US-Notenbank präzisiert Regulierungsvorschriften für Stablecoins: 1:1 Reserven, Rücknahme innerhalb von zwei Tagen und wöchentliche Berichterstattung

Der GENIUS Act beginnt, tägliche Bewertungen, Rücknahmeverfahren, Kapitalmessung und kontinuierliche Berichterstattung zu konkretisieren.

Verfasser: Gangyu

Am 24. September 2026 veröffentlichte die US-Notenbank zwei Entwürfe zur Regulierung von Stablecoins. Der erste Entwurf legt ausführliche, durchsetzbare Regeln für Reserven, Rücknahmen, Kapital, Verwahrung und kontinuierliche Berichterstattung fest; der zweite Entwurf beschreibt, wie Banken, die der Aufsicht der US-Notenbank unterliegen, Stablecoin-Emissionstöchter gründen können. Ein Jahr nach Verabschiedung des GENIUS Act tritt der regulatorische Rahmen für US-Zahlungs-Stablecoins, der vom Kongress festgelegt wurde, in die Betriebsphase ein, mit der die Emittenten täglich konfrontiert sind.

Der Entwurf befindet sich derzeit in der Phase der öffentlichen Konsultation, die 60 Tage nach Veröffentlichung im Federal Register andauern wird. Die Regeln gelten direkt für Emittenten von Zahlungs-Stablecoins und die entsprechenden Banken, die von der US-Notenbank überwacht werden. Diese Anforderungen werden auch zu wichtigen Referenzpunkten für Banken, Verwahrstellen und institutionelle Kunden bei der Bewertung von Stablecoin-Geschäften. Emittenten müssen ihre Reserven, Rücknahmeverfahren, Risikomessungen und regulatorischen Berichterstattungen neu organisieren, wodurch die Compliance in den täglichen Betriebsablauf integriert wird.

1. 1:1 Reserven werden in täglich auszuführende Maßnahmen aufgeteilt

Abbildung 1｜Wie 1:1 Reserven in tägliche Bewertungen, Verwahrung und Kapitalbeschränkungen umgewandelt werden

Der GENIUS Act verlangt bereits, dass Zahlungs-Stablecoins durch qualifizierte Vermögenswerte 1:1 gedeckt sind. Der Entwurf der US-Notenbank präzisiert weiter, wie dieses Verhältnis im täglichen Geschäft berechnet und überprüft wird. Gemäß dem vorgeschlagenen 12 CFR §247.11 müssen Emittenten mindestens einmal täglich den fairen Wert der Reserven zum Zeitpunkt 17 Uhr in der Zeitzone der zuständigen Federal Reserve Bank erfassen und sicherstellen, dass der Wert der Reserven nicht unter dem Rücknahmewert der im Umlauf befindlichen Stablecoins liegt.

Der Zugang zu den Reserven ist relativ eng gefasst und umfasst hauptsächlich Bargeld, Guthaben bei der Federal Reserve Bank, qualifizierte Bankeinlagen, US-Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von nicht mehr als 93 Tagen, qualifizierte Overnight-Repos und Reverse Repos sowie bestimmte Geldmarktfonds. Die Logik hier ist einfach: Stablecoin-Inhaber können jederzeit verlangen, zu Nennwert auszuzahlen, und die Reserven müssen innerhalb kurzer Zeit in Bargeld umgewandelt werden, wobei der Emittent möglichst vermeiden sollte, Vermögenswerte unter Wert zu verkaufen, um Rücknahmen zu bedienen.

Verschiedene Reserveninstrumente haben unterschiedliche operationale Bedingungen. Bankeinlagen müssen die im Entwurf aufgeführten Anforderungen an Institutionen und Konten erfüllen, Repo-Transaktionen müssen mit qualifizierten Sicherheiten und gegenüber qualifizierten Handelspartnern durchgeführt werden, und Geldmarktfonds dürfen nur in kurzfristige Vermögenswerte investieren, die für den Zugang zu den Reserven zugelassen sind. Emittenten müssen daher die endgültige Verwendung der Mittel transparent machen. Selbst wenn auf dem Papier „Cash-Management-Produkte“ stehen, dürfen die zugrunde liegenden Vermögenswerte hinsichtlich Laufzeit, Gegenpartei oder Liquidität nicht den Anforderungen entsprechen, um als gesetzliche Reserven gezählt zu werden.

