 9,3 Billionen Won und im Juni um 8,3 Billionen Won zunahmen. Auch die Daten der südkoreanischen Zentralbank zeigen, dass die Haushaltskredite der Banken im Juni um 7,6 Billionen Won zunahmen, wobei der Saldo der Hypothekendarlehen 94,5 Billionen Won erreichte.

Das Wachstum der Kredite bleibt hoch

Diese Zahlen erklären die Einschränkungen der Zentralbank. Solange die Wohnkredite weiter wachsen, wird es für die Zentralbank schwierig sein, schnell auf eine lockere Geldpolitik umzuschwenken, selbst wenn die Exporte und Unternehmensgewinne sich verbessern.

M&G setzt auf hawkish Zinserwartungen

Die umgekehrte Logik von M&G leugnet nicht den Druck der Schulden, sondern diskutiert, ob die Preisgestaltung bereits vor den Fundamentaldaten liegt.

Nach dieser Überlegung würde die Notwendigkeit für die Zentralbank, die Zinssätze weiter zu erhöhen, sinken, wenn die Inflation nahe einem vorübergehenden Höchststand liegt. Wenn die südkoreanischen Halbleiterexporte weiterhin von der AI-Nachfrage profitieren, könnten die Unternehmensgewinne von Samsung Electronics, SK Hynix und anderen Unternehmen steigen, was zu einer höheren Steuerbasis führt.

Nach einer Verbesserung der Steuereinnahmen könnte die Nachfrage nach Staatsanleihen sinken. Für Anleiheinvestoren bedeutet ein Rückgang des Angebots in der Regel einen Vorteil für die Anleihepreise, und die Renditen südkoreanischer Staatsanleihen könnten ebenfalls sinken.

Die Attraktivität dieser Logik liegt darin, dass sie Südkorea aus der reinen Erzählung über hohe Schulden herauszieht. Der Boom bei AI-Chips beeinflusst nicht nur den Aktienmarkt, sondern könnte auch über Steuern und Fiskalwege die Anleiheversorgung beeinflussen.

Aber dies bleibt eine zu überprüfende Handelsannahme. Low Guan Yis Sichtweise ähnelt eher einem optimistischen Szenario und sollte nicht direkt mit dem Marktkonsens gleichgesetzt werden. Ob die AI-Exporte in fiskalische Verbesserungen umgesetzt werden können, hängt von den zukünftigen Steuer- und Anleiheplänen ab.

Immobilienmarkt und Finanzierungsdruck erschweren die Politik

Die aktuelle Komplexität des Drucks in Südkorea liegt darin, dass sowohl die Haushaltsverschuldung als auch die Vermögenspreise gleichzeitig ansteigen. Ein Anstieg der Hypotheken zeigt, dass die Haushalte weiterhin mit Hebelwirkung am Immobilienmarkt teilnehmen. Ein Anstieg der Aktienfinanzierungskredite zeigt, dass der Anstieg des Aktienmarktes ebenfalls Kapital anzieht, um Hebel zu nutzen.

Ein Anstieg der Immobilienpreise im Großraum Seoul wird die Zentralbank vorsichtiger machen. Steigende Immobilienpreise können kurzfristig die Vermögensbilanz der Haushalte stützen, aber sie könnten auch die Nachfrage nach weiteren Krediten ankurbeln und neuen politischen Druck erzeugen.

Wenn die Vermögenspreise weiter steigen, können Haushalte ihre buchmäßigen Vermögen nutzen, um den Zinsdruck abzufedern, und die Kreditrisiken der Banken werden nicht leicht offengelegt. Doch sobald Zinserhöhungen den Handel unterdrücken, werden die Immobilienpreise und der Aktienmarkt gleichzeitig schwächer, und der Druck auf die Rückzahlung wird schneller auf den Konsum und die Qualität der Bankaktiva übertragen.

Dies sind auch Variablen, die beim Won und den südkoreanischen Bankaktien beobachtet werden müssen. Je hawkish die Zentralbank ist, desto mehr könnte dies kurzfristig den Wechselkurs stützen, aber es wird auch den Druck auf die Haushalts- und Bankaktiva erhöhen. Je früher die Zentralbank auf eine dovish Haltung umschwenkt, desto mehr könnten Anleihen profitieren, während der Won möglicherweise unter Druck durch Zinsunterschiede stehen könnte.

Je stärker die Halbleiterexporte sind, desto mehr Unterstützung gibt es für Wachstum und Steuereinnahmen. Je eher die Haushalte bereit sind, sich zu verschulden, desto schwieriger wird es, die Risiken für die finanzielle Stabilität zu ignorieren. Südkorea handelt derzeit mit einem Ziehen von zwei Kräften.

Die Zinspreisgestaltung wird von beiden Seiten beeinflusst

Anleihe-Bullen müssen auf eine Abkühlung von Angebot und Krediten warten

Die erste Schätzung der Haushaltskredite für das zweite Quartal am 19. August wird zunächst die Schwelle von 20 Billionen Won testen. Sollte der Saldo bestätigt überschritten werden, wird der Markt dies als Grund interpretieren, warum die Zentralbank weiterhin die finanzielle Stabilität betont.

Der Schwerpunkt der nächsten Zinssitzung wird möglicherweise nicht nur auf der Frage liegen, ob die Zinssätze erhöht werden. Wichtiger ist, wie die Zentralbank Inflation, Haushaltsverschuldung und Immobilienpreise beschreibt. Wenn die Erklärung weiterhin die finanzielle Stabilität betont, wird es schwierig sein, die Preisgestaltung für zukünftige Zinserhöhungen schnell zu reduzieren.

Das Wachstum der Kredite ist eine härtere Variable. Solange die Hypothekendarlehen weiterhin stark wachsen, wird die Schwelle für die Haushaltskredite weiterhin den politischen Spielraum einschränken. Wenn die Neugeschäfte abkühlen, wird der Druck auf die Zentralbank, die Zinssätze weiter zu erhöhen, sinken.

Die Logik der Anleihe-Bullen von M&G muss auf die fiskalische Seite warten. Wenn der Boom bei AI-Halbleitern nur in den Aktienkursen und Exportdaten reflektiert wird, aber nicht zu einer signifikanten Verringerung des Angebots an Staatsanleihen führt, wird die Logik für einen Anstieg der südkoreanischen Staatsanleihen schwächer.

Südkorea gibt ein klares Beispiel: Technologischer Export kann die makroökonomische Erzählung verbessern, aber kann nicht sofort die Beschränkungen der Haushaltsverschuldung aufheben. Investoren müssen beurteilen, ob die Marktpreisgestaltung für den hawkish Kurs der südkoreanischen Zentralbank bereits die Grenzen überschreitet, die die zukünftigen Daten unterstützen können.

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.