Dollarobsession: Offizieller Wettlauf um 1.500 $, Markt in Stellung und "zwei Kugeln" zur Entblockierung der Wirtschaft

Nur 4,50 $. So groß ist der Abstand zwischen dem Dollar Großhandel, der die zweite Augustwoche bei 1.487,50 $ schloss, und den 1.492 $, die Scott Bessent, der Schatzmeister der USA, am 24. Oktober 2025 in der Sitzung vor den Parlamentswahlen des letzten Jahres verteidigte. Zwischen den beiden Punkten gab es alles Mögliche. Der offizielle Wechselkurs schloss 2025 bei 1.455 $, nach einem langsamen und erratischen nominalen Rückgang. Bereits 2026 folgten drei Monate des Rückgangs, selbst mit einer Zentralbank (BCRA), die begonnen hatte, Reserven kontinuierlich zu kaufen. Der Carry Trade war erneut zur Gewinnerstrategie geworden.{#p-1787049101834-66681}

Dieser Rückgang fand in einem weniger freundlichen externen Kontext statt. Der Beginn des Krieges im Nahen Osten führte im März zu einem Anstieg des globalen Dollars um 3,3 %, inmitten einer höheren Risikoaversion und einer Federal Reserve mit restriktiveren Signalen. Es reichte nicht aus, um eine lokale Dynamik zu verändern, die Angebot an Devisen, weiterhin attraktive Zinssätze in Pesos und die Erwartung einer stabilen Wechselkursentwicklung kombinierte. Mit Einnahmen aus der Ernte und Vaca Muerta, Liquidationen von Verhandelbaren Obligationen (ON) und Krediten in harter Währung erreichte der Dollar am 15. April seinen Jahrestiefstand: 1.359 $. Bis dahin hatte er nicht nur gegen eine kumulierte Inflation von fast 10 % verloren, sondern war auch nominal um 6,6 % gefallen.{#p-1787049101834-2405}

Von dort begann eine neue Phase. Der Dollar sprang im April um 0,7 % und im Mai um 1,2 %. Im Juni machte er den größten monatlichen Sprung seit fast einem Jahr, 5,3 %, im Einklang mit den Währungen der Region. Im Juli hingegen stabilisierte er sich wieder: Er stieg nur um 0,2 %, die gleiche Veränderung, die bis jetzt im August verzeichnet wird. Hinweis: Im bisherigen Jahresverlauf ist der offizielle Dollar um 2,2 % gestiegen, während die Inflation bei etwa 20 % liegt.{#p-1787049101834-17698}

Die Nachfrage nach Absicherung vervierfachte sich in drei Monaten {#p-1787049101834-73865}

Die scheinbare Ruhe im Juli verbarg vielleicht die relevanteste Zahl. Während sich der Dollar kaum bewegte, beschleunigte der Markt die Nachfrage nach Absicherung, die seit Juni zugenommen hatte. Das Finanzministerium erweiterte das Angebot an Dollar-gebundenen Instrumenten, die BCRA intervenierte im Futures-Markt und durch Anleihen, die an den Wechselkurs gebunden sind, und das Wirtschaftsministerium verkaufte sogar gegen Ende des Monats fast 145 Millionen $ auf dem offiziellen Markt.{#p-1787049101834-31812}

Die private Antwort war eine defensive Position: Futures und Dollar-gebundene Anleihen, zusätzlich zu den Käufen von Bargeld durch Sparer. Hier konzentriert sich der Wettlauf dieser Phase: Die Regierung versucht, dass die 1.500 $ zu einer Erwartung der Stabilität werden; der Markt betrachtet sie immer noch als einen Preis, den es zu sichern gilt.{#p-1787049101834-37303}

PPI schätzt, dass der Bestand an Deviseninstrumenten des öffentlichen Sektors in privater Hand von 3.211 Millionen $ Ende Mai auf 12.118 Millionen $ im August gestiegen ist. Er vervierfachte sich in weniger als drei Monaten.{#p-1787050120931-41607}

Die Regierung priorisierte den Dollar, selbst auf Kosten höherer Zinsen {#p-1787050697601-59474}

Die wichtigste Entscheidung der letzten Wochen war eine Frage der Prioritäten. Zwischen der Senkung der Zinsen für eine Wirtschaft mit gebremstem Kredit und schwacher Aktivität oder der Vermeidung, dass der Dollar wieder über 1.500 $ steigt, wählte die Regierung Letzteres. Die Entscheidung hat einen unmittelbaren Grund. Die Inflation im Juli betrug 2,1 %, stoppte den Rückgang der drei vorhergehenden Monate und stellte den Wechselkurs als die sensibelste Variable des Programms wieder her. Mit diesem Hintergrund suchten das Wirtschaftsministerium und die BCRA, dass die Korrektur im Juni keine zweite Runde hatte und keine weitere Runde der Absicherung auslöste.{#p-1787050697601-87085}

Die Kosten der Strategie zeigen sich in der Rate und den Reserven. Die BCRA hat ihre Devisenkäufe moderiert, um keinen Druck auf den Markt auszuüben (in der ersten Augustwoche betrug der tägliche Durchschnitt nur 22 Millionen USD, der niedrigste des Jahres), während die Liquidität in Pesos viel strenger blieb als in den Wochen zuvor. Der Zinssatz stieg von einer TNA von fast 20% auf etwa 23%.{#p-1787050697601-65033}

Die Strategie hat zwar die Wechselspannung verringert, zumindest kurzfristig. Das offene Interesse an ROFEX, das im Mai von 2.790 Millionen USD auf 4.526 Millionen USD im Juli gestiegen war, fiel auf etwa 4.000 Millionen USD zurück. Die Nachfrage nach Absicherung ließ nach, blieb jedoch weit über den Niveaus vor der Wechselkorrektur.{#p-1787050697601-42541}

Eine weitere negative Folge der virtuellen Obergrenze von 1.500 $ war bei den argentinischen Vermögenswerten zu beobachten. Der Investmentausschuss von Criteria warnte, dass "die Nähe des Dollar zum Großhandelspreis von 1.500 $ begann, die Wechselpolitik zu beeinflussen". Die Verteidigung dieses Niveaus schränkt den Spielraum zur Akkumulation von Reserven ein und erschwert das gleichzeitige Management von Wechselkurs, Zinssätzen und Liquidität.{#p-1787050697601-475}

Obwohl nicht alles, was die Anleihen belastet, durch den Dollar erklärt werden kann. Der Risikoindex stieg auf 489 Basispunkte, mit einem Anstieg von 19% in zwei Wochen, und der S&P Merval, gemessen am CCL, fiel unter 1.900 USD, das niedrigste Niveau seit drei Monaten. Econviews stellte fest, dass der Rückgang des Index, den J.P. Morgan misst, größer war als der vergleichbarer Länder wie Ecuador und Ägypten, und verband dies vor allem mit der Verschlechterung des Ansehens der Regierung in den Umfragen.{#p-1787050697601-85833}

Die Regierung konnte die Zone von 1.500 $ halten, benötigt jedoch jetzt, dass diese Stabilität nicht in dauerhaft höheren Zinssätzen, geringerer Akkumulation von Reserven und einer nicht erholenden Wirtschaft endet.{#p-1787050697601-8547}

Die gekauften Dollars {#p-1787049101834-77552}

Die Besessenheit beschränkt sich nicht nur auf die Futures oder die Dollar-Linked-Anleihen. Sie bleibt auch unter den Sparern bestehen. Der letzte Devisenbericht der BCRA zeigte, dass natürliche Personen im Juni 2.445 Millionen USD netto in Banknoten und Devisen ohne spezifische Zwecke kauften. Im ersten Halbjahr summierten sie 15.300 Millionen USD. Es sind etwa 1,5 Millionen Personen, die seit Jahresbeginn im Durchschnitt etwa 2.000 Millionen USD monatlich kaufen. Das Positive: Ein relevanter Teil bleibt im Finanzsystem und belastet daher nicht sofort die Reserven. Dennoch bildet es den Hintergrund des Machtspiels: Selbst bei einem stabilen Dollar sucht die private Ersparnis weiterhin nach Absicherung.{#p-1787049101834-71927}

Zu diesem Fluss kommen weitere Faktoren hinzu, die das Nettoangebot an Devisen einschränken. Im Juni überwiesen die Unternehmen 1.023 Millionen USD an Gewinnen und Dividenden, eine Zahl, die seit 2010 nicht mehr gesehen wurde. Die kumulierte Liquidation des Außenhandels blieb zudem unter dem des Vorjahres, trotz einer wertvolleren Ernte.{#p-1787049101834-48136}

Die "zwei Kugeln" zur Reaktivierung: Kredit in Dollar und Finanzierung des FGS {#p-1787049101834-28401}

Die Verteidigung der 1.500 $ reicht nicht aus, wenn die Wirtschaft nicht wieder Luft holt. Mit dem in Pesos eingefrorenen Kredit aufgrund positiver Realzinsen und einer Moratorium, die Rekordniveaus erreicht hat, beschloss die Regierung, Maßnahmen zu ergreifen. Einerseits wurde der Zugang der Unternehmen zu Dollar-Krediten flexibilisiert, andererseits wurde bekannt gegeben, dass man erwägt, den Investitionshorizont des FGS von ANSES zu nutzen, um eine langfristige Bankfinanzierung zu generieren.{#p-1787049101834-8983}

Die erste "Kugel" zielt auf die Dollar, die bereits im Finanzsystem sind (für die, die draußen sind, wartet die Genehmigung von Inocencia Fiscal II). Die Einlagen in Fremdwährung übersteigen 43 Milliarden USD. Die neue Regelung ermöglicht es den Banken, nicht exportierenden Unternehmen bis zu 15% dieser Einlagen zu finanzieren, mit höheren Eigenkapitalanforderungen und einer Bewertung des Wechselkursrisikos für jeden Kreditnehmer.