Das Management der Reserven wird somit von einer Frage der Vermögensallokation zu einem kontinuierlichen Finanzbetrieb. Wenn die Emission steigt, müssen die Emittenten gleichzeitig qualifizierte Vermögenswerte aufstocken; bei konzentrierten Rücknahmen müssen Bargeld und Fälligkeiten organisiert werden; bei Zinsänderungen müssen die Bewertungsvolatilitäten von kurzfristigen Staatsanleihen und anderen Reserveninstrumenten behandelt werden. Über die gesetzlichen Anforderungen hinausgehende Reserven dürfen ebenfalls nicht jederzeit abgezogen werden. Der Entwurf erlaubt es den Emittenten, am Monatsende nach Überprüfung und Zertifizierung den übersteigenden Teil monatlich abzuziehen. Dies verringert die Flexibilität der Mittelverwendung, kann jedoch auch den Raum für Emittenten reduzieren, um am Berichtsdatum kurzfristig Reserven aufzufüllen.

Die vorgeschlagenen Regeln behandeln auch den Verwahrungsprozess speziell. Institutionen, die die Reserven für die Emittenten verwahren, müssen die Reserven von ihren eigenen Vermögenswerten getrennt erfassen und ein Buch führen, das ausreicht, um die Ansprüche jedes Emittenten zu bestätigen. Der Entwurf erlaubt die Verwendung von Sammelkonten, d.h. Konten, die von der Verwahrstelle gehalten werden und die Vermögenswerte mehrerer Kunden bündeln, jedoch müssen die internen Aufzeichnungen in der Lage sein, den Anteil jedes einzelnen Kunden kontinuierlich zu identifizieren. Wenn der Emittent Reserven zur Durchführung von Rücknahmen anfordert, sollte die Verwahrung auch die rechtzeitige Freigabe von Vermögenswerten unterstützen. Für den Emittenten reicht es nicht aus, eine Institution zu wählen, die „Staatsanleihen verwahren kann“; auch die Kontostruktur, die Häufigkeit der Abstimmung und die Verfahren zur Rückgabe von Vermögenswerten müssen in den Vertrag und das Systemdesign aufgenommen werden.

2. Rücknahmefristen verwandeln Liquiditätsverpflichtungen in Servicestandards

Abbildung 2｜Die Hauptschritte von der Rücknahmeanfrage bis zum Erhalt von Fiat-Währung

Der vorgeschlagene §247.12 des Entwurfs verlangt von den Emittenten, ihre Rücknahmepolitik offenzulegen und die Zahlungen nicht später als zwei Werktage nach Erhalt einer gültigen Rücknahmeanfrage abzuschließen. Die offengelegten Informationen müssen die Art und Weise der Antragstellung, die anwendbaren Bedingungen und den Bearbeitungsprozess erläutern und kontinuierlich über Websites und andere Kanäle bereitgestellt werden. Die Nennwert-Rücknahme hat somit einen klaren Zeitrahmen, anhand dessen die Nutzer beurteilen können, ob die Verpflichtungen des Emittenten tatsächlich eingehalten werden.

Zwei Werktage erscheinen im Vergleich zu vielen On-Chain-Vermögenswerten, die sofortige Überweisungen ermöglichen, großzügig, aber die Emittenten stehen einem Prozess gegenüber, der aus Bankkonten außerhalb der Kette, der Verwertung von Reserven, der Identitätsprüfung und der Sanktionsüberprüfung besteht. Stablecoins können rund um die Uhr auf der Blockchain transferiert werden, jedoch ist die Rücknahme nach wie vor auf die Betriebszeiten der Banken und das Fiat-Zahlungssystem angewiesen. Wenn Emittenten die Bearbeitungsgeschwindigkeit erhöhen möchten, müssen sie im Voraus Bargeld bereitstellen, automatisierte Compliance-Prüfungen einrichten und mit Banken und Verwahrstellen Betriebsmechanismen für Nacht- und Wochenendoperationen vereinbaren.

Diese Regel wird auch den Schwerpunkt des Wettbewerbs um Stablecoins verändern. In der Vergangenheit war es einfacher, die Emissionsgröße, die Handelsliquidität und die Anzahl der angebundenen Blockchains zu vergleichen. Nach der Einführung einheitlicher Rücknahmefristen werden institutionelle Kunden weiterhin nach der durchschnittlichen Bearbeitungszeit in normalen Zeiten, den Warteschlangenmechanismen in Stresssituationen, den direkten Rücknahmeschwellen und den Kosten der Vermittlungswege fragen. Die Qualität der Reserven beantwortet die Frage „Wo ist das Geld?“, der Rücknahmeprozess beantwortet die Frage „Wann kann der Inhaber das Geld zurückbekommen?“, und beide Faktoren entscheiden gemeinsam, ob Stablecoins als Zahlungsmittel fungieren können.

