web3: Medienbericht: Krypto-gestützte Kreditvergabe benötigt sicherere Liquiditätsinstrumente

Bericht von CoinWorld:

Laut ausländischen Medien hat sich der Fokus des Marktes mit der zunehmenden Verbreitung digitaler Vermögenswerte von "Wie kaufe ich?" zu "Wie nutze ich vorhandene Vermögenswerte?" verschoben. Artem Ponomarev, CEO von XPlace, erklärte, dass Investoren in der Lage sein sollten, Liquidität zu erhalten, ohne ihre langfristigen Bestände verkaufen zu müssen, vorausgesetzt, dass die Kreditinstrumente selbst robuster und transparenter sind.

DeFi-Kreditvergabe hat bereits beträchtliches Volumen

Der On-Chain-Kreditmarkt hat bereits ein erhebliches Volumen erreicht. Daten von DefiLlama zeigen, dass der Gesamtwert der in DeFi-Kreditprotokollen gesperrten Vermögenswerte bis zum 18. August etwa 42,06 Milliarden USD beträgt, verteilt auf 571 Protokolle, wobei Aave etwa 14,74 Milliarden USD gesperrt hat und das aktive Kreditvolumen etwa 11,26 Milliarden USD beträgt.

Ponomarev verglich dieses Modell mit der Wertpapierverpfändung oder Immobilienfinanzierung im traditionellen Finanzwesen. Der Kern besteht darin, dass Nutzer Bitcoin, andere Krypto-Assets oder tokenisierte Wertpapiere als Sicherheiten verwenden, um Liquidität in Form von Bargeld oder Stablecoins zu erhalten, anstatt Vermögenswerte direkt zu verkaufen. Solange der Preis der Sicherheiten nicht unter die Liquidationsgrenze fällt, können die Nutzer weiterhin von ihren ursprünglichen Vermögenswerten profitieren.

Der Artikel erwähnt, dass neue Sicherheiten in den On-Chain-Kreditmarkt eintreten. Im August trat XRP über Flare's FXRP und den von Sentora gefilterten Morpho-Tresor in das Ethereum-Kreditumfeld ein, wobei Inhaber XRP leihen können, ohne XRP verkaufen zu müssen.

Tokenisierte Aktien erweitern den Sicherheitenbereich

Tokenisierte Aktien werden als die nächste Art von erweiterbaren Sicherheiten angesehen. Daten von RWA.xyz zeigen, dass der Wert der on-chain zirkulierenden tokenisierten Aktien bis zum 18. August etwa 2,34 Milliarden USD beträgt, während die Gesamtgröße der on-chain realen Vermögenswerte etwa 38,21 Milliarden USD beträgt.

Allerdings sind die rechtlichen Eigenschaften dieser Vermögenswerte nicht vollständig einheitlich. Einige Token entsprechen dem direkten oder wirtschaftlichen Eigentum an Wertpapieren, während andere lediglich synthetische Exposures sind, die den Preis verfolgen. Der Artikel weist darauf hin, dass dieser Unterschied direkt beeinflusst, ob Sicherheiten akzeptiert werden, sowie deren Bewertung, Verwahrung und Liquidationsmethoden.

In den letzten Monaten haben auch die US-Regulierungsbehörden Druck auf verwandte Produkte ausgeübt, um sie näher an das bestehende Wertpapierregime zu bringen. Die US Securities and Exchange Commission erklärte im Januar dieses Jahres, dass Wertpapiere wie Aktien, Anleihen, Schuldverschreibungen und Optionen, selbst wenn sie tokenisiert sind, weiterhin den Bundeswertpapiergesetzen unterliegen. Im März wurde der Rahmen für tokenisierte Wertpapiere von Nasdaq genehmigt, der es qualifizierten Wertpapieren und deren tokenisierten Formen erlaubt, denselben Aktienticker, CUSIP, Aktionärsrechte und Orderbücher zu teilen. Auch die New Yorker Börse hat entsprechende Regelvorschläge eingereicht.

