Zentralbankwährung auf der Blockchain: Der Vorschlag der Europäischen Zentralbank

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat einen Plan vorgestellt, bei dem Zentralbankwährungen direkt als Zahlungsmittel im tokenisierten Finanzmarkt verwendet werden sollen. Die EZB ist der Ansicht, dass Zentralbankwährungen die Stabilität von Wholesale-Finanztransaktionen im Vergleich zu privaten Stablecoins unterstützen können.

Isabel Schnabel, Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank, erklärte in einer Rede beim Jackson Hole Economic Policy Symposium am 29. September (koreanische Zeit), dass "Zentralbanken die Distributed-Ledger-Technologie annehmen und selbst auf die Blockchain gehen sollten". Sie erläuterte, dass die Einführung von Zentralbankwährungen auf der Blockchain nicht nur die Zahlungsbasis aufrechterhalten, sondern auch die Durchführung der Geldpolitik, das Collateral Management und die Bereitstellung von Liquidität modernisieren könne.

Schnabel nannte die gleichzeitige Abwicklung und die Programmierbarkeit als zentrale Vorteile des tokenisierten Finanzsystems. Die gleichzeitige Abwicklung bedeutet, dass die Bedingungen beider Seiten einer Transaktion gleichzeitig erfüllt oder storniert werden. Programmierbarkeit bedeutet, dass durch Smart Contracts Prozesse wie die Sicherheitenwechsel, Margin-Management und Rückzahlungsverfahren automatisiert werden können.

Diese Struktur wird insbesondere im Wholesale-Finanzmarkt als bedeutend angesehen. Bei grenzüberschreitenden Transaktionen und zeitversetzten Geschäften entsteht die Notwendigkeit, Sicherheiten im Voraus bereitzustellen. Eine programmierbare Zahlungsstruktur kann solche Reibungen verringern und die Mobilität von Sicherheiten erhöhen.

Schnabel stellte klar, dass Stablecoins es schwer haben werden, Zentralbankwährungen zu ersetzen. Sie erklärte, dass Stablecoins als Ergänzung zu Zentralbankwährungen betrachtet werden könnten, aber für eine stabile Expansion der Finanzmärkte sei ein Zahlungsmittel ohne Kredit- und Liquiditätsrisiken erforderlich. Sie betonte auch, dass Zentralbanken in Stresssituationen flexibel Liquidität bereitstellen können.

Tokenisierte Finanzen stellen Finanzanlagen und Währungen in Form von digitalen Tokens dar und verarbeiten Transaktionen und Zahlungen auf einer Plattform, die auf Distributed-Ledger-Technologie (DLT) basiert. Bisher waren die Experimente mit der Emission und dem Handel von Vermögenswerten weiter fortgeschritten, während die Frage, welches Zahlungsmittel verwendet werden soll, ein zentrales Thema blieb. Schnabels Äußerungen legen nahe, dass Zentralbankwährungen direkt in diese Zahlungsschicht integriert werden sollten.

Die Diskussion der Europäischen Zentralbank führt zu den Projekten Pontes und Appia. Pontes ist ein kurzfristiges Projekt, das die dezentrale Ledger-Plattform des Marktes mit dem Echtzeit-Bruttozahlungssystem TARGET des Eurosystems verbindet, um Zahlungen mit Zentralbankwährungen zu unterstützen. Schnabel erklärte, dass die rechtliche Endgültigkeit von Barzahlungen bei der Einführung von Pontes bei TARGET2 verbleiben wird, aber letztendlich wird die Endgültigkeit der Zahlungen auf der dezentralen Ledger-Plattform des Eurosystems umgesetzt werden.

Pontes beginnt als Brücke, bleibt jedoch nicht nur ein einfaches Verbindungselement, so die Erklärung der Europäischen Zentralbank. Es wird Zahlungen mit Zentralbankwährungen auf der dezentralen Ledger-Plattform des Eurosystems verarbeiten und plant, nach der ersten Einführung schrittweise Funktionen wie Smart Contracts und einen 24-Stunden-Betrieb hinzuzufügen.

Appia ist ein langfristigeres Projekt. Die Europäische Zentralbank prüft über Appia verschiedene Strukturen wie ein einheitliches Ledger, ein Zentralbankbetriebslager und mehrere interoperable Ledger. Das Eurosystem hat sich zum Ziel gesetzt, bis 2028 einen langfristigen Lösungsplan für Appia zu entwickeln.

Schnabel sieht, dass ein einheitliches Ledger die Interoperabilität und Fragmentierungsprobleme verringern kann. Sie wies jedoch darauf hin, dass es Herausforderungen in Bezug auf Resilienz, Governance und Innovation gibt. Sie betonte auch, dass ein einzelnes Ledger zum Engpass der Marktinfrastruktur werden oder die technologische Abhängigkeit erhöhen könnte.

Ein auffälliger Punkt für koreanische Leser ist das koreanische Beispiel. Schnabel erwähnte, dass das Projekt Hangang in Südkorea ein Beispiel für die Einführung und Erprobung einer einheitlichen Ledger-Struktur ist. Es wurde als Beispiel dafür angeführt, wie die Behandlung von Zentralbankwährungen, Geschäftsbankwährungen und Finanzanlagen in derselben Infrastruktur das zweistufige Währungssystem nachbilden kann.

Das zweistufige Währungssystem sieht vor, dass die Zentralbank das endgültige Zahlungsmittel bereitstellt und Geschäftsbanken Zahlungsmittel wie Einlagen anbieten. Schnabels Argument ist, dass diese institutionelle Unterscheidung auch dann bestehen bleibt, wenn sich die Technologie ändert. Auch in einer tokenisierten Umgebung sollte die Zentralbankwährung als endgültiger Maßstab für Zahlungen bestehen bleiben.

Die Interessen der Branche können divergieren. Für Marktinfrastrukturunternehmen und Banken könnte das Zahlungsnetzwerk der Zentralbank die Vertrauenswürdigkeit tokenisierter Transaktionen erhöhen. Andererseits könnte dies für Anbieter, die private Stablecoins oder eigene Zahlungstoken fördern, bedeuten, dass der Schwerpunkt der Wholesale-Finanzzahlungen auf öffentlichen Zahlungsmitteln liegt.

Diese Äußerungen betreffen eher die Zahlungsinfrastruktur und das regulatorische Design als die Preisbewegungen von Kryptowährungen. Die Dokumente der Europäischen Zentralbank beschreiben Pontes und Appia nicht als separate Projekte, sondern als eine Strategie. Pontes übernimmt die kurzfristige Verbindungsstrategie, während Appia sich mit langfristigen Strukturen für Interoperabilität, Standards, Collateral Management und die Durchführung der Geldpolitik befasst.

Das Eurosystem plant, im dritten Quartal 2026 das erste Produkt von Pontes auf den Markt zu bringen und durch die Arbeiten an Appia bis 2028 einen langfristigen Lösungsplan vorzulegen. Schnabels Rede verdeutlicht die Richtung der Europäischen Zentralbank, dass Zentralbankwährungen nicht außerhalb des tokenisierten Finanzsystems bleiben, sondern in die Zahlungsinfrastruktur integriert werden müssen.

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