Der Entwurf erlaubt es den Aufsichtsbehörden, unter bestimmten Umständen Einschränkungen für Rücknahmen festzulegen, lässt den Emittenten jedoch keinen breiten Spielraum für eine eigenständige Aussetzung. Michael Barr, ein Mitglied des Board of Governors der US-Notenbank, betonte in einer Erklärung am selben Tag, dass die endgültigen Regeln das allgemeine Rücknahmerecht klar definieren sollten. Die Zahlungsfähigkeit in Stressszenarien, Zinsrisiken und Währungsrisiken werden voraussichtlich die am meisten diskutierten Themen während der Konsultationsphase sein.

3. Kapitalanforderungen decken nun Kredit- und Betriebsrisiken ab

Die Vermögensseite von Zahlungs-Stablecoins besteht hauptsächlich aus kurzfristigen, hochliquiden Instrumenten, und die Verluste der Emittenten können auch aus Systemausfällen, Schlüsselverwaltung, Cyberangriffen, Störungen von Drittanbieterdiensten und Bedienfehlern resultieren. Diese Ereignisse können Entschädigungs-, Wiederherstellungs- und Rechtskosten verursachen. Daher unterteilt die US-Notenbank in dem vorgeschlagenen §247.15 die Kapitalanforderungen in Kreditrisiken und operationale Risiken und verlangt von den Emittenten, diese in unterschiedlichen Frequenzen zu berechnen.

Dabei wird das Kapital für Kreditrisiken täglich berechnet, während das Kapital für operationale Risiken vierteljährlich berechnet wird. Neu gegründete Emittenten müssen eine Mindestkapitalgrenze von 5 Millionen US-Dollar einhalten, die an das nominale Bruttoinlandsprodukt der USA angepasst wird. Die Aufsichtsbehörden können je nach Geschäftsgröße und Risikoprofil höhere Kapitalanforderungen stellen. Für neu gegründete Bankentöchter bedeutet dies, dass sie in der Lage sein müssen, Eigenkapital zur Deckung von Kosten für Ausfälle und Streitigkeiten bereitzustellen, bevor stabile Einnahmen aus den Produkten generiert werden.

Die Kapitalregeln bringen die technische Architektur direkt in die finanziellen Entscheidungen ein. Wenn Emittenten auf einen einzigen Cloud-Anbieter, einen einzigen Verwahrer oder eine begrenzte Anzahl von Blockchains angewiesen sind, kann das Risiko der Geschäftskontinuität in der regulatorischen Bewertung reflektiert werden; je mehr Cross-Chain-Emissionen stattfinden, desto komplexer werden die Knoten, Verträge und Abstimmungsketten. Die Vorteile von bankgestützten Emittenten liegen in der bestehenden Risikosteuerung und Kapitalbasis, während sie gleichzeitig mit den Integrationskosten zwischen traditionellen Kernsystemen und Blockchain-Infrastrukturen konfrontiert sind. Produkte von nicht-banklichen Technologieunternehmen sind nach wie vor wertvoll, aber um in das regulierte Emissionssystem einzutreten, müssen sie oft durch Bankkooperationen, Outsourcing von Dienstleistungen oder Kapitalarrangements ihre Fähigkeiten in dieses Rahmenwerk integrieren.

Der Entwurf schränkt auch irreführende Namen und Marketing ein. Emittenten dürfen nicht andeuten, dass Stablecoins von der US-Regierung, der Federal Deposit Insurance oder anderen öffentlichen Kreditgarantien unterstützt werden, noch dürfen sie Vergütungen nur aufgrund des Besitzes, der Nutzung oder des Haltens von Stablecoins zahlen. Letzteres steht im Zusammenhang mit den Beschränkungen des GENIUS Act hinsichtlich der Erträge von Stablecoins; wie dies konkret auf Belohnungen von Handelsplattformen, Zuschüsse von verbundenen Unternehmen und kombinierte Produkte angewendet wird, wird weiterhin die Akquisitionsmethoden von Stablecoins beeinflussen.

4. Wöchentliche und vierteljährliche Berichte ermöglichen der Aufsicht, den Betriebsprozess zu sehen

Abbildung 3｜Regulierungsberichterstattung und Kapitalberechnungstaktik von Stablecoin-Emittenten

Die Regulierung von Stablecoins hat sich lange auf monatliche Offenlegungen der Reserven verlassen, wobei die Öffentlichkeit normalerweise nur die Vermögenszusammensetzung zu einem bestimmten Zeitpunkt sehen kann. Der vorgeschlagene §247.14 hebt die regulatorische Berichterstattung auf eine höhere Frequenz: Emittenten müssen wöchentliche Betriebsdaten vertraulich einreichen, vierteljährlich Finanz- und Einkommensberichte vorlegen, die von den CFOs und Vorständen zertifiziert werden müssen; Anti-Geldwäsche- und Sanktions-Compliance müssen ebenfalls eine jährliche Zertifizierung umfassen.

Die Bedeutung der wöchentlichen Berichte liegt darin, dass die Aufsichtsbehörden kontinuierlich die Emissionsvolumina, Rücknahmen, Veränderungen der Reserven und betriebliche Anomalien beobachten können, ohne bis zum Monatsende warten zu müssen. Die Finanzdaten, On-Chain-Überwachung, Kundensysteme und Verwahrkonten der Emittenten müssen konsistente Datenstandards verwenden. Wenn das On-Chain-Umlaufvolumen nicht rechtzeitig mit den internen Verbindlichkeiten abgeglichen werden kann, wird das Problem schnell in den wöchentlichen Berichten sichtbar. Die Datenarchitektur von Stablecoin-Unternehmen wird somit zu einem Teil der Compliance-Infrastruktur.

Häufige Berichterstattung erhöht auch die Verantwortung von Vorstand und Management. Nach der Zertifizierung durch das Management wird es schwierig, Datenabweichungen einfach als technische Probleme abzutun. Emittenten müssen klarstellen, welches System die gesetzlichen Standards generiert, wer die Reserven und das Umlaufvolumen überprüft, wie Anomalien eskaliert werden und wie bei Verzögerungen von Drittanbieterdaten verfahren wird. Für Projekte, die auf mehreren Blockchains emittiert werden, wird ein einheitliches Protokoll für die Prägung, Vernichtung und den Cross-Chain-Transfer von Token der Ausgangspunkt für regulatorische Prüfungen sein.

Barr wies auch darauf hin, dass Mängel in der Geldwäschebekämpfung nur dann bestimmte regulatorische oder rechtliche Maßnahmen auslösen, wenn sie einen „signifikanten oder systematischen“ Grad erreichen, was die Wirksamkeit der täglichen Aufsicht schwächen könnte. Diese Kontroverse erinnert den Markt daran, dass die Regeln für Reserven und Kapital für die finanzielle Sicherheit von Stablecoins verantwortlich sind, während die Identifizierung von Kunden, die Überwachung von Transaktionen und die Sanktionsüberprüfung für die Legalität des Geldes verantwortlich sind, das in das System ein- und ausgeht. Beide Kontrollsysteme müssen in derselben Betriebsablaufkette funktionieren.

5. Banken haben jetzt eine 120-tägige regulatorische Frist für Anträge

Der zweite Entwurf ist speziell für die Antragsverfahren von Stablecoin-Emissionstöchtern von Banken, die der Aufsicht der US-Notenbank unterliegen, konzipiert. Die Antragsunterlagen umfassen Geschäftspläne, Finanzinformationen, Governance-Vereinbarungen, Risikomanagement, Reserven- und Rücknahmepläne usw. Die US-Notenbank wird innerhalb von 30 Tagen nach Erhalt der Unterlagen entscheiden, ob der Antrag grundsätzlich vollständig ist; nach vollständiger Antragstellung wird in der Regel innerhalb von 120 Tagen eine Entscheidung getroffen, und wenn die Frist überschritten wird, sieht das Gesetz eine Genehmigungsregel vor.

Die klaren Fristen reduzieren eine Unsicherheit bei der Bewertung von Projekten durch Banken. In der Vergangenheit beteiligten sich Banken oft zunächst an Stablecoin-Geschäften über Verwahrung, Reservebanken oder technische Kooperationen, ob sie selbst emittieren, hing von der regulatorischen Kommunikation und der internen Risikobereitschaft ab. Jetzt können Banken ihre Kapital-, Technologie- und Partnerarrangements um eine Liste öffentlicher Materialien herum organisieren und den Genehmigungszeitraum in ihre Produktplanung einbeziehen.

Die 120-tägige regulatorische Frist beginnt mit der Vollständigkeit der Unterlagen, wobei die vorherigen Vorbereitungen weiterhin die Geschwindigkeit des gesamten Projekts bestimmen. Banken müssen im Voraus ihre Zielkunden, die erwartete Emissionsgröße, die verwendete Blockchain, das Management von Smart Contracts, die Verwahrung der Reserven, die Rücknahmewege und die Ausstiegspläne darlegen und diese Arrangements in die bestehende Risikosteuerung integrieren. Wenn die Technologie von einem externen Unternehmen bereitgestellt wird, müssen die Antragsunterlagen auch die Subunternehmerbeziehungen, den Datenzugang, die Wiederherstellung im Falle von Störungen und die Kontrollrechte der Banken darlegen. Stablecoin-Projekte werden somit wie ein vollständiges Bankprodukt geprüft, anstatt nur ein Blockchain-System zu erwerben.

Das Antragsverfahren wird nicht dazu führen, dass alle Banken Stablecoins selbst emittieren. Die Emission muss die Kosten für die Verwaltung der Reserven, den Kundenservice für Rücknahmen, die Sicherheit auf der Blockchain, die Compliance-Überwachung und den Zugang von Dritten tragen. Einige Banken werden eher einem gemeinsamen Emissionsnetzwerk beitreten, während andere weiterhin bestehenden Emittenten Reserven, Verwahrung und Fiat-Kanäle anbieten werden. Große Zahlungsunternehmen und Technologieplattformen könnten versuchen, Bankentöchter oder regulierte Partner zu suchen, um ihr Vertriebsnetz mit den Compliance-Fähigkeiten der Banken zu kombinieren.

6. Der Wettbewerb um Stablecoins beginnt sich auf die Betriebsfähigkeit zu verlagern

Die wichtigste Veränderung in diesem Entwurf der US-Notenbank besteht darin, dass „sichere Stabilität“ in eine Reihe von beobachtbaren, berichtspflichtigen und verantwortlichen täglichen Maßnahmen aufgeteilt wird. Kurzfristige Staatsanleihen bleiben die Hauptakteure der Reserven, aber die Unterschiede zwischen den Emittenten werden zunehmend in den Bereichen Cash-Management, Rücknahmegeschwindigkeit, Systemresilienz, Datenkonsistenz und Bankkooperationsnetzwerken sichtbar. Je größer die Emission, desto schwieriger wird es, diese Fähigkeiten durch temporäre manuelle Prozesse zu bewältigen.

Die Regeln werden auch die industrielle Aufteilung des Stablecoin-Marktes beeinflussen. Banken verfügen über Kapital, Konten und Compliance-Systeme, Technologieunternehmen sind mit Blockchain, Wallets und Entwickler-Schnittstellen vertraut, und Zahlungsinstitutionen haben Zugang zu Händlern und grenzüberschreitenden Netzwerken. Ein vollständiges Emissionssystem muss diese drei Arten von Fähigkeiten miteinander verbinden. Letztendlich könnte der Markt nur wenige direkte Emittenten und eine Reihe von Institutionen hervorbringen, die Dienstleistungen rund um die Verwahrung von Reserven, Compliance-Technologie, On-Chain-Überwachung und Vertriebswege anbieten.

Der Wettbewerb dieser Dienstleister wird auch konkreter werden. Verwahrstellen müssen tägliche Bewertungen, Vermögensidentifikation und schnelle Freigabefähigkeiten bieten; On-Chain-Überwachungsunternehmen müssen Adressaktivitäten in Kontodaten umwandeln, die von Emittenten und Aufsichtsbehörden genutzt werden können; Zahlungswege müssen die Zeit verkürzen, die Stablecoins nach der Rücknahme benötigen, um auf Bankkonten zu gelangen. Selbst wenn Emittenten einen bestimmten Prozess auslagern, müssen sie in den wöchentlichen Berichten und vierteljährlichen Zertifizierungen die endgültigen Daten erläutern. Systeme, die das On-Chain-Umlaufvolumen, die Reservekonten und die Rücknahmerekorde der Kunden miteinander verknüpfen können, werden zu einer wichtigen Grundlage für den Betrieb von Stablecoins.