Das Potenzial liegt bei rund 6 Milliarden USD, obwohl die tatsächliche Wirkung davon abhängt, ob die Unternehmen bereit sind, Schulden in Dollar mit überwiegend in Pesos erzielten Einnahmen zu übernehmen. Für die Regierung wird die Operation einen doppelten Effekt haben: private Investitionen zu finanzieren (die nicht richtig in Gang kommen) und durch die Verpflichtung, die Devisen im MULC zu liquidieren, das Angebot auf dem offiziellen Markt zu erhöhen. Wenn beide Teile zusammenpassen, kann der Kredit etwas Luft für die Aktivität schaffen, ohne die Wechselkursverteidigung zu entlasten.

Die zweite "Kugel" zielt auf den Hypothekenmarkt ab. Caputo bestätigte, dass das Wirtschaftsministerium mit dem Humankapital an einem Mechanismus arbeitet, damit der Fonds für Nachhaltigkeitsgarantien von ANSES langfristige Festgelder zwischen den Banken ausschreibt. Es geht darum, dass der FGS eine Finanzierung über mehrere Jahre anbietet, um die Diskrepanz zwischen kurzfristigen Einlagen und Krediten, die sich über Jahrzehnte erstrecken können, zu verringern.

Die Kombination zielt darauf ab, beide Enden des Immobilienmarktes zu bewegen: Kredite in Dollar für Entwickler und langfristige Finanzierung, damit die Banken das Hypothekenangebot für Käufer erweitern können. Der REM prognostiziert einen Rückgang von 0,4% im Quartal im zweiten Quartal, gefolgt von einer Erholung von 1% sowohl im dritten als auch im vierten Quartal. Die Regierung hofft, dass der Kredit dazu beiträgt, dass diese Verbesserung eintritt. Bis jetzt sind es Maßnahmen in der Anfangsphase. Das gleiche Vertrauen, dass der Dollar unter Kontrolle bleibt, was ein Angebot an Devisen schaffen kann, wird entscheiden, ob Unternehmen, Banken und Familien bereit sind, diese Instrumente in Investitionen, Bau und Konsum umzuwandeln.

Dollar: Welchen Preis setzt der Markt bis 2027

Vorerst zeigen die Prognosen keinen eingefrorenen Dollar für die kommenden Monate. Sie zeigen einen verwalteten Anstieg. Der REM von Juli prognostiziert einen Großhandelspreis von 1.512 für August, 1.546 für September, 1.577 für Oktober, 1.618 für November und 1.652 für Dezember. Vom Schlusskurs von 1.487,50 am Freitag bedeutet diese letzte Zahl einen Anstieg von 11,1%, oder 164,50.

Der monatliche Verlauf, der im REM impliziert ist, beträgt 2,25% zwischen August und September, 2,01% im Oktober, 2,60% im November und 2,10% im Dezember. Es handelt sich um eine Abwertung, die etwas über der durchschnittlichen Inflation von 1,85% liegt, die die Erhebung für den Rest des Jahres erwartet: eine schrittweise reale Korrektur, ohne einen diskreten Sprung.

Die Futures von A3 sind vorsichtiger. Die Kurve vom Freitag passte sich auf 1.501,50 für August, 1.527,50 für September, 1.556 für Oktober, 1.586,50 für November und 1.616,50 für Dezember an. Der letzte Preis impliziert einen Anstieg von 8,7% gegenüber dem aktuellen Großhandelspreis, etwa 129, und liegt 35,50 unter der Prognose des REM. Zwischen September und Dezember rechnen die Futures mit einer durchschnittlichen monatlichen Abwertung von 1,86%, die fast identisch mit der erwarteten Inflation ist. Der TAMAR-Satz, den der REM prognostiziert, liegt nahe einem effektiven monatlichen Satz von 1,9%, der nur geringfügig über dem erwarteten IPC liegt, aber praktisch gleichwertig mit der impliziten Rendite, sich in Futures abzusichern.

Die Kurve erstreckt sich bis 2027: 1.648 $ im Januar, 1.678 $ im Februar, 1.710 $ im März, 1.741 $ im April, 1.772 $ im Mai, 1.805 $ im Juni und 1.836 $ im Juli. Bis jetzt beinhaltet sie keinen Sprung, der mit dem Wahljahr in den ersten sieben Monaten von 2027 verbunden ist. Sie rechnet jedoch mit einem Dollar, der weiterhin geordnet steigt, mit einer Rate von zwischen 1,7 % und 2 % pro Monat.

Das ist das Versprechen, das die Regierung aufrechterhalten muss: dass der Dollar nicht stillsteht, aber auch nicht entgleitet; dass der Zinssatz Pesos zurückhält, ohne den Kredit weiter zu erdrücken; und dass die Dollars, die heute zur Absicherung dienen, in die Finanzierung von Investitionen und Aktivitäten übergehen. Zumindest vorerst haben die 1.500 $ aufgehört, einen eigenen Kurs darzustellen: Sie haben sich zu dem Punkt verwandelt, an dem Inflation, Reserven, Kredit und vor allem Vertrauen aufeinandertreffen.