Risiken konzentrieren sich auf Liquidation und Verwahrung

Der Artikel argumentiert, dass der Schlüssel zur Krypto-gestützten Kreditvergabe nicht darin besteht, den Hebel zu erhöhen, sondern das Liquidationsrisiko zu kontrollieren. Ähnlich wie bei traditionellen Wertpapierverpfändungen könnten Kreditnehmer mit Nachschussforderungen, unfreiwilligen Verkäufen und Zinskostenänderungen konfrontiert werden. Im DeFi-Bereich kommen zu diesen Risiken auch 24-Stunden-Volatilität und automatische Liquidationsmechanismen hinzu.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat zuvor darauf hingewiesen, dass DeFi-Darlehen in der Regel eine Überbesicherung erfordern, da Kreditnehmer anonym sein können und die Preise der Sicherheiten stärker schwanken. Wenn die Sicherheitenquote unter einen bestimmten Schwellenwert fällt, verkauft das Protokoll automatisch die Sicherheiten, um den Kreditgeber zurückzuzahlen. Dies kann dazu führen, dass Kreditnehmer Verluste und Kosten tragen und die ursprünglich angestrebte Exposition gegenüber langfristigen Vermögenswerten verlieren.

Ponomarev ist der Ansicht, dass solche Produkte eine konservativere Loan-to-Value-Ratio anwenden sollten, den Status der Sicherheiten kontinuierlich überwachen und die Zinssätze sowie die Liquidationsbedingungen klar offenlegen sollten. Wenn es möglich ist, vor dem Erreichen der Liquidationsgrenze eine Warnung auszugeben, haben Kreditnehmer die Möglichkeit, Sicherheiten nachzuschießen oder Teile des Darlehens vorzeitig zurückzuzahlen.

Der Artikel erwähnt auch, dass das Design von Orakeln eine weitere Risikoquelle darstellt. DeFi-Protokolle sind auf externe Preissysteme angewiesen, um die Sicherheiten zu bewerten; wenn die Preisaktualisierungen verzögert oder manipuliert werden, kann dies zu einer falschen Einschätzung der Gesundheitslage der Position führen; bei einem schnellen Marktrückgang können Kettenliquidationen zudem die Preise weiter drücken.

US-Markt hat weiterhin institutionelle Lücken

Neben Marktrisiken sehen sich US-Investoren auch Problemen mit Verwahrung und Kapitalvorschriften gegenüber. Die Richtlinien der US Securities and Exchange Commission zeigen, dass nicht-wertpapierartige Krypto-Assets nicht durch das Securities Investor Protection Act geschützt sind; ob die Kundenvermögen im Falle einer Insolvenz eines Brokerhändlers isoliert geschützt werden können, hängt von der spezifischen Haltemethode und der Einbeziehung in das Insolvenzvermögen ab.

Der Artikel zitiert auch eine Analyse von Crowell & Moring aus dem August, die besagt, dass gemäß den aktuellen Bankkapitalvorschriften digitale Vermögenswerte als Sicherheiten noch nicht die Anerkennung zur Minderung von Kreditrisiken erhalten können. Für nicht-bankliche Kreditgeber könnte die Notwendigkeit einer staatlichen Lizenz ebenfalls von den spezifischen Geschäftsvereinbarungen abhängen.

Insgesamt betrachtet dieser Kommentar, dass mit der fortschreitenden Expansion von Bitcoin, tokenisierten Aktien und dem On-Chain-Kreditmarkt die Krypto-gestützte Kreditvergabe von einem hochvolatilen Handelsinstrument zu einer Infrastruktur für das Management digitaler Vermögen übergeht. Um dieses Modell jedoch in breitere Märkte einzuführen, bleiben Standards für Sicherheiten, Liquidationskontrollen und Compliance bei der Verwahrung unvermeidliche Herausforderungen